新媒股份投资逻辑分析
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2020年一季度新媒股份营收实现2.94亿，同比增长58%。净利润实现1.44亿，同比增长96%。2019年公司营收实现9.96亿，同比增长55%。净利润实现3.95亿，同比增长93%。公司在2020年财务预算报告预测今年实现营收13.8亿，净利润5.3亿，同比增长40%以上。公司业绩正处于快速增长趋势中，那么它的增长动力到底在哪里，未来还会保持这种增长吗？我试着从以下几个方面阐述：
一、新媒股份基本面浅析
新媒股份围绕构建“大平台•新生态”的战略目标，深度聚焦家庭场景，跨界联结家庭生态圈，不断挖掘家庭场景的新价值，为用户提供娱乐、健康、教育、生活等智慧家庭服务。听上去高大上，但实际上它就是经营两个牌照：一个是广东唯一的IPTV级播控分平台以及广东唯一的互联网电视集成服务许可（全国只有7家）和内容服务许可平台（全国只有16家）。IPTV的经营模式是：跟广东电信、广东移动、广东联通合作，利用移动IPTV 传输专网，将电视信号终端用户，终端用户向三大移动公司缴纳基础费用，然后三大移动公司按约定的比例向公司分成。全国性节目源的集成（中央电视和省级卫视）由爱上传媒提供，此部分内容由电信支付版权费用，不列入公司成本。广东省本地地面频道版权内容、数字及特色频道、影视剧、少儿、纪实、网络大电影、音乐、戏曲、生活等节目内容，由公司一次性买断或营运收入分成方式采购，是公司的主要采购成本。这种经营模式非常好的地方在于公司只要投入少量的版权费用，就可以利用牌照获取收益。2019年年底IPTV有效用户超过1800万户。
互联网电视的经营模式：由内容提供商（腾讯、哔哩哔哩、千杉网络、飞狐信息、南传飞狐）提供内容，公司利用牌照平台向终端用户播放。公司互联网电视产品运营业务品牌为“云视听”，目前有云视听极光（与腾讯合作）、云视听极光电视猫（与千杉网络合作）、云视听小电视（与哔哩哔哩合作）、云视听悦厅TV（与飞狐信息、南传飞狐合作）。这种经营模式非常好的地方在于公司基本不用投入资源，利用互联网公司的优势与内容以及公司牌照获取收益。2019年底“云视听”有效用户超过1.3亿户，其中云视听极光超过8000万户，云视听小电视超过2800万户，云视听电视猫1600万户，云视听悦厅TV1200万户。
公司IPTV与互联网电视有效用户合计超过1.5亿户以上，乐视网贾跃亭做梦都想拥有这么多用户，以实现他的大屏生态梦，但最终可惜了。今天已拥有1.5亿用户的新媒股份，将会如何经营与演绎“大平台•新生态”呢，试目以待吧。我想1.5亿以上用户是新媒股份最重要的不计入资产负债表的核心资产，也是未来公司营收增长最主要的驱动力。
二、新媒股份业绩增长浅析
1、公司产品营收、净利润分析
公司营收主要是IPTV以及互联网电视两大产品，合计超过95%的营收。而IPTV主要是广东IPTV运营业务，互联网电视主要是互联网电视产品运营业务。它们为什么会增长，未来还会增长不？
从上表可知：
A、IPTV业务增长主要是有效用户以及用户ARPU同时快速增长所形成。IPTV有效用户数尽管增速还比较快，但增速下滑趋势明显。当前广东宽带数量为3800万户，按全国IPTV渗透宽带率65%计算，广东IPTV用户理论会达到2500万户左右，离1800万户还有40%的增长空间，但无法扭转增速下滑的趋势。公司2019年与腾讯合作的粤TV极光，在广东省外进展较为顺利，这可能会提升省外的IPTV用户数量。
用户ARPU前几年保持稳定，但2019年快速增长，2019年财报公布的原因是加大超高清、体育、影视、少儿等多元内容的建设导致用户ARPU的增加 。
所以综合起来分析，只要成为公司IPTV用户，每月缴纳几十元的固定费用，一般情况下是不会退出IPTV。公司IPTV用户未来还会低速增长，这是公司业务基本盘。但是用户ARPU还有较大提升的空间，除了超高清、体育、影视、少儿增值服务可以提高用户ARPU外，还有大屏游戏、大屏教育、电视购彩等业务。疫情让大家呆在家里的时间突然增多，这也会培养用户增加使用电视大屏的时间，从而有利于用户ARPU的提高。
B、互联网电视产品运营收入增速保持较快增长，从前两年暴发式增长到2019年的常态增长，收入比IPTV少但2019年增速仍然小于IPTV的增速，显示公司这块业务已有瓶颈。虽然有1.3亿用户，但归于公司的用户ARPU还不到1元，很低的用户ARPU是不是代表公司未来此块业务有较大的增长潜力呢？全国十大互联网电视品牌，公司云视听系列产品就占了三席（云视听极光、云视听极光电视猫、云视听小电视），全国智能电视2019年约2.9亿台，云视听用户市占率接近50%，显示公司在此块业务的实力。考虑云视听用户市占率已经很高，未来用户增速跟IPTV一样会明显降下来。那如何开发存量用户提高用户ARPU，是决定公司此块业务能否保持高速增长的关键环节。
2、公司营收每年增长50%左右，但净利润都保持在90%左右，净利润增速远超过营收，公司净利润率不断提高，2020年一季度净利润已经接近50%。为什么这样呢？公司跟互联网公司经营模式一样，营收增长的边际成本的增加非常小。它的销售费、管理费、研发费用都相对稳定，当营收增长后费用率就减少了。公司IPTV业务增长，它的版权成本会同步增长，但其它成本相对稳定。公司互联网电视业务增长，由于版权成本是互联网承担，公司互联网电视业务成本相对稳定。所以基于上述几个原因，公司每年净利润增还会远远超过营收增速。
综上，公司前几年业绩快速增长，主要是用户的快速增长所形成。而未来公司业绩增长就主要取决于用户ARPU的提高，这又取决于公司的运营能力。只要用户ARPU持续提升，公司营收增长就有保障。公司营收不断增长，基于公司经营模式特点，公司净利润增速还会持续快速增长。
三、公司估值分析
假设按公司预测，今年净利润实现5.3亿，对应现在市值的估值约为40倍。但结合公司经营特点，公司一季度净利润已经达到了48.89%。如果按净利润45%估算，以公司预测的13.8亿营收，则可能实现6.2亿左右的净利润，对应现在市值的估值约为35倍。下图为券商一致性预测：
券商对新媒股份的预测基本上参考公司的预测，但结合公司经营特点，如果公司实现13亿多的营收，净利润应该至少在6亿以上，券商的预测相对保守。
下图为行业历史估值：
公司在申万行业属于互联网信息服务，在证监会行业属于广播电视行业。公司营收增速都远好于其它互联网信息服务公司（芒果超媒），也好于其它广播电视行业公司（华数传媒，东方明珠），但估值却处于行业低估值位置。所以尽管2019年股价涨了259%，但公司动态估值仍然相对便宜。
四、公司风险分析
1、公司近几年业绩增长主要依靠IPTV及互联网电视的用户快速增长，如果未来公司不能有效提升用户的ARPU,则公司业绩只能保持稳定，没有业绩增长的可能性，这将失去成长股投资的价值。
2、广电政策变动。2015年以前是有线电视的天下，所以主业为有线电视的天威视讯、华数传媒、东方明珠2015年以前业绩增速都比较快，也是2015年的大牛股群体之一。但2015年广电政策变动，IPTV政策出台，有线电视市占率迅速下降，以有线电视为主营的天威视讯、贵广网络、广西广电等公司业绩下降明显，股价这几年大幅下跌。所以如果广电政策变动，比如取消IPTV牌照，比如取消互联网不能直播电视政策，则新媒股份也将失去投资的价值。
3、近期公司有近4000万股份解禁，短期会对股价形成压力。
五、总结
在广电政策不变动的前提下，如果公司能够提供一系列创新应用服务，满足家庭多成员、多场景的综合信息服务需求，打造智慧家庭新生态，不断提高用户ARPU，则当前公司仍然有较好的投资价值，公司合理市值应该在300-500亿之间。
个人已经持有新媒股份，据此操作，后果自负。
一、新媒股份基本面浅析
新媒股份围绕构建“大平台•新生态”的战略目标，深度聚焦家庭场景，跨界联结家庭生态圈，不断挖掘家庭场景的新价值，为用户提供娱乐、健康、教育、生活等智慧家庭服务。听上去高大上，但实际上它就是经营两个牌照：一个是广东唯一的IPTV级播控分平台以及广东唯一的互联网电视集成服务许可（全国只有7家）和内容服务许可平台（全国只有16家）。IPTV的经营模式是：跟广东电信、广东移动、广东联通合作，利用移动IPTV 传输专网，将电视信号终端用户，终端用户向三大移动公司缴纳基础费用，然后三大移动公司按约定的比例向公司分成。全国性节目源的集成（中央电视和省级卫视）由爱上传媒提供，此部分内容由电信支付版权费用，不列入公司成本。广东省本地地面频道版权内容、数字及特色频道、影视剧、少儿、纪实、网络大电影、音乐、戏曲、生活等节目内容，由公司一次性买断或营运收入分成方式采购，是公司的主要采购成本。这种经营模式非常好的地方在于公司只要投入少量的版权费用，就可以利用牌照获取收益。2019年年底IPTV有效用户超过1800万户。
互联网电视的经营模式：由内容提供商（腾讯、哔哩哔哩、千杉网络、飞狐信息、南传飞狐）提供内容，公司利用牌照平台向终端用户播放。公司互联网电视产品运营业务品牌为“云视听”，目前有云视听极光（与腾讯合作）、云视听极光电视猫（与千杉网络合作）、云视听小电视（与哔哩哔哩合作）、云视听悦厅TV（与飞狐信息、南传飞狐合作）。这种经营模式非常好的地方在于公司基本不用投入资源，利用互联网公司的优势与内容以及公司牌照获取收益。2019年底“云视听”有效用户超过1.3亿户，其中云视听极光超过8000万户，云视听小电视超过2800万户，云视听电视猫1600万户，云视听悦厅TV1200万户。
公司IPTV与互联网电视有效用户合计超过1.5亿户以上，乐视网贾跃亭做梦都想拥有这么多用户，以实现他的大屏生态梦，但最终可惜了。今天已拥有1.5亿用户的新媒股份，将会如何经营与演绎“大平台•新生态”呢，试目以待吧。我想1.5亿以上用户是新媒股份最重要的不计入资产负债表的核心资产，也是未来公司营收增长最主要的驱动力。
二、新媒股份业绩增长浅析
1、公司产品营收、净利润分析
公司营收主要是IPTV以及互联网电视两大产品，合计超过95%的营收。而IPTV主要是广东IPTV运营业务，互联网电视主要是互联网电视产品运营业务。它们为什么会增长，未来还会增长不？
从上表可知：
A、IPTV业务增长主要是有效用户以及用户ARPU同时快速增长所形成。IPTV有效用户数尽管增速还比较快，但增速下滑趋势明显。当前广东宽带数量为3800万户，按全国IPTV渗透宽带率65%计算，广东IPTV用户理论会达到2500万户左右，离1800万户还有40%的增长空间，但无法扭转增速下滑的趋势。公司2019年与腾讯合作的粤TV极光，在广东省外进展较为顺利，这可能会提升省外的IPTV用户数量。
用户ARPU前几年保持稳定，但2019年快速增长，2019年财报公布的原因是加大超高清、体育、影视、少儿等多元内容的建设导致用户ARPU的增加 。
所以综合起来分析，只要成为公司IPTV用户，每月缴纳几十元的固定费用，一般情况下是不会退出IPTV。公司IPTV用户未来还会低速增长，这是公司业务基本盘。但是用户ARPU还有较大提升的空间，除了超高清、体育、影视、少儿增值服务可以提高用户ARPU外，还有大屏游戏、大屏教育、电视购彩等业务。疫情让大家呆在家里的时间突然增多，这也会培养用户增加使用电视大屏的时间，从而有利于用户ARPU的提高。
B、互联网电视产品运营收入增速保持较快增长，从前两年暴发式增长到2019年的常态增长，收入比IPTV少但2019年增速仍然小于IPTV的增速，显示公司这块业务已有瓶颈。虽然有1.3亿用户，但归于公司的用户ARPU还不到1元，很低的用户ARPU是不是代表公司未来此块业务有较大的增长潜力呢？全国十大互联网电视品牌，公司云视听系列产品就占了三席（云视听极光、云视听极光电视猫、云视听小电视），全国智能电视2019年约2.9亿台，云视听用户市占率接近50%，显示公司在此块业务的实力。考虑云视听用户市占率已经很高，未来用户增速跟IPTV一样会明显降下来。那如何开发存量用户提高用户ARPU，是决定公司此块业务能否保持高速增长的关键环节。
2、公司营收每年增长50%左右，但净利润都保持在90%左右，净利润增速远超过营收，公司净利润率不断提高，2020年一季度净利润已经接近50%。为什么这样呢？公司跟互联网公司经营模式一样，营收增长的边际成本的增加非常小。它的销售费、管理费、研发费用都相对稳定，当营收增长后费用率就减少了。公司IPTV业务增长，它的版权成本会同步增长，但其它成本相对稳定。公司互联网电视业务增长，由于版权成本是互联网承担，公司互联网电视业务成本相对稳定。所以基于上述几个原因，公司每年净利润增还会远远超过营收增速。
综上，公司前几年业绩快速增长，主要是用户的快速增长所形成。而未来公司业绩增长就主要取决于用户ARPU的提高，这又取决于公司的运营能力。只要用户ARPU持续提升，公司营收增长就有保障。公司营收不断增长，基于公司经营模式特点，公司净利润增速还会持续快速增长。
三、公司估值分析
假设按公司预测，今年净利润实现5.3亿，对应现在市值的估值约为40倍。但结合公司经营特点，公司一季度净利润已经达到了48.89%。如果按净利润45%估算，以公司预测的13.8亿营收，则可能实现6.2亿左右的净利润，对应现在市值的估值约为35倍。下图为券商一致性预测：
券商对新媒股份的预测基本上参考公司的预测，但结合公司经营特点，如果公司实现13亿多的营收，净利润应该至少在6亿以上，券商的预测相对保守。
下图为行业历史估值：
公司在申万行业属于互联网信息服务，在证监会行业属于广播电视行业。公司营收增速都远好于其它互联网信息服务公司（芒果超媒），也好于其它广播电视行业公司（华数传媒，东方明珠），但估值却处于行业低估值位置。所以尽管2019年股价涨了259%，但公司动态估值仍然相对便宜。
四、公司风险分析
1、公司近几年业绩增长主要依靠IPTV及互联网电视的用户快速增长，如果未来公司不能有效提升用户的ARPU,则公司业绩只能保持稳定，没有业绩增长的可能性，这将失去成长股投资的价值。
2、广电政策变动。2015年以前是有线电视的天下，所以主业为有线电视的天威视讯、华数传媒、东方明珠2015年以前业绩增速都比较快，也是2015年的大牛股群体之一。但2015年广电政策变动，IPTV政策出台，有线电视市占率迅速下降，以有线电视为主营的天威视讯、贵广网络、广西广电等公司业绩下降明显，股价这几年大幅下跌。所以如果广电政策变动，比如取消IPTV牌照，比如取消互联网不能直播电视政策，则新媒股份也将失去投资的价值。
3、近期公司有近4000万股份解禁，短期会对股价形成压力。
五、总结
在广电政策不变动的前提下，如果公司能够提供一系列创新应用服务，满足家庭多成员、多场景的综合信息服务需求，打造智慧家庭新生态，不断提高用户ARPU，则当前公司仍然有较好的投资价值，公司合理市值应该在300-500亿之间。
个人已经持有新媒股份，据此操作，后果自负。
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