“新经济服务”重构想象空间 | 36氪年报简析
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北京时间4月30日，“新经济服务第一股”36氪发布了2019财年经审计的财务报告。从这份财报中可以看到几个关键点：
（1）17-19年，Non-GAAP下净利润皆为正值，公司连续三年实现盈利；
（2）企业增值服务发展迅速，已成为公司最核心业务；
（3）客户商业化价值提升：在线广告收入、企业增值服务客单价皆增加，尤其是企业增值服务客单价，同比增长近一倍。
持续盈利能力得到验证，客户价值不断提升
2019财年，36氪收入为人民币6.56亿元（约合9420万美元），与2018财年的人民币2.99亿元相比增长119.2%。
毛利为人民币2.75亿元（约合3950万美元），与去年同期的人民币1.59亿元相比增长73.4%。
经调整的非美国通用会计准则下(Non-GAAP）净利润为人民币6530万元(约合940万美元），相比去年同期的4560万元增长43.0%。
Non-GAAP下，剔除股权激励等非经营性项目，从17到19年36氪均为盈利。
北京时间4月30日，“新经济服务第一股”36氪发布了2019财年经审计的财务报告。从这份财报中可以看到几个关键点：
（1）17-19年，Non-GAAP下净利润皆为正值，公司连续三年实现盈利；
（2）企业增值服务发展迅速，已成为公司最核心业务；
（3）客户商业化价值提升：在线广告收入、企业增值服务客单价皆增加，尤其是企业增值服务客单价，同比增长近一倍。
营收快速增长的背后，是客户商业化价值的不断提升，新经济已经成为拉动经济增长的主要动力，新经济企业业务规模不断发展壮大，并产生一系列协同发展的需求，36氪作为新经济服务领域的头部品牌，也在不断受益新经济规模快速增长带来的派生红利，客户商业化价值逐年提升。17-19年广告客单价和企业服务客单价都在提升也印证了这一观点，尤其是企业增值服务的客单价从18年的38.1万元增长到19年的73.3万元，实现了近翻倍的增长。
36氪客户价值的另一个增量空间，源自其客户范围的网状延伸，根据其业务概述，36氪主要服务初创企业、TMT巨头、传统企业、机构投资者、地方政府、个人用户六大新经济社群，除了做单独社群内的品牌营销、企业服务之外，更为重要的是帮助不同社群间做资源和供需的连接。各个社群间在发展的过程中会天然产生彼此的需求，例如初创企业需要获得投资机构的投资、投资机构也希望找到优质投资标的，大公司需要小公司帮助实现业务创新，小公司也希望融入大公司建立的生态实现融合发展，地方政府希望引入优质企业拉动地方发展，创业公司也希望能获得地方的优惠政策以及落户帮扶。在这个过程中，就像科斯在解释企业规模时所说的，当内部的管理成本超过边际点时，借助外部的分工是更高效的，36氪承担的就是这样一个拥有信息优势、资源优势的独立平台，在帮助各方节省交易成本的同时，也充分受益于六大社群之间业务交互所形成的蛛网所网进的红利。
值得注意的是，社群间的业务交互蛛网一旦形成，只会随着时间推移，不断的扩大和自我强化，这背后是不同社群交互的日益密切以及用户商业价值的持续提升，这也为36氪的新经济服务打开了更大的想象空间。
企业增值服务成为业绩持续增长的发动机
36氪的收入来源分为三类：线上广告收入、企业增值服务收入和订阅服务收入。
2019财年企业增值服务收入同比增速远超另外两块。2019财年36氪企业增值服务类收入为人民币3.20亿元（约合美元4590万元）,较去年同期增长218.7%；线上广告类收入为人民币2.83亿元（约合美元4070万元），较去年同期增长63.1%；订阅服务类收入为人民币5270万元（约合美元760万元），较去年同期增长110.2%。
2018年时36氪企业增值服务类收入占比仅为34%，2019财年已经增长到了48.8%，企业增值服务已经成为36氪营收的主要来源，这也被认为是36氪已经摆脱传统媒体重度依赖广告的盈利模式，借助企业服务拓宽营收天花板的重要数据佐证。
此外，从对总营收增长贡献率角度来看，2018年，增值服务对总营收增长的贡献度仅为32%左右，2019年，增值服务对总营收增长的贡献率达61.5%左右，企业增值服务毫无疑问已经成为了36氪业绩增长的核心引擎。
在2019年财报电话会上，36氪CEO冯大刚也表示，刚刚进行了四年来首次组织架构的调整，在稳定传统业务的同时，将继续大力加强对企业服务业务的探索。也就是说，传统的在线广告业务的稳步增长，为36氪尝试更多企业服务业务的创新提供了基本的营收保障，也让其探索媒体和新经济服务的边界有了更多可能。
打造增长飞轮，建立护城河
36氪的商业模式是一个闭环，由三个部分构成：以内容获客，以服务变现，以数据反哺。
首先通过优质的内容进行低成本获客：36氪在2019年发布了近十万篇内容，截至2019年12月31日的十二个月期间的月均PV达到4.254亿。优质且丰富的内容缔造了36氪在内容领域的护城河，用户粘性和品牌美誉度也因此提升，对后续业务最直接的好处就是，随着这些企业的发展壮大，当他们产生融资、品牌、获客，以及内外部持续创新需求的时候，很容易和很自然的会变成36氪的客户，这也成就了36氪一个巨大的竞争优势：获客成本远低于行业。
我们不妨再往后延伸一下，在这个过程中，36氪是存在获客成本的吗？从某种程度上来说，生产内容的人力成本可以称为其获客成本，但这个获客成本是一个相对固定的，并且随着客户数量的增加是边际递减的。那么36氪的客户数量增长潜力在哪里？一方面36氪披露已经拥有超80万家的企业资源库，但是深入服务的客户只有几千家，这个增量空间是十分可观的；另一方面，36氪也在持续拓展地方站和海外站的布局，真正作为服务商走进企业，而不只是定位于行业三方观察者的媒体身份，这也有助于其持续的精准获客。
借助内容实现了低成本获客之后，36氪通过线上广告、企业增值服务（线下活动、创新咨询、整合营销）、用户订阅（个人订阅、机构投资者订阅、企业订阅）等服务进行商业化，这一方面保证了其内容的独立性，另一方面也为36氪打开了企业服务市场，保证其业务 的可持续增长。
在进行企业服务的过程中，36氪也能更加理解企业的业务和商业布局，帮助其更好地获得商业洞察、进行商业解读，商业化的一部分收入也可以反哺投入到内容生产中，进一步加强内容的质量和覆盖度，强化了其内容生产能力，进而进一步吸引新客户的进入。
在客户服务的过程中持续积累行业资源、建立内容资源库，不断丰富的内容资源支持持续的优质内容的产出，优质的内容又能进一步吸引新的客户，进一步拓宽企业服务能力……
这就像一个飞轮，只要转起来就不会轻易停下来。
估值处于低位
纵向来看，36氪当前市值1.67亿美元，相比上市时已有较大幅度折价。
横向对比来看，36氪的交易倍数（trading multiples），如市盈率、企业价值/收入，仍处于较低水平。
援引S amp;P Capital IQ数据，选取三类可比公司：中国互联网垂直领域领先者、中国优质内容提供商和全球财经内容及服务企业，由于高成长性的公司盈利规模有限，有些可比公司尚未盈利，以企业价值/收入为首选参考的交易倍数。
注：
“nm”代表无意义，即数值为负数
计算调整后市盈率时，使用调整后净利润，即不含股权激励等非经营性项目的净利润，反映公司经营产生的净利润情况。
可以看出，36氪的企业价值/收入倍数远低于三类可比公司的交易倍数，市盈率也基本低于三类可比公司的市盈率。考虑到36氪所处新经济服务行业的增长空间，以及行业内优质标的稀缺性，整体来看，36氪估值仍处于低位。
管理层对公司经营具备信心
北京时间5月7日，36氪经董事会批准授权发布了一份股票回购计划，公告称公司计划回购不超过1,000,000股美国存托凭证(ADS)，每ADS代表25股公司普通股，股份回购将在公开市场上按现行市价或通过其他法律许可的方式进行，回购计划将在2020年第一季度财报发布之后或在2020年6月30日之前，根据相关规则和交易政策，开始执行。
6日，36氪首席执行官冯大刚、首席财务官梁继红、首席内容官李洋以及公司部分其他员工，还以书面形式承诺在锁定期满后进行额外的180天的禁售限制延长。
这两个动作都说明公司管理层对公司经营的信心，而市场也对本次动作报以了积极的回应，公告发布之后36氪的股价也开始了逐步的反弹。
新经济是朝阳行业，36氪能做的事还有很多
2014年，“新经济”首次写入当年的《政府工作报告》，此后新经济在中国迎来了空前的发展机遇。
根据CIC报告，中国以新经济为重点的商业服务市场规模已经从2015年的80亿美元大幅增长至2019年的250亿美元，复合年增长率约为33.0％，预计到2024年将达到680亿美元。
36氪是国内最早洞悉新经济这一发展趋势的平台之一，并探索出了一条基于媒体优势的企业服务之路。在新经济服务领域，36氪可以说是探路者，这也使得其上市时缺少对标企业，整个资本市场、特别是海外市场对其认知需要一段过程，这也是市场对36氪估值相对克制的一个原因，但是随着36氪营收和业务版图的持续展开，整个新经济服务市场的定义也有望被进一步丰富。
日前，在参加青岛市政府主办的2020青岛·全球创投风投大会时，36氪CEO冯大刚表示，36氪一直在基于自己的核心资源、拥有比较优势的能力进行创新，比如疫情期间，36氪借助线上直播的形式，帮助资深投资人、优质项目、C端潜在用户实现有效的连接。跟全国各地地方政府合作，推出“云上招商系列服务”，包括云峰会、云签约、云答疑、云政策解读等形式，截至目前已成功举办21场；推出了8分钟发布会，通过紧密的环节设置和互动，在8分钟里展现创始人、客户、合作方、行业分析师等多重视角的对话，帮助企业集中展示核心价值。
对于企业面临的线下获客成本高企、缺少线上优质获客渠道的问题，36氪也在打磨产品，借助“原创+PGC+UGC+优质流量+站外合作”的方式，搭建商业直播生态，帮助解决B端企业曝光难等问题，在提升传播边界同时，降低获客成本。
36氪还在3月初上线了“中概股”频道，希望能够通过更扎实的内容，覆盖新经济领域企业的全生命周期，打通一二级市场的信息、资源和业务连接，助力更多机构和个体读懂新经济，帮助新经济企业传递更全面的声音。
可以看出，锚定新经济服务的36氪，也在跟随新经济市场的发展持续地进行着创新，至于未来，36氪能做的也许还有更多。
相关阅读:《媒体的边界在哪里？ 36Kr的飞轮与蛛网》
（1）17-19年，Non-GAAP下净利润皆为正值，公司连续三年实现盈利；
（2）企业增值服务发展迅速，已成为公司最核心业务；
（3）客户商业化价值提升：在线广告收入、企业增值服务客单价皆增加，尤其是企业增值服务客单价，同比增长近一倍。
持续盈利能力得到验证，客户价值不断提升
2019财年，36氪收入为人民币6.56亿元（约合9420万美元），与2018财年的人民币2.99亿元相比增长119.2%。
毛利为人民币2.75亿元（约合3950万美元），与去年同期的人民币1.59亿元相比增长73.4%。
经调整的非美国通用会计准则下(Non-GAAP）净利润为人民币6530万元(约合940万美元），相比去年同期的4560万元增长43.0%。
Non-GAAP下，剔除股权激励等非经营性项目，从17到19年36氪均为盈利。
北京时间4月30日，“新经济服务第一股”36氪发布了2019财年经审计的财务报告。从这份财报中可以看到几个关键点：
（1）17-19年，Non-GAAP下净利润皆为正值，公司连续三年实现盈利；
（2）企业增值服务发展迅速，已成为公司最核心业务；
（3）客户商业化价值提升：在线广告收入、企业增值服务客单价皆增加，尤其是企业增值服务客单价，同比增长近一倍。
营收快速增长的背后，是客户商业化价值的不断提升，新经济已经成为拉动经济增长的主要动力，新经济企业业务规模不断发展壮大，并产生一系列协同发展的需求，36氪作为新经济服务领域的头部品牌，也在不断受益新经济规模快速增长带来的派生红利，客户商业化价值逐年提升。17-19年广告客单价和企业服务客单价都在提升也印证了这一观点，尤其是企业增值服务的客单价从18年的38.1万元增长到19年的73.3万元，实现了近翻倍的增长。
36氪客户价值的另一个增量空间，源自其客户范围的网状延伸，根据其业务概述，36氪主要服务初创企业、TMT巨头、传统企业、机构投资者、地方政府、个人用户六大新经济社群，除了做单独社群内的品牌营销、企业服务之外，更为重要的是帮助不同社群间做资源和供需的连接。各个社群间在发展的过程中会天然产生彼此的需求，例如初创企业需要获得投资机构的投资、投资机构也希望找到优质投资标的，大公司需要小公司帮助实现业务创新，小公司也希望融入大公司建立的生态实现融合发展，地方政府希望引入优质企业拉动地方发展，创业公司也希望能获得地方的优惠政策以及落户帮扶。在这个过程中，就像科斯在解释企业规模时所说的，当内部的管理成本超过边际点时，借助外部的分工是更高效的，36氪承担的就是这样一个拥有信息优势、资源优势的独立平台，在帮助各方节省交易成本的同时，也充分受益于六大社群之间业务交互所形成的蛛网所网进的红利。
值得注意的是，社群间的业务交互蛛网一旦形成，只会随着时间推移，不断的扩大和自我强化，这背后是不同社群交互的日益密切以及用户商业价值的持续提升，这也为36氪的新经济服务打开了更大的想象空间。
企业增值服务成为业绩持续增长的发动机
36氪的收入来源分为三类：线上广告收入、企业增值服务收入和订阅服务收入。
2019财年企业增值服务收入同比增速远超另外两块。2019财年36氪企业增值服务类收入为人民币3.20亿元（约合美元4590万元）,较去年同期增长218.7%；线上广告类收入为人民币2.83亿元（约合美元4070万元），较去年同期增长63.1%；订阅服务类收入为人民币5270万元（约合美元760万元），较去年同期增长110.2%。
2018年时36氪企业增值服务类收入占比仅为34%，2019财年已经增长到了48.8%，企业增值服务已经成为36氪营收的主要来源，这也被认为是36氪已经摆脱传统媒体重度依赖广告的盈利模式，借助企业服务拓宽营收天花板的重要数据佐证。
此外，从对总营收增长贡献率角度来看，2018年，增值服务对总营收增长的贡献度仅为32%左右，2019年，增值服务对总营收增长的贡献率达61.5%左右，企业增值服务毫无疑问已经成为了36氪业绩增长的核心引擎。
在2019年财报电话会上，36氪CEO冯大刚也表示，刚刚进行了四年来首次组织架构的调整，在稳定传统业务的同时，将继续大力加强对企业服务业务的探索。也就是说，传统的在线广告业务的稳步增长，为36氪尝试更多企业服务业务的创新提供了基本的营收保障，也让其探索媒体和新经济服务的边界有了更多可能。
打造增长飞轮，建立护城河
36氪的商业模式是一个闭环，由三个部分构成：以内容获客，以服务变现，以数据反哺。
首先通过优质的内容进行低成本获客：36氪在2019年发布了近十万篇内容，截至2019年12月31日的十二个月期间的月均PV达到4.254亿。优质且丰富的内容缔造了36氪在内容领域的护城河，用户粘性和品牌美誉度也因此提升，对后续业务最直接的好处就是，随着这些企业的发展壮大，当他们产生融资、品牌、获客，以及内外部持续创新需求的时候，很容易和很自然的会变成36氪的客户，这也成就了36氪一个巨大的竞争优势：获客成本远低于行业。
我们不妨再往后延伸一下，在这个过程中，36氪是存在获客成本的吗？从某种程度上来说，生产内容的人力成本可以称为其获客成本，但这个获客成本是一个相对固定的，并且随着客户数量的增加是边际递减的。那么36氪的客户数量增长潜力在哪里？一方面36氪披露已经拥有超80万家的企业资源库，但是深入服务的客户只有几千家，这个增量空间是十分可观的；另一方面，36氪也在持续拓展地方站和海外站的布局，真正作为服务商走进企业，而不只是定位于行业三方观察者的媒体身份，这也有助于其持续的精准获客。
借助内容实现了低成本获客之后，36氪通过线上广告、企业增值服务（线下活动、创新咨询、整合营销）、用户订阅（个人订阅、机构投资者订阅、企业订阅）等服务进行商业化，这一方面保证了其内容的独立性，另一方面也为36氪打开了企业服务市场，保证其业务 的可持续增长。
在进行企业服务的过程中，36氪也能更加理解企业的业务和商业布局，帮助其更好地获得商业洞察、进行商业解读，商业化的一部分收入也可以反哺投入到内容生产中，进一步加强内容的质量和覆盖度，强化了其内容生产能力，进而进一步吸引新客户的进入。
在客户服务的过程中持续积累行业资源、建立内容资源库，不断丰富的内容资源支持持续的优质内容的产出，优质的内容又能进一步吸引新的客户，进一步拓宽企业服务能力……
这就像一个飞轮，只要转起来就不会轻易停下来。
估值处于低位
纵向来看，36氪当前市值1.67亿美元，相比上市时已有较大幅度折价。
横向对比来看，36氪的交易倍数（trading multiples），如市盈率、企业价值/收入，仍处于较低水平。
援引S amp;P Capital IQ数据，选取三类可比公司：中国互联网垂直领域领先者、中国优质内容提供商和全球财经内容及服务企业，由于高成长性的公司盈利规模有限，有些可比公司尚未盈利，以企业价值/收入为首选参考的交易倍数。
注：
“nm”代表无意义，即数值为负数
计算调整后市盈率时，使用调整后净利润，即不含股权激励等非经营性项目的净利润，反映公司经营产生的净利润情况。
可以看出，36氪的企业价值/收入倍数远低于三类可比公司的交易倍数，市盈率也基本低于三类可比公司的市盈率。考虑到36氪所处新经济服务行业的增长空间，以及行业内优质标的稀缺性，整体来看，36氪估值仍处于低位。
管理层对公司经营具备信心
北京时间5月7日，36氪经董事会批准授权发布了一份股票回购计划，公告称公司计划回购不超过1,000,000股美国存托凭证(ADS)，每ADS代表25股公司普通股，股份回购将在公开市场上按现行市价或通过其他法律许可的方式进行，回购计划将在2020年第一季度财报发布之后或在2020年6月30日之前，根据相关规则和交易政策，开始执行。
6日，36氪首席执行官冯大刚、首席财务官梁继红、首席内容官李洋以及公司部分其他员工，还以书面形式承诺在锁定期满后进行额外的180天的禁售限制延长。
这两个动作都说明公司管理层对公司经营的信心，而市场也对本次动作报以了积极的回应，公告发布之后36氪的股价也开始了逐步的反弹。
新经济是朝阳行业，36氪能做的事还有很多
2014年，“新经济”首次写入当年的《政府工作报告》，此后新经济在中国迎来了空前的发展机遇。
根据CIC报告，中国以新经济为重点的商业服务市场规模已经从2015年的80亿美元大幅增长至2019年的250亿美元，复合年增长率约为33.0％，预计到2024年将达到680亿美元。
36氪是国内最早洞悉新经济这一发展趋势的平台之一，并探索出了一条基于媒体优势的企业服务之路。在新经济服务领域，36氪可以说是探路者，这也使得其上市时缺少对标企业，整个资本市场、特别是海外市场对其认知需要一段过程，这也是市场对36氪估值相对克制的一个原因，但是随着36氪营收和业务版图的持续展开，整个新经济服务市场的定义也有望被进一步丰富。
日前，在参加青岛市政府主办的2020青岛·全球创投风投大会时，36氪CEO冯大刚表示，36氪一直在基于自己的核心资源、拥有比较优势的能力进行创新，比如疫情期间，36氪借助线上直播的形式，帮助资深投资人、优质项目、C端潜在用户实现有效的连接。跟全国各地地方政府合作，推出“云上招商系列服务”，包括云峰会、云签约、云答疑、云政策解读等形式，截至目前已成功举办21场；推出了8分钟发布会，通过紧密的环节设置和互动，在8分钟里展现创始人、客户、合作方、行业分析师等多重视角的对话，帮助企业集中展示核心价值。
对于企业面临的线下获客成本高企、缺少线上优质获客渠道的问题，36氪也在打磨产品，借助“原创+PGC+UGC+优质流量+站外合作”的方式，搭建商业直播生态，帮助解决B端企业曝光难等问题，在提升传播边界同时，降低获客成本。
36氪还在3月初上线了“中概股”频道，希望能够通过更扎实的内容，覆盖新经济领域企业的全生命周期，打通一二级市场的信息、资源和业务连接，助力更多机构和个体读懂新经济，帮助新经济企业传递更全面的声音。
可以看出，锚定新经济服务的36氪，也在跟随新经济市场的发展持续地进行着创新，至于未来，36氪能做的也许还有更多。
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