面对“关税利剑”，九成营收依靠出口的张家港爱丽家居前景难测
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日常家用的地板一般都是瓷砖或木地板，说起PVC地板大家可能都很陌生。其实PVC地板本身的性能有诸多优势，比如耐磨、防火、铺装简单等，大多用在学校、医院、商场、宾馆等场所，但零售客户很少。
很多时候，PVC地板铺装的场合，其实我们所熟悉的一些强化地板同样适用。所以，想在这个相对冷门的行业里做出规模来，难度是可想而知的。爱丽家居就凭借着冷门的PVC地板成功上市。但是，爱丽家居近九成营收依靠出口，未来业绩存在许多变数。
一、爱丽家居依赖美国市场，营收净利均下滑
张家港爱丽家居是国内领先的PVC塑料地板生产及出口企业，主要为美国VERTEX进行贴牌服务。具体产品包括悬浮地板、锁扣地板及普通地板等。
凭借生产成本及产业链优势，中国成为PVC塑料地板的主要生产地区。受欧美地区PVC塑料地板进口需求的持续快速增长，我国PVC塑料地板出口规模亦随之快速增长。2017-2019年我国出口PVC塑料地板金额从33.93亿美元增长到48.42亿美元，年均复合增长率达19.46%。
2017-2019年，爱丽家居业绩“过山车”，呈现先上升后下降的趋势。2019年，爱丽家居实现营业收入11.46亿元，较去年同期下降16.53%；实现归母净利润1.42亿元，较去年同期下降16.53%。爱丽家居业绩下降主要是受中美贸易摩擦影响公司销售产品价格有所下调以及贸易摩擦谈判阶段客户观望情绪导致订单量下降所致。
爱丽家居的业绩高度依赖单一大客户美国企业VERTEX。VERTEX是一家很有实力的美国地板贸易商，2018年的营收规模是6.5亿美元。全球最大家居建材零售商 HOME DEPO T（家得宝），是VERTEX的终端客户。2017年至2019年，VERTEX对爱丽家居贡献的销售收入占各期营业收入的比例从来没有低于85%。
近年来，爱丽家居在美国市场的收入占其营收比重均在八成以上，也就是说，公司严重依赖美国市场。更让人担心的是，爱丽家居出口产品已被列入美国加征关税产品清单，近一年来已被连续两次加征关税，目前的税率是25%。
在营收、净利均下降的同时，受加征关税影响，去年爱丽家居产品销售价格下降3%-5%左右，并直接造成营收的下降。事实上，除了售价偏低的普通地板外，销售价格较高的悬浮地板、锁扣地板过去三年时间，价格均是一路下跌趋势。
而且如果不是因为出口退税提高，爱丽家居近年的业绩下滑将更快。2018年10月之前，出口退税率为13%；2018年10月至今，出口退税率提至16%。
二、爱丽家居趋于下降的净资产收益率
第一，爱丽家居没有定价权，毛利率逐年下降。
2017-2019年，爱丽家居的毛利率分别为27.68%、24.94%和23.72%。并且爱丽家居的主营产品——塑料地板的综合毛利率下降近10个百分点。爱丽家居毛利率下降的主要原因是公司产品结构调整和原材料价格上涨。
爱丽家居主要为欧美等境外PVC塑料地板贸易商、品牌商提供ODM（设计+生产）产品，而不是打造自己的品牌。公司按照客户的需求，组织工艺部门进行样品的开发设计以供客户选择，待客户确认后组织批量生产，生产完成后将货物送至港口装船报关出口发运至客户指定的国外交货地点，产品最终通过境外品牌商、贸易商的销售渠道对外销售。
这种类似富士康的代工模式，让爱丽家居的营收规模很大程度上受限于VERTEX的销售规模。
面对VERTEX这个大客户，爱丽家居的议价能力非常有限，向VERTEX销售的产品均价比较低，比起向其他客户销售的产品，均价要低4.5%-16%。
第二，爱丽家居降低资产负债率，降低偿债风险。
事实上，对爱丽家居来说，征收高昂关税也许还不算是最大的风险。美国媒体曾报道，美国政府可以以“盗用知识产权”为由冻结中企在美资产。这可能会成为更大的“黑天鹅”。
对于拥有大量应收账款的爱丽家居来说，如果这只“黑天鹅”飞出，公司的资金流动性和盈利能力，很容易被瞬间摧毁。
因此，在过去三年，对爱丽家居来说，最重要的事情就是降低资产负债率。爱丽家居的资产负债率由2017年的53.98%，降低至2019年的23.38%。
尽管爱丽家居资产负债率的下降，能够有效降低公司的偿债风险，减轻资金的流动性压力。但是，也客观造成公司净资产收益率的下降。爱丽家居的净资产收益率由2018年的36.52%，下降至2019年的22.23%。未来，爱丽家居的净资产收益率仍有可能进一步降低。
三、总结
爱丽家居下一步的重点，应该是在美国市场之外，重点到欧洲、非洲、亚洲等市场建立第二个增长点。能不能打开国内市场，增加自有品牌的市场覆盖面，减少代工比例，将决定爱丽家居将来能不能扭转目前的颓势。（ty003）
很多时候，PVC地板铺装的场合，其实我们所熟悉的一些强化地板同样适用。所以，想在这个相对冷门的行业里做出规模来，难度是可想而知的。爱丽家居就凭借着冷门的PVC地板成功上市。但是，爱丽家居近九成营收依靠出口，未来业绩存在许多变数。
一、爱丽家居依赖美国市场，营收净利均下滑
张家港爱丽家居是国内领先的PVC塑料地板生产及出口企业，主要为美国VERTEX进行贴牌服务。具体产品包括悬浮地板、锁扣地板及普通地板等。
凭借生产成本及产业链优势，中国成为PVC塑料地板的主要生产地区。受欧美地区PVC塑料地板进口需求的持续快速增长，我国PVC塑料地板出口规模亦随之快速增长。2017-2019年我国出口PVC塑料地板金额从33.93亿美元增长到48.42亿美元，年均复合增长率达19.46%。
2017-2019年，爱丽家居业绩“过山车”，呈现先上升后下降的趋势。2019年，爱丽家居实现营业收入11.46亿元，较去年同期下降16.53%；实现归母净利润1.42亿元，较去年同期下降16.53%。爱丽家居业绩下降主要是受中美贸易摩擦影响公司销售产品价格有所下调以及贸易摩擦谈判阶段客户观望情绪导致订单量下降所致。
爱丽家居的业绩高度依赖单一大客户美国企业VERTEX。VERTEX是一家很有实力的美国地板贸易商，2018年的营收规模是6.5亿美元。全球最大家居建材零售商 HOME DEPO T（家得宝），是VERTEX的终端客户。2017年至2019年，VERTEX对爱丽家居贡献的销售收入占各期营业收入的比例从来没有低于85%。
近年来，爱丽家居在美国市场的收入占其营收比重均在八成以上，也就是说，公司严重依赖美国市场。更让人担心的是，爱丽家居出口产品已被列入美国加征关税产品清单，近一年来已被连续两次加征关税，目前的税率是25%。
在营收、净利均下降的同时，受加征关税影响，去年爱丽家居产品销售价格下降3%-5%左右，并直接造成营收的下降。事实上，除了售价偏低的普通地板外，销售价格较高的悬浮地板、锁扣地板过去三年时间，价格均是一路下跌趋势。
而且如果不是因为出口退税提高，爱丽家居近年的业绩下滑将更快。2018年10月之前，出口退税率为13%；2018年10月至今，出口退税率提至16%。
二、爱丽家居趋于下降的净资产收益率
第一，爱丽家居没有定价权，毛利率逐年下降。
2017-2019年，爱丽家居的毛利率分别为27.68%、24.94%和23.72%。并且爱丽家居的主营产品——塑料地板的综合毛利率下降近10个百分点。爱丽家居毛利率下降的主要原因是公司产品结构调整和原材料价格上涨。
爱丽家居主要为欧美等境外PVC塑料地板贸易商、品牌商提供ODM（设计+生产）产品，而不是打造自己的品牌。公司按照客户的需求，组织工艺部门进行样品的开发设计以供客户选择，待客户确认后组织批量生产，生产完成后将货物送至港口装船报关出口发运至客户指定的国外交货地点，产品最终通过境外品牌商、贸易商的销售渠道对外销售。
这种类似富士康的代工模式，让爱丽家居的营收规模很大程度上受限于VERTEX的销售规模。
面对VERTEX这个大客户，爱丽家居的议价能力非常有限，向VERTEX销售的产品均价比较低，比起向其他客户销售的产品，均价要低4.5%-16%。
第二，爱丽家居降低资产负债率，降低偿债风险。
事实上，对爱丽家居来说，征收高昂关税也许还不算是最大的风险。美国媒体曾报道，美国政府可以以“盗用知识产权”为由冻结中企在美资产。这可能会成为更大的“黑天鹅”。
对于拥有大量应收账款的爱丽家居来说，如果这只“黑天鹅”飞出，公司的资金流动性和盈利能力，很容易被瞬间摧毁。
因此，在过去三年，对爱丽家居来说，最重要的事情就是降低资产负债率。爱丽家居的资产负债率由2017年的53.98%，降低至2019年的23.38%。
尽管爱丽家居资产负债率的下降，能够有效降低公司的偿债风险，减轻资金的流动性压力。但是，也客观造成公司净资产收益率的下降。爱丽家居的净资产收益率由2018年的36.52%，下降至2019年的22.23%。未来，爱丽家居的净资产收益率仍有可能进一步降低。
三、总结
爱丽家居下一步的重点，应该是在美国市场之外，重点到欧洲、非洲、亚洲等市场建立第二个增长点。能不能打开国内市场，增加自有品牌的市场覆盖面，减少代工比例，将决定爱丽家居将来能不能扭转目前的颓势。（ty003）
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