营收增速减缓，三成利润靠政府补助，瑞松科技科创板之行前景如何？
展开
在许多男孩子的记忆中，总会有这样一个角色——它勇敢、正直、具有领袖气概，它是一个机器人，同时，它也是一辆重型卡车。没错，它就是擎天柱。而现在有这么一家公司广州瑞松科技，它专门生产“擎天柱”汽车机器人，并且于2020年在科创板成功上市。广州瑞松智能科技股份有限公司是一家业务涵盖机器人、智能技术、高端智能装备领域的研发、设计、制造、应用和销售服务，为客户提供成套柔性自动化、智能化系统解决方案的高新技术企业。
一、瑞松科技上市后业绩增速放缓，依赖政府补助
以“推动智能技术产业发展”为企业使命的瑞松科技，近年来，其业绩表现并不亮眼，增速有所放缓。2019年瑞松科技实现营业总收入7.31亿，同比下降0.8%；实现归母净利润6109.8万，同比增长7%。
2016-2019年，瑞松科技计入其他收益、营业外收入的政府补助合计金额分别为1,239万元、1,229万元、2,471万元和1,967万元，占公司利润总额的比例分别为34.2%、18.7%、31.5%和26.4%，占比相对较大。由此观之，瑞松科技业绩“依赖”政府补助。
2016-2019年瑞松科技的ROE分别是16.23%、15.08%、14.17%和12.75%，呈现逐年下降趋势。瑞松科技ROE为什么会逐年下降？下面我们使用杜邦分析来深入的拆解一下瑞松科技的经营指标。
二、拆解ROE，瑞松科技应收账款与存货双高
净资产收益率=销售净利率x总资产周转率x权益乘数。
通过这个公式我们能看到，公司的净资产收益率影响因素有公司的盈利能力、运营能力、以及权益乘数也就是公司的资产负债情况。下面我们一一分析！
第一，瑞松科技销售净利率逐年上升。影响净利率变化所考虑的指标主要为毛利率、销售费用率、管理费用率和财务费用率，将其分为以下两个方面进行研究：
1.瑞松科技毛利率处于相对偏低水平。2016-2019年瑞松科技的综合毛利率分别为21.62%、21.84%、21.72%和22.19%。公司的主要客户为大型知名整车厂，集中度较高，议价能力较强，此外随着机器人产业的快速发展，工业机器人系统集成企业竞争不断加强。
瑞松科技综合毛利率不及同行业均值，主要是产品结构差异所致。瑞松科技处于工业机器人系统集成领域，产业链利润附加值主要体现在针对不同客户生产线的技术开发、工艺开发、方案设计、安装调试等环节，但由于直接材料比重较高，导致毛利率相对偏低。
2.瑞松科技期间费用率下降，费用管控能力提升。2016-2019年，瑞松科技期间费用率分别为16.86%、14.68%，13.91%及14.56%，整体呈现下降趋势。瑞松科技期间费用率变化趋势正好与净利率变化趋势相反，说明费用的变化是影响公司净利率的主要因素。
第二，瑞松科技总资产周转率在走下坡路。总资产周转率逐年下降说明公司资金周转速度变慢，公司的销售能力不断减弱，也就是说企业对资金的利用效率是不断下降的。
2016-2019瑞松科技资产总额分别是8.56亿元、8.86亿元、12.41亿元和13.09亿元，呈上升趋势。总资产增长的主要原因是瑞松科技园陆续建成投入使用，固定资产相应增加所致。
瑞松科技主要产品为机器人自动化生产线，下游客户主要是汽车企业，而众所周知，自2018年起全球汽车行业进入萧条期，国内汽车销量也连续15个月负增长，下游不景气也给公司带来存货堆积、应收账款质量恶化等问题。
2016-2018年瑞松科技应收账款的质量逐渐变差，公司一年期以内的应收账款占比持续下滑，分别为90.52%、81.23%、80.46%，2019年增加到88.51%。瑞松科技下游客户均为大车企，公司在其面前议价能力较弱，可能不得已放宽了信用期限。
下游出货不利也导致了瑞松科技存货堆积，2018年尤为明显，瑞松科技已完工未结算存货资产占比近九成，存货中已完工未结算资产金额分别为1.66亿元、1.83亿元、3.26亿元和3.03亿元，占比分别为76.3%、89.5%、89.7%和88.6%。
这部分资产已完工交到客户手里，却因未结算而无法收取结算款，与应收账款类似，都可以看做被下游占用的资金。2019年应收账款加上已完工未结算资产高达4.93亿元，合计占总资产比重达到37.69%，占营业收入比重高达67.53%，瑞松科技实际上存在大量被下游客户占用的资金。
第三，瑞松科技以流动负债为主，权益乘数、资产负债率较高。2016-2019年，瑞松科技资产负债率分别为61.52%、57.17%、61.30%和58.26%；流动比率分别为1.84、2.00、1.65和1.70；速动比率分别为1.25、1.39、0.98 和 1.05。
瑞松科技流动比率和速动比率较低，资产负债率较高。一方面，瑞松科技所处行业对流动资金需求较大，随着公司经营规模持续扩大，公司流动资金需求增加；另一方面，随着公司新生产基地的投入，瑞松科技投资活动现金流出较大。
三、总结
瑞松科技ROE的下降主要是因为被下游客户占用了大量的资金，总产周转率不断下降，公司对资金的利用效率逐年降低。瑞松科技低于行业均值的综合毛利率实在令人担忧，不乐观的营业状况给债务偿还带来了不小的压力。瑞松科技有三成利润来自政府补贴，存在未来工业机器人补贴滑坡的可能性，瑞松科技未来如果不能改善盈利质量，摆脱对补贴的依赖，那么补贴滑坡可能会对其业绩造成不利影响。（ty003）
一、瑞松科技上市后业绩增速放缓，依赖政府补助
以“推动智能技术产业发展”为企业使命的瑞松科技，近年来，其业绩表现并不亮眼，增速有所放缓。2019年瑞松科技实现营业总收入7.31亿，同比下降0.8%；实现归母净利润6109.8万，同比增长7%。
2016-2019年，瑞松科技计入其他收益、营业外收入的政府补助合计金额分别为1,239万元、1,229万元、2,471万元和1,967万元，占公司利润总额的比例分别为34.2%、18.7%、31.5%和26.4%，占比相对较大。由此观之，瑞松科技业绩“依赖”政府补助。
2016-2019年瑞松科技的ROE分别是16.23%、15.08%、14.17%和12.75%，呈现逐年下降趋势。瑞松科技ROE为什么会逐年下降？下面我们使用杜邦分析来深入的拆解一下瑞松科技的经营指标。
二、拆解ROE，瑞松科技应收账款与存货双高
净资产收益率=销售净利率x总资产周转率x权益乘数。
通过这个公式我们能看到，公司的净资产收益率影响因素有公司的盈利能力、运营能力、以及权益乘数也就是公司的资产负债情况。下面我们一一分析！
第一，瑞松科技销售净利率逐年上升。影响净利率变化所考虑的指标主要为毛利率、销售费用率、管理费用率和财务费用率，将其分为以下两个方面进行研究：
1.瑞松科技毛利率处于相对偏低水平。2016-2019年瑞松科技的综合毛利率分别为21.62%、21.84%、21.72%和22.19%。公司的主要客户为大型知名整车厂，集中度较高，议价能力较强，此外随着机器人产业的快速发展，工业机器人系统集成企业竞争不断加强。
瑞松科技综合毛利率不及同行业均值，主要是产品结构差异所致。瑞松科技处于工业机器人系统集成领域，产业链利润附加值主要体现在针对不同客户生产线的技术开发、工艺开发、方案设计、安装调试等环节，但由于直接材料比重较高，导致毛利率相对偏低。
2.瑞松科技期间费用率下降，费用管控能力提升。2016-2019年，瑞松科技期间费用率分别为16.86%、14.68%，13.91%及14.56%，整体呈现下降趋势。瑞松科技期间费用率变化趋势正好与净利率变化趋势相反，说明费用的变化是影响公司净利率的主要因素。
第二，瑞松科技总资产周转率在走下坡路。总资产周转率逐年下降说明公司资金周转速度变慢，公司的销售能力不断减弱，也就是说企业对资金的利用效率是不断下降的。
2016-2019瑞松科技资产总额分别是8.56亿元、8.86亿元、12.41亿元和13.09亿元，呈上升趋势。总资产增长的主要原因是瑞松科技园陆续建成投入使用，固定资产相应增加所致。
瑞松科技主要产品为机器人自动化生产线，下游客户主要是汽车企业，而众所周知，自2018年起全球汽车行业进入萧条期，国内汽车销量也连续15个月负增长，下游不景气也给公司带来存货堆积、应收账款质量恶化等问题。
2016-2018年瑞松科技应收账款的质量逐渐变差，公司一年期以内的应收账款占比持续下滑，分别为90.52%、81.23%、80.46%，2019年增加到88.51%。瑞松科技下游客户均为大车企，公司在其面前议价能力较弱，可能不得已放宽了信用期限。
下游出货不利也导致了瑞松科技存货堆积，2018年尤为明显，瑞松科技已完工未结算存货资产占比近九成，存货中已完工未结算资产金额分别为1.66亿元、1.83亿元、3.26亿元和3.03亿元，占比分别为76.3%、89.5%、89.7%和88.6%。
这部分资产已完工交到客户手里，却因未结算而无法收取结算款，与应收账款类似，都可以看做被下游占用的资金。2019年应收账款加上已完工未结算资产高达4.93亿元，合计占总资产比重达到37.69%，占营业收入比重高达67.53%，瑞松科技实际上存在大量被下游客户占用的资金。
第三，瑞松科技以流动负债为主，权益乘数、资产负债率较高。2016-2019年，瑞松科技资产负债率分别为61.52%、57.17%、61.30%和58.26%；流动比率分别为1.84、2.00、1.65和1.70；速动比率分别为1.25、1.39、0.98 和 1.05。
瑞松科技流动比率和速动比率较低，资产负债率较高。一方面，瑞松科技所处行业对流动资金需求较大，随着公司经营规模持续扩大，公司流动资金需求增加；另一方面，随着公司新生产基地的投入，瑞松科技投资活动现金流出较大。
三、总结
瑞松科技ROE的下降主要是因为被下游客户占用了大量的资金，总产周转率不断下降，公司对资金的利用效率逐年降低。瑞松科技低于行业均值的综合毛利率实在令人担忧，不乐观的营业状况给债务偿还带来了不小的压力。瑞松科技有三成利润来自政府补贴，存在未来工业机器人补贴滑坡的可能性，瑞松科技未来如果不能改善盈利质量，摆脱对补贴的依赖，那么补贴滑坡可能会对其业绩造成不利影响。（ty003）
关联的话题与分类
声明：遵守相关法律法规，所发内容承担法律责任，倡导理性交流，远离非法证券活动，共建和谐交流环境！
