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导语：作为中国直播行业的开创者，天鸽互动依然是行业中不可忽视的力量。

3月26日，中国直播行业开创者天鸽互动（HK： hk01980 ）发布2019年全年业绩，总营收5.39亿元，毛利为4.75亿元，毛利率高达88%。刨除各项运营费用后，天鸽互动的净利润为1亿元，纯利率达18.6%，每股收益0.054元。

具体来看，天鸽互动总资产为35.03亿元，总负债仅为6.38亿元，负债率仅为18.21%，几乎不存在资金压力。在公司18亿元现金及现金等价物中，有超过半数是以现金方式存在的，10.33亿元的现金储备能让公司应对各种突发状况。

在业绩公布后的电话会议上，天鸽互动的管理层透露将进一步加大海外市场布局，继续延续无他相机重点战略项目的地位，同时也开启“MCN”计划。

迷失的天鸽，已然找到了前进的灯塔。

01、读懂用户

天鸽曾走在时代前列，2005年一手开启了中国的互联网直播。

它将韩国的“十人房”视频聊天模式成功移植到国内，PC端直播平台9158的出现，缩短了主播与用户间的距离，开拓了一片空白市场。天鸽互动的成功在于，对陌生人视频交友需求的准确把握。

此后多年，直播行业由提升至爆发，再到如今的用户存量博弈，单纯依靠新增流量的红利期已经过去，而这也对直播业的玩家提出更多要求。

天鸽互动其实早就察觉到了这种趋势，早早布局MCN机构，收购了浙江搜道网络技术有限公司，搜道是淘宝直播TOP10的机构，目前合作品牌上万家，签约电商主播超过30名。

这样就进一步丰富了多元化生态，拓展海外市场，再控股无他相机，以直播为突破点的战略十分明显，而直播业正是天鸽互动的核心竞争力。

虽然2016年至2019年天鸽互动一直在改变，但却并未抓住时代的风口，尽管各项业务都有所涉猎，但却并未激进的大规模投入。新时代的直播已经由过去“卖才艺”的秀场直播转型至“卖产品”的带货直播。

这种转变的背后，实则是用户群体的扩大、用户购买力的提升。





如果说秀场直播依然生活在虚拟，那么带货直播则真正完成“破圈”。2019年双十一预售首日，由直播带来的淘宝成交量就同比增长15倍，而在双十一当日，淘宝直播成交更是接近 200 亿元。

虽然目前直播带货并没有为天鸽互动带来太多营收，但实际上其已经在这个领域深耕4年时间，由于略显保守的战略，导致直播带货业务并没有及时爆发，不得不算是一种遗憾。但如今天鸽互动调转枪头，重新瞄准直播带货领域，极有可能让公司的业绩重拾涨势。

回溯历史，2017年是天鸽互动业绩的顶峰，一度突破10亿元大关。从2018年开始，由于互联网流量红利逐渐消退，天鸽互动的业绩逐渐从顶点回落，2019年5.39亿元的营收是近五年的最低点。




坦率来说，天鸽互动2019年的业绩不尽如人意，下滑趋势明显。然而，福兮祸所依，祸兮福所伏，2019年业绩的低起点让天鸽互动2020年的业绩充满想象，叠加公司掌舵人的战略远见，或许天鸽互动的拐点即将来临。

在此之前，天鸽互动控股的无他相机获得微博的3.5亿元投资，通过无他相机，天鸽与微博间利益捆绑，不仅为天鸽带来近3亿元的回款，同时也其看到了直播内容转型的希望。

在微博上，电商的业务规模超过百亿，拥有超高的高端女性用户，这为天鸽的带货直播提供了完美的先天优势。

从用户角度考量，可以很容易发现天鸽互动的增长空间。秀场直播多为女性主播吸引男性用户买单，要知道成年男人的消费能力不仅远低于女人、小孩，甚至比不过宠物，可见秀场直播的“路子”并不宽。

同时秀场直播门槛很低，会点才艺的女生都能进行直播，护城河并不深。

反观带货直播，需要主播具备很强的专业性，受众用户也不再仅局限于男性，而变得更加多元化。

下一步，天鸽互动将在选货层面赋能主播，在吸引大量优质主播的同时，也要拿到一手货源，提升主播所带货品的质量。在不久的未来，天鸽互动希望通过AI智能来完成选货的流程，千人千面，根据主播不同的特质来推送不一样的产品，最大限度的激励销售。

消费能力的提升，用户规模的放大，大幅提升了天鸽互动业绩的天花板。无论是资源，还是运营经验，天鸽互动仍有一战之力。甚至天鸽互动的管理层还有一个宏伟的目标，就是希望在2020年成为行业淘宝系带货量前五的机构。

天鸽互动的“MCN”计划，从一开始就读懂了用户。

02、坐上时光机去投资

软银的创始人孙正义，有一套著名的“时光机理论”。即发达国家走过的路，发展中国家会走；而发展中国家走过的路，落后国家会走。

回顾东南亚地区、中东地区和非洲地区的发展，不是像极了曾经的我们吗？尽管我们的直播产业已经从“秀场时代”升级为“带货直播”，但那些经济欠发达国家受限于网络基建设施，依然停留在互联网1.0阶段。

虽然天鸽互动目前的这套业务在国内似乎不再是主流，但如果将这种模式copy到海外市场，不仅不落后，甚至还有一些超前。

此前，天鸽互动海外版已经在泰国、越南等国际获得用户的认可，不仅没有在当地出现水土不服的现象，甚至还曾一度成为当地爆款。
当下东南亚市场疫情依然很严重，民众居家隔离，这无疑大幅激活了重点布局东南亚市场的天鸽互动的业务。





可以看到，东南亚成为直播平台出海的首选。天鸽互动认为，东南亚地区在文化环境、人口及购买能力方面都符合直播平台的用户定位，同时，东南亚网络经济的增长也为在线直播行业发展带来巨大的增长空间。

未来，海外直播市场依然是天鸽互动重点布局的方向，同时天鸽互动还将把更多的当地的线下活动“上云”，打造具有当地特色的直播生态圈。

当海外市场的直播生态不断完善，天鸽互动在海外布局的很多投资业务也将被激活，如现金贷和房地产业务。天鸽互动并不是为了直播而直播，而是要搭建一个平台。

未来，直播、美颜相机、短视频及社交互动软件彼此协同，再加上房地产投资和金融理财等配套业务的发力，海外用户的需求将更容易获得满足。

天鸽互动“颜值经济”产业链的定位是很准确的，这些年也始终在围绕这一主题融合发展，相信随着继续深化海外市场业务，将国内曾经成功的模式复制到海外市场，再造一个“天鸽互动”也未可知。

坐着时光机回到“过去”，这会增加投资的成功率。

03、稳固的安全区

如果仅从估值角度考量，那么天鸽互动的估值已经跌无可跌。

截止4月14日收盘，天鸽互动的股价仅为1.54港元/每股，公司整体市值已经不足20亿港元，整体市值仅为公司净资产的62%，且不论天鸽互动未来的翻转空间，单就账面躺着的10.33亿元现金已经起到超强的防御性。

此外，天鸽互动还拥有无他相机的控股权，以微博3.5亿元获得34.8%股权计算，无他相机的整体估值约为10亿元，而天鸽互动所控制51%的股权价值就约5亿元。

这些资产铸成了天鸽互动稳固的安全区，抵御股价进一步下跌的风险。

仅2019年，天鸽就回购了2023万股，累计金额4998万港元。这显示出管理层对于公司未来充满信心，对投资者充满诚意。未来，随着天鸽互动业绩的转暖，不排除公司管理层会动用大量储备现金来增加股价上升动力。

天鸽读懂了时代的风口已经转向MCN，它未来的想象空间已经打开。