访谈实录：财报季来袭，私募基金经理手把手教你如何看懂财报
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访谈简介
对于大部分投资者来说，财报是重要的信息来源，如何读并读懂读透是关键。只大谈商业模式，不实际细细研究财报的投资者都是耍流氓。
距离4.30还有一段 时间，心仪公司的财报是否已经发布？面对动辄几百页的财报，报表上的一堆抽 象数字，是不是如读天书？
读财报如何入门？财报究竟该怎么看？读财报如何进阶？如何从财报中抽丝剥 茧，一层层发现公司的真正价值？如何避免踩雷，什么样子的公司应该一票否决？如何发现机会？好公司如何通过财报进一步验证？
本期我们邀请到了前跨国公司财务高管，现 私募基金经理 做客淘股吧访谈，与大家共同探讨。
访谈正文：
[问] PEN叔：
对 说：如何通过财报看企业的商业模式？
[答] 明资道：
回复: 如果是做价值投资，股票、公司分析的“门”应该是投资者的生意头脑，或者说是商业洞察力。因为价值投资说买股票就是买生意，买股票就是买公司所有权的一部分，买股票其实也就是做生意吧。所以，股票分析要入门、上道，就要 把你自己放在公司股东、公司总经理/管理层的位置上，去看公司的生意应该如何运 营、如何管理、如何发展。投资者自己对财经、商业、财务等话题、书籍很有兴趣， 多读多想，慢慢可能就可以找到一些感觉吧。这得看自己的兴趣，可能也有天赋的成 分在里头吧，理解企业的商业模式其实也是这个道理。
[问] dengpudun：
对 说: 看财报要重点看哪些项目？如何学会看财报？
[答] 明资道：
要学会看财报当然首先需要具备基本的财务会计知识，尤其是会计报表之间的钩稽关系和关键财务指标的计算和分析。但财报，尤其是上市公司的年报，其实内容很丰富，除了几张财务报表外，董事长/总经理致股东的信、公司管理层对公司战略的描述、过去一年的经营情况分析和总结，对未来一年的计划等内容都需要重点关注。即使是财务报表，重点也不是在报表的数字，而是更详尽的财务报表附注里的细节。
[问] 枫林集：
对 说：你好，两个问题啊。1.您在看财报时会重点关注哪些方面或指标数据？2. 企业在并购时会产生大量商誉，通过财报能否判断是否有计提商誉而暴雷的风险？ 多谢分享！
[答] 明资道：
看财报的重点我在另一个淘友提问回答了，您翻看一下。
大家对商誉有点误解，如果并购的战略出发点、后期整合和运营没有问题的话，其实帐上有比较大额的商誉也不是问题，事实上，很多知名的跨国公司账上都有大额的商 誉。所以关注的重点不在账上的数字，要重点关注、了解的是所并购业务的经营情 况。如果所并购业务的经营不如人意，而公司近期的业绩又低于预期、甚至亏损的 话，那财报出现“商誉双击”的可能性就很大了，因为管理层很可能就在业绩不好的 年份，把商誉减值也一起做了。商誉减值本身基于很多的管理层估计、判断、预测， 可以说是主要取决于管理层的动机吧。
[问] 思而学投资：
对 说：如何从财报上看出可持续性来？比如周期股的成长性这些。另外就是楼主看财报最关注哪些方面？谢谢！
[答] 明资道：
分析公司过去多年的财务指标，就可以明显看出公司的成长性情况，当然最好是要和行业、竞争对手做对比。但财务报表告诉我们的是历史，并不能简单由此判断其未来 的可持续性。未来的可持续性既要看行业的规模、发展阶段，也要看竞争的格局和态势，更重要的是公司本身的竞争优势，综合起来才能做一个判断和预测。
[问] 桃Jiang：
对 说: 瑞幸咖啡和最近中概股的财务造价问题，如何通过阅读财报或者其他办法发现呢
[答] 明资道：
我在拙著《投资最困难的事》里多次提到: 如果公司的大股东、管理层沆瀣一气，蓄意做假账，外部投资者是很难发现的，即便是公司的审计机构，也可能要比较长的 时间才能发现蛛丝马迹。我的建议是：与其去做没有回报的“挖雷”工作，不如“避 雷”，对看不懂其生意模式、公司治理有怀疑、有历史劣迹的公司，避而远之可能就 是最好的投资决策吧。
[问] palluke54：
对 说：请问全老师，财报之中，哪些部分能够对判断企业未来成长有价值有帮助？
[答] 明资道：
我在另一个淘友问题的回答“未来的可持续性既要看行业的规模、发展阶段，也要看 竞争的格局和态势，更重要的是公司本身的竞争优势，综合起来才能做一个判断和预测。”财报可以提供一部分相关内容。
[问] 不安分的葡萄：
对 说：请问全老师，财报几十页、上百页，如何在复杂的数据中捕捉到 财务造假的线索？拿金融或者保险行业来讲，财报上您最关注的部分是什么？谢谢～
[答] 明资道：
专业的财务背景人士会看出一些蹊跷，比如，远超行业水平的毛利/净利，众多的关联 交易，复杂的股权结构，长期挂账的应收应付，同时有大额存款和贷款等等。但去捕 捉上市公司造假对专业人士，尤其是做空机构可能比较合适，也有回报，一般投资者 还是想着如何“避雷而过”比较好。金融行业，无论是保险还是银行，都很复杂、专 业，可能要学、研究2-3年以上才能入门，蛮难三言两语说清楚的。
[问] 伯言2020：
对 说：在港股中发现很多企业账面现金都超过市值了，买这种公司有什 么风险么？ 很多大V在聊保险、格力、万科等都会说藏利润，这个现象存在么， 为什么要藏利润，怎么能发现是否是藏利润了？
[答] 明资道：
港股的风险巨大、老千股很多，千万不要只看财务报表便宜、账面现金超过市值就买 入。大股东出“老千“方法可以有很多，关键还是要了解公司的基本面和公司治理。 上市公司”管理公司利润表“应该说是比较普遍存在的，当然前提是在合理、不违反 会计准则的“模糊区间”内，主要取决于管理层的动机。如果是“藏利润”，最简单 的就是在估计一些成本、费用的时候，用最保守的假设，行业和公司的差别很大，要 具体公司具体分析才行。
[问] 闫子衿：
对 说: 您好，您对财报披露符合会计准则，但不符合常识，并且按 准则会产生重大误导的情况怎么看？比如，万华化学2019年年报扣非净利按准则只降 了8%，而事实上真实业绩是35%左右，这简直是合法的赤裸裸的误导。
[答] 明资道：
这个“常识”和“真实”的定义有可能是见仁见智的。对上市公司而言，符合会计准 则才是最重要的。其实您不需要对此“误导”有大意见啊，如果您对自己的分析非常 有信心、股价被误导了，那不是一个巨大的投资机会吗？关键是要确保您的分析师对 的。
[问] 混球儿_：
对 说: 全老师聊聊这次的瑞幸咖啡的事。
[答] 明资道：
其实我到今天也没有读过瑞幸的财报，浑水的做空报告倒是仔细学了一遍，非常值 得参考。但因为管理层是系统性的造假，尤其是在订单、收入端的造假，如果不是这 种专业做空机构化大价钱去调查，我看审计机构也很难短期发现的。我们反过来应该 去想，瑞幸造假为什么会有这么多人信？甚至包括一些投资基金。其实是对资本市场 喜欢“新模式”、“奇迹”，“赚快钱”投其所好吧：新零售、爆发式增长、巨大的 市场潜力。与前几年的乐视等是不是有很多相似之处？可谓是为资本市场度身定做 的。相比于“风口”、“奇迹”，做过实业、公司管理的都可能会更相信生意一步步 稳健发展的，才更可持续、更靠谱吧。
[问] keepfoolish：
对 说：全总，怎么看一家公司合理情况下应该保存多少现金，应该借多 少有息借款
[答] 明资道：
营运现金需求要看行业、公司业务和公司财务结算安排，一般营业收入的3-5%百分点 吧。有息负债取决于公司的发展需要和资本规划。
[问] 剪上市公司羊毛：
对 说: 感觉投资的基本功就是看财报，有什么好书，教人看会财报 的！
[答] 明资道：
这种书市面上很多，唐朝的《手把手教你读财报》对投资者学财报是很不错的。
[问] keepfoolish：
对 说：如何看一家企业的应收账款，如果周转天数在半年以上您觉得风 险有多大？
[答] 明资道：
高风险。如果还很赚钱，就很可疑。
[问] keepfoolish：
对 说：如何看一家企业的应收账款，如果周转天数在半年以上您觉得风险有多大？
[答] 明资道：
回复: 高利润率说明对客户强势，高应收账款说明对客户弱势，是不是有点矛盾吧？//:回复:您的意思是说如果一家公司应收账 款高，还伴随着高毛利率和高净利率很可能是风险很大吗。
[问] 非一日之功：
对 说：在企业做财务管理工作涉及到的日常内部财报分析和投资做的财 报分析有啥相同和不同点？
[答] 明资道：
用途不同吧，公司内部的财务分析主要是为管理层的经营管理决策服务的，更加细 致、参与/互动性强。投资者外部看为了投资决策，更粗线条，只能接受，无法影响。
[问] 非一日之功：
对 说：在企业做财务管理工作涉及到的日常内部财报分析和投资做的财 报分析有啥相同和不同点？
[答] 明资道：
但基本概念、方法是相同的，如财务比率，DCF等
[问] fgq229：
对 说：企业财务报表附注主要关注哪些方面？
[答] 明资道：
每一个项目都得仔细看，有时魔鬼在细节里。
[问] 圆星星：
对 说：您的大作 quot;投资最困难的事”认识公司的三个层次：第一层掌握 财务知识容易从财报中获得，而第二层第三层认知对普通投资者仅仅读财报就很难 了，需要对管理，商业，人性等等有更高的自身知识积累才行，如果没有实业的经验 即使做出判断准确率也不高，请问这也许就是您说的最困难的事吧？ 您有什么建 议给普通投资者？
[答] 明资道：
多读书，多思考，如果本身在企业从事经营、管理工作，结合自己的工作来学、思 考就更好，投资工作两不误，一举两得。
[问] 枫林集：
对 说：你好，两个问题啊。1.您在看财报时会重点关注哪些方面或指标 数据？2. 企业在并购时会产生大量商誉，通过财报能否判断是否有计提商誉而暴 雷的风险？ 多谢分享！
[答] 明资道：
回复: 两个ROE都可以算，关键是你理解其中的差异。现金导致和商誉 导致可能有很大不同：前者只是现金/资本管理问题，可以很快解决，后者就很可能是 市场、竞争和管理问题，可能没法解决的，很可能就说明当初买错了，买贵了。//:顺着这个问题想进一步请教：像这种因为过重的商誉或者多年闲置过多的现金导致的ROE等盈利指标不佳，跟同类公司比较时，要扣除商誉或现金 后重新计算比较，还是以财报原指标比较（商誉或现金过重本身的缺陷需要反 应）？。
风险提示：嘉宾发言仅代表其个人观点或特定立场，投资决策需要建立在独立思考之上
对于大部分投资者来说，财报是重要的信息来源，如何读并读懂读透是关键。只大谈商业模式，不实际细细研究财报的投资者都是耍流氓。
距离4.30还有一段 时间，心仪公司的财报是否已经发布？面对动辄几百页的财报，报表上的一堆抽 象数字，是不是如读天书？
读财报如何入门？财报究竟该怎么看？读财报如何进阶？如何从财报中抽丝剥 茧，一层层发现公司的真正价值？如何避免踩雷，什么样子的公司应该一票否决？如何发现机会？好公司如何通过财报进一步验证？
本期我们邀请到了前跨国公司财务高管，现 私募基金经理 做客淘股吧访谈，与大家共同探讨。
访谈正文：
[问] PEN叔：
对 说：如何通过财报看企业的商业模式？
[答] 明资道：
回复: 如果是做价值投资，股票、公司分析的“门”应该是投资者的生意头脑，或者说是商业洞察力。因为价值投资说买股票就是买生意，买股票就是买公司所有权的一部分，买股票其实也就是做生意吧。所以，股票分析要入门、上道，就要 把你自己放在公司股东、公司总经理/管理层的位置上，去看公司的生意应该如何运 营、如何管理、如何发展。投资者自己对财经、商业、财务等话题、书籍很有兴趣， 多读多想，慢慢可能就可以找到一些感觉吧。这得看自己的兴趣，可能也有天赋的成 分在里头吧，理解企业的商业模式其实也是这个道理。
[问] dengpudun：
对 说: 看财报要重点看哪些项目？如何学会看财报？
[答] 明资道：
要学会看财报当然首先需要具备基本的财务会计知识，尤其是会计报表之间的钩稽关系和关键财务指标的计算和分析。但财报，尤其是上市公司的年报，其实内容很丰富，除了几张财务报表外，董事长/总经理致股东的信、公司管理层对公司战略的描述、过去一年的经营情况分析和总结，对未来一年的计划等内容都需要重点关注。即使是财务报表，重点也不是在报表的数字，而是更详尽的财务报表附注里的细节。
[问] 枫林集：
对 说：你好，两个问题啊。1.您在看财报时会重点关注哪些方面或指标数据？2. 企业在并购时会产生大量商誉，通过财报能否判断是否有计提商誉而暴雷的风险？ 多谢分享！
[答] 明资道：
看财报的重点我在另一个淘友提问回答了，您翻看一下。
大家对商誉有点误解，如果并购的战略出发点、后期整合和运营没有问题的话，其实帐上有比较大额的商誉也不是问题，事实上，很多知名的跨国公司账上都有大额的商 誉。所以关注的重点不在账上的数字，要重点关注、了解的是所并购业务的经营情 况。如果所并购业务的经营不如人意，而公司近期的业绩又低于预期、甚至亏损的 话，那财报出现“商誉双击”的可能性就很大了，因为管理层很可能就在业绩不好的 年份，把商誉减值也一起做了。商誉减值本身基于很多的管理层估计、判断、预测， 可以说是主要取决于管理层的动机吧。
[问] 思而学投资：
对 说：如何从财报上看出可持续性来？比如周期股的成长性这些。另外就是楼主看财报最关注哪些方面？谢谢！
[答] 明资道：
分析公司过去多年的财务指标，就可以明显看出公司的成长性情况，当然最好是要和行业、竞争对手做对比。但财务报表告诉我们的是历史，并不能简单由此判断其未来 的可持续性。未来的可持续性既要看行业的规模、发展阶段，也要看竞争的格局和态势，更重要的是公司本身的竞争优势，综合起来才能做一个判断和预测。
[问] 桃Jiang：
对 说: 瑞幸咖啡和最近中概股的财务造价问题，如何通过阅读财报或者其他办法发现呢
[答] 明资道：
我在拙著《投资最困难的事》里多次提到: 如果公司的大股东、管理层沆瀣一气，蓄意做假账，外部投资者是很难发现的，即便是公司的审计机构，也可能要比较长的 时间才能发现蛛丝马迹。我的建议是：与其去做没有回报的“挖雷”工作，不如“避 雷”，对看不懂其生意模式、公司治理有怀疑、有历史劣迹的公司，避而远之可能就 是最好的投资决策吧。
[问] palluke54：
对 说：请问全老师，财报之中，哪些部分能够对判断企业未来成长有价值有帮助？
[答] 明资道：
我在另一个淘友问题的回答“未来的可持续性既要看行业的规模、发展阶段，也要看 竞争的格局和态势，更重要的是公司本身的竞争优势，综合起来才能做一个判断和预测。”财报可以提供一部分相关内容。
[问] 不安分的葡萄：
对 说：请问全老师，财报几十页、上百页，如何在复杂的数据中捕捉到 财务造假的线索？拿金融或者保险行业来讲，财报上您最关注的部分是什么？谢谢～
[答] 明资道：
专业的财务背景人士会看出一些蹊跷，比如，远超行业水平的毛利/净利，众多的关联 交易，复杂的股权结构，长期挂账的应收应付，同时有大额存款和贷款等等。但去捕 捉上市公司造假对专业人士，尤其是做空机构可能比较合适，也有回报，一般投资者 还是想着如何“避雷而过”比较好。金融行业，无论是保险还是银行，都很复杂、专 业，可能要学、研究2-3年以上才能入门，蛮难三言两语说清楚的。
[问] 伯言2020：
对 说：在港股中发现很多企业账面现金都超过市值了，买这种公司有什 么风险么？ 很多大V在聊保险、格力、万科等都会说藏利润，这个现象存在么， 为什么要藏利润，怎么能发现是否是藏利润了？
[答] 明资道：
港股的风险巨大、老千股很多，千万不要只看财务报表便宜、账面现金超过市值就买 入。大股东出“老千“方法可以有很多，关键还是要了解公司的基本面和公司治理。 上市公司”管理公司利润表“应该说是比较普遍存在的，当然前提是在合理、不违反 会计准则的“模糊区间”内，主要取决于管理层的动机。如果是“藏利润”，最简单 的就是在估计一些成本、费用的时候，用最保守的假设，行业和公司的差别很大，要 具体公司具体分析才行。
[问] 闫子衿：
对 说: 您好，您对财报披露符合会计准则，但不符合常识，并且按 准则会产生重大误导的情况怎么看？比如，万华化学2019年年报扣非净利按准则只降 了8%，而事实上真实业绩是35%左右，这简直是合法的赤裸裸的误导。
[答] 明资道：
这个“常识”和“真实”的定义有可能是见仁见智的。对上市公司而言，符合会计准 则才是最重要的。其实您不需要对此“误导”有大意见啊，如果您对自己的分析非常 有信心、股价被误导了，那不是一个巨大的投资机会吗？关键是要确保您的分析师对 的。
[问] 混球儿_：
对 说: 全老师聊聊这次的瑞幸咖啡的事。
[答] 明资道：
其实我到今天也没有读过瑞幸的财报，浑水的做空报告倒是仔细学了一遍，非常值 得参考。但因为管理层是系统性的造假，尤其是在订单、收入端的造假，如果不是这 种专业做空机构化大价钱去调查，我看审计机构也很难短期发现的。我们反过来应该 去想，瑞幸造假为什么会有这么多人信？甚至包括一些投资基金。其实是对资本市场 喜欢“新模式”、“奇迹”，“赚快钱”投其所好吧：新零售、爆发式增长、巨大的 市场潜力。与前几年的乐视等是不是有很多相似之处？可谓是为资本市场度身定做 的。相比于“风口”、“奇迹”，做过实业、公司管理的都可能会更相信生意一步步 稳健发展的，才更可持续、更靠谱吧。
[问] keepfoolish：
对 说：全总，怎么看一家公司合理情况下应该保存多少现金，应该借多 少有息借款
[答] 明资道：
营运现金需求要看行业、公司业务和公司财务结算安排，一般营业收入的3-5%百分点 吧。有息负债取决于公司的发展需要和资本规划。
[问] 剪上市公司羊毛：
对 说: 感觉投资的基本功就是看财报，有什么好书，教人看会财报 的！
[答] 明资道：
这种书市面上很多，唐朝的《手把手教你读财报》对投资者学财报是很不错的。
[问] keepfoolish：
对 说：如何看一家企业的应收账款，如果周转天数在半年以上您觉得风 险有多大？
[答] 明资道：
高风险。如果还很赚钱，就很可疑。
[问] keepfoolish：
对 说：如何看一家企业的应收账款，如果周转天数在半年以上您觉得风险有多大？
[答] 明资道：
回复: 高利润率说明对客户强势，高应收账款说明对客户弱势，是不是有点矛盾吧？//:回复:您的意思是说如果一家公司应收账 款高，还伴随着高毛利率和高净利率很可能是风险很大吗。
[问] 非一日之功：
对 说：在企业做财务管理工作涉及到的日常内部财报分析和投资做的财 报分析有啥相同和不同点？
[答] 明资道：
用途不同吧，公司内部的财务分析主要是为管理层的经营管理决策服务的，更加细 致、参与/互动性强。投资者外部看为了投资决策，更粗线条，只能接受，无法影响。
[问] 非一日之功：
对 说：在企业做财务管理工作涉及到的日常内部财报分析和投资做的财 报分析有啥相同和不同点？
[答] 明资道：
但基本概念、方法是相同的，如财务比率，DCF等
[问] fgq229：
对 说：企业财务报表附注主要关注哪些方面？
[答] 明资道：
每一个项目都得仔细看，有时魔鬼在细节里。
[问] 圆星星：
对 说：您的大作 quot;投资最困难的事”认识公司的三个层次：第一层掌握 财务知识容易从财报中获得，而第二层第三层认知对普通投资者仅仅读财报就很难 了，需要对管理，商业，人性等等有更高的自身知识积累才行，如果没有实业的经验 即使做出判断准确率也不高，请问这也许就是您说的最困难的事吧？ 您有什么建 议给普通投资者？
[答] 明资道：
多读书，多思考，如果本身在企业从事经营、管理工作，结合自己的工作来学、思 考就更好，投资工作两不误，一举两得。
[问] 枫林集：
对 说：你好，两个问题啊。1.您在看财报时会重点关注哪些方面或指标 数据？2. 企业在并购时会产生大量商誉，通过财报能否判断是否有计提商誉而暴 雷的风险？ 多谢分享！
[答] 明资道：
回复: 两个ROE都可以算，关键是你理解其中的差异。现金导致和商誉 导致可能有很大不同：前者只是现金/资本管理问题，可以很快解决，后者就很可能是 市场、竞争和管理问题，可能没法解决的，很可能就说明当初买错了，买贵了。//:顺着这个问题想进一步请教：像这种因为过重的商誉或者多年闲置过多的现金导致的ROE等盈利指标不佳，跟同类公司比较时，要扣除商誉或现金 后重新计算比较，还是以财报原指标比较（商誉或现金过重本身的缺陷需要反 应）？。
风险提示：嘉宾发言仅代表其个人观点或特定立场，投资决策需要建立在独立思考之上
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