来源：天风证券

事件：彭博报道“中国考虑合并中信证券和中信建投”。另外据其他传闻，国君和海通，申万和银河，也不排除合并的可能性。

我们判断这将强化券商股龙头溢价的形成！重点推荐：华泰证券、中信证券、中信建投H！

1、高层着力于打造航母级券商，而并购重组是提升规模的最直接手段。中国证券行业的并购浪潮中，中信证券的并购整合历程最具有代表性。中信证券在行业处于高潮时稳健发展并积蓄力量，而当行业出现低迷时则抓住机遇，制定并实施并购战略，从而发展成为行业的龙头。从2004年开始，中信证券陆续成功并购整合万通证券、华夏证券、金通证券、里昂证券，扩大境内业务规模，并开启海外业务布局。

2、中信证券和中信建投的股权关系：中信证券直接持有中信建投5.01%股权，而中央汇金持有中信建投31.21%股权，若汇金将股权直接划转给中信证券，中信证券将实现对中信建投的控股。

3、两家并购后规模情况：截至2019年底，中信证券和中信建投的净资产分别是1616亿元和566亿元，两家合并后净资产将达到2182亿元，占行业比例超过10%，进一步缩小与高盛（6297亿元）的差距。

4、业务互补上：投行业务领先地位进一步强化。中信证券、中信建投共同的优势业务在于投行，在股权承销、债券承销、并购重组等业务上均排名行业前三，若成功合并，将进一步强化领先地位。未来投行业务将成为券商机构业务的引擎。

5、可行性方面：资本市场的定位已经上升到了前所未有的高度，我们需要有“中国的高盛、摩根士丹利”去承载中国资本市场的核心功能，打造高质量发展的新引擎。

券商股观点：要素市场化改革+放松管制，逆周期调控政策将加码，如创业板注册制落地临近，且流动性2季度将持续宽松。前期再融资政策、新三板转板制度、基金投顾试点等政策将传导至业绩。中长期角度，我们判断头部券商的杠杆率和ROE将迎来向上拐点。预计中信证券、华泰证券的1季度利润同比增速分别是16%和17%。券商股估值短期提升的动力大！