600370整体注入上市忠旺集团，低估，有潜力大涨
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转型升级跨越 中年危机 三房巷(600370)推进置入高盈利优质资产
7月以来，三房巷资产重组项目陆续取得进展。先是7月2日，公司收到证监会反馈意见函，就上市公司对财务状况、标的资产状况、负债情况、关联交易等相关问题做出书面说明与解释；7月22日，公司最新宣布重组方案即将上会。梳理三房巷重组进展可以发现，公司当下整体发展面临挑战是推进重组的重要原因；置入高盈利资产跨越 中年危机 则是公司选择的解锁路径。
装入优质资产
三房巷主营业务包括纺织、化工、热电等三大产业板块，目前，整体发展面临挑战。
据重组草案，交易完成后三房巷将会把集团中最具盈利能力较强的PTA和瓶级聚酯切片业务装入囊中，实现公司业务版图的扩展，持续盈利能力得到显着提升。根据重组方案，海伦石化承诺2020年-2022年净利润分别不低于4.72亿元、6.83亿元和7.32亿元。
此次交易标的海伦石化及其下属子公司主要从事瓶级聚酯切片及PTA的生产和销售。PTA是瓶级聚酯切片的主要原材料之一，海伦石化瓶级聚酯切片的原材料PTA主要来源于其自产的PTA，具备自我配套能力，产业链整合程度较高。
PTA是重要的大宗有机原料之一，既是聚酯等化工品的前端产品，也是原油的终端石化产品之一，与化学纤维、轻工、电子、建筑等国民经济领域息息相关。而聚酯瓶片市场空间广阔，除了被广泛用于制造饮料、食品的包装之外，其应用还延伸到了医药、农药和化妆品包装等领域，因此瓶级聚酯切片的内需量也在稳步增长：2015年瓶级聚酯切片内需量为387万吨，2019年内需量已增长至515万吨。
近年来，海伦石化生产水平持续提升，随着新增瓶级聚酯切片产能投产，标的公司逐步成为国内少数 PTA-瓶级聚酯切片 一体化布局的优势企业，抵抗行业周期性波动的风险能力进一步增强；海伦石化目前瓶级聚酯切片和PTA的产量已达到215万吨/年和290万吨/年，是目前中国和亚洲最大瓶级聚酯切片生产商之一，在瓶级聚酯切片产品领域具有显着的规模优势，且在瓶级聚酯切片生产成本相对同行业其他公司较低。
为提高公司的市场竞争力、降低PTA生产成本，海伦石化还拟对原有PTA装置进行技术改造，主要包括主装置节能降耗技改、实现氧化残渣进行综合利用、减排技改。未来随着PTA技改项目的完成，海伦石化的盈利能力将进一步增强。
构建 PTA-聚酯 全产业链
今年以来，国际原油价格持续低迷。在低成本原油红利期下，民营大炼化方兴未艾。由于 原油-PX-PTA-聚酯 产业链的利润分配正在向 PTA-聚酯 环节转移，进入需求定价模式， PTA-涤纶长丝 环节具备较强的盈利能力，具备全产业链配套的行业龙头将会受益。
三房巷自成立以来一直以纺织化纤为主业，并不断向上游聚酯、PTA发展，形成了从PTA到瓶级聚酯切片、短纤、长丝、薄膜四大类聚酯产品较为完整的聚酯产业链。随着未来将海伦石化成功装入，聚酯产业链进一步延长。公司方面致力于从本轮低成本红利期中获得关键的发展窗口期，实现公司主营业务的转型升级，大幅提升盈利能力，化解公司面临的 中年危机 。
与此同时，通过本次交易标的资产瓶级聚酯切片和PTA业务整体注入上市公司，将实现同资本市场的对接，进一步推动瓶级聚酯切片和PTA业务的战略布局及业务发展。未来，瓶级聚酯切片和PTA业务可借助资本市场平台，拓宽融资渠道，提升品牌影响力，并借助资本市场的并购整合融资功能为后续发展提供推动力，进一步巩固行业龙头地位。
7月以来，三房巷资产重组项目陆续取得进展。先是7月2日，公司收到证监会反馈意见函，就上市公司对财务状况、标的资产状况、负债情况、关联交易等相关问题做出书面说明与解释；7月22日，公司最新宣布重组方案即将上会。梳理三房巷重组进展可以发现，公司当下整体发展面临挑战是推进重组的重要原因；置入高盈利资产跨越 中年危机 则是公司选择的解锁路径。
装入优质资产
三房巷主营业务包括纺织、化工、热电等三大产业板块，目前，整体发展面临挑战。
据重组草案，交易完成后三房巷将会把集团中最具盈利能力较强的PTA和瓶级聚酯切片业务装入囊中，实现公司业务版图的扩展，持续盈利能力得到显着提升。根据重组方案，海伦石化承诺2020年-2022年净利润分别不低于4.72亿元、6.83亿元和7.32亿元。
此次交易标的海伦石化及其下属子公司主要从事瓶级聚酯切片及PTA的生产和销售。PTA是瓶级聚酯切片的主要原材料之一，海伦石化瓶级聚酯切片的原材料PTA主要来源于其自产的PTA，具备自我配套能力，产业链整合程度较高。
PTA是重要的大宗有机原料之一，既是聚酯等化工品的前端产品，也是原油的终端石化产品之一，与化学纤维、轻工、电子、建筑等国民经济领域息息相关。而聚酯瓶片市场空间广阔，除了被广泛用于制造饮料、食品的包装之外，其应用还延伸到了医药、农药和化妆品包装等领域，因此瓶级聚酯切片的内需量也在稳步增长：2015年瓶级聚酯切片内需量为387万吨，2019年内需量已增长至515万吨。
近年来，海伦石化生产水平持续提升，随着新增瓶级聚酯切片产能投产，标的公司逐步成为国内少数 PTA-瓶级聚酯切片 一体化布局的优势企业，抵抗行业周期性波动的风险能力进一步增强；海伦石化目前瓶级聚酯切片和PTA的产量已达到215万吨/年和290万吨/年，是目前中国和亚洲最大瓶级聚酯切片生产商之一，在瓶级聚酯切片产品领域具有显着的规模优势，且在瓶级聚酯切片生产成本相对同行业其他公司较低。
为提高公司的市场竞争力、降低PTA生产成本，海伦石化还拟对原有PTA装置进行技术改造，主要包括主装置节能降耗技改、实现氧化残渣进行综合利用、减排技改。未来随着PTA技改项目的完成，海伦石化的盈利能力将进一步增强。
构建 PTA-聚酯 全产业链
今年以来，国际原油价格持续低迷。在低成本原油红利期下，民营大炼化方兴未艾。由于 原油-PX-PTA-聚酯 产业链的利润分配正在向 PTA-聚酯 环节转移，进入需求定价模式， PTA-涤纶长丝 环节具备较强的盈利能力，具备全产业链配套的行业龙头将会受益。
三房巷自成立以来一直以纺织化纤为主业，并不断向上游聚酯、PTA发展，形成了从PTA到瓶级聚酯切片、短纤、长丝、薄膜四大类聚酯产品较为完整的聚酯产业链。随着未来将海伦石化成功装入，聚酯产业链进一步延长。公司方面致力于从本轮低成本红利期中获得关键的发展窗口期，实现公司主营业务的转型升级，大幅提升盈利能力，化解公司面临的 中年危机 。
与此同时，通过本次交易标的资产瓶级聚酯切片和PTA业务整体注入上市公司，将实现同资本市场的对接，进一步推动瓶级聚酯切片和PTA业务的战略布局及业务发展。未来，瓶级聚酯切片和PTA业务可借助资本市场平台，拓宽融资渠道，提升品牌影响力，并借助资本市场的并购整合融资功能为后续发展提供推动力，进一步巩固行业龙头地位。
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三房巷( 600370 )重组持续推进 收购标的有望迎来景气周期
对于拟发行股份购买江苏海伦石化有限公司100%股权事项，三房巷11日晚间发布了《关于重组标的资产经营业绩受疫情影响情况的说明》。6月11日，三房巷召开第九届董事会第十六次会议，确认疫情对标的公司的影响，交易方案进行了一定调整，持续推进资产重组。
公告称，疫情对标的公司瓶级聚酯切片的生产销售产生了短期的影响，2020年1季度，标的公司瓶级聚酯切片产销量出现下跌，随着疫情在国内逐步得到有效控制，2020年3月起瓶级聚酯切片销量逐步恢复，至2020年5月已基本恢复至上年同期水平。
因此，三房巷调整了重组方案中的业绩承诺以及收购价格。
根据公告，因受新型冠状病毒疫情影响，预计标的公司2020年度净利润有所下降，经交易各方友好协商，业绩补偿义务人调减对标的公司2020年度的承诺净利润数。由原交易方案的57,186万元调整为47,186万元，下调金额为10,000万元。2021年度、2022年度承诺净利润较原交易方案保持不变。
同时，根据东洲评估出具的《海伦石化评估报告》，以2019年8月31日为评估基准日，标的公司整体评估值为765,500万元；根据东洲评估出具的《关于江苏海伦石化有限公司经营业绩受疫情影响以及评估值影响的专项说明》，本次评估期后事项新冠疫情的爆发对于标的公司评估值影响为减少评估值10,800万元。经交易各方友好协商，标的资产海伦石化100%股权的交易作价由原交易方案的765,000万元下调为735,000万元，下调金额为30,000万元。本次交易标的资产海伦石化100%股权的交易定价仍低于评估结果，符合上市公司和中小股东的利益。
据了解，上市公司控股股东三房巷集团系覆盖PTA、瓶级聚酯切片、涤纶纤维等业务的化工产业集团，位列2019年中国民营企业100强；三房巷集团化工产品具备上下游自我配套能力，产业链整合程度较高。本次交易中，标的资产系三房巷集团中盈利能力较强的瓶级聚酯切片、PTA业务。
值得一提的是，海伦石化瓶级聚酯切片广泛用于瓶类包装容器，可用于制造食品、饮料包装瓶，是众多食品、快消品企业的首选包装材料，公司生产的 翠钰 牌瓶级聚酯切片产品同时面向国内和国外市场，具有较强国际竞争力，长期与可口可乐、百事可乐、农夫山泉、康师傅、娃哈哈、达能集团、益海嘉里等国内外知名食品饮料企业保持着友好合作关系。
有分析师表示，随着产业的升级和替换，非纤用聚酯产品的比重也在日益增长，瓶级聚酯切片和薄膜的产能占比已经升至接近36%，我国也成为瓶级聚酯切片的全球主要供应商。瓶级聚酯切片下游饮料行业中瓶装水、功能饮料等软饮料细分行业增长潜力较大，且除去饮料行业，瓶级聚酯切片在新兴领域也正呈现高速发展，后期片材市场上对瓶级聚酯切片需求量将加速增长。因此，瓶级聚酯切片整体未来市场需求上涨潜力较大。
业内指出，通过本次交易，三房巷集团从PTA到瓶级聚酯切片的较为完整的化工产业链将整体注入上市公司，实现同资本市场的对接，进一步推动PTA和瓶级聚酯切片业务的战略布局及业务发展。依托集团实力，有利于发挥上市公司与集团的协同作用，共同打造产业链平台，提升公司经营规模和盈利能力。
三房巷还在2019年年报中指出，受2020年年初疫情影响，企业经营普遍面临一定的困难和压力，公司将通过多重措施尽量降低疫情对企业经营的影响，这也更加凸显出此次资产重组对提升上市公司盈利能力的重要性。此次交易标的海伦石化主要经营三房巷集团中盈利能力较强的PTA和瓶级聚酯切片业务。PTA是化工产业链中的重要原材料，PTA与瓶级聚酯切片存在上下游关系，具有自我配套能力。目前，我国PTA正处于周期中的回暖期，预期未来三年将有望重现PTA景气市场，迎来全新PTA市场周期，海伦石化的产品需求也有望迎来新一轮增长。