当前位置:首页>淘股论坛
到 页  
末页下一页上一页首页1/1页

高瓴资本为什么重仓买入三生制药

淘股吧: 说股论经   转帖于 2020-03-24 09:29 只看楼主(-1)    浏览/回复933/0
高瓴资本擅长投资生物[gubar]医药[/gubar],消费,TMT, 企业服务四大领域,其中生物医药领域最为优秀,从2014年开始布局国内PD1创新药 四大龙头企业和重磅布局国内CRP/CMO赛道,回头看收益都非常高。昨天,根据港股官方的具体披露,高瓴资本进入国内生物创新药公司 三生制药 (HK:01530)7.06亿股,同时 高瓴资本还有以7.01 港币买入1.34亿股的权利,如果后期 高瓴资本在三生制药行使这方面的权利 ,高瓴资本将在三生制药上持有 8.40亿股,预估高瓴资本此次投资58.88亿港币左右。
[淘股吧]
三生制药 大体介绍:

三生制药1993年成立中国沈阳,三生制药的创始人娄建是技术研发出身,最初是国企沈后军事医学研究所微生物免疫研究室主任,但技术转让也转不出去,后来只能带着一帮人民子弟兵下海,创立了这家企业 ,那一年创始人 娄建 57岁。
三生制药 从肾脏领域用药起家,1998年模仿美国医药巨头安进研发出第一款 促红素用药: 益比奥,这款产品主要是解决 肾功能不全,肿瘤放化疗引起的红细胞不足的问题,2002年 益比奥成为国内这个领域第一品牌, 2014年收购了促红素第二个品牌: 赛博尔, 这个品牌原来隶属于 深圳 赛保尔。
创始人的儿子娄竞和他父亲一样 同样是技术流,在上海军医大学大学任教3年后,1989年 赴美留学在纽约 fordham 大学攻读 分子与细胞生物学博士学位,娄竞 发现 权威杂志 《自然》公布了一项研究成功: 血小板生成素(TPO)对血小板 减少疾病 有治疗作用 ,于是娄建 建议 他的父亲立项开发,也就是现在 三生制药的主力销售产品: 重组血小板生成素 (特比奥),这个药品主要 用肝肾功能不全,以及 化疗引起的血小板减少 。

三生制药2007年曾经在美国纳斯达克上市,是中国最早上市的生物制药企业, 2013年完成美股私有化退市, 2015年在香港联交所上市 ,2015年三生制药出资39亿人民币收购了一家国内 领先的抗体生产企业 : 上海中信国健,同时取得第三个核心产品:益赛普,中信国健是国内单抗行业研发和生产的龙头企业,还能提供对外CMO业务,不止体量中国最大,也是从细胞系、培养基、原液到制剂(多种剂型和规格) 的全球最完整生产线之一。
上面这三类药物 就是三生制药 营收主力产品 ,这三类产品的收入占三生制药总收入的80%左右,是三生制药支撑市值最主要的逻辑。

肾脏用药义比奥和赛博尔是肾脏透析领域,其中益比澳是沈阳三生自研,赛博尔是 沈阳三生14年左右收购的深圳赛保尔的品牌,现在是在国内是龙头品牌,未来的增长点逻辑:1. 国内肾病患者做透析的概率比海外低不少 ,有提升空间 2. 义比奥获得 22个国家批准 ,管理层认为这两个产品在 增长初期。
肿瘤用药 特比奥是 沈阳自研产品 ,全球唯一 ,按营收算,市占率70%左右,管理层认为这个产业也在增长初期,主要逻辑:1. 扩大适应症,增加肝功能患者和免疫性 血小板减少 2. 全球已经有7个获批上市。
益赛普是治疗银屑病(就是风湿性关节炎),强直性脊柱炎的药物 ,对标药物是美国药企艾伯维的阿达木单抗 ,阿达木单抗是全球“药王”,在阿达木没有降价之前,由于比较昂贵 大部分患者都用的是益赛普,按2019年6月的销售额算 ,益赛普在这个领域的市占率是 61.9%,2019年5月 阿达木单抗 主动降价60%,市场现在最担心的就是这个品类的大幅度下滑,这个品类在2019年下半年的收入也是 投资者需要重点关心的,是不是阿达木进了医保以后 益赛普就卖不出去了 ?三生制药前几个月的走势,已经预期这个品类会下滑,市场非常看空 ,但是管理层依然表达这个领域处于市场化的初期。


三生制药连续近三年 实际营收和净利润率复合增长30%左右,为什么股价跌这么惨?

2018年6月到2018年12月熊市遭受杀估值

从2019年2月到2019年11月之间,市场一直在阴跌,恒生指数从33484下跌到 25786,这一段的行情是股票随着指数下跌压低估值,三生制药的估值也从44PE跌到23PE.

市场预期三生制药的重磅药 益赛普的营收会大幅度下滑
阿达木单抗是艾伯维研发的抗 TNFα全人源单克隆抗体,主要用于类风湿关节炎、银屑病、 强直性脊柱炎和克罗恩病。2002年12月31日获得 FDA 批准上市,并于2010年2月26日进入中国,商品名 Humira/修美乐。此前国内阿达木单抗的价格是7700~7800元/支,两支一个疗程,一年下来治疗费需10万~20万元。

由于阿达木单抗 2019年5月下降60%,益赛普的不少竞品都进医保了,市场预期 益赛普的营收会下滑。但是管理层表示 益赛普依然在产品早期阶段,主要逻辑就是降价的同时可以提高销量,主要是银屑病和强制性脊柱炎现在的治疗率很低,未来随着降价会提高渗透率。这一块还需要调研,观察。



我在强制性脊柱炎百度贴吧了解到一些患者还是愿意用 益赛普,最主要是可以报销80%,实际患者一针只需要80人民币一针,对经济条件不好的患者很有吸引力,这个病是慢性病,需要常年服药。



另外益赛普水针剂已经在做三期临床,最主要的优势就是患者不用去医院,在家就可以打,“便宜+好用”会不会吸引更多的患者,投资者拭目以待。
3. 商誉巨大,2019年9月30日公布中报后 归母净利润下滑同比下降 37.5%,

根据19年半年报的披露,2019年半年营收26.4亿 ,同比增长 21.6%,正常化纯利同比增长 34.1%,纯利7.5亿元,但是本次财报有一次性股权激励,归母净利润只有 3.2亿元,同比下降 37.5%。
由于三生制药一直坚持“研发+收购”的模式,2019年6月披露有40亿人民币的商誉。其中大部分是收购上海 国健产生的,其中国健的产品益赛普 有面临营收下滑的风险,市场担心 “商誉减值”。



另外一方面三生制药基本没有分析师在跟踪,想找一份卖方研报非常难,只能看到2018年6月份的研报,后面随着暴跌就没有分析师研报了 ,普通投资者可能看到净利润下滑37%,出现多杀多的局面,实际三生制药的利润还是增长了百分之34%。

另外在这期间 夹杂着一致性评价的降价的消息,和今年2月份以后新冠肺炎以及美股暴跌的影响,几个利空也把公司的股价砸到了绝对底部,估值只有14PE.
高瓴资本为什么现在买入三生制药,可能的投资逻辑是什么?纯属推测,不作为投资建议。



1. 三生制药业估值便宜,只有 14PE左右。
三生制药一直专注国内生物制药的研发,有3个营收破10亿的单品 ,其中特比澳还是全球独家产品,在国内是比较罕见的,说明公司的基本功扎实,企业经营稳健,连续多年毛利润率80%多,净利润率20%多,有充足为其他产品在研产品 提供现金流 。其中 三生上海国健有丰富的在研管线,有30多个品种。


其中 302H 伊尼妥单抗(商品名:赛普汀)已提交上市申请并获受理,被纳入优先审评品种。
乳腺癌是全球女性第一高发恶性肿瘤,乳腺癌中her2+靶点扩充患者占 25%左右,赫赛丁就是专门治疗这种分型的一线用药。其中赫赛汀17年全球年销售额超60亿美元,是罗氏第三畅销的药物,这个药物和赫赛汀同靶点药物,但是和赫赛丁的仿制药不是一回事,是患者使用赫赛丁耐药后的一个新选择,类似恒瑞医药的艾瑞妮,可能就在最近会审批上市,是催化剂之一。
2. 布局下一代 免疫药物PD1
高瓴资本从来不会因为便宜去投资一家公司,高瓴资本在生物医药行业还是看准行业的发展趋势去投资,当12年国内大部分医药公司还在做仿制药的时候,高瓴资本就看到未来创新药是大趋势,积极布局PD1方面的龙头企业,但是现在的免疫药物PD1只对不到25%的患者有良好疗效,大部分患者不能使用 。
去年11月份 三生制药 投资了美国生物制药公司Verseau, Verseau 正在开发一种新型的PD1技术,可以把患者的应答率从 25%提高到80%。与之对比的,国内有非常多医药公司盲目跟风一代PD1, 这个赛道太拥挤了,就是走完三期临床,也卖不上价格,能不能回本都不一定 ,但最确定是CRO/CMO赛道企业赚钱。
三生制药,不盲从不跟风,有独到的研发策略,开辟蓝海,值得尊敬。

3. 三生国健:一个隐形的CDMO公司,和药明生物一个赛道

曾几何时,对于制药行业或是投资券商来说,一提到生物制药的领军企业,第一个想到的就是三生国健的前身,即中信国健。三生国健拥有总计38000升液生产线,在流行使用一次性反应器的当下,仍然坚持采用传统不锈钢发酵罐,可谓独树一帜。公司自2002年成立,2006年益赛普批准上市,在生物大分子研发生产领域已经积累了十几年的经验,在国内绝对可以称得上是老司机了。
和 三生国建一个赛道的药明生物 股价涨了数倍,反观三生制药不断下跌,高瓴资本也可能因为这个原因布局。
4. 布局1500亿市场的血透服务市场
三生制药 是肾病领域的老司机 ,起家业务就是在肾脏领域,通过布局完善,在全国各地的肾脏领域积累丰富资源 。
目前,我国的血透中心注册数量为3600家左右,正在试点的独立血透中心不到20家。
而在国家政策放开后,正处于蛮荒阶段的民营血透中心可能会在短期内快速起步。
2016年的全球透析服务市场(包含肾脏药品)总值约为620亿美元,而透析机等透析产品的市场总值约为140亿美元。透析服务的市场远远大于透析产品的市场,所以国内外的透析产品生产企业会凭借自己的产品成本优势,或者专业优势涉足透析服务领域。
根据东方证券的研究报告显示,目前中国血透中心有3637家,主要集中在大型公立医院,占据了绝对的垄断地位。在大病医保范围扩大之后,ESRD患者的血透人数会大量增加。3000多家血透中心对中国庞大的患者人群来说严重供不应求,预计中国需要3万家血透中心。
巴菲特很少持有生物医药公司,但他买入了这个赛道的公司:DaVita 达维塔保健 ,专注透析服务的企业,巴菲特持有很多年。


2009年前后,三生制药 就在辽宁省锦州等地建立了“三生肾友之家”,着手建立“连锁基层血液透析中心” ,三生制药在这个领域有丰富的经验 。

下面是国内 几个血透中心的经营扩张计划,需要和管理层确认。


高瓴资本 还在今年2月19 日去国内专注肾脏 血液灌流领域的A股企业 :健帆生物调研, 值得投资者关注 。
三生制药最近股价跌的太多了,管理层实在受不了,一直在回购。


三生生物还有一个催化剂,应该不是高瓴资本关注的。三生生物旗下的子公司三生国健马上A股 科创板 IPO.
三生制药控股三生国建97%多,三生国健上市后,稀释一部分股权,后三生制药控股三生国建89%左右
三生国健上市,10%股权募集31亿人民币,则三生国建上市后发行市值为310亿人民币,按科创板的规则,上市后会大炒一波,那么三生国健上市后预计市值达到500-1000亿人民币,然而港股母公司只有210亿港币左右 。


相关股票: SSRX   sh512290   BIDU   sh600958   AMGN   DVA   sz300529   sz159938   纳斯达克   sh510660  

关联标签:

相关报告:

到 页  
末页下一页上一页首页1/1页
还有更多精彩跟帖请用笔名 登录 浏览
快速 注册 或其他方式登录:
微信订阅
收起
查看对话  (12)
相关文章
查看更多
提示
确定要删除该回复吗?
同时将此用户拉入黑名单
取消提交