2020年大湾汇金股PK之中国国旅
展开
2020年大湾汇金股PK之中国国旅
分享人：飞龙在天论道 ，多比
大家好，下面由我来给大家介绍一下中国国旅。
中国国旅是一家以免税品销售为主，经营部分有税业务的商品销售公司。随着今年一月份海棠湾二期开业后，也将经营部分商业物业。按2018年的营收排名，公司是中国第一大，全球第四大免税供应商。公司目前拥有1000多家的品牌供应商，240多家门店，九大类免税类型，是世界上免税类型最全，单一国家零售网点最多的免税运营商。
关于公司业务这块不再详细展开，下面主要是对投资逻辑阐述，主要是从成长性、确定性、安全性、爆发性和风险这五个方面。
一、 成长性
首先来看一下免税行业这个赛道。全球免税业存在时间也比较长了，并且这个赛道始终处于稳定的发展。全球从2011年的400多亿美金规模发展到2019年的约800多亿美金这样一个规模。年均复合增长在8%左右。我们估计未来三年到2023年，整个市场有望达到八千亿到九千亿人民币这样一个市场规模。目前的话，亚太地区占据全球将近一半的份额，是发展最为迅速的区域。之前几年，一直保持20%以上的增速，而这块增速主要是韩国和中国。
目前，韩国免税市场已经超过1400亿人民币，占全球份额的20%以上。而中国2019年也刚刚超过500多亿，占比全球份额不到10%。韩国市场70%是中国人贡献的，所以无论从中国的经济地位、购买力等方面去看，国内的免税市场其实还是处于一个发展期。韩国是可以借鉴的。设想假如三年后在全球8000亿人民币的免税市场中，中国提升到15%或20%的份额。这个市场空间就是1200亿到1600亿以上了。也就是说，比目前500多亿的国内市场要翻两到三番。年均必须要保持25%-30%以上增速才可以达到。
所以说，从市场空间来看，三年达到一千亿，也就是较目前翻一倍是非常可以期望的。其次从外延发展来看，最近两年国内拿下日上后，公司实行了规模的跨越式发展，在国内的份额提升到85%以上。接下来，海免也会并入上市公司。公司在国内靠并购拓展占市场份额的发展模式也基本就结束了。未来假如深圳机场中标，市内店开放，那么，申免和中出服的市场份额会进一步被侵占。
从内生增长来看，2019年的是国旅剥离旅行社业务。不靠并购内生发展的第一年，事实上除了2019年一季度，日上上海有一个同比新增这个增量外，全年基本是实打实的销售提升发展。2018年是332亿，2019年大概是450亿，超过30%以上的增速。作为国旅大本营的三亚销售突破百亿，实现约35%的增长。从这里也可以看出，高端的消费需求一直存在。国旅销售的是轻奢和中高档的香化、包包、手表等国外知名品牌。这种消费品，它的粘性非常大。由俭入奢易，由奢入俭难，很多高档消费一年都是几万或者几十万。免税品可以打七折、八折，货品保证，所以非常受欢迎。
从另外一个层次，中国的中产阶层不断扩大，消费不断提升，消费升级是未来的一个大趋势。出境游、海外消费基本上是逐年上升的。但是相应的，我们国家目前的护照持有人数，出国人数，甚至包括坐飞机的人数，其渗透率还是非常低。基于中国庞大的人口基数，不断提升的收入水平，渗透力如果有一个点的提升，那么其带来的消费力度是很巨大的。所以从这里可以看出，这个行业空间是非常大的。
从未来发展看，公司在海口会有国际免税城建设，会配合海南旅游和商贸城建设来做强做大免税业务，国内各大机场都在改建和扩建。也非常注重非航收入，特别是免税商品的销售这一块。此外澳门、香港都有布局和发展。
所以说从成长性角度，空间内生需求是足够强劲的。
二、 确定性
第二方面讲确定性。从政策层面看，免税行业是受政府管制和特许经营的一个行业，实行五统一管理。中国人目前在韩国的免税消费达到500多亿，如果加上日本等亚洲国家，估计在千亿以上。那么可以设想，其中只要回流20%-30%就有200到300亿。从这个层面上讲，国家是鼓励消费回流的，一方面可以减少外汇流失，另一方面可以增加财税收入，安排就业，是一个双赢的局面。此外，免税行业可以实现我们一些优质国产品。目前主要是烟酒品的输出，振兴民族产业，带动企业走向世界。像韩国就是通过化妆品来促进了本国产业发展。所以国家通过免税可以实现消费截流，是支持国内免税业做强做大的。
从企业规模来看，国旅目前已经是国内最大，未来有望成为全球第一的。免税行业规模优势非常重要，只有具备一定的销售规模，他才可以在采购端有更高的话语权。获得更多的、更低的价格和产品品类，那么推出的免税品也才能更加受消费者欢迎。这样它的核心竞争力就越强。比如日上及护肤品，雅诗兰黛等很多品类，目前已经是全球最低了。进价低毛利高，所以最近几年国旅的毛利率也呈现走高趋势。但是对标Dufry这个免税巨头，其实未来几年毛利率还是具备爬升空间的。
从免税市场来看，国旅已经锁定了国内前三大机场免税店，且都是签了三到六年以上的长单签约。机场是主要的免税销售渠道，占国内免税销售的一半以上。这样的话，国内免税销售规模基本上被国旅锁定，市场地位非常稳固。
从竞争格局来看，目前呢，还有珠免、深免、中出服等少数几家免税运营商。中国国旅是免税资格最全，经营品类最多，免税规模最大，效益最好的一家企业。另外几家均不能和中国国旅相比，也构不成相应的威胁。国家正在将免税业务做强做大，从中期的三五年来看，开放新的免税牌照，引入国际免税巨头，这样的政策风险是不大的。即使未来免税引入新的牌照或国外运营商，那么国旅那个时候已经是世界级的免税巨头。它的竞争力和地位也无法动摇了。
从行业发展来看，免税行业，在国外已经存在了将近百年。它是随着旅游业的兴起而发展。从过去20年看整个行业是持续健康发展的，年均复合增长保持在6%以上。这个行业，本身具备一定的抗通胀性、长寿性的特点，是具有经营的永续性。
所以从确定性角度，国旅行业地位非常稳固；从投资角度而言，胜率比较大。
三、 安全性
第三方面讲安全性，安全性主要从四个方面：
第一个方面从管理层来看，公司属于央企。相应来讲，造假风险概率是比较低的。从以往历史经营业绩看，公司也是非常优异的一家公司。管理层基本上是从业务层面提升上来的，工作也相当勤勉。公司管理上的风险比较低。
第二方面，我们从财务的角度来看。公司的70%以上的流动资产基本上主要是现金和存货。存货基本上是高档消费品，很容易折价出清的，减值损失的风险比较小。公司基本上没有什么有息负债，主要是一些流动负债，一些应付账款。公司账上有超过占比40%多的100多亿的货币资金，经营现金流也非常好。
目前的话，它的毛利率大概是在50%多，净利润率在10%左右，ROE在20%以上。事实上未来毛利率应该可以达到56%到58%，净利率应该可以在12%-15%。ROE可以到25%左右，今年ROE是因为有一笔扣非费用所以比较高。从上述指标看，都具有爬升空间。从财务的角度看，公司是一种轻资产，低负债，高现金流，高ROE的公司。公司利润增长来源，ROE提升和净资产增长，公司经营非常稳定和健康。
从估值上来看，公司2019年年报公布是46.5亿净利润，由于费用前置和调节，实际公司盈利能力在50亿左右。在不考虑未来市内店政策推出，公司内生增长也在20%以上，也就三五年以后公司的盈利能力可以到100或120亿之间。如果市内店政策推出了，这个过程速度会加快。那么基于未来行业5%的永续增长，公司内的价值大概可以在三千亿以上，乐观可以看到四千亿。从历史来看，国旅的估值一直都比较高，很少跌到30倍以下。今年疫情期间最低到73块，也有1400亿。按19年的静态业绩去估算的话也在30倍以上。
所以当前市值按内在角度来看，也基本上算是半价打折。国旅具有较高的确定性和成长性，长线外资一直比较青睐。如果它的价值被深入挖掘，那么估值其实还是有提升空间的。
从疫情来看，旅游行业，基本上是今年影响比较大，今年1月27号，三亚和海南，还有部分进出境机场关闭，一季度占全年业绩30%左右，对国旅而言影响是比较大的。目前的三大机场店正在开店，海南店2月20日开始恢复。但是旅游人员的客流恢复还是需要时间。所以初步估计，二月、三月、四月的业绩会影响全年业绩10亿左右，这个作为一次性损益。当然也不排除下半年有一些消费刺激政策，旅游和购物出现报复性增长。
从安全角度而言，国旅的业务结构比较好，财务和经营风险小，疫情不影响国旅的长远的内在价值。
四、爆发性
第四点讲讲爆发性，今年的疫情事件，可以说是黑天鹅事件，但也是一次比较好的政策松绑的良机，个人觉得今年存在一定利好预期，政策有推出的催化剂。
第一个就是海免的并表，海南免税公司现在是归属于国旅集团，为了减少同业竞争，集团肯定会把这一块注入到中国国旅。目前来看，国旅只收了海免托管费。根据海免2019年30多亿的销售推算，并入后未来中国国旅每年至少可以带来四到五亿的净利增长。这块预期在二、三月份纳入的概率比较大。
其次是海南免税优惠政策的再次松绑，从2011年以来基本每隔两年就会出台一些新的政策。2019年，海南省政府对于免税销售非常关注,做大做强意愿很明显。事实上，目前海南的销售瓶颈不在于需求，而是在于离岛免税的有很多限量限额的限制。比如说总量，行邮税起征点，日化用品的单次限制等，估计这个政策有可能在四、五月份会推出。
最后一个重要的就是说市内店开放政策。这个政策其实从2017年日上并购就已经开始了，现在其实已经快四个年头了。国旅提前在北京、上海、青岛、厦门、大连五家市内店布局开店。如果政策下来，可以马上扩大营业面积。由于市内店不需要向机场那样有更高的扣点，净利率提升会比较大。参考韩国市内店，可以提供更大的销售面积、更舒适的购物环境、更广的客流接触，也就是说几年后就会打造一个新的国旅。预期如果开业后，销售额每年会快速提升，从50亿100亿到150亿。市内店会打开市场想象空间和估值，这个估计要六月后。
五、风险提示
最后讲讲风险提示吧，一个政策上面如果国内的免税牌照放宽，特别是国外免税巨头政策准入，对行业会有竞争加剧。前面也提到这个可能性是比较小的。另外就是有汇率上的波动，那个汇兑损失还是存在的，近几年汇率波动比较大，目前处于高位。此外就是一些大的宏观，比如说经济、政治影响引起的一些经济下滑、购买力的下降，包括贸易争端、贸易壁垒等等。那么当前最大的风险就是旅游业，特别是出境旅游业。世界的疫情会不会扩散，导致较长时间内旅游业的萎缩，这个目前判断应该是短期。
总体而言，国旅是一家确定性较高，赔率适中，稳健成长，有一定催化期望的公司。
我的国旅介绍先到这里，多比和彭总可再补充。谢谢大家。
多比补充：
好，我接下来补充几点。
第一点呢，从打造奢侈品缺乏社会环境这个方面来讲一下。奢侈品的定义是奢侈品传达的社会地位和养尊处优的生活，生活因富足而奢华。中国的社会现状强调的是集体富裕奔小康的理念。虽然是要求最好的品质是人们消费的方向，但如果公开宣扬，只会有炫富的嫌疑，被人鄙视。目前的消费导向其实是分裂的，所以，在这种社会环境下是很难打造奢侈品品牌的。
第二点，打造奢侈品品牌，缺乏文化沉淀。国人的品牌意识比较落后，使得原有的老品牌没有得到很好的传承和创新。
近代历史事件对于文化传承的破坏，使得短期内无法打造消费品领域的奢侈品品牌。我们追溯一下国外奢侈品品牌的发展历史，迪奥(Dior)、普拉达(P RADA )、古驰(GUCCI)、香奈儿(Chanel.、纪梵希，LV等，他们在文化上的宣传和传承，成就了品牌的百年历史。贵族的专享，家族史，设计师的传奇等一应俱全。中国除了茅台和一些中药，还有一些历史服装和护肤品都是空白。
第三点，奢侈品品牌设计师成长有待时日，老佛爷卡尔、拉克菲，纪梵希，圣罗兰，三宅医生，三本药师，这些都是特立独行的人，需要有独特的，创造性的思维打破传统。国内缺乏这样的土壤。服装上，民族可以成为设计的元素，但成为奢侈品，还需探索。化妆品还在走农村包围城市的道路。
还有最后一点。年前为了了解中国国旅，我对周边的一些同事，刚毕业的大学生做了一个调研。非常让我吃惊的是，目前身边没有人不用进口品牌，进口替代还需时日。人民消费惯不可能在短期内改变。中产的崛起，为消费品的消费提供了坚实的后盾。奢侈品的箱包服装，化妆品等进口替代是进口替代的盲区，国内短时间还无法完成这个过程。
六、问答环节：
Q：第一，今年疫情影响会持续影响上半年业绩吗？国旅主要收入还在新年，今年是否会出现负增长（去年高增长）? 第二,不太理解市内免税店可以为国旅带来多少利润。韩国市内免税店也是中国人去购买，国内市内免税店又不让国人买 老外更不可能来国内买奢侈品，那市内免税店对于国旅的意义在哪？
A：国旅的话除非是旅游一直延续到下半年，否则的话，下半年开业，它的利润不可能出现负的。（事实上三亚店在2月21日就已重新开业）
市内店的话，目前因为它是只针对外国人，没有针对我们国人。事实上我们免税消费，主要是我们中国人，所以说市内店开放会带来很大的客流，这是毋庸置疑的。韩国和我们是不一样的，韩国是针对外国人的消费，我们目前主要是针对国内的消费力。所以说是市内店的开放对国旅意义是非常重大的。
Q：市内免税店与海南市内免税店会对机场免税店冲击吗？
A：从本质上而言，如果市内店开放，对机场肯定有一定的分流作用，但是机场是顾客必须经过的区域，并且我们的市内店提货还是在机场，还是可以有一定的费用可以收取。长期看会有一定影响，但不是像想象的那么大，主要是因为我们的购买力没有释放，空间是很大的，这个市场足够大。
Q：昨天听携程大数据，今年旅游团全部停止，国旅主战场海南今年肯定是负增长了。
A：事实上海南的话，它那个店关了，它实际上通过网上代购业务还是存在的，只是业务量小了很多。如果你说旅行社业务全部停止，就是大家都不旅游了。那这个我觉得影响就比较大了，这不仅是影响中国国旅，而是影响整个产业行业。还有旅行社、酒店、中介服务、餐饮，这个影响就很大了。这不是一个简单的一个中免的问题了，是整个行业的问题了。
Q：国内没有多少外国人来买奢侈品吧，那开了市内免税店也不会像韩国那样成为新的增长点， 为什么大家这么注重市内店？
Q：国家是想让国人万亿在购买奢侈品回流，市内店开出来也达不到目的吧？目前海南做的好是因为让离岛顾客买，其他地方目前政策还不允许，我觉得国旅除了在海南，不具备复制的可能性吧？
A：对，市内店主要是针对国人，开了市内店以后，像韩国那样成为新的增长点是因为，市内店那个购物时间和空间在。因为机场免税店空间还是比较小的，如果有了市内店，空间就比较大，购物更加方便。在机场购物是很匆忙的，买东西环境相对来说比较局促。所以市内店开放，我觉得空间还很大，特别是在北京、上海这样一个高人流密度的地方。
免税销售，你想想看上海机场，一年有多少的销售，排队都很长。这个市内店是毋庸置疑的，肯定是利好和空间的打开。
Q：市内店不断开放对上海机场等非航收入以后影响大吗？
A：目前需求空间还很大，机场会有一定影响，但不是那么明显。有一个过程。
分享人：飞龙在天论道 ，多比
大家好，下面由我来给大家介绍一下中国国旅。
中国国旅是一家以免税品销售为主，经营部分有税业务的商品销售公司。随着今年一月份海棠湾二期开业后，也将经营部分商业物业。按2018年的营收排名，公司是中国第一大，全球第四大免税供应商。公司目前拥有1000多家的品牌供应商，240多家门店，九大类免税类型，是世界上免税类型最全，单一国家零售网点最多的免税运营商。
关于公司业务这块不再详细展开，下面主要是对投资逻辑阐述，主要是从成长性、确定性、安全性、爆发性和风险这五个方面。
一、 成长性
首先来看一下免税行业这个赛道。全球免税业存在时间也比较长了，并且这个赛道始终处于稳定的发展。全球从2011年的400多亿美金规模发展到2019年的约800多亿美金这样一个规模。年均复合增长在8%左右。我们估计未来三年到2023年，整个市场有望达到八千亿到九千亿人民币这样一个市场规模。目前的话，亚太地区占据全球将近一半的份额，是发展最为迅速的区域。之前几年，一直保持20%以上的增速，而这块增速主要是韩国和中国。
目前，韩国免税市场已经超过1400亿人民币，占全球份额的20%以上。而中国2019年也刚刚超过500多亿，占比全球份额不到10%。韩国市场70%是中国人贡献的，所以无论从中国的经济地位、购买力等方面去看，国内的免税市场其实还是处于一个发展期。韩国是可以借鉴的。设想假如三年后在全球8000亿人民币的免税市场中，中国提升到15%或20%的份额。这个市场空间就是1200亿到1600亿以上了。也就是说，比目前500多亿的国内市场要翻两到三番。年均必须要保持25%-30%以上增速才可以达到。
所以说，从市场空间来看，三年达到一千亿，也就是较目前翻一倍是非常可以期望的。其次从外延发展来看，最近两年国内拿下日上后，公司实行了规模的跨越式发展，在国内的份额提升到85%以上。接下来，海免也会并入上市公司。公司在国内靠并购拓展占市场份额的发展模式也基本就结束了。未来假如深圳机场中标，市内店开放，那么，申免和中出服的市场份额会进一步被侵占。
从内生增长来看，2019年的是国旅剥离旅行社业务。不靠并购内生发展的第一年，事实上除了2019年一季度，日上上海有一个同比新增这个增量外，全年基本是实打实的销售提升发展。2018年是332亿，2019年大概是450亿，超过30%以上的增速。作为国旅大本营的三亚销售突破百亿，实现约35%的增长。从这里也可以看出，高端的消费需求一直存在。国旅销售的是轻奢和中高档的香化、包包、手表等国外知名品牌。这种消费品，它的粘性非常大。由俭入奢易，由奢入俭难，很多高档消费一年都是几万或者几十万。免税品可以打七折、八折，货品保证，所以非常受欢迎。
从另外一个层次，中国的中产阶层不断扩大，消费不断提升，消费升级是未来的一个大趋势。出境游、海外消费基本上是逐年上升的。但是相应的，我们国家目前的护照持有人数，出国人数，甚至包括坐飞机的人数，其渗透率还是非常低。基于中国庞大的人口基数，不断提升的收入水平，渗透力如果有一个点的提升，那么其带来的消费力度是很巨大的。所以从这里可以看出，这个行业空间是非常大的。
从未来发展看，公司在海口会有国际免税城建设，会配合海南旅游和商贸城建设来做强做大免税业务，国内各大机场都在改建和扩建。也非常注重非航收入，特别是免税商品的销售这一块。此外澳门、香港都有布局和发展。
所以说从成长性角度，空间内生需求是足够强劲的。
二、 确定性
第二方面讲确定性。从政策层面看，免税行业是受政府管制和特许经营的一个行业，实行五统一管理。中国人目前在韩国的免税消费达到500多亿，如果加上日本等亚洲国家，估计在千亿以上。那么可以设想，其中只要回流20%-30%就有200到300亿。从这个层面上讲，国家是鼓励消费回流的，一方面可以减少外汇流失，另一方面可以增加财税收入，安排就业，是一个双赢的局面。此外，免税行业可以实现我们一些优质国产品。目前主要是烟酒品的输出，振兴民族产业，带动企业走向世界。像韩国就是通过化妆品来促进了本国产业发展。所以国家通过免税可以实现消费截流，是支持国内免税业做强做大的。
从企业规模来看，国旅目前已经是国内最大，未来有望成为全球第一的。免税行业规模优势非常重要，只有具备一定的销售规模，他才可以在采购端有更高的话语权。获得更多的、更低的价格和产品品类，那么推出的免税品也才能更加受消费者欢迎。这样它的核心竞争力就越强。比如日上及护肤品，雅诗兰黛等很多品类，目前已经是全球最低了。进价低毛利高，所以最近几年国旅的毛利率也呈现走高趋势。但是对标Dufry这个免税巨头，其实未来几年毛利率还是具备爬升空间的。
从免税市场来看，国旅已经锁定了国内前三大机场免税店，且都是签了三到六年以上的长单签约。机场是主要的免税销售渠道，占国内免税销售的一半以上。这样的话，国内免税销售规模基本上被国旅锁定，市场地位非常稳固。
从竞争格局来看，目前呢，还有珠免、深免、中出服等少数几家免税运营商。中国国旅是免税资格最全，经营品类最多，免税规模最大，效益最好的一家企业。另外几家均不能和中国国旅相比，也构不成相应的威胁。国家正在将免税业务做强做大，从中期的三五年来看，开放新的免税牌照，引入国际免税巨头，这样的政策风险是不大的。即使未来免税引入新的牌照或国外运营商，那么国旅那个时候已经是世界级的免税巨头。它的竞争力和地位也无法动摇了。
从行业发展来看，免税行业，在国外已经存在了将近百年。它是随着旅游业的兴起而发展。从过去20年看整个行业是持续健康发展的，年均复合增长保持在6%以上。这个行业，本身具备一定的抗通胀性、长寿性的特点，是具有经营的永续性。
所以从确定性角度，国旅行业地位非常稳固；从投资角度而言，胜率比较大。
三、 安全性
第三方面讲安全性，安全性主要从四个方面：
第一个方面从管理层来看，公司属于央企。相应来讲，造假风险概率是比较低的。从以往历史经营业绩看，公司也是非常优异的一家公司。管理层基本上是从业务层面提升上来的，工作也相当勤勉。公司管理上的风险比较低。
第二方面，我们从财务的角度来看。公司的70%以上的流动资产基本上主要是现金和存货。存货基本上是高档消费品，很容易折价出清的，减值损失的风险比较小。公司基本上没有什么有息负债，主要是一些流动负债，一些应付账款。公司账上有超过占比40%多的100多亿的货币资金，经营现金流也非常好。
目前的话，它的毛利率大概是在50%多，净利润率在10%左右，ROE在20%以上。事实上未来毛利率应该可以达到56%到58%，净利率应该可以在12%-15%。ROE可以到25%左右，今年ROE是因为有一笔扣非费用所以比较高。从上述指标看，都具有爬升空间。从财务的角度看，公司是一种轻资产，低负债，高现金流，高ROE的公司。公司利润增长来源，ROE提升和净资产增长，公司经营非常稳定和健康。
从估值上来看，公司2019年年报公布是46.5亿净利润，由于费用前置和调节，实际公司盈利能力在50亿左右。在不考虑未来市内店政策推出，公司内生增长也在20%以上，也就三五年以后公司的盈利能力可以到100或120亿之间。如果市内店政策推出了，这个过程速度会加快。那么基于未来行业5%的永续增长，公司内的价值大概可以在三千亿以上，乐观可以看到四千亿。从历史来看，国旅的估值一直都比较高，很少跌到30倍以下。今年疫情期间最低到73块，也有1400亿。按19年的静态业绩去估算的话也在30倍以上。
所以当前市值按内在角度来看，也基本上算是半价打折。国旅具有较高的确定性和成长性，长线外资一直比较青睐。如果它的价值被深入挖掘，那么估值其实还是有提升空间的。
从疫情来看，旅游行业，基本上是今年影响比较大，今年1月27号，三亚和海南，还有部分进出境机场关闭，一季度占全年业绩30%左右，对国旅而言影响是比较大的。目前的三大机场店正在开店，海南店2月20日开始恢复。但是旅游人员的客流恢复还是需要时间。所以初步估计，二月、三月、四月的业绩会影响全年业绩10亿左右，这个作为一次性损益。当然也不排除下半年有一些消费刺激政策，旅游和购物出现报复性增长。
从安全角度而言，国旅的业务结构比较好，财务和经营风险小，疫情不影响国旅的长远的内在价值。
四、爆发性
第四点讲讲爆发性，今年的疫情事件，可以说是黑天鹅事件，但也是一次比较好的政策松绑的良机，个人觉得今年存在一定利好预期，政策有推出的催化剂。
第一个就是海免的并表，海南免税公司现在是归属于国旅集团，为了减少同业竞争，集团肯定会把这一块注入到中国国旅。目前来看，国旅只收了海免托管费。根据海免2019年30多亿的销售推算，并入后未来中国国旅每年至少可以带来四到五亿的净利增长。这块预期在二、三月份纳入的概率比较大。
其次是海南免税优惠政策的再次松绑，从2011年以来基本每隔两年就会出台一些新的政策。2019年，海南省政府对于免税销售非常关注,做大做强意愿很明显。事实上，目前海南的销售瓶颈不在于需求，而是在于离岛免税的有很多限量限额的限制。比如说总量，行邮税起征点，日化用品的单次限制等，估计这个政策有可能在四、五月份会推出。
最后一个重要的就是说市内店开放政策。这个政策其实从2017年日上并购就已经开始了，现在其实已经快四个年头了。国旅提前在北京、上海、青岛、厦门、大连五家市内店布局开店。如果政策下来，可以马上扩大营业面积。由于市内店不需要向机场那样有更高的扣点，净利率提升会比较大。参考韩国市内店，可以提供更大的销售面积、更舒适的购物环境、更广的客流接触，也就是说几年后就会打造一个新的国旅。预期如果开业后，销售额每年会快速提升，从50亿100亿到150亿。市内店会打开市场想象空间和估值，这个估计要六月后。
五、风险提示
最后讲讲风险提示吧，一个政策上面如果国内的免税牌照放宽，特别是国外免税巨头政策准入，对行业会有竞争加剧。前面也提到这个可能性是比较小的。另外就是有汇率上的波动，那个汇兑损失还是存在的，近几年汇率波动比较大，目前处于高位。此外就是一些大的宏观，比如说经济、政治影响引起的一些经济下滑、购买力的下降，包括贸易争端、贸易壁垒等等。那么当前最大的风险就是旅游业，特别是出境旅游业。世界的疫情会不会扩散，导致较长时间内旅游业的萎缩，这个目前判断应该是短期。
总体而言，国旅是一家确定性较高，赔率适中，稳健成长，有一定催化期望的公司。
我的国旅介绍先到这里，多比和彭总可再补充。谢谢大家。
多比补充：
好，我接下来补充几点。
第一点呢，从打造奢侈品缺乏社会环境这个方面来讲一下。奢侈品的定义是奢侈品传达的社会地位和养尊处优的生活，生活因富足而奢华。中国的社会现状强调的是集体富裕奔小康的理念。虽然是要求最好的品质是人们消费的方向，但如果公开宣扬，只会有炫富的嫌疑，被人鄙视。目前的消费导向其实是分裂的，所以，在这种社会环境下是很难打造奢侈品品牌的。
第二点，打造奢侈品品牌，缺乏文化沉淀。国人的品牌意识比较落后，使得原有的老品牌没有得到很好的传承和创新。
近代历史事件对于文化传承的破坏，使得短期内无法打造消费品领域的奢侈品品牌。我们追溯一下国外奢侈品品牌的发展历史，迪奥(Dior)、普拉达(P RADA )、古驰(GUCCI)、香奈儿(Chanel.、纪梵希，LV等，他们在文化上的宣传和传承，成就了品牌的百年历史。贵族的专享，家族史，设计师的传奇等一应俱全。中国除了茅台和一些中药，还有一些历史服装和护肤品都是空白。
第三点，奢侈品品牌设计师成长有待时日，老佛爷卡尔、拉克菲，纪梵希，圣罗兰，三宅医生，三本药师，这些都是特立独行的人，需要有独特的，创造性的思维打破传统。国内缺乏这样的土壤。服装上，民族可以成为设计的元素，但成为奢侈品，还需探索。化妆品还在走农村包围城市的道路。
还有最后一点。年前为了了解中国国旅，我对周边的一些同事，刚毕业的大学生做了一个调研。非常让我吃惊的是，目前身边没有人不用进口品牌，进口替代还需时日。人民消费惯不可能在短期内改变。中产的崛起，为消费品的消费提供了坚实的后盾。奢侈品的箱包服装，化妆品等进口替代是进口替代的盲区，国内短时间还无法完成这个过程。
六、问答环节：
Q：第一，今年疫情影响会持续影响上半年业绩吗？国旅主要收入还在新年，今年是否会出现负增长（去年高增长）? 第二,不太理解市内免税店可以为国旅带来多少利润。韩国市内免税店也是中国人去购买，国内市内免税店又不让国人买 老外更不可能来国内买奢侈品，那市内免税店对于国旅的意义在哪？
A：国旅的话除非是旅游一直延续到下半年，否则的话，下半年开业，它的利润不可能出现负的。（事实上三亚店在2月21日就已重新开业）
市内店的话，目前因为它是只针对外国人，没有针对我们国人。事实上我们免税消费，主要是我们中国人，所以说市内店开放会带来很大的客流，这是毋庸置疑的。韩国和我们是不一样的，韩国是针对外国人的消费，我们目前主要是针对国内的消费力。所以说是市内店的开放对国旅意义是非常重大的。
Q：市内免税店与海南市内免税店会对机场免税店冲击吗？
A：从本质上而言，如果市内店开放，对机场肯定有一定的分流作用，但是机场是顾客必须经过的区域，并且我们的市内店提货还是在机场，还是可以有一定的费用可以收取。长期看会有一定影响，但不是像想象的那么大，主要是因为我们的购买力没有释放，空间是很大的，这个市场足够大。
Q：昨天听携程大数据，今年旅游团全部停止，国旅主战场海南今年肯定是负增长了。
A：事实上海南的话，它那个店关了，它实际上通过网上代购业务还是存在的，只是业务量小了很多。如果你说旅行社业务全部停止，就是大家都不旅游了。那这个我觉得影响就比较大了，这不仅是影响中国国旅，而是影响整个产业行业。还有旅行社、酒店、中介服务、餐饮，这个影响就很大了。这不是一个简单的一个中免的问题了，是整个行业的问题了。
Q：国内没有多少外国人来买奢侈品吧，那开了市内免税店也不会像韩国那样成为新的增长点， 为什么大家这么注重市内店？
Q：国家是想让国人万亿在购买奢侈品回流，市内店开出来也达不到目的吧？目前海南做的好是因为让离岛顾客买，其他地方目前政策还不允许，我觉得国旅除了在海南，不具备复制的可能性吧？
A：对，市内店主要是针对国人，开了市内店以后，像韩国那样成为新的增长点是因为，市内店那个购物时间和空间在。因为机场免税店空间还是比较小的，如果有了市内店，空间就比较大，购物更加方便。在机场购物是很匆忙的，买东西环境相对来说比较局促。所以市内店开放，我觉得空间还很大，特别是在北京、上海这样一个高人流密度的地方。
免税销售，你想想看上海机场，一年有多少的销售，排队都很长。这个市内店是毋庸置疑的，肯定是利好和空间的打开。
Q：市内店不断开放对上海机场等非航收入以后影响大吗？
A：目前需求空间还很大，机场会有一定影响，但不是那么明显。有一个过程。
话题与分类：
主题股票：
主题概念：
声明：遵守相关法律法规，所发内容承担法律责任，倡导理性交流，远离非法证券活动，共建和谐交流环境！
