嘟嘟虎的健康成长、财务自由、舒悦生活之路（2020年理财投资实证记录-第十年）
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古时候，在江南一带，每当家里有女孩降生、喜添千金之时，父母便会在院子里种上一棵香樟树的幼苗，当抱在怀里的女孩慢慢长成窈窕淑女，那棵香樟树也不知不觉成材，待女儿出嫁时，采其香木制作精致的樟木箱，里面摆上蚕丝被一起作为嫁妆陪嫁，祝愿新婚佳人缠缠绵绵，幸福一辈子，因此香樟树又叫做“女儿树”。2010年12月28日喜得爱女（嘟嘟虎），特立此理财投资帐户作为“女儿树”财商教育范本，伴随爱女（嘟嘟虎）健康成长、财务自由、舒悦生活！
（一）投资是一场马拉松，是一生的游戏！华尔街有个说法：“你如果能在股市熬十年，你应能不断赚到钱；你如果熬二十年，你的经验将极有借鉴的价值；如果熬了三十年，那么你定然是极其富有的人。”这段话充分说明了在证券市场上顽强生存下来的重要性，时间就是人生最大的杠杆！
人类社会经济发展总是呈现螺旋式向上，前途是光明的，道路是曲折的，这既是历史，也是未来。本杰明·格雷厄姆说：“市场短期是一台投票机，但长期是一台称重机”，市场的短期表现是报价的结果，而长期上则还是会遵从价值的原则，即股票的价格短期可能会异常高和低，但从长期来看，不会离开其价值太远，价格总是围绕着价值上下波动，反映整个市场的证券指数长期来看是一直波浪曲折向上的。研究表明，经济的发展大约是以十年为周期，美国市场的市盈率跌到10倍以下，香港市场的市盈率跌到8倍以下，中国大陆市场的市盈率跌到12倍左右，几乎每10年左右发生一次，到了这个时间节点，就是投资大机会的来临，“天上下金子要用桶来接的”！人一生不过百年，按照十年一次的周期，一个人一生能碰到的投资大机会不超过10次；沃伦·巴菲特有个著名的打孔理论，大意是：一个人一生的投资实际上可理解为用打孔机在一张小卡片上打孔，如果预先想好一辈子只准备打20个孔的话，则每打一个孔时都会非常谨慎和耐心。投资不简单，更不容易！投资如此，人生又何曾不是如此？！投资人生就像是一场力求避免伤筋动骨的长途开车旅行！
（二）早在1993年，沃伦·巴菲特就第一次向大家推荐指数基金作为普通投资者的主要投资对象，“通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的业余投资者竟然往往能够战胜大部分的专业投资者”，之后又曾多次公开推荐，这也是巴菲特唯一在公开场合多次向大家推荐的投资品种；阶段性持有指数基金是普通投资者最合适和最好的选择！贪婪和恐惧是人性中与生俱来的两大弱点，在资本市场规避风险应始终放在首位，巴菲特说过“我并不试图超过七英尺高的栏杆，我到处找的是我能跨过的一英尺高的栏杆”，另一位投资大师菲利普·费雪亦曾经说过“保守型投资人夜夜安枕”。曾经有人问巴菲特的投资秘诀是什么，他的回答是：“投资成功的秘诀有三条：第一，尽量避免风险，保住本金；第二，尽量避免风险，保住本金；第三：坚决牢记第一、第二条”，即投资应尽力避免本金的永久性损失。用于投资的资金，应该是长期无压力的，最好是闲钱，切勿把自己放置在所谓背水一战、置之死地而后生这样一个危险的境地，这应是真正投资者采取的态度；投资的对象最好是不会消失的、永远存在的，且长期来看是一直向上的，证券市场的指数基金就是最符合这样要求的投资对象。
从2016年起，本理财投资帐户以指数基金为主要投资对象，坚持指数基金配置以宽指数基金为主、行业指数基金为辅，国内市场为主、境外市场为辅，每月定期定额被动投资为主、不定期明显低估主动投资为辅的三大投资原则和策略，保守谨慎地进行大周期的被动定投和主动投资，按照10：90比例建立包括指数基金ETF、纯债基金ETF和货币基金等构成的组合，并根据各指数估值水平进行适当地仓位配置、动态平衡和风险控制。
投资周期：超长期投资（25-30年）（“女儿树”）
投资目标：在夜夜安枕和承担适度风险的前提下，谋求基金资产持续超越市场平均回报水平，力争投资年均复合增长率达到10～15%。
投资理念：安全边际前提下的价值投资
投资指南：保障本金安全，坚持等待机会，耐心把握机会
投资纪律：“一闲四不”（“一闲”是闲钱，“四不”是不借钱、不加杠杆、不做空、不满仓）
投资对象：指数基金+国债逆回购+债券等
投资策略：“止赢不止损”的组合投资
业绩比较基准：上证综指（ 000001 ）/沪深300指数（000300）/中证500指数/基金指数（ 000011 ）
投资资金：初始基础本金160000元，2011-2015年每年初新追加投入12000元，从2016年起每年初新追加投入14400元用于每月定额定期定投嘉实300指数基金。
理财账户类型：稳健保守型FOF
本理财投资账户起始运作日：2011年1月1日
2020年01月01日本帐户持仓情况：
嘉实300LOF（170706） 20.2%
广发500ETF（ 510500 ） 22.3%
中证消费ETF（159928） 18.8%
中证医疗ETF（ 159929 ） 13.5%
标普红利基金（ 501029 ） 15.7%
恒生ETF（ 159920 ）2.1%
H股ETF（ 510900 ） 1.3%
建工转债 0.2%
振德转债 0.2%
仙鹤转债 0.2%
汽模转债 0.2%
基金市值：94.1%
现 金： 5.9%
本理财投资账户基金份额和净值为：
本帐户基金份额：268823份
本帐户基金净值：1.5715元/份
（2020年01月01日已新转入2020年度每月定投总资金14，400元）
2019年12月31日收盘比较基准指数情况：
上证综指（000001）：3050.12
沪深300（000300）：4096.58
中证500（399905）：5267.66
基金指数（000011）：6425.03
本理财投资账户管理人简介：男，22年证券投资经验，1997年12月8日证券开户、1998年2月25日买入第一只股票（上海汽车 600104 ），历经1999～2000年科网股风云、2001～2005年长熊、2006～2007年大牛、2008年巨熊、2009～2010年局部牛（熊）市、2011-13年熊市，14-15年的人造杠杆牛、2015年7月开始的长熊。。。。。。
本理财投资账户的投资参考
（一）经典投资书籍：
1.《聪明的投资者》本杰明·格雷厄姆
2.《安全边际》赛思·卡拉曼
3.《长赢投资--打败股票指数的简单方法》约翰·博格
4.《乌合之众--大众心理研究》古斯塔夫·勒庞
5.《非同寻常的大众幻想与群众性癫狂”（即幻想与癫狂）》查尔斯·麦基
6.*7
8、鲁*迅全集
（二）指数基金经典投资实践
1.网友“银行螺丝钉”（新著《指数基金投资指南》）
2.网友“ETF拯救世界”
（三）动态平衡经典投资实践
1.网友“SOSME”
2.网友“飞泥翱空”
（三）2020年投资展望和计划
从国内外政治经济形势来看，。。。。。。。（略）
本理财投资帐户于2015年7月8日清仓退出（只保留2015年1月开启的每月定投沪深300指数基金），观望反思半年后，制定了新一轮大周期投资计划。本理财投资帐户管理人是格雷厄姆的忠实信徒，采用的是10-90方式持仓，从2016年起执行熊市操作方法，以指数基金为主要投资对象，坚持指数基金配置以宽指数基金为主、行业指数基金为辅，国内市场为主、境外市场为辅，每月定期定额被动投资为主，不定期明显低估主动投资为辅的三大投资原则和策略，将账户中的现金部分以1，200元/份等分，根据各指数的估值水平，保守谨慎地重新开始了新一轮大周期的指数基金的被动定投和主动定投，通过定期定额定投指数基金的组合投资、绝对低估指数资产的主动性配置和仓位的控制管理来达到权益性资产配置和规避整体市场的风险，在长期熊市中耐心地按计划逐渐买入目标指数基金，经过4年的操作完成了本账户的较大仓位配置，并且有效地控制了账户的回撤，目前本账户所持有基金仓位为94%，现金仓位为6%。2020年将继续坚持这种稳健保守的投资理念，针对目前市场整体低估的状况，继续执行既定操作原则和策略，进一步优化指数基金仓位，每月15日继续进行中证消费、中证医药行业指数基金的定期定额被动定投（定投对象为汇添富中证主要消费ETF、汇添富中证医药卫生ETF，金额分别为每月1200元）；每月28日继续进行沪深300指数基金、中证500指数基金和中证红利指数基金的定期定额被动定投（定投对象为嘉实300LOF、广发500ETF和100红利ETF，金额分别为每月1200元），并视各指数估值情况将进行仓位的动态平衡调仓，最终达到20-80持仓目标（即本账户所持有基金仓位为80%，现金仓位为20%）。
由于2020年度新股发行仍采用的是二级市场市值配售的方法，而二级市场市值并不包括所持有的基金，因此帐户现金部分的管理仍主要用于国债逆回购实行无风险套利外，将视具体情况进行可转债适当配置，尽责尽力为谋取更高的投资回报。
感谢淘股吧论坛能够提供这样一个能够忠实记录未来家庭主妇理财投资财商教育和长期投资实证记录的平台，感谢股天乐兄和各位朋友的关注和支持，感谢家人的理解和信任。祝大家新的一年里健康快乐、平安如意！
本理财投资账户成立以来历年实证记录链接如下：
1、嘟嘟虎的健康成长、财务自由、舒悦生活之路（2011年证券投资实盘）
http://www.taoguba.com.cn/Article/562464/1
2、嘟嘟虎的健康成长、财务自由、舒悦生活之路（2012年证券投资实盘）
http://www.taoguba.com.cn/Article/571378/1
3、嘟嘟虎的健康成长、财务自由、舒悦生活之路（2013年证券投资实盘）
http://www.taoguba.com.cn/Article/728975/1
4、嘟嘟虎的健康成长、财务自由、舒悦生活之路（2014年理财投资实证记录-第四年）
http://www.taoguba.com.cn/Article/938965/1
5、嘟嘟虎的健康成长、财务自由、舒悦生活之路（2015年理财投资实证记录-第五年）
http://www.taoguba.com.cn/Article/1146411/9
6、嘟嘟虎的健康成长、财务自由、舒悦生活之路（2016年理财投资实证记录-第六年）
http://www.taoguba.com.cn/Article/1399631/1
7、嘟嘟虎的健康成长、财务自由、舒悦生活之路（2017年理财投资实证记录-第七年）
https://www.taoguba.com.cn/Article/1612143/1
8、嘟嘟虎的健康成长、财务自由、舒悦生活之路（2018年理财投资实证记录-第八年）
https://www.taoguba.com.cn/Article/1878998/1
9、嘟嘟虎的健康成长、财务自由、舒悦生活之路（2019年理财投资实证记录-第九年）
https://www.taoguba.com.cn/Article/2331188/1
（一）投资是一场马拉松，是一生的游戏！华尔街有个说法：“你如果能在股市熬十年，你应能不断赚到钱；你如果熬二十年，你的经验将极有借鉴的价值；如果熬了三十年，那么你定然是极其富有的人。”这段话充分说明了在证券市场上顽强生存下来的重要性，时间就是人生最大的杠杆！
人类社会经济发展总是呈现螺旋式向上，前途是光明的，道路是曲折的，这既是历史，也是未来。本杰明·格雷厄姆说：“市场短期是一台投票机，但长期是一台称重机”，市场的短期表现是报价的结果，而长期上则还是会遵从价值的原则，即股票的价格短期可能会异常高和低，但从长期来看，不会离开其价值太远，价格总是围绕着价值上下波动，反映整个市场的证券指数长期来看是一直波浪曲折向上的。研究表明，经济的发展大约是以十年为周期，美国市场的市盈率跌到10倍以下，香港市场的市盈率跌到8倍以下，中国大陆市场的市盈率跌到12倍左右，几乎每10年左右发生一次，到了这个时间节点，就是投资大机会的来临，“天上下金子要用桶来接的”！人一生不过百年，按照十年一次的周期，一个人一生能碰到的投资大机会不超过10次；沃伦·巴菲特有个著名的打孔理论，大意是：一个人一生的投资实际上可理解为用打孔机在一张小卡片上打孔，如果预先想好一辈子只准备打20个孔的话，则每打一个孔时都会非常谨慎和耐心。投资不简单，更不容易！投资如此，人生又何曾不是如此？！投资人生就像是一场力求避免伤筋动骨的长途开车旅行！
（二）早在1993年，沃伦·巴菲特就第一次向大家推荐指数基金作为普通投资者的主要投资对象，“通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的业余投资者竟然往往能够战胜大部分的专业投资者”，之后又曾多次公开推荐，这也是巴菲特唯一在公开场合多次向大家推荐的投资品种；阶段性持有指数基金是普通投资者最合适和最好的选择！贪婪和恐惧是人性中与生俱来的两大弱点，在资本市场规避风险应始终放在首位，巴菲特说过“我并不试图超过七英尺高的栏杆，我到处找的是我能跨过的一英尺高的栏杆”，另一位投资大师菲利普·费雪亦曾经说过“保守型投资人夜夜安枕”。曾经有人问巴菲特的投资秘诀是什么，他的回答是：“投资成功的秘诀有三条：第一，尽量避免风险，保住本金；第二，尽量避免风险，保住本金；第三：坚决牢记第一、第二条”，即投资应尽力避免本金的永久性损失。用于投资的资金，应该是长期无压力的，最好是闲钱，切勿把自己放置在所谓背水一战、置之死地而后生这样一个危险的境地，这应是真正投资者采取的态度；投资的对象最好是不会消失的、永远存在的，且长期来看是一直向上的，证券市场的指数基金就是最符合这样要求的投资对象。
从2016年起，本理财投资帐户以指数基金为主要投资对象，坚持指数基金配置以宽指数基金为主、行业指数基金为辅，国内市场为主、境外市场为辅，每月定期定额被动投资为主、不定期明显低估主动投资为辅的三大投资原则和策略，保守谨慎地进行大周期的被动定投和主动投资，按照10：90比例建立包括指数基金ETF、纯债基金ETF和货币基金等构成的组合，并根据各指数估值水平进行适当地仓位配置、动态平衡和风险控制。
投资周期：超长期投资（25-30年）（“女儿树”）
投资目标：在夜夜安枕和承担适度风险的前提下，谋求基金资产持续超越市场平均回报水平，力争投资年均复合增长率达到10～15%。
投资理念：安全边际前提下的价值投资
投资指南：保障本金安全，坚持等待机会，耐心把握机会
投资纪律：“一闲四不”（“一闲”是闲钱，“四不”是不借钱、不加杠杆、不做空、不满仓）
投资对象：指数基金+国债逆回购+债券等
投资策略：“止赢不止损”的组合投资
业绩比较基准：上证综指（ 000001 ）/沪深300指数（000300）/中证500指数/基金指数（ 000011 ）
投资资金：初始基础本金160000元，2011-2015年每年初新追加投入12000元，从2016年起每年初新追加投入14400元用于每月定额定期定投嘉实300指数基金。
理财账户类型：稳健保守型FOF
本理财投资账户起始运作日：2011年1月1日
2020年01月01日本帐户持仓情况：
嘉实300LOF（170706） 20.2%
广发500ETF（ 510500 ） 22.3%
中证消费ETF（159928） 18.8%
中证医疗ETF（ 159929 ） 13.5%
标普红利基金（ 501029 ） 15.7%
恒生ETF（ 159920 ）2.1%
H股ETF（ 510900 ） 1.3%
建工转债 0.2%
振德转债 0.2%
仙鹤转债 0.2%
汽模转债 0.2%
基金市值：94.1%
现 金： 5.9%
本理财投资账户基金份额和净值为：
本帐户基金份额：268823份
本帐户基金净值：1.5715元/份
（2020年01月01日已新转入2020年度每月定投总资金14，400元）
2019年12月31日收盘比较基准指数情况：
上证综指（000001）：3050.12
沪深300（000300）：4096.58
中证500（399905）：5267.66
基金指数（000011）：6425.03
本理财投资账户管理人简介：男，22年证券投资经验，1997年12月8日证券开户、1998年2月25日买入第一只股票（上海汽车 600104 ），历经1999～2000年科网股风云、2001～2005年长熊、2006～2007年大牛、2008年巨熊、2009～2010年局部牛（熊）市、2011-13年熊市，14-15年的人造杠杆牛、2015年7月开始的长熊。。。。。。
本理财投资账户的投资参考
（一）经典投资书籍：
1.《聪明的投资者》本杰明·格雷厄姆
2.《安全边际》赛思·卡拉曼
3.《长赢投资--打败股票指数的简单方法》约翰·博格
4.《乌合之众--大众心理研究》古斯塔夫·勒庞
5.《非同寻常的大众幻想与群众性癫狂”（即幻想与癫狂）》查尔斯·麦基
6.*7
8、鲁*迅全集
（二）指数基金经典投资实践
1.网友“银行螺丝钉”（新著《指数基金投资指南》）
2.网友“ETF拯救世界”
（三）动态平衡经典投资实践
1.网友“SOSME”
2.网友“飞泥翱空”
（三）2020年投资展望和计划
从国内外政治经济形势来看，。。。。。。。（略）
本理财投资帐户于2015年7月8日清仓退出（只保留2015年1月开启的每月定投沪深300指数基金），观望反思半年后，制定了新一轮大周期投资计划。本理财投资帐户管理人是格雷厄姆的忠实信徒，采用的是10-90方式持仓，从2016年起执行熊市操作方法，以指数基金为主要投资对象，坚持指数基金配置以宽指数基金为主、行业指数基金为辅，国内市场为主、境外市场为辅，每月定期定额被动投资为主，不定期明显低估主动投资为辅的三大投资原则和策略，将账户中的现金部分以1，200元/份等分，根据各指数的估值水平，保守谨慎地重新开始了新一轮大周期的指数基金的被动定投和主动定投，通过定期定额定投指数基金的组合投资、绝对低估指数资产的主动性配置和仓位的控制管理来达到权益性资产配置和规避整体市场的风险，在长期熊市中耐心地按计划逐渐买入目标指数基金，经过4年的操作完成了本账户的较大仓位配置，并且有效地控制了账户的回撤，目前本账户所持有基金仓位为94%，现金仓位为6%。2020年将继续坚持这种稳健保守的投资理念，针对目前市场整体低估的状况，继续执行既定操作原则和策略，进一步优化指数基金仓位，每月15日继续进行中证消费、中证医药行业指数基金的定期定额被动定投（定投对象为汇添富中证主要消费ETF、汇添富中证医药卫生ETF，金额分别为每月1200元）；每月28日继续进行沪深300指数基金、中证500指数基金和中证红利指数基金的定期定额被动定投（定投对象为嘉实300LOF、广发500ETF和100红利ETF，金额分别为每月1200元），并视各指数估值情况将进行仓位的动态平衡调仓，最终达到20-80持仓目标（即本账户所持有基金仓位为80%，现金仓位为20%）。
由于2020年度新股发行仍采用的是二级市场市值配售的方法，而二级市场市值并不包括所持有的基金，因此帐户现金部分的管理仍主要用于国债逆回购实行无风险套利外，将视具体情况进行可转债适当配置，尽责尽力为谋取更高的投资回报。
感谢淘股吧论坛能够提供这样一个能够忠实记录未来家庭主妇理财投资财商教育和长期投资实证记录的平台，感谢股天乐兄和各位朋友的关注和支持，感谢家人的理解和信任。祝大家新的一年里健康快乐、平安如意！
本理财投资账户成立以来历年实证记录链接如下：
| 投资年度 | 本账户收益率 | 上证综指涨跌幅 | 沪深300涨跌幅 | 基金指数涨跌幅 |
| 2011年 | -1.98% | -21.68% | -25.01% | -21.18% |
| 2012年 | +3.04% | +3.17% | +7.55% | +9.15% |
| 2013年 | +8.48% | -6.75% | -7.65% | -1.04% |
| 2014年 | +21.02% | +52.87% | +51.66% | +43.05% |
| 2015年 | -2.58% | +8.42% | +3.66% | +0.53% |
| 2016年 | +2.25% | -12.31% | -11.28% | -2.90% |
| 2017年 | +9.84% | +6.56% | +21.78% | +8.48% |
| 2018年 | -14.13% | -24.59% | -25.31% | -11.59% |
| 2019年 | +26.15% | +22.30% | +36.07% | +16.83% |
| 本账户成立以来累计收益率 | +57.15% | +8.62% | +30.95% | +40.97% |
| - | - | - | - | - |
| 2011.01.01各指数点位 | - | 2808.08 | 3128.26 | 4557.66 |
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2、嘟嘟虎的健康成长、财务自由、舒悦生活之路（2012年证券投资实盘）
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3、嘟嘟虎的健康成长、财务自由、舒悦生活之路（2013年证券投资实盘）
http://www.taoguba.com.cn/Article/728975/1
4、嘟嘟虎的健康成长、财务自由、舒悦生活之路（2014年理财投资实证记录-第四年）
http://www.taoguba.com.cn/Article/938965/1
5、嘟嘟虎的健康成长、财务自由、舒悦生活之路（2015年理财投资实证记录-第五年）
http://www.taoguba.com.cn/Article/1146411/9
6、嘟嘟虎的健康成长、财务自由、舒悦生活之路（2016年理财投资实证记录-第六年）
http://www.taoguba.com.cn/Article/1399631/1
7、嘟嘟虎的健康成长、财务自由、舒悦生活之路（2017年理财投资实证记录-第七年）
https://www.taoguba.com.cn/Article/1612143/1
8、嘟嘟虎的健康成长、财务自由、舒悦生活之路（2018年理财投资实证记录-第八年）
https://www.taoguba.com.cn/Article/1878998/1
9、嘟嘟虎的健康成长、财务自由、舒悦生活之路（2019年理财投资实证记录-第九年）
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声明：遵守相关法律法规，所发内容承担法律责任，倡导理性交流，远离非法证券活动，共建和谐交流环境！
这是美国股市引入熔断机制以来的第二次，也是熔断机制调整为现行规则后的第一次。
“熔断”的来龙去脉
所谓“熔断机制”(Circuit Breakers)，是指当股指跌幅达到某个设定标准时，将根据该机制自动全部中断交易若干分钟，以便使投资者得以借此了解市场情况，获得更多信息，并在冷静下来后根据市场实际情况作出理性的决策。
熔断机制的出现，源于1987年10月19日、史称“黑色星期一”的美国战后最大股灾：当日美股因莫名恐慌单日创出历史最大跌幅，其中道琼斯指数收跌508点，跌幅高达22%，令美国金融市场“失血”惨重，美国经济也遭遇“大地震”。“熔断机制”正是金融学家为避免重演“黑色星期一”而设置的一道“保险丝”。
最初版本的熔断机制系“黑色星期一”后3个月退出，最初的指标是按单日下跌点数，而非跌幅百分比确定。
1997年1月熔断机制首次调整，触发阈值增加100点，但同年10月27日道指就单日暴跌7.18%，从而首次，也是“黑色星期一”之前唯一一次触发“熔断”。
1998年4月15日，新的熔断机制出台，修改内容包括将熔断机制触发标准从原来的7%提高至10%，并将熔断值参照标准从前一个交易日收盘值，改为每个季度开始时纽交所所规定的平均值，其目的显然意在尽可能避免“熔断”，因此受到不少批评。
鉴于熔断机制在2008-2009年“次贷”危机中“呆若木鸡”，毫无反应，2012年5月31日，纽交所再一次，也是迄今最新一次修改熔断机制。
一是用标普500指数取代道琼斯指数作为熔断基准指数，二是将原先只有一档(最初为7%，后改为10%)的熔断阈值改为三档，即7%、13%和20%，新的熔断机制自2013年2月4日起生效，三是取消“平均值机制”，重新恢复最初的“前一日收盘价机制”。
究其目的，显然是希望熔断机制能更好地实现“以熔断促使市场冷静”的设计初衷。
根据现行机制，当标普500指数实时价较前一个交易日收盘价相比跌幅达到7%，即触发15分钟一切交易中止，跌幅达到13%触发又一次15分钟一切交易中止，跌幅达到20%触发当天剩余交易时间交易全部中止。如“熔断阈值”达到的时间在当天美东时间15时25分或之后，则交易不会停止。
2020年03月13日 07:01 来源：中国基金报
摘要漫长一夜 美股大崩盘：狂泻2353点暴跌10%！特朗普安抚、7万亿紧急救市都没用昨夜，全世界都被美股震惊了，一周两次股市熔断，巴菲特老爷子活了80多岁才见过三次熔断，基金君一个星期内就经历过2次。本以为是黑色星期一，没想到是黑色一星期。本想在这个股市挣点钱，结果被拉去见证历史。(中国基金报)
昨夜是漫长的一夜。
先给大家看一个段子：2019年，美股牛死了。2020年，美股牛死了。
昨夜，全世界都被美股震惊了，一周两次股市熔断，巴菲特老爷子活了80多岁才见过三次熔断，基金君一个星期内就经历过2次。本以为是黑色星期一，没想到是黑色一星期。本想在这个股市挣点钱，结果被拉去见证历史。
美股再次熔断：跌幅创1987年股灾以来之最
美联储紧急救市：出手1万亿美元
受疫情全球扩散影响，美股再次创造历史。道指、纳指、标普集体跌破7%，继周一后再次触发熔断，暂停交易15分钟。恢复交易后，三大指数进一步下跌，道指一度下挫2100点。
盘中，纽约联储紧急出手救市，美联储将从12日开始将其隔夜融资业务扩大至超过5000亿美元之后，主要平均股得到短暂喘息。美联储说，此后还将在13日提供更多回购操作，总额将达1万亿美元(相当于7万亿人民币)。美联储同时还扩大了其准备金购买的证券类型。
在新体制下，美联储将“跨各种期限”扩大购买范围，包括短期债券、中期债券、通货膨胀保值债券和其他工具。美联储将开始购买附息债券，这是市场参与者自2019年底以来一直要求的。
消息一出，振奋全场，基金君一度以为会有美股千点大逆转的惊天表现，因为当时美股一度直线拉升1000点。
没多久美股还是萎了。千点大反弹只是昙花一现。
随后，美股集体向下开始重新暴跌。除股票外，包括黄金、油价也出现下跌，美国国债受益走低，比特币甚至也出现了下跌。华尔街有分析师认为，这说明美股已经进入了熊市，而在跌至30%之前，股市的抛售不会停止。
截至收盘。美国三大股指收盘下跌近10%，至此美国三大股指全部跌入熊市区间。
标普500指数跌9.51%，报2480.71点；纳斯达克指数跌9.43%，报7201.80点；道琼斯指数跌9.99%，报21202.44点。其中，道指跌2352.6点，创下1987年“黑色星期一”以来最大单日跌幅。
A50最后也跌去了4%。黄金也不避险了。现货黄金的跌幅已经超过3%，击穿1600美元/盎司的支撑，直线杀到1576美元/盎司，几乎抹杀今年以来的涨幅。
欧洲集体跌超10% 欧洲央行不降息令市场失望
3月12日，欧洲央行3月份货币政策会议结束，但出乎市场预料
欧洲央行三大利率均维持不变，存款便利利率、再融资利率、边际借贷利率分别维持在-0.50%、0.00%、0.25%不变。欧洲央行管理委员会预计，欧洲央行的关键利率将维持在当前水平或更低水平，直到通胀前景在其预测范围内强劲地收敛到足够接近但低于2%的水平。此前市场预计欧洲央行大概率将降息，这一结果出乎市场预料。
欧洲央行出台了其他宽松措施，将临时实施更多的长期再融资操作(LTRO)，为欧元区金融体系提供即时流动性支持。LTRO将以优惠条件提供流动资金，以过渡到2020年6月TLTRO III(定向长期再融资操作)操作之前的这段时间。
在疫情对经济的影响逐渐明显之际，已经有多国央行开启降息。美联储、英央行均在常规会议之外紧急降息：3月3日，美联储宣布降息50个基点，将联邦基金利率调至1%-1.25%；3月11日，英国央行宣布降息50个基点，将利率降至0.25%。
因投资者对美国总统特朗普决定限制一些欧洲国家前往美国的旅行，以及欧洲央行决定不降息，欧股周四(3月12日)创下史上最大单日跌幅。意大利富时指数收盘大跌近17%，西班牙IBEX35指数跌近15%，法国CAC40指数、德国DAX指数、欧洲斯托克50指数跌超12%，英国富时100指数跌近11%。
欧洲股市跌幅如此之大，跟当地疫情扩散严重有关。
（文章来源：中国基金报）
今日买入汇添富中证主要消费ETF（159928）400股，价格2.951元；买入广发500ETF指数基金（510510）800股，价格1.524元；停止定投买入汇添富中证医药卫生ETF（159929）（中证医药指数已处于高估区域）（2020年3月定期定额定投）（3月13日收盘中证主要消费行业指数最新PB=5.31，滚动PE=31.31，股息率=1.38%；中证医药卫生行业指数最新PB=4.17，滚动PE=37.98，股息率=0.78%；中证500的最新PB=1.87，滚动PE=21.31，股息率=1.30%；据中证指数官网）
金融危机的时候，标普500大跌，但市盈率因为成分股倒闭，提升到八九十倍，但市净率还是在低位的。到时候综合看一下估值指标即可。
常用方法有三种：
1.若市盈率失效，则看市净率。
2.看席勒市盈率，也就是多年平均盈利计算出来的市盈率，这可以减少了某一年盈利下降的影响。
3.看巴菲特指标，也就是证券化率，市值/GDP。
这三个都可以在盈利不稳定的时候，提供相对稳定的估值参考。
肖志刚
1
存款大家很熟悉，有活期存款、定期存款。而贷款却没有活期的，都是定期，有固定一个月期限的信用卡贷款，有固定30年期限的房屋按揭贷款。中国人民银行每次调整利率的公告里面，都会对活期存款、定期存款、定期贷款的利率水平进行调整说明，这里面也没有活期贷款。
活期存款是银行给了老百姓一个便利或权利，随时可以把钱取走，这极大方便了老百姓，但对银行其实就不那么划算，因为银行需要为此备着很多钱，不敢拿去放贷款赚利息。如果有活期贷款的话，银行就可以随时叫大家还钱，其实这钱贷出来也不敢花，万一手上没现金了，银行却来催债就麻烦，所以活期贷款意义就不大了。即使是按揭贷款、信用卡欠款，银行也绝不会提前一天找我们要钱，定期的规则就是这么明确。
2
那么，活期贷款在现实中存在吗？各家券商针对A股的融资融券业务，其实就是一种最接近活期贷款的存在。也就是融资融券业务形成的贷款，出资方随时可能找欠款方即投资者收回贷款，而不会是某个约定的日子，更不会傻傻等到某个日子再说。那具体是什么时候会来收回贷款呢？投资者还不起钱的时候！这对于投资者来说，真正算是悬在头上的达摩克利斯之剑，只要投资者通过两融业务借了钱，账户上面就悬了这么一把随时可能掉下来的剑，随时可能被夺走一切。
自从A股有了融资融券业务之后，A股就不再是个权益类基础资产，自身已经化身成了一种金融衍生品，是在直接融资与间接融资之间的一种跨市场衍生品。负债端的融资融券是一个活期贷款，倒逼了资产端也必须保持极高的流动性，以匹配负债端，随时应付负债端的逼债压力。虽然股价上涨的同时市值增加，但偿还两融的不能是市值而是现金，股票必须变现为现金才能具备偿付能力。
作为个人投资者可以找其他投资者交易，卖出股票兑换出现金，就可以偿还活期贷款。当全体投资者都需要兑换现金时，如果超过了现金提供能力，也就是前面例子里说的整体倒挂，桌子上总共才4万元，欠了6万元，明显有人兑换不到现金了。
实际情况是，A股这几年的保证金余额即现金始终在1万亿出头，两融余额在1万亿，而流通市值将近20万亿，其中2%需要兑换现金，就需要消耗4000亿现金，两融余额将明显超过场内的可用现金。
自从这种活期贷款被引入A股，那股灾的出现就变成了时间问题，尤其是2015年之后，千古跌停成了季节性流感一样的存在，时不时来一次。那么，具体什么时候需要当心这种极端下跌呢？要看负债端的变现需求与资产端的变现能力对比，如果变现需求明显超过变现能力，缺口扩大的话，就容易出现股灾。
影响变现能力的主要因素是保证金余额和换手率，尤其是后者，波动较大。A股的换手率，必须随着两融余额的增加而同步上升，这样表观上的变现能力与偿付能力才是上升的。当资产端的股票换手率下降的时候，其偿付能力是同步下降的，如果负债端的规模没有同步下降，那偿付负债的流动性缺口就会出现。这个时候活期贷款背后的券商一旦开始逼债，多米诺骨牌就此推倒，随之就是我们看到的股灾。
2020年美股的多次熔断，其背后也有类似的逻辑。像桥水基金这种风险平价基金，在资产端建立好组合后，在负债端增加融资以放大资产端规模。使得组合内的基础股票、债券也被动变成了跨市场的衍生品。如果这时出现异常大额赎回，对资产端的变现需求就会陡升，而市场换手率并未跟随上升，那资产端的这种偿付能力相对下降，同样在活期贷款的偿付压力下就会出现流动性缺口，随后就是股灾。
总之，股灾的出现，首先是因为活期贷款的存在，决定了早晚会出现。具体什么时候出现股灾，取决于负债端的变现需求与资产端的变现能力，之间是否存在偿付缺口。一种情形资产端的变现能力由于换手率下降而出现偿付缺口，进而引起股灾，另一种情形是负债端的变现需求增加，比如来自基金的赎回导致对变现的需求上升，超过了资产端的变现能力，也会导致偿付缺口和股灾。
3
至于大家说的包括ETF在内的被动产品在股灾中的角色，首先ETF本身与股灾无关，如果是一个不存在活期贷款的简单市场，那么ETF不会导致股灾的发生。但ETF对股市带来的改变，是加大了股市的振幅，在牛市的时候，因为ETF的存在会多涨一些，跌的时候也会多跌一些。从个股层面来看，就是放大了一些个股泡沫。
在ETF之前，股票之间的价格联动性，靠的是羊群效应，比如茅台跌停了，五粮液的投资者也会吓得卖出，然后各种小酒也会受到波及，但黄酒、啤酒股票大概率就不会受到牵连了。这个时候如果有酿酒ETF，那因为投资者不看好茅台而赎回酿酒ETF，就会将卖压传递给黄酒、啤酒股票了。也就是通过ETF，将依靠情绪传递的羊群效应，做实成了铁索连船，在股票下跌的时候，本来不会流出资金的黄酒、啤酒股票，也出现了资金流出，相当于下跌时ETF放大了资金流出的波及范围，上涨时也同样放大了。从铁索连船那一刻，就注定了会火烧连营，这是加剧股市波动的机理之一。
ETF加剧股市波动的另一个机理，是放大了一些个股泡沫。比如明明大家只是看好茅台或高端白酒，但买的是白酒ETF，这样像舍得甚至是青青稞酒，在涨的时候就会被一起抬到不该到的估值水平。这就像是大家看到刘亦菲漂亮，于是就总结为武汉姑娘漂亮，也有人总结是是姓刘的漂亮，还有人说是处女座的漂亮，带这些标签的姑娘无形中就都被高估了。这就是ETF起到的估值外溢作用，会使得一些垃圾股得到不合理的高估值，同样，下跌的时候，好股票也会被垃圾股带到不可思议的低估状态。因此说，ETF的另一个作用是放大了个股的高估与低估程度，这是加剧股市波动的机理之二。
因此可以总结为，股灾是否发生，由活期贷款机制决定的。股灾的跌幅，会受到ETF等各种复杂交易结构的影响
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肖总说的生动形象，自从有了活期贷款，A股就变成了一个巨型的分级基金，普通人拿母基金，券商拿A份额，融资的人拿B份额
肖志刚
研究从低到高可分四个层次，分别是信息、经验、逻辑、思维。
1、信息层面：无论买卖方，写的很多所谓的深度报告，仍停留在信息层面，只是百科式的报告。这样的报告，经常从一两百年前开始助跑，恨不得从工业革命开始讲起，用于科普还行，用来指导投资就太勉强了。
2、经验层面：经验是一些偶发性的规律，是全部规律中的一部分，被偶然发现了，属于局部的规律，利用这些经验进行的预测，在部分情形下可能会有效果，有时也无效，但预测的人是不知道为什么对了，即使错了，预测者也不知道为什么错了。
多数卖方的报告尤其是策略报告，是停留在经验层面的，比如拿过去的大盘、风格，跟当时的经济、国际形势来关联，得到一些推测，这是典型的经验主义。行业研究员则拿上一轮景气周期，来论证这一轮周期如何如何，这也是经验主义。
3、逻辑层面：逻辑是基于理论分析，试图找出所有的规律，或者规律在所有状态下的情形，找出的规律就不是偶然的，而是必然的。跟经验层面相比，逻辑层面的特点全局性、整体性、必然性，经验层面的特点是局部性、片面性、偶发性。
逻辑层面的报告，行业研究员写的不多，比如郑武对航空的分析，还有赵晓光写过一些电子股的方法论总结，以及众多优秀卖方写过的方法论，多数是这个层面的。
4、思维层面：是基于方法论层面，有了这些方法论，就能不断找到新的规律，相比第三个逻辑层面的区别是，逻辑层面的规律是静态的，而思维层面是动态的，是一种不断找出更多规律的能力，是识别规律对错的能力。
思维层面的报告，多见于高博的报告，比如他写过的“光线是可以弯曲的”，论述相关性与因果性。具体见附件。比如存量与增量思维、边际思维、总量思维等。
信息与经验层面的研究，拼的是勤奋，但逻辑和思维层面，拼的就不是勤奋了，是方法论。如果不把研究从信息、经验层面，升级到逻辑与思维层面，以后自己做投资，拿什么跟人拼？靠拼体力显然是不现实的。
水平的提高，不是对不同板块的覆盖度扩展可以实现的，不是所谓的研究过消费、周期、科技就对A股全懂了。不是研究过汽车，就好象以后就肯定能赚到汽车股的钱，大多数汽车研究员，仍旧停留在信息与经验层面，相信这些人日后想在汽车股上赚钱是很难的，绝对不是研究过几年汽车就是所谓的专家，就懂了，这种懂，只是片面的，静态的。
即便市场错了，你也该假认它正确
1：守正出奇求变，研究上的“正”就是逻辑风格，这个要稳定，不能功利性的变来变去，但视角要灵活，这是“奇”，要不停的转换视角去看待问题，再就是要有挖掘变化的能力，这是超额收益的来源。
来自《对研究的一点认识》原文发表2015-03-24在淘股吧
2：投资很重要的一个出发点是你看见了未来，同时相信你所看见的未来。但我不相信自己能看见未来，所以会更多的基于赔率，市场会展现多种逻辑，当一种逻辑被反映了，我选择相信没有被市场反映的逻辑。
来自《投资中不简单的事》书中的文章《私募基金高毅资产内训：在别人做研究题时，我事实上在做选择题》
3：虽然我不想说市场永远正确这样的话，但即便它是错的，你也该假认它正确。
不和能决定你命运的人去争执对抗傻讲道理是我过去读史时的体会，对错是由强者来裁定的，其他人只应去观察决定强弱的因素和其改变的契机，否则就是政治上的幼稚与迂腐。
来自《对操作策略和估值应用的一点思考》原文发表2013-09-27 08:15在淘股吧
4：我们参与市场的时候，要听最强者的声音，尊重对手，跌的时候要听看空的人的声音，涨的时候听看多的人的声音。
来自《投资中不简单的事》书中的文章来自《高毅资产投研内训2 | 冯柳：如何做好投研选择题》
5：我们挣的是角度和变化的钱而不是纠正市场错误的钱，市场是永远正确的，关键是在其正确被反复证明后的逆向而行，一定要避开它的正确被展开的过程。
来自上海证券报 《高毅资产冯柳：逆向投资的核心方法》。问题是：“上海证券报：逆向投资的核心要素是什么？”
6：要站对大时代、大潮流，在鸡毛蒜皮里选择没什么意义。
来自《投资中不简单的事》书中的文章来自《高毅资产投研内训2 | 冯柳：如何做好投研选择题》。
抄底必须站在最强者的逻辑
7：我并不希望大家像我一样，因为我是散户出身，散户做研究的结果往往是靠碰运气，你以为研究对了，其实赚的是运气的钱，运气不好就会很惨。因为散户的研究大多很片面，并且容易陷入偏见，所以我自己不怎么做研究。
来自《投资中不简单的事》书中的文章来自《高毅资产投研内训2 | 冯柳：如何做好投研选择题》。
8：散户有天然的信息劣势，所以更适合在消费品、医药和零售等行业投资。
来自上海证券报《传奇高手冯柳:从职业股民到基金经理的修炼之路》
9：我喜欢做关注度很高的股票，因为关注度高，我能知道大家在想什么；对于关注度低的票，我不知道大家在想什么，因而无从进行选择。历史上我自以为是的研究基本都是错的，选择则基本都是对的。
来自《投资中不简单的事》书中的文章来自《高毅资产投研内训2 | 冯柳：如何做好投研选择题》。
10：我非常重视主导趋势的逻辑，在下跌的时候应该把所有看多的逻辑放在一边，全面理解看空的逻辑，当觉得看空的逻辑已经体现后，再去想看多的逻辑，过早思考看多的逻辑容易出现偏见。
来自《投资中不简单的事》书中的文章来自《高毅资产投研内训2 | 冯柳：如何做好投研选择题》。
11：要界定好是战略性还是战术性投资，战略性就买热点买龙头，买大家最想要的好公司，贵点都可以；战术性就是买冷门，博弈打法，拣大家暂时不要但基本面并不差的公司，在价格的保护下等待变化产生。
来自上海证券报 《高毅资产冯柳：逆向投资的核心方法》。问题是：上海证券报：挖掘股票的策略是怎么样，选股的核心标准是什么？
12：我比较喜欢去抄底，但对拐点型公司没有特别喜好，我把下跌分为杀估值、杀业绩（经营节奏）和杀逻辑。
来自上海证券报 《高毅资产冯柳：逆向投资的核心方法》。问题是：上海证券报：在挖掘拐点型公司方面，您有哪些心得体会？
13：杀估值的最好，因为跌下来后导致其下跌的因素就解除了；杀业绩的就其次，但只要针对其经营节奏和变化进行投资也是很好的机会；最要小心的就是杀逻辑的，这个一般不建议参与，很难抄对。
来自上海证券报 《高毅资产冯柳：逆向投资的核心方法》。问题是：上海证券报：在挖掘拐点型公司方面，您有哪些心得体会？
14：抄底是为弥补研究能力的不足，所以希望在最负面的情境下进场。但抄底必须是站在最强者的逻辑上，把最悲观的逻辑列出来，当觉得最悲观的逻辑成立也不怕时，才可以去抄。
来自《投资中不简单的事》书中的文章来自《高毅资产投研内训2 | 冯柳：如何做好投研选择题》。王世宏：请教下冯总，历史上每次市场见大底的时候，我们都可以找到许多好的投资机会。如果我们不知道是否已经见底了，这时候做出了选择可能是错的。这样的情形怎么办？
涨跌都能令人坚定的才是好标的
15：研究有三个着力点：产品研究（可以帮助理解生意模式和估值模式）、格局研究（可以帮助理解发展路径和可把握程度）、股价阶段分析（可以帮助解决视角力度以及预期的程度理解）
来自《冯柳：股票研究的断舍离》
16：资产就是金钱在不同时间下的不同属性，本质就是现在的钱和未来的钱之间进行交换，买入是用现在换未来，卖出则是把未来换现在，关键要想明白未来和现在谁更值钱就好了。
来自《我眼中的股市游戏》原文发2010-12-26在淘股吧
17：牛熊市就是这样一个判断依据，当然，对极少数的优异公司来说，未来总是会强过现在的，这就是比牛熊大势更大的大势。
来自《我眼中的股市游戏》原文发2010-12-26在淘股吧
18：好的生意模式同时符合可预期、可展望、可想象这3个要求。
可预期是要搞明白1年内的业绩和估值情况，可展望是要能大致感受出企业3年的发展路径，可想象是要能对10年后的未来有所期盼，可以很模糊，但得有想头。
前两条决定企业的业绩及可持续性，最后一条决定能否在估值上升的情况下表达业绩。
来自上海证券报 《高毅资产冯柳：逆向投资的核心方法》。问题是：上海证券报：挖掘股票的策略是怎么样，选股的核心标准是什么？
19：我不在意是否有低估、是否有成长，因为成长很难判断其持续性，我在乎是否具备持有价值，是否长期屹立不倒，至少能够抗通胀。
来自《投资中不简单的事》书中的文章来自《高毅资产投研内训2 | 冯柳：如何做好投研选择题》。
20：涨跌都能令人坚定的才是好标的，跌令实的更实，因为价钱便宜了，涨令虚处显得确定，因为得到市场的确认和佐证了。
来自《冯柳：股票研究的断舍离》
真正的投机是在价值的基础上进行
21：最好在跌的时候研究票，即便是上升过程也尽量选择回调的时候做研究，不是从操作角度，而是从研究的冷静客观和时间从容出发，负面情绪下得出的乐观判断也比正面情绪下的乐观判断更容易准确也谨慎。
来自《对研究的一点认识》原文发表2015-03-24在淘股吧
22：好的投资机会是有限的，投资者的精力及能力圈亦是有限的，真正的风险控制在于有效且充分深入的思考，因此集中投资是主要的风格选择。
来自《高毅资产邱国鹭邓晓峰等投资经理：2016投资机会在哪里》
23：逆向投资的核心是在负面思考的时候买入，下跌只是负面思考的表象，但不是所有下跌都代表充分的负面思考，有时不那么充分的上涨也可能是另一种负面思考。
来自上海证券报 《高毅资产冯柳：逆向投资的核心方法》。问题是：上海证券报：逆向投资的核心要素是什么？
24：波动不是风险，虽然会影响点心情和机动性。其实很多市场风险都可以通过选股来化解，我大部分收益都是在熊市中完成的，你把个股想清楚就好了。
来自上海证券报 《高毅资产冯柳：逆向投资的核心方法》。问题是：您是集中持股、不控制回撤、不做对冲的方式，当遇到市场波动时，怎样应对？能否总结方法，并举个以往的例子来说明？
25：很多人其实都是在各种纠结中错过机遇，却没有如愿规避掉相应的风险。
来自上海证券报《传奇高手冯柳:从职业股民到基金经理的修炼之路》
26：投机是什么？有人说是脱离价值进行的价格思考，是搏傻。我觉得不对，那是自杀，没有讨论的意义。
来自《投机”之辩(2006-07-17 转多彩) 》发布在淘股吧
27：真正的投机应该是在价值的基础上进行的，只是搏得不是傻子的钱，而是投资者的钱、貌似聪明的钱。是通过充分的价值理解后，将其在不同人群或环境下进行切换来获益。
来自《投机”之辩(2006-07-17 转多彩) 》发布在淘股吧
28：这里的投机是相对的，或有调侃之义，但商人般的思考惯是值得倡导的，要在价值和市场中、理想与现实里、抽象及具象间寻求平衡，以免脱离市场和被边缘。要知道过分拘泥于计算很可能会导致更无效益的投资，因为把资源配置在现金资产上是不产生任何回报的。
来自《投机”之辩(2006-07-17 转多彩) 》发布在淘股吧
29：我们要做的应该是，把握这个区间、理解自己以及他人的不同，寻找那些符合你财富观和价值理念的定性定量研究，不拘泥于估值与计算，认识到全垒打的产生根源是理念和对未来的感悟，计算式的价值投资决不该成为重点，否则，我宁愿做一名投机者。
来自《投机”之辩(2006-07-17 转多彩) 》发布在淘股吧
在股市里时间是最不值钱的
30：每个人都会有仓位思维，都会有被屁股影响的时候，这些都是很自然的人性，不用去对抗它，利用好自己的情绪，引动它的变化从而获得更多层次的思考与总结。
来自上海证券报 《高毅资产冯柳：逆向投资的核心方法》。上海证券报：您持股集中又长期投资，换手率应该很低吧？
31：角度比深度重要、简单比复杂有效，当我们觉得需要深度和复杂才能解决问题的时候，有可能只是找错了问题点。
来自《转折提示——我的市场数据跟踪系统》发布在淘股吧
32：这个世界没有真相，我们认为的真相往往是一种偏见或者说是一种阶段性的逻辑。
来自《投资中不简单的事》书中的文章来自《高毅资产投研内训2 | 冯柳：如何做好投研选择题》。
33：不断审视并随时准备修正自己是非常好的惯，但为了让自己不过于敏感就必须把短期行为放到大情景下去理解。
来自《我眼中的股市游戏》原文发2010-12-26在淘股吧
34：人性和情绪只是影响市场的一个维度而已，只是阶段性的约束，长期不是主导性的。我们对这些不能贴的太近。
就像以前学小提琴，老师告诉我不要把耳朵贴音箱的太近，那样会觉得拉的挺好听，但别人未必觉得。
来自《市场的不可知与可知》原文发2014-06-15在淘股吧
35：在股市里时间是最不值钱的，方向和可能的变化才有价值，所以我不太追求效率，长时间的等待是我一直以来的经历，这并不影响回报。
来自上海证券报 《高毅资产冯柳：逆向投资的核心方法》。
上海证券报：如果市场长时间不认可您买入的股票怎么办
36：永远要有仓位，选择相对更好的机会，做时间的朋友，至少不能是敌人。
来自《投资中不简单的事》书中的文章来自《高毅资产投研内训2 | 冯柳：如何做好投研选择题》
1、市场顶部和底部可知。
2、通观冯柳加入高毅之前的历次实战，可以说，他成功的内在源泉是基于简单、成长、逆向、博弈等四个关键词的价值投资。
3、茅台03的价值投资理念的演变，其认识的关键点有三：
首先是对市场的可知或不可知的分辨和把握。在市场的顶部或底部，是比较容易认知或把握住的，除此之外的市场机会，则很难被把握住；
其次是弱者体系的定位，即假定自己在信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等方面都处于市场的最差水平，能依靠的只有时间、赔率与常识；
其三是兵家的博弈思维。
后两点让他能够不被这个极其残酷的市场淘汰并比较好地生存下来，第一点加上“不熟不做、严守能力圈”的自知之明，则让他能够比较好地把握市场演绎的脉动和节奏，进而获取超额利润。
但机构时代的高毅冯柳，其价值投资理念则在2017年开始发生明显的变化，这可以用“适度超脱市场的价值投资”来概括，相对来说，没有之前那样注重底部和博弈。
具体来说，冯柳以前是反头部思维，喜欢在可以被改变的共识上做逆向，着力点是对这个共识能否被改变以及改变点在哪里进行思考。现在则因为经济、企业都呈现头部化、明朗化特征，因此觉得也可以对那些不会被改变、甚至会被强化的共识做顺向，注意力放在共识的强化点在哪里、强化的证据是什么。
在他看来，过去喜欢在个股的长期下跌后的底部买入，现在则更倾向选择行业的底部、但并不介意买的这只个股之前是涨还是跌，即“抄行业的底，买最牛的票”；过去在个股底部买入时，更注重风险是不是被释放，有没有注意的点，现在则尽量去找一个足够强的点，能够“一俊遮百丑”，以此来降低错误率。
4、投资是认知能力的体现。不管是对公司、行业、市场、周期，还是读巴菲特、索罗斯的名言著作，每个人因为自己的知识结构和认知偏好，对于相同的信息反馈出的结果是不同的。
5、能力圈的边界比能力圈的大小更重要。
6、冯柳深知散户有天然信息劣势，不太可能脱离自己的生活建立能力圈，所以将投资选择聚焦在消费品、医药和零售里。其中消费品是他最青睐的行业，因为不太存在突发的决定性信息，不会像别的行业那样容易被订单、政策或上下游情况左右，即便是公司高管也不总能知道某项经营措施的有效性和下一季的收入发展，这就能让散户和机构处于相对公平的信息环境中。
7、弱者体系就是假定自己作为散户在信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等方面都处于这个市场的最差水平，能依靠的只有时间、赔率与常识。
对于时间——正确的事情往往需要耐心地等待，只有采用了正确的投资方法，进行了合理的研究和对市场的准确判断后，时间大概率会给你相应的回报。大多数投资者往往却选择与时间做敌人，总是想快进快出套现离场，或是股票下跌时很难坚持承受损失而不得不抛出股票。
正如巴菲特说：“无论你多么天资过人或者多么拼命努力，有些事还是需要经过一段时间才能完成：你能够让九位女人同时怀孕，但你却不可能让她们怀孕后一个月就生出孩子。”时间是价值投资者的试金石，也是投机者的遮羞布。
8、往往，不同投资周期对研究要求也是不同的。长线落脚点是事实与可能性，中线落脚点是预期与市场的匹配，短线落脚点是情绪及信息扰动。这三点经常会不统一，但有时会相通。市场在不断变化，企业也在不断变化，变化是常态，所以任何时候都要多方向的反复审视，也要正反两方面对自己的逻辑进行检验。
很多投资人在一个周期获取超额利润之后，由于自身的膨胀或者疏忽，下一个周期又把之前的收益返还给市场。究其原因，人们往往会对自己过去成功的投资策略形成一个充分强化的逻辑，从而导致巨大的确认偏见。对后续市场任何与其逻辑相矛盾的证据，会自发地进行抵触和屏蔽。
殊不知，任何的逻辑背后有很多难以观察到的假设和边界条件。在这个周期内，你的获益可能是建立在某些假设被证实或者证伪，某些边界条件充分显示或者隐藏。而在下一个周期，所以的基础都有可能发生改变。穿越不同周期，就需要不同的认知、心理和选择去保持灵活性。
所以，对市场一定要有敬畏心。这个敬畏就是要认识到事物总是在不断变化和出现意外的，要尽量让自己处于有保护的状态，以免“黑天鹅”满天飞的时候自己不知所措。
9、冯柳说是自己是一个轻研究、重选择的投资者。所谓“轻研究、重选择”不是追求在研究上看到别人没有看到的点，或者超越市场的总体认知；而是综合别人和自己的研究结果，去做选择题，把握好方向做出投资决策。
采取这种策略，我觉得是冯柳多年投资经验集成后的思想。他认为这个世界没有真相，人们认为的真相往往是一种偏见或者说是一种阶段性的逻辑。他更加倾向于敬畏市场，相信市场的智慧高于个人的智慧。“最好的”是主观认识，是我怎么看它；“最牛的”是市场的认识，是客观存在的走势。个人认为最好的未必真的是最好的，因为个人可能会犯错，市场已经呈现的，错误的概率比个人低。所以投资的关键是什么时候去选择相信什么。
冯柳通常会把别人研究好的、觉得有道理的东西（好的坏的方面都有）全部列出来，然后从中挑选。再结合历史上涨跌的原因呈现出的逻辑，思考涨的理由是否可延展，跌的逻辑是否可被化解。在下跌的时候把所有看多的逻辑放在一边，全面理解看空的逻辑，当觉得看空的逻辑已经体现后，再去想看多的逻辑，过早思考看多的逻辑容易出现偏见。选择相信没有被市场反映的逻辑，而不是个人研究带来的偏见，是冯柳战胜市场的法宝。
市场是不断交替的，多的理由和空的理由都存在，市场演绎多的时候，要记住那里还有一个空的理由，当多方的理由不充分时，就选择加入空方。这个过程中，起决定性作用的不是研究见解，而是猜测和选边。所以，冯柳并不是在研究上超越了市场，而是在合适的时间进行了正确的选择。
10、以钟摆为例，任意给你张钟摆截图你是无法判断它下一步的摆向的，但如果给的是极限位置的图你就能很轻易判断出它未来的方向。当然这个极限位置需要你对该钟的了解，也就是它的基本面能支持它摆动到哪里，市场只是在此基础上参杂了更多不同维度的摆动，使得呈现了更复杂的结构。
所以不能简单地得出市场是不可知或可知的，关键要看它处于什么样的位置结构同时对应的是何种的基本面和估值情况，顶底的构造区间一定是简单可认知的，所以说格雷厄姆的安全边际是极限概念而非低估概念是一个道理。极限往往是简单确定可认知的，这才是信心和赔率的来源，市场认识和价值认识的方法其实是相通的。
11、逆向投资核心是在负面思考的时候买入。下跌只是负面思考的表象，但不是所有下跌都代表充分的负面思考，有时不那么充分的上涨也可能是另一种负面思考。
12、大部分事物都可以有不同的角度和理解，当负面被充分体现后正面解读便可展开，即便暂时没有，但当其负面被如此显著的呈现出来后，积极的变化也会自然而来。
以合理的价格买入优秀公司是价值投资很重要的一方面，不过要看透一家公司三年以上很难，但市场一年估值的波动足以抵消三年的业绩发展。也就是说，除非你有长达5到10年的洞察力，否则都不能奢谈不理会市场只看企业。
13、优秀可以在过程中判断，伟大却只是事后的结论，它的形成是需要机缘和太多意外因素的，事后总结出的确定性在事前都是不确定的，我们很难在那么久远的事前来确定这些，你只能通过进程中的不断观察来确认你的判断，这就存在一个维持和修正的过程，而一开始的过高价格实际上就剥夺了你修正的权利。所以我认为，即便你碰到的是真正伟大的企业，但你所能支付的极限也只能到优秀为止，而优秀在估值上是有边界的，虽然可以有多因素叠加所带来较 宽的乘数空间，但它仍然应该在我们的可理解范围之内。
14、总之世界究竟如何发展我们很难把握也不应有能完全把握的想法，那会给自己带来不必要的困惑，不做庸人自扰不搞后验思维以安己心为重，不用太计较事实会如何只管过程中的应对就可以了，让一个又一个逻辑去推动自己的行为，这和很多搞技术的不去妄下判断仅让市场推动自己交易有一定相似之处，万事相通嘛。
15、思考与行动的纯粹性是我所倡导的，忽左忽右的思维是一种自我欺骗和安慰。投资是寻找价值的制高点，这个“高”足以让你抵御其他干扰，它根据各人的水平和眼界差异呈现出不同的主观性，但极端情况下的内心满足是其衡量标准。投机是投资的进化，从理论上来说，好的投资者也会成为一个好的投机者，反之亦然！
16、投资者的推演不可满打满算，更不能永远强调某些因素的单边作用，任何事物都应有正反两面的解读点，我们应根据不同阶段来选择侧重进行思考，强思危、弱思机才可帮我们平滑贪婪与恐惧从而达到冷静独立。
17、我喜欢看跌了很久的票，因为长时间的下跌使得负面方向的思考和演化足够充分，如果在负面思考下都能被吸引，那么万一有正面的变化那意外就成为了我们的朋友而非敌人了。
18、孤独是智慧的开始。
本帐户基金净值：1.5249元/份
今年收益率： -2.97%
现持仓情况如下：
嘉实300LOF 19.7%
广发500ETF 22.9%
易方达红利ETF 8.0%
中证消费ETF 21.0%
中证医药ETF 11.0%
恒生指数ETF 1.8%
H股指数ETF 1.2%
汽模转债 0.3%
盛屯转债 0.3%
搜特转债 0.2%
华安转债 0.2%
基金市值：86.0%
现 金：14.0%
2020年04月18日 03:00:06
来源：华尔街见闻
每逢危机到来，“别人恐惧时我贪婪”这句巴菲特的名言就可能被人挂在嘴边。不过，面对前所未有的疫情重创，“股神”可能不会出手了。
据美东时间17日周五媒体报道，巴菲特的黄金搭档、伯克希尔哈撒韦公司副董事长芒格本周接受采访时说，新冠肺炎疫情给美国经济的影响是史无前例的，谁都没有经历过，也不会知道未来会怎样，经济无疑陷入衰退，但不会沦为长期持续的大萧条。
芒格明确表示，巴菲特不会像2008年金融危机时那样启动大手笔收购，而是要持有庞大的流动性渡过危机。伯克希尔不会毫发无伤，旗下有些小企业会永远关闭，即使疫情结束也不会重启。
芒格主要回答了以下问题：
1、伯克希尔现在会不会加快步伐，像2008到09年时那样大规模收购企业？
芒格说，基本上现在就像在出现了史上破坏最大的飓风，我们有个船长在开船，我们只想渡过飓风这一场灾难，宁可带着庞大的流动性冲出去，也不会入场，叫着说，一切都糟透了，让我们把100%的储备都用来收购企业吧。
他还说，为了那些把90%的净资产投入到伯克希尔的人，巴菲特希望让伯克希尔保持安全。我们一直会站在安全的一边。那并不意味着我们不可能做一些激进的事、不可能把握某种机会。但根本上，我们会非常保守，会以非常强的实力渡过难关。
2、是不是肯定有很多企业的CEO给伯克希尔打电话，请求得到资助？
芒格回答，他们并没有。人们通常的反应是吓呆了。比如航空公司的CEO，他们不知道究竟什么情况，都在和政府磋商bing，但没有和巴菲特打电话。他们吓坏了，从来没有见过这样的情况，没有考虑过这种可能性。
芒格强调，所有人都吓呆了。伯克希尔的电话没有响。
伯克希尔在铁路、房地产、公用事业、保险等行业的公司都有持股，巴菲特和芒格是不是可能比别人都更了解美国经济活动的数据？
芒格说，在美国，谁都没见过这样的事。这和之前都是不一样。人人说起来都好像自己知道今后会怎样，可没有谁真知道未来会怎样。
美国是否可能又陷入经济大萧条？
芒格说，当然，我们已经经济衰退了。唯一的问题是，规模会有多大，会持续多久。我们知道会过去的，但没有人知道，衰退会造成多大的伤害，会持续多久。
芒格还说，我认为不会有长期持续的大萧条，政府会积极行动，避免出现那样的萧条。但我们你有一种不同以往类型的混乱。所有这些印钞都能开始成为我们的困扰。
3、疫情得到控制以后，美国政府能否减少对经济的影响？
芒格说，现在并不能确切了解会有哪些宏观经济的影响。迟早经济会复苏，那会是温和增长的经济。很可能再也不会恢复到疫情打击前的就业水平，因为种种现实的目的，可能永远不会回到那样的程度。
芒格预计，伯克希尔不会在疫情的打击中毫发无伤。“这会让我们关闭一些企业。我们有少数表现差的企业，作为（伯克希尔）家族的成员，我们可能容忍（他们）。要是别人，就已经关掉他们了。我们有少数企业、小企业，到（疫情）结束时，我们不会（让他们）重新营业。”
芒格还提到股市，称他对于今后股市会不会跌破以前的低位没有一点概念。新冠肺炎疫情造成的歇业是大家必须克服的，“除了顺其自然，你还能做什么？”
原创 二马由之的投资园地 二马由之 4月7日
前一段写了一篇《我是一个谨小慎微的小散户》，有股友评论说有冯柳弱者体系的味道，最近有时间，学了冯柳的弱者体系。弱者体系是针对散户的投资体系。我们很多的价值投资理念来自于巴菲特、芒格，但是巴菲特的相当多的理论并不适合普通人。这里举一个最近的例子，巴菲特说：在别人恐慌时贪婪，在别人贪婪时恐慌。很多人非常喜欢这个理论。这个理论有一个很强的煽动性，就是自认为比别人强，在某种程度上击中了人性争强好胜、自以为是的弱点。但是凭什么在别人恐慌时你可以不恐慌。
4月初巴菲特卖了自己刚刚补仓一个多月的达美航空和西南航空，亏损接近50%。暴跌50%后巴菲特为什么选择了恐慌清仓而不是贪婪加仓，这里面的决定性因素是什么？是对于企业的认知。我们无法判断巴菲特清仓时的认知一定正确，如果清仓时是正确的，那么他一个月前加仓就是错误的。期望在别人恐慌时贪婪并且获取成功，一定要有高人一等的认知，对于普通人，这个很难。
相反，弱者体系更适合普通人，但是在某种程度上，弱者体系又违背了一个人性的弱点：不愿意承认自己是弱者。能够承认自己是弱者的弱者，至少是一个勇者和智者。承认不足，勇敢面对。
言归正传，下面我们看冯柳的弱者体系。
一、弱者体系
1、弱者体系就是假定自己在信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等方面都处于这个市场的最差水平，只能依靠的只有时间、赔率与常识，冯柳的整个投资框架都是立足于这个基本假设而建立起来的。
二马点评：弱者体系的定义和散户在股市的生存状态是一致的。
2. 很多东西事后看虽是必然，事前看全是偶然；也有很多东西事后看全是偶然，事前看其实是必然。其中的关键就是赔率与常识，用赔率抵御风险，用常识增加确定性。
二马点评：这部分是对于上面的常识和赔率的说明及补充。二马过去一年多次表达过对于分众传媒的不看好。核心就是一点：分众传媒护城河不够深，但是由于有先发优势，获得非常高的毛利。按照常识，在资本逐利的特性下，分众的高毛利不可维持。二马没有意愿，也没有精力去对分众做深入的研究，我仅仅是依靠常识排除了分众。不排除在我排除后的很多年，持有分众的股民可以挣很多钱。但是常识和对于确定性的追求，让我排除分众。毕竟股市上存在大量的确定性机会，为什么花心思在一个逻辑不够硬的企业呢。我们是弱者，弱者要追求更简单、更确定的机会。
这样简单、确定性的机会有吗？真有。2018年10月买五粮液时，机会真的非常好。净利润保持30%+的高速增长，受累于大熊市及茅台三季报不佳，五粮液估值只有15-16倍PE。有时候我再想，我们一辈子抓住几次这样的机会就足够财务自由了。
3. 冯柳喜欢做关注度很高的票，因为关注度高，他能知道大家在想什么；对于关注度低的票，不知道大家在想什么，因而无从进行选择。
二马点评：选择关注度高的股票，其实是抄作业的一种思路。经常有股友问我，如何看待某种股票，对于他们问到的绝大多数股，我也不懂。这是正常的，我不可能懂那么多股，我能懂10只股就已经非常了不起了。对于问我股票的股友，我很多时候会反问一下，这只股你自己研究过没有，答案也基本是No。那么对于我们不熟悉的股，我们该如何对待。让散户去研究公司基本不现实。而散户又要投资股票，那就只有抄作业这一条路了。
冯柳提到的做关注度高的股票，其实是告诉我们该如何抄作业。关注度高的股票研究的人多，正面、反面的信息更容易汇集过来。我们根据各方面信息，也就更容易做出选择。通过投资热门股去规避散户在信息获取、理解深度、时间精力方面的短板。这个时候对于散户的要求相对就简单了，你只需要有判断和选择的能力就行了。判断和选择的能力必须有，否则散户也就不用投资股市了。
二、对估值的理解
1. 你可以去寻找市场的盲点，但最好不要去寻找低估，这是两个概念，特别是你所认为的低估如果是在静态理解下得出的，那么它对你的杀伤力可能会远大于你不计买点进入成长股所受的损失，所以请勿轻言价值、请勿轻言低估。再有就是，牢记世界是创造出来的，寻找可以在竞争中获胜和摧毁一切对手的企业，只有这些才是真正的安全边际。
二马点评：以上内容冯柳表达了两个观点。A、如何选择低估股：这里二马用直白的语言解释一下，就是买市场本身处于估值低位而被杀估值的股，例如2016年1月份熔断导致股票估值下移；不要买个股逻辑有瑕疵而低估的股。不少人追求逆境反转，这个真不适合普通散户。B、有强护城河、竞争优势的股，长期看，才是真正的低估股。具体到散户就是买朝阳行业，买龙头。（这部分虽然说的是估值，其实更多是企业选择）
2. 估值本身就是个不可能精确做到的东西，因为有太多因素是需要时间来明朗的，就长期来说，低买的未必会比高买的回报高，反之亦然。所以我们的精力应该放在企业本身的核心优势以及这种优势的持续性上，它们才是决定未来的关键。
二马点评：冯柳的估值篇主要还是强调选择好企业，买低估的好企业是在市场杀估值的时候，而不是在杀逻辑的时候。
三、操作心法
1、 卖出条件应分两种，一个是梦想落空时的出逃；一个是达到预设后的收手。前者比较简单，什么时候发现就什么时候离开，不太计较价钱和时机，因为没有什么损失会比把自己困住丧失其他机遇来得更大。对于后者，老巴有句话，最好的投资是永远不用卖的，这个比较容易误导人，其实是指一直让你找不到卖出理由的才是最好的投资，因为有的企业可能在你整个投资生涯中都可以保持持续的成长，当然，这样最终的结果就是世界级的伟大企业，只是这一般都属于事后的总结而非预判，所以我们只能心里祈祷它是个永远不用卖的家伙，然后经常审视它现在是不是该卖了，在其发展的每一个关键时期都保持跟踪以修正自己的理解和阶段预期。
二马点评：冯柳以上的操作理念，我认为和我的低吸高抛理论非常类似，冯柳没有说的那么直白。我的理念是选择好企业，基于估值去做低吸高抛。这里不可避免的涉及到什么是低估，什么是高估。对于散户，在估值判断方面我的建议是一方面参考大盘点位，例如4000点以上是高估，另外，参考个股历史估值，估值百分位在80%以上可以考虑清仓，20%以下可以考虑满仓。
2、我对自己的要求是，避免永久性资本损失，但对可逆的下跌不强求回避，也就是说会被中长期因素修复的波动可以不理会。
二马点评：这个理念是非常适合普通投资人，但是也是普通人投资者很难做到的。这里理念的核心在于承认普通人无法预测市场涨跌，这本是事实。但是大多数普通投资者总想预测市场涨跌，二马被问的最多的一句话是你如何看待后市涨跌。这就是二马前面说的冯柳的弱者体系不是针对所有弱者，你必须是一个有智慧的弱者。
3. 我们可以把市场划分为低风险、潜在风险和绝对风险三个阶段。低风险阶段就是看错了也不会亏钱；而潜在风险阶段就是必须要判断对，对了一定赚钱，错了肯定会亏钱；绝对风险状态就是你判断对了也会亏钱的，哪怕达到或超过预期也会亏钱。
二马点评：此处谈及如何对待牛熊，说的直白点就是熊市持股，牛市卖掉。
4. 我认为，资产就是金钱在不同时间下的不同属性，本质就是现在的钱和未来的钱之间进行交换，买入是用现在换未来，卖出则是把未来换现在，关键要想明白未来和现在谁更值钱就好了，牛熊市就是这样的一个判断依据，当然，对极少数的优异公司来说，未来总是会强过现在的，这就是比牛熊大势更大的大势。
二马点评：这里冯柳提到了判断高估和低估的依据，本质就是未来自由现金流折现。
四、关于企业选择
好的生意模式同时还符合可预期、可展望、可想象这三个要求。可预期就是要搞明白1年内的业绩和估值情况；可展望就是要能大致感受出企业三年的发展路径；可想象就是要能对10年后的未来有所期盼，可以很模糊，但得有想头。前两条决定企业的业绩及可持续性，最后一条决定能否在估值上升的情况下表达业绩。
二马点评：关于企业选择，冯柳说的太文艺了。翻译一下就是行业天花板高，企业竞争力强，企业还得具备长寿性（因为只有符合这些条件才能做到可预期、可想象、可展望）。为什么要加最后一条。这里面我们举一个例子，兆易创新，芯片是个大行业，天花板高，兆易创新在行业内也是龙头企业。但是谁能说清楚十年后兆易创新还在不，也就是很多人不投科技股的原因。
五、二马综评
冯柳的弱者体系是针对散户量身打造的可以进阶的投资体系，认识到自己在信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等方面都处于这个市场的最差水平，只能依靠的只有时间、赔率与常识获得成功。所以在股票投资时，尽可能规避散户的弱点，去做和散户能力匹配的事。这套投资体系同时也是逆人性的，很少有人愿意承认自己是弱者，承认自己技不如人。
这是一套适合散户的系统，但是也仅仅是适合散户中的智者、勇者的系统（这么说大家是否听起来舒服些），也是适合散户投资的进阶之道。
7，200股，价格1.836元（第三批） （5月8日收盘中证医药卫生行业指数最新PB=4.47，滚动PE=43.55，股息率=0.66%；据中证指数官网）
本帐户基金净值：1.6377元/份
今年收益率： +4.21%
现持仓情况如下：
嘉实300LOF 19.4%
中证消费ETF 22.4%
易方达红利ETF 4.9%
广发500ETF 0.0%
中证医药ETF 0.0%
基金市值：46.8%
现 金：53.2%
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本理财账户已按照计划完成资产调整配置，基金市值：现金基本处于50：50配置比例，进入较长期战略防御，采取极端保守投资姿态，每月定额定期沪深300、中证主要消费、中证红利三只指数基金。