如何寻找长线大牛股？
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前言：回顾大A股的光辉历史，我们会发现大消费行业真是牛股辈出，展望未来，相信大消费行业依然会冒出许多长线大牛股。那么，应该如何寻找下一个牛股呢？
01大消费行业的牛股简述
尽管最近A股科技股涨的很猛，但是放长时间来看，大消费行业依然是表现最好的板块，大牛股非常多。这一点不仅是A股如此，美国、日本股市，消费股的长期表现都非常出色，历史大牛股中，大消费行业占据超过一半。
在美国，1957-2003 年收益率最高的 20 只大牛股中，有 11 只是消费股，其中就有我们非常熟悉的可口可乐。
中国股市过去近 20 年里，收益率最高的股票中消费股占比超过 60%。我们非常熟悉的茅台、格力、伊利股份、五粮液、美的、双汇、涪陵榨菜都是其中的佼佼者。放眼未来，随着人均收入水平不断提升，还会有更多的消费大牛股不断涌现。
而如何提前挖掘这些大牛股，就需要一些功夫了，也是南山接下来要探讨的地方。
02大消费行业选牛股的思路
我们始终要铭记的是，好行业、好公司、好价格是成就一笔好投资的决定性因素，这三者是缺一不可的。本文，南山主要探讨的将是行业竞争层面的选股逻辑。对于大消费品而言，我们需要从三个层面考察行业是否较好，分别是市场规模、产品特性、行业格局。
市场规模：有句话说的好，投资就是要选长坡厚雪的公司，而市场规模就决定了行业的“坡”是否够长，决定了行业内所有公司的长期成长性。
产品特性：指产品是否具有差异性特征、技术变化是否剧烈等等，决定了行业发展的稳定性，从市场规模和产品特性就能初步分辨出值得投资的好行业。
行业格局：要投资好大消费行业，更重要的是行业竞争格局。稳定而集中的竞争格局才能孕育出持续稳健成长的公司。一个行业的生命周期，一般有成长期、平台期、整合期、衰退期四个阶段（还有一种划分方法是幼稚期、成长期、成熟期、衰退期）。
一、成长期
指行业高速成长的时期，一般处于产品快速被认知并普及的过程。这个阶段企业高速成长，新增生产线拓展产能产量，销售费用投入加大开发新市场并进行渠道下沉。成长期的公司业绩高成长，但估值水平往往较高，如果高成长能够持续，那么高估值往往可以被消化。但是成长期的问题是：
1、业绩增长一旦不及预期，会导致估值大幅下降。
2、新品类成长期大幅缩短。以南山目前重仓的老板电器为例，2018 年其利润增速大幅下降至 0.85%，市盈率估值随之从 35 倍下杀至 13 倍，其间股价最多跌了近 65%。互联网时代，新兴品类爆发力更强、成长期大幅缩短。
老板电器上市以来维持了 7 年高增长，年复合增长率超过 40%，营收从 2010 年的 12 亿增长至 2016 年的 58 亿。而三只松鼠营收从 9 亿到 44 亿仅用了 2 年，经过 2015-16 高增长后，2017 年即步入 20% 左右的平稳增长期。新品类高速增长的持续时间大幅下降，也就意味着享受高估值的时间会大幅缩短，因业绩增速下降导致的估值杀到来的时间点也会更快。
这里南山多一句嘴，目前的科技板块非常火爆，许多个股业绩增速惊人，于是板块内个股纷纷大幅上涨，涨一倍算是少的了，涨 3-4 倍只是正常，上涨超过 5-6 倍的才敢自称科技龙头。
当然了，科技意味着未来，而未来则意味着一切，科技板块内一部分公司享受高估值是理所应当的。
但是，我们需要注意的是，能真正度过行业高速成长期，安稳进入行业下一阶段的公司，绝对只会是少数，大多数公司终将在激烈的市场竞争中败下阵来，即使存活下来的公司，业绩增速下降也是必然的。那么，凭什么那么多高科技公司都享受着动辄 50-60 倍市盈率，甚至超过 100 倍的市盈率？这里绝对存在非常重大的风险！
二、平台期（缓慢增长期）
当新品类逐步被市场认可并接受后，渗透率提升至一定阶段，就会进入增长瓶颈期，毕竟市场的需求也是有限的。但此时，行业内的公司由于高增长的惯性，或者产能建设的滞后效应，市场供给仍然会保持增长，行业竞争就会迅速加剧，整个行业进入平台期。
这一期间行业整体增速放缓，产能过剩导致竞争加剧，出现价格战，利润增速低于收入增速，企业利润率下降，因此行业内的公司估值也会大幅下杀。平台期行业由于供给过剩形成买方市场，整体上来看所有企业在这个阶段都受到利空，并且在盈利能力下台阶的过程中，股价反应会更为剧烈，应当尽量避免投资处于这个阶段的行业。
为什么说高成长期的个股很难做呢？就是因为我们很难预测，那些高成长的行业什么时候就会突然进入缓慢成长的平台期，比这更难预测的是，哪些高成长的公司会死在前期的竞争中。就算杀出来了，类似老板电器那样的戴维斯双杀，在A股历史中实在是屡见不鲜的。
三、整合期（垄断或寡头垄断期）
经过了平台期的竞争厮杀之后，小企业犯错误死掉，大企业核心竞争力得到体现、市占率提升，行业格局逐步走向稳定，步入行业整合期。此时行业增速较为平稳，高增长不再，但随着行业集中度加强，一方面规模效应开始显现，另一方面垄断红利持续释放，表现为龙头企业收入平稳增长，但利润增长迅速。那么，更重要的问题来了，如何判断行业进入整合期了呢？
根据经济学家的研究，产业竞争格局可粗分为寡占型（CR8 ≥ 40）和竞争型（CR8＜40%）两类。其中，寡占型又细分为极高寡占型（CR8 ≥ 70%）和低集中寡占型（40% ≤ CR8＜70%）；竞争型又细分为低集中竞争型（20% ≤ CR8＜40%）和分散竞争型（CR8＜20%）。所以，CR8＞40%，即可认为行业进入了整合期。
整合期是大消费行业投资真正的黄金时期，这一期间的行业巨头一方面因为规模效应使得成本大幅下降，另一方面由于垄断地位使得提价成为可能，对上下游的议价能力、渠道掌控力也会得到提高。
举一个例子，格力电器在过去几年里始终伴随着“空调天花板”的质疑声，从营收增速讲，格力 2010 年营业收入为 608 亿，而 2018 年为 2000 亿，8 年年化增长 16% 还算ok，毕竟有不少产品提价的因素。但是其净利润从 42.8 亿到 262 亿，年化增长高达 25% 明显就更高了，格力也在这 8 年间上涨超过 500%。
南山认为，处于垄断期或者寡头垄断地位的消费行业公司，是最具有投资价值的。因为这一阶段的公司，很容易挑选出来。比如说，格力、伊利、老板电器、涪陵榨菜、海天、恒顺醋业、绝味食品、安琪酵母、宋城演艺等等，都是行业内的霸主。
选好了这批公司后，只需要等待好机会出现，价格进入合理甚至低估的区间时，选择买入并长期持有，在此期间保持对公司的关注，估值过高或者企业基本面出现重大变化选择卖出就可以了。
这样的好机会什么时候会出现呢？首先就是整体市场极度悲观的时候，每隔几年注定会出现一次，这是人性所决定的。其次是行业或公司出现负面事件的时候，如 2013 年白酒行业三公消费及塑化剂事件，2008年奶粉三聚氰胺事件，双汇瘦肉精事件，今年的肺炎疫情事件（我会对宋城演艺保持关注）等等。
总之，关注垄断或寡头垄断地位的公司，是最值得关注，也是成为牛股概率很大的公司。除此之外，一些细分领域的龙头，即隐形冠军，也具备相当大的关注价值。这两类公司，将是未来牛股的集中地。
01大消费行业的牛股简述
尽管最近A股科技股涨的很猛，但是放长时间来看，大消费行业依然是表现最好的板块，大牛股非常多。这一点不仅是A股如此，美国、日本股市，消费股的长期表现都非常出色，历史大牛股中，大消费行业占据超过一半。
在美国，1957-2003 年收益率最高的 20 只大牛股中，有 11 只是消费股，其中就有我们非常熟悉的可口可乐。
中国股市过去近 20 年里，收益率最高的股票中消费股占比超过 60%。我们非常熟悉的茅台、格力、伊利股份、五粮液、美的、双汇、涪陵榨菜都是其中的佼佼者。放眼未来，随着人均收入水平不断提升，还会有更多的消费大牛股不断涌现。
而如何提前挖掘这些大牛股，就需要一些功夫了，也是南山接下来要探讨的地方。
02大消费行业选牛股的思路
我们始终要铭记的是，好行业、好公司、好价格是成就一笔好投资的决定性因素，这三者是缺一不可的。本文，南山主要探讨的将是行业竞争层面的选股逻辑。对于大消费品而言，我们需要从三个层面考察行业是否较好，分别是市场规模、产品特性、行业格局。
市场规模：有句话说的好，投资就是要选长坡厚雪的公司，而市场规模就决定了行业的“坡”是否够长，决定了行业内所有公司的长期成长性。
产品特性：指产品是否具有差异性特征、技术变化是否剧烈等等，决定了行业发展的稳定性，从市场规模和产品特性就能初步分辨出值得投资的好行业。
行业格局：要投资好大消费行业，更重要的是行业竞争格局。稳定而集中的竞争格局才能孕育出持续稳健成长的公司。一个行业的生命周期，一般有成长期、平台期、整合期、衰退期四个阶段（还有一种划分方法是幼稚期、成长期、成熟期、衰退期）。
一、成长期
指行业高速成长的时期，一般处于产品快速被认知并普及的过程。这个阶段企业高速成长，新增生产线拓展产能产量，销售费用投入加大开发新市场并进行渠道下沉。成长期的公司业绩高成长，但估值水平往往较高，如果高成长能够持续，那么高估值往往可以被消化。但是成长期的问题是：
1、业绩增长一旦不及预期，会导致估值大幅下降。
2、新品类成长期大幅缩短。以南山目前重仓的老板电器为例，2018 年其利润增速大幅下降至 0.85%，市盈率估值随之从 35 倍下杀至 13 倍，其间股价最多跌了近 65%。互联网时代，新兴品类爆发力更强、成长期大幅缩短。
老板电器上市以来维持了 7 年高增长，年复合增长率超过 40%，营收从 2010 年的 12 亿增长至 2016 年的 58 亿。而三只松鼠营收从 9 亿到 44 亿仅用了 2 年，经过 2015-16 高增长后，2017 年即步入 20% 左右的平稳增长期。新品类高速增长的持续时间大幅下降，也就意味着享受高估值的时间会大幅缩短，因业绩增速下降导致的估值杀到来的时间点也会更快。
这里南山多一句嘴，目前的科技板块非常火爆，许多个股业绩增速惊人，于是板块内个股纷纷大幅上涨，涨一倍算是少的了，涨 3-4 倍只是正常，上涨超过 5-6 倍的才敢自称科技龙头。
当然了，科技意味着未来，而未来则意味着一切，科技板块内一部分公司享受高估值是理所应当的。
但是，我们需要注意的是，能真正度过行业高速成长期，安稳进入行业下一阶段的公司，绝对只会是少数，大多数公司终将在激烈的市场竞争中败下阵来，即使存活下来的公司，业绩增速下降也是必然的。那么，凭什么那么多高科技公司都享受着动辄 50-60 倍市盈率，甚至超过 100 倍的市盈率？这里绝对存在非常重大的风险！
二、平台期（缓慢增长期）
当新品类逐步被市场认可并接受后，渗透率提升至一定阶段，就会进入增长瓶颈期，毕竟市场的需求也是有限的。但此时，行业内的公司由于高增长的惯性，或者产能建设的滞后效应，市场供给仍然会保持增长，行业竞争就会迅速加剧，整个行业进入平台期。
这一期间行业整体增速放缓，产能过剩导致竞争加剧，出现价格战，利润增速低于收入增速，企业利润率下降，因此行业内的公司估值也会大幅下杀。平台期行业由于供给过剩形成买方市场，整体上来看所有企业在这个阶段都受到利空，并且在盈利能力下台阶的过程中，股价反应会更为剧烈，应当尽量避免投资处于这个阶段的行业。
为什么说高成长期的个股很难做呢？就是因为我们很难预测，那些高成长的行业什么时候就会突然进入缓慢成长的平台期，比这更难预测的是，哪些高成长的公司会死在前期的竞争中。就算杀出来了，类似老板电器那样的戴维斯双杀，在A股历史中实在是屡见不鲜的。
三、整合期（垄断或寡头垄断期）
经过了平台期的竞争厮杀之后，小企业犯错误死掉，大企业核心竞争力得到体现、市占率提升，行业格局逐步走向稳定，步入行业整合期。此时行业增速较为平稳，高增长不再，但随着行业集中度加强，一方面规模效应开始显现，另一方面垄断红利持续释放，表现为龙头企业收入平稳增长，但利润增长迅速。那么，更重要的问题来了，如何判断行业进入整合期了呢？
根据经济学家的研究，产业竞争格局可粗分为寡占型（CR8 ≥ 40）和竞争型（CR8＜40%）两类。其中，寡占型又细分为极高寡占型（CR8 ≥ 70%）和低集中寡占型（40% ≤ CR8＜70%）；竞争型又细分为低集中竞争型（20% ≤ CR8＜40%）和分散竞争型（CR8＜20%）。所以，CR8＞40%，即可认为行业进入了整合期。
整合期是大消费行业投资真正的黄金时期，这一期间的行业巨头一方面因为规模效应使得成本大幅下降，另一方面由于垄断地位使得提价成为可能，对上下游的议价能力、渠道掌控力也会得到提高。
举一个例子，格力电器在过去几年里始终伴随着“空调天花板”的质疑声，从营收增速讲，格力 2010 年营业收入为 608 亿，而 2018 年为 2000 亿，8 年年化增长 16% 还算ok，毕竟有不少产品提价的因素。但是其净利润从 42.8 亿到 262 亿，年化增长高达 25% 明显就更高了，格力也在这 8 年间上涨超过 500%。
南山认为，处于垄断期或者寡头垄断地位的消费行业公司，是最具有投资价值的。因为这一阶段的公司，很容易挑选出来。比如说，格力、伊利、老板电器、涪陵榨菜、海天、恒顺醋业、绝味食品、安琪酵母、宋城演艺等等，都是行业内的霸主。
选好了这批公司后，只需要等待好机会出现，价格进入合理甚至低估的区间时，选择买入并长期持有，在此期间保持对公司的关注，估值过高或者企业基本面出现重大变化选择卖出就可以了。
这样的好机会什么时候会出现呢？首先就是整体市场极度悲观的时候，每隔几年注定会出现一次，这是人性所决定的。其次是行业或公司出现负面事件的时候，如 2013 年白酒行业三公消费及塑化剂事件，2008年奶粉三聚氰胺事件，双汇瘦肉精事件，今年的肺炎疫情事件（我会对宋城演艺保持关注）等等。
总之，关注垄断或寡头垄断地位的公司，是最值得关注，也是成为牛股概率很大的公司。除此之外，一些细分领域的龙头，即隐形冠军，也具备相当大的关注价值。这两类公司，将是未来牛股的集中地。
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