有一个细分市场的隐形冠军，不太为人所知，它就是安徽合肥的美亚光电。
美亚的起家业务是色选机。



色选机是通过提供颜色、形状、材质等多维色来甄别物体的一种设备，主要应用在农产品、环保回收、矿产等行业。
公司的营收和净利润维持20-30%左右的增速差不多十年以上，是A股难得的持续增长的公司
美亚光电的财务报表非常完美，已经有很多文章对此进行详细分析。本文对此不再详述。


今天我主要想探讨的是，它的未来成长空间在哪里？
我们来看今年比较新的一份券商研报，它是这样说的：
“1）关于CBCT：民营口腔诊所自2015年进入为期十年的“黄金发展期”，每年将新增1万多家诊所。目前CBCT的市场渗透率不到13%，按照2025年渗透率达到35%、公司市占率50%计算，可以实现当年7500台销售峰值，对应净利润约6亿元。
（2）关于椅旁修复系统：新产品即将推出。根据欧美市场经验，这款产品将完全革新民营诊所的种植牙、正畸等高附加值医疗项目生态，将第三方义齿加工厂的加工环节内化至诊所，同时极大减少患者的取牙时间。这款产品在2025年有望贡献净利润6亿元左右。
（3）关于色选机：产品横向拓展和海外市场开拓是增长的动力源(4.720, 0.01, 0.21%)。作为一个已经做了30年，市占率持续提升的产品，维持10%的惯性增长，天花板依然很高，预计2025年贡献净利润6亿元左右。
（4）综上所述，公司口腔CBCT、椅旁修复系统、色选机未来几年均有望保持稳健发展态势，预计2025年公司净利润超18亿元，具备广阔的发展空间“


首先我们来看一下传统业务色选机的市场空间。
目前全球龙头是挪威陶朗。色选机的年收入30亿人民币。
其色选机主要分三个行业，食品，垃圾回收，采矿。可以看到，垃圾回收和采矿的全球份额都在50%左右，接近垄断。食品的份额在25%左右。

食品领域主要有三种类型的色选机，美亚的份额在freefall类型比较高，而陶朗在另外两种类型比较高。
freefall主要针对大米，谷物之类的，应该技术门槛最低。但这个需求最广泛，占整体食物色选机的60%市场份额。
后面两种针对新鲜水果，加工食物，应该技术门槛高点。两个加起来的份额占食物色选机整体的40%市场份额。



也就是说，最容易啃的大肉-大米谷物等食物色选，已经被美亚光电啃完了。剩下的加工食物和新鲜水果等食物色选，美亚的竞争难度增加了。


接下来是CBCT和椅旁修复系统，都是用于口腔医院诊所的医疗设备。
所以我们先来看口腔医疗服务的整体市场空间。
市场上分析预测都很乐观。


按植牙数量占人口的比例，最高的是以色列和韩国，达到600颗/万人，可能与这些国家的报销政策有关，韩国从2014年开始，植牙对于部分高端人群也逐渐纳入到报销里。
在其他国家，植牙大多数情况下都是不能报销的。欧洲国家、巴西、阿根廷等，都有100颗/万人的渗透率，美国接近这一数据。发达国家里渗透率较低的是日本，大概46颗/万人。
而中国目前仅7颗/万人左右，远远低于其他国家。
参考韩国来看，韩国的植牙量是从2000年左右发展起来的。而2000年时候，韩国的人均可支配收入是9000美元。中国目前人均可支配收入大约5600美元。
韩国、以色列、巴西和俄罗斯，植牙手术费用都是相对较低的国家。在韩国、以色列、巴西等植牙渗透率比较高的国家，都有本土的种植体企业，或者是龙头企业在当地收购的低端品牌。


总结起来，主要有3个因素决定口腔医疗的市场空间：
1.人均收入
2.医保政策
3.设备和耗材的国产化率
前面两个因素，长期来看中国应该不如日本，所以适合对标中国的国家其实是日本。
日本的种植牙渗透率是比较低的。但是考虑日本的人均收入远远高于中国，所以从这个角度，中国未来的种植牙渗透率也不应该过于乐观。


CBCT这一块的的市场空间，预测都比较接近。
我们主要关注椅旁修复系统。
它主要包括口内扫描仪和CAD/CAM。
这两个产品的技术壁垒比较高。难度显著高于CBCT。
主要性能指标是精度。


目前来看，即使是欧美品牌，他们的精度差别也很大。
譬如，有一份论文指出：
“根据六台设备的采集数据和参考数据的比较，准确度误差（±标准偏差）由小到大依次为：TRIOS (6.9 ± 0.9 μm),CS 3500 (9.8 ± 0.8μm),iTero (9.8 ± 2.5 μm),True Definition (10.3 ± 0.9μm),PlanScan (30.9 ± 10.8 μm),和CEREC OmniCam (45.2 ± 17.1 μm) (如图 2)。其中，任意5台设备数据的统计学差异均是保持一致的(p lt;.05)。”
“同样的，精确度由高至低依次为：TRIOS (4.5 ± 0.9 μm),True Definition (6.1 ± 1.0 μm),iTero (7.0 ± 1.4 μm),CS3500 (7.2 ± 1.7 μm)，CEREC OmniCam (16.2 ± 4.0 μm),和PlanScan (26.4 ± 5.0 μm) (如图3)，其中任意5台设备数据和另1台设备数据之间的统计学差异均是保持一致的(p lt;.05)。”
口内扫描仪的领导品牌3Shape(丹麦)的TRIOS精度最高，明显高于其他国外品牌的同类产品。


CAM机床同样是欧美的强项。
登士柏西诺德的设备，研磨精度是6.25微米，研磨速度：4-12分钟
德国 VHF-Z4 研磨速度不到10分钟，精度3微米，精度最高
吉尔巴赫 Motion 2 研磨精度10微米
普兰梅卡 研磨精度25微米，时间8-10分钟


目前美亚光电的椅旁修复系统产品即将发布，具体信息不详。
特别是CAM机床，不像其他产品，对于基础研究的要求比较高。
考虑到中国在基础科研领域的差距，再结合美亚光电研发投入（不到一亿）和团队（硕士，博士一个都没有），我认为美亚光电的产品性能指标不太可能超过欧美领导品牌，最理想可以达到他们的平均水平。


总而言之，美亚光电的成长空间还是有的，但是想象空间主要看椅旁修复系统。
我个人认为，这一块的技术壁垒较高，美亚光电的竞争力还有待观察。
另外，前面已经阐述，中国的口腔医疗市场（核心是种植牙）可能成长空间没有很多报告预测的乐观。
总体而言，我认为美亚光电未来几年达到10亿的年利润是有可能的，但至少要达到20亿以上利润才可能成为千亿市值巨头，这个恐怕就比较有难度了。