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对保险股代表中国平安的精进认知

淘股吧: 财经股市分析   转帖于 2019-12-21 00:53 只看楼主(-1)    浏览/回复209/0

[淘股吧]
保险股最多有一半(投资长期也不算)周期股的属性。
保险的赛道比银行好。更关键的问题是,保险行业就头部5、6家公司活的很好,剩下的中小险企大面积亏损,惨不忍睹;而赚钱的银行却是大多数,这就决定了银行业强者愈强的可能性更低。
平安业务两大类——金融和科技。金融是传统的老三样:保险、银行和投资。科技有三个目的:第一个就是用现代的科技去提升金融的服务能力;第二个是用科技去营造一些新的生态;第三个是用新的生态和科技再去转化为金融服务。平安现在场景瞄准五大方向——金融服务场景、医疗健活场景、有关住房方面的场景、有关车的场景、以及智慧城市。

平安与茅台,前者是最复杂的公司,后者是最简单的公司。
贵州茅台,太简单了:高粱+小麦+从赤水河里舀上来的几瓢水+5年=茅台酒。毛利率高达60%以上。可怕的是还有极高的成瘾性,这辈子喜欢喝白酒的人只要碰了茅台,大部分会对它念念不忘,如果经济条件许可,就会把念念不忘转化为大饱口福。茅台在白酒行业占有率还不到0.5%,天花板足够高。
中国平安,太复杂了:保险、银行、信托、券商、互联网金融……这些还是初步的,收到了保费还要投资,又要涉及到无数行业。投资一个平安甚至代表了全球性分散投资。中国平安的产品没有任何先天优势,每个保险公司的产品基本都是同质化的。产品的粘性又很差,比如车险,明天太保比你优惠几百元,很多客户马上转移(但转移成本也不少,保险的名目负责)。所以说,这个行业的利润需要不断开拓新业务,同时,作为金融属性,还要在主营业务稳健经营。
平安有资本,也有研发团队,能够不断孵化“独角兽”企业。
平安是在行业龙头里面唯一非国有的企业。一个巨型集团。除了人才竞争外,数字平台也有优势。网络平台整合用户、保险、银行、医疗、互联网大数据,体现网络效应和流量价值,可类比腾讯。

巴菲特早年就认为:保险是比赌场还好的生意模式。
1) 汽车保险是个必需品,拥有车的人都要买一个,而且每年必买;
2) 保险公司没有存货的问题,不像制造业有库存压力;
3) 没有原材料的问题,不担心上游涨价;
4) 不用购买设备;
6) 客户都是先掏钱购买,没有应收账款的问题;
7) 后赔付,可能是几个月、几年之后的事了,也许啥事都没发生;
8) 保险浮存金是放在银行里的真金白银,可以用来投资产生收益。

投资者都是从冒进走向保守,再转向淡然。
金融是周期股,如果都高估,就转入其他股票,或者买银行理财等待下一波周期(只在自己熟悉的金融、白酒、快消品里投资)。
过去,保险被认为属于金融周期股,但现在未必。直接原因是资金的偏好,根本原因是业绩的表现。保险股的两大利润来源:优质保单+投资收益。基于此,保险股最多有一半(投资长期也不算)周期股的属性。

保险公司比较准确的估值方法有两种:第一种:PB,这种方法稍微粗犷一点。第二种:最科学的PEV(太复杂,没必要耗费精力学,而且也是估算)。

有个段子:“保险公司给投保人讲,不要买股票,还是买保险安全又划算。然后,保险公司拿到钱说:不买股票,我们怎么赚钱?”果真如此的话,客户自己买股票、也来个长期持有,岂不更好?还买哪门子的分红+万能之类的保险?意外险、健康险另说!

银行,只有宏观经济发展一个约束因素。保险,有着宏观经济发展与股市发展两个约束因素。

金融机构估值普遍采用市净率(PB),而较少使用市盈率(PE),主要因为金融机构利润周期性较强且波动较大,市盈率难以反映真实的经营情况。

回应戴维斯双击,这是历史阶段的特征:三个金融子板块,银行、券商、保险,戴维斯家族坚持投资“金钱永不过时”的主题,长线周期交易。所以,第一代戴维斯家族依靠保险股起家,第二代第三代坚守富国银行美国运通造就投资传奇,买富国银行的时间跟巴菲特差不多。

第二次世界大战后,人们尤为热衷于购买房屋保险、汽车保险和人寿保险,出现购买保险的高峰期。到1965年,华尔街开始意识到保险行业股票的投资魅力时,则估值变高。他又把资产配置到日本,赶上了日本的经济和保险业腾飞。
到了70年代,飙车,心软的陪审团和欺诈性索赔使保险业苦恼不已。索赔额已经超过了公司资产。保险公司股价下跌了90%,戴维斯作为最大的股东,损失惨重。
戴维斯家族二世则是选择银行业作为自己投资的主战场。第三代还在投资组合中配置了雀巢(Nestlé)、卡夫(Kraft)等公司。AIG的投资,让其损失较多。

巴菲特大比例用浮存金去买股票,这是其核心秘密。此外,还可以非常迅速地动用大笔现金,完成除了大型私募之外无人可以获得的交易。也就是一级市场交易。
其实,各个行业都有浮存金,但在所有的行业中,保险公司的浮存金数额最大。既然保险公司赋予了巴菲特浮存金这一把利器,那么,是不是所有的机构投资者都能复制呢?巴菲特指出,伯克希尔的成功是天时、地利、人和的结果。“即便是让我自己从头再来,也很难复制当年的成功。”

巴菲特是在非常激烈的行业竞争之后的幸存者。美国国际集团(AIG)成立于1919年,为美国最大保险公司,但2008金融危机估值缩水九成。若非美联储千亿美金救助,就倒闭了。下属:友邦保险和美亚保险。这家公司长期来看,都没有跑赢标准普尔500指数。
伯克希尔公司是全世界最大的再保险公司之一。可是,这样一家公司却没有被列入标准普尔500指数。因股价太高,而成交量太低。当微软花旗的股价像龙蛇一样上下飞舞时,伯克希尔的股价却几乎是一条直线。它的换手率太低,居然不符合标准普尔指数对于交易额的最低要求!同样,华尔街分析师很少研究伯克希尔,因为它一年到头都没有几笔交易,无法为经纪人带来佣金和利润,而且它的股东可能根本就不会看研究报告。
对于大部分基金公司来说,持有伯克希尔的股份也要三思,因为如果你遇到流动性问题,需要迅速抛售。微软和花旗可以在几分钟之内完成一亿美元的换手,而伯克希尔要花一整天,这种流动性风险不是一般的基金能够忍受的。所以,尽管所有机构投资者都知道巴菲特是投资天才,他们在伯克希尔的持股比例加起来却只有25%左右。

AIG(美国国际集团)与AIA(友邦保险)
2010年友邦在香港上市,两年后,友邦保险与AIG终止长达90多年的股份关系。
友邦的根在中国。唯一一家把总部设在香港,并立足于亚太市场的全球最大寿险公司。1919年,美国人在上海创立美亚保险公司,是美国国际集团AIG的前身。1921,美国人在上海创立了友邦人寿保险公司
AIG作为当时全球最大的保险集团,业务覆盖130多个国家,经营几乎所有的金融服务。在金融危机前保持了近一百年每年利润都增长的记录。拖垮AIG的罪魁祸首,是旗下一家只有几百名员工的伦敦子公司,专门从事衍生性金融商品。在次贷危机前,它是明星公司,人均年薪超过100万美元。金融风暴让家子公司一个季度就损失达250亿美元。结果引致AIG股价暴跌,终被美国政府接管。

为什么发达国家有市值3千亿美元的摩根大通、富国银行、美国银行这样的金融巨无霸,但保险公司的市值却普遍很小?不考虑巴菲特的公司,全球保险公司市值前两位是平安和友邦,业务全部都是聚焦在发展中国家,理论上来说,发达国家保险覆盖密度和人均购买保费金额均要N倍于发展中国家。
AIG曾经市值很高,衍生品玩死的。
美国最大商业健康保险公司 2千多亿刀。是一家多元化的健康和福利公司,成立于1974年。
2018年,美国最大处方药零售商 CVS Health出资 690 亿美元收购美国第三大健康保险公司Aetna(安泰保险)。自此,一家新的医疗保健巨头宣告诞生。
美国药店沃尔格林计划在美国关闭200家门店,CVS表示将关闭46家表现不佳的门店。
平安也是大集团,包含银行、证券、保险、信贷,投资多业务,中国人多。其它国家的保险公司不大,可能是人口基数问题。

有人说,友邦保险是挑客户的。友邦产品价格真心高,一般的客户真心买不起……老实说,友邦保险工作人员的总体素质是比较高的。
友邦保险是一家以人寿保险为主的公司,并且没有财产保险。业务的地区主要在亚太地区是全球人口最多而且集中的地方,而且不少的国家人口、经济都在增长,市场潜力看好。

我觉得巴菲特不投资寿险是另有原因,即与巴菲特的价值观有冲突。巴菲特想做的事情一定是对客户非常有价值,不用怎么推销也会让客户接受的生意(从经营财产险和再保险公司看,伯克希尔也是通过性价比和承保能力来占领市场),而寿险在逻辑上显然不是。
寿险的风险标的是人的“身价”,不论是寿险、意外险还是重疾险,都认为人是有可衡量的“身价”的,即有个合理的保额范围。人身险保额传统意义上是根据这个人一生的工作时间中预计可获得的总收入来衡量,另一个维度是他的实际保障需求(比如身故后需要抚养孩子的费用等)。这样就出现了一个悖论,真正的有钱人可能不需要保险,而需要保险的人买不起足够的保障。我觉得这个逻辑就是与巴菲特价值观不符的地方(就像巴菲特不投资:赌博、烈性酒、烟草一样),同时因为寿险的投资收益需要大部分分给客户,也是巴菲特不喜欢的地方。

巴菲特为什么不爱时间周期更长的寿险?寿险业务,是长期保单,蕴含着2个巨大的不确定性:利率风险、长寿风险。是因为国外的寿险不是一门好生意。寿险大多是预定固定利率,中途一旦遇到降息周期,这些保单就会成为保险公司的负担。而长期未来不可预测,不能估值。
非寿险,基本上是一年期业务,其赔付比率和费用成本都是清晰可预测。意外险和财险具有消费性质,如果在一定时间没有出险,保费全部归保险公司,没有长期压力。这就使得巴菲特获取浮存金的成本基本为负,再加上其天才的投资能力更是如虎添翼。当然这些年自然灾害频发,也使得伯克希尔承担了很大压力。
为什么同样经历过降息周期的中国寿险会这么成功?因为中国寿险公司可以以更低的固定利率卖寿险。比如很多分红险里设定固定利率的部分低于2%。更重要的,保监会在态度上不允许预定固定利率超过3.5%的寿险(需要保监会审批,寿险不能破产使得保监会非常谨慎),寿险公司相互间在费率上的竞争减小。国内的特殊环境:只要用户买了寿险,累积到一定客户量,只要寿险公司自己不在投资端上乱来,几乎一定赚钱。而国外寿险同行间竞争大,报价利率又没有统一限制。如果保险公司没有达到一定的投资收益,保险公司还得贴钱给保单持有人。

中国《保险法》规定,经营人寿保险业务的保险公司,除分立、合并外不得解散。

中国平安,2018、19年风光无限,事实上在十年前保险板块的龙头并不是平安,而是人寿。中国平安曾经在08年收购国外银行失败,当年巨额亏损(对方银行破产,数百亿收购资金清零,平安给对方政府打官司,也失败了),股价暴跌,用了将近十年的时间才缓过劲来,其实,中国平安的业绩早在5年前就已经好转了,但投资失败事件给股民的印象太深刻了,即使平安业绩表现不错,大家也在相当长的一段时间内对他不乐观。

1、面临互联网新类型的保险(比如相互保)以及腾讯微保(与泰康合作)的竞争侵蚀,尤其是对年轻用户群(首次接触保险的渠道在发生改变);
反驳:面对互联保险,平安是有应对的,外部联合二马组建众安,内部推出平安e生保等等。
2、人口红利会在未来数年逐步下降,今天的银行业和房地产业已经走出了高速增长期,保险业可能也快了
反驳:人口红利确实在下降,但是中产阶级人口在上升。寿险还是消费升级的产物,所以人口红利下降带来的影响也不大。

两个巨型保险控股集团,旗下都有控制权的非保险类公司。伯克希尔包括铁路、能源、糖果等优秀企业,占总资产50%以上。而平安旗下有银行,证券,信托,金融科技,日化,健康,陆金所等规模庞大的非保险控股子公司,占总资产也高达50%以上。这些形成了巨大的盈利来源。

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