顺酐酸酐衍生物持续放量，OLED材料快速发展
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濮阳惠成的最新研报
电子材料龙头企业。公司深耕电子材料行业，主要产品包括顺酐酸酐衍生物和OLED功能材料中间体，广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、OLED显示、涂料、复合材料等诸多领域。公司集科研、生产、经营为一体，持续加大研发投资，丰富产品品类，加快新品开发步伐，培育新的利润增长点。
研发能力突出。公司研发能力突出，通过及时掌握行业动态趋势和市场需求，就新产品与客户在研发和技术环节开展合作，进行小试研究，并在中试环节加大投入用以攻克技术关键点、优化生产步骤、降低生产成本，为公司产品快速满足市场需求提供有力保障。公司研发费用投入8%以上，研发人员占比22%以上。目前，公司已获得授权37项专利（26项发明专利，11项实用新型专利）。
顺酐酸酐衍生物不断放量。顺酐酸酐衍生物主要用于环氧树脂固化，合成聚酯树脂、醇酸树脂、涂料等领域，随着电子电气、涂料及复合材料等下游应用领域的发展，全球尤其是国内市场对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。公司为顺酐酸酐衍生物国内龙头企业，现有顺酐酸酐衍生物产能3万吨，满产满销，产品品类包括四氢苯酐、六氢苯酐、甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐以及纳迪克酸酐等。2019年12月，公司公告收购山东清洋。标的公司主要产能包括10000吨/年甲基四氢苯酐、5000吨/年甲基六氢苯酐，并且拥有相关发明专利，2019年1-10月实现净利润771万元，目前收购正在交割过程中。通过收购山东清洋，一方面打破公司产能瓶颈，另一方面优化行业格局，有助于公司长远发展。
孵化新单品氢化双酚A，有望逐步放量。公司积极延伸产业链，研发出的新产品氢化双酚A目前处于中试阶段，3000吨量产线预计2020年投产，氢化双酚A主要用于高价值LED封装、高价值电气绝缘材料等领域，目前全球需求量超过5000吨，需求持续快速增长。公司氢化双酚A投产后，打开新的成长空间。
OLED等电子化学品产能陆续投放，有望迎来爆发。受益于OLED行业的快速发展，公司OLED中间体材料快速放量。“1000吨电子化学品项目”已投产，主要包括芴类15吨、有机膦类35吨、咔唑类10吨、降冰片烯类15吨、噻吩类5吨、酸酐衍生物类10吨、氢化纳迪克酸酐及氢化甲基纳迪克酸酐910吨，新增产能保障公司快速发展。2019年7月以来，日韩贸易争端愈演愈烈，韩国为了保障供应体系的稳定，有望逐步提高中国供应商的供货比例，公司主要客户为韩国客户，且进一步完善欧盟REACH、韩国K-REACH认证，有望充分受益。
电子材料龙头企业。公司深耕电子材料行业，主要产品包括顺酐酸酐衍生物和OLED功能材料中间体，广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、OLED显示、涂料、复合材料等诸多领域。公司集科研、生产、经营为一体，持续加大研发投资，丰富产品品类，加快新品开发步伐，培育新的利润增长点。
研发能力突出。公司研发能力突出，通过及时掌握行业动态趋势和市场需求，就新产品与客户在研发和技术环节开展合作，进行小试研究，并在中试环节加大投入用以攻克技术关键点、优化生产步骤、降低生产成本，为公司产品快速满足市场需求提供有力保障。公司研发费用投入8%以上，研发人员占比22%以上。目前，公司已获得授权37项专利（26项发明专利，11项实用新型专利）。
顺酐酸酐衍生物不断放量。顺酐酸酐衍生物主要用于环氧树脂固化，合成聚酯树脂、醇酸树脂、涂料等领域，随着电子电气、涂料及复合材料等下游应用领域的发展，全球尤其是国内市场对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。公司为顺酐酸酐衍生物国内龙头企业，现有顺酐酸酐衍生物产能3万吨，满产满销，产品品类包括四氢苯酐、六氢苯酐、甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐以及纳迪克酸酐等。2019年12月，公司公告收购山东清洋。标的公司主要产能包括10000吨/年甲基四氢苯酐、5000吨/年甲基六氢苯酐，并且拥有相关发明专利，2019年1-10月实现净利润771万元，目前收购正在交割过程中。通过收购山东清洋，一方面打破公司产能瓶颈，另一方面优化行业格局，有助于公司长远发展。
孵化新单品氢化双酚A，有望逐步放量。公司积极延伸产业链，研发出的新产品氢化双酚A目前处于中试阶段，3000吨量产线预计2020年投产，氢化双酚A主要用于高价值LED封装、高价值电气绝缘材料等领域，目前全球需求量超过5000吨，需求持续快速增长。公司氢化双酚A投产后，打开新的成长空间。
OLED等电子化学品产能陆续投放，有望迎来爆发。受益于OLED行业的快速发展，公司OLED中间体材料快速放量。“1000吨电子化学品项目”已投产，主要包括芴类15吨、有机膦类35吨、咔唑类10吨、降冰片烯类15吨、噻吩类5吨、酸酐衍生物类10吨、氢化纳迪克酸酐及氢化甲基纳迪克酸酐910吨，新增产能保障公司快速发展。2019年7月以来，日韩贸易争端愈演愈烈，韩国为了保障供应体系的稳定，有望逐步提高中国供应商的供货比例，公司主要客户为韩国客户，且进一步完善欧盟REACH、韩国K-REACH认证，有望充分受益。
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所属机构：太平洋
事件：公司发布2019年三季报，实现营业收入5.12亿元，同比+8.04%；实现归母净利润1.15亿元，同比+34.95%，前三季度EPS0.45元。其中Q3实现营业收入1.62亿元，同比+4.46%，环比-3.37%；实现归母净利润4354万元，同比+32.78%，环比+3.13%。业绩符合预期。
主要观点：
1.原材料价格下跌叠加产品价格提升，助力公司业绩改善
2019年前三季度，公司综合毛利率37.68%，同比+4.13pct。主要由于在化工产品整体不景气的大背景下，2019年前三季度公司原材料顺酐国内均价同比从8707元/吨下滑24%至6632元/吨。此外，Q3顺酐酸酐衍生物行业供需紧张，价格小幅上涨。公司高毛利的OLED中间体材料业务快速放量，公司产品结构进一步优化，提升公司毛利。
2.收购顺酐酸酐企业，打破产能瓶颈
2019年9月，公司发布公告，拟收购山东清洋。标的公司主要产品包括1-2万吨/年甲基四氢苯酐、5000吨/年甲基六氢苯酐。公司主营产品之一顺酐酸酐衍生物目前具备产能3万吨/年，2018年销量3.4万吨，供不应求，在建的1万吨/年产能预计2020年底投产。此次通过收购山东清洋，一方面有效打破公司产能瓶颈，另一方面进一步优化行业格局，有助于公司顺酐酸酐业务长远发展。
3.电子化学品产能陆续投放，有望迎来爆发
受益于OLED行业的快速发展，公司OLED中间体材料快速放量。“1000吨电子化学品项目”已投产，新增产能保障公司快速发展。2019年7月以来，日韩贸易争端愈演愈烈，韩国为了保障供应体系的稳定，有望逐步提高中国供应商的供货比例，公司主要客户为韩国客户，且进一步完善欧盟REACH、韩国K-REACH认证，有望充分受益。
4.孵化新单品氢化双酚A，有望逐步放量
公司积极延伸产业链，研发出的新产品氢化双酚A目前处于中试阶段，3000吨产能预计2020年投产，氢化双酚A主要用于高价值LED封装、高价值电气绝缘材料、风机叶片涂层、医疗器械部件、复合材料等领域，目前全球需求量超过5000吨，需求增速每年在7%以上。公司氢化双酚A投产后，打开新的成长空间。
5.盈利预测及评级
暂不考虑此次收购影响，预测公司2019-2021年归母净利润分别为1.46亿元、1.92亿元和2.45亿元，对应EPS分别为0.57元、0.75元和0.95元，PE分别为25倍、19倍和15倍，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格下滑，新建项目达产低于预期的风险。
位置有点高了吧！勿忘兄，股性也一般
受益于OLED行业的快速发展，公司OLED中间体材料快速放量。“1000吨电子化学品项目”已投产，主要包括芴类15吨、有机膦类35吨、咔唑类10吨、降冰片烯类15吨、噻吩类5吨、酸酐衍生物类10吨、氢化纳迪克酸酐及氢化甲基纳迪克酸酐910吨，新增产能保障公司快速发展。2019年7月以来，日韩贸易争端愈演愈烈，韩国为了保障供应体系的稳定，有望逐步提高中国供应商的供货比例，公司主要客户为韩国客户，且进一步完善欧盟REACH、韩国K-REACH认证，有望充分受益。