前言：20191213这天，耐威科技放出了自上市以来最大的单日成交量，资金的分歧也达到峰值，市场也终于把目光聚焦到“MEMS代工”和“silex”这块核心资产。跟踪耐威科技有两年了，最初发现ta是基于对传感器最朴实的想法，人工智能人机交互、机器感知均需要传感器来实现，于是顺藤摸瓜挖掘了MEMS领域的耐威，也在耐威上坐过过山车，还清楚记得18年定增期间的恨铁不成钢，股价始终破不了30（股本没稀释前），最终定增募集拉长时间，资金还少了4亿，导致北京产线建设放缓，同期选出来的飞荣达早已飞黄腾达，这里 怕是要笑疯，早应该信了他的死拿飞荣达就完了，何必死磕耐威。如今北京产线投产在即，股价亦创下近三年新高，杨总再也不用担心质押爆仓了。由于耐威科技有看点业务主要分为MEMS代工、导航和航电、第三代半导体材料GaN三部分，我这里分三次分析。
h4 MEMS业务 /h4 h4 行业背景： /h4 MEMS知识普及就不说了，讲几个点。

MEMS器件市场很大，汽车、消费电子、智能家居、工业控制、医疗器械等领域都需要使用大量MEMS传感器，且使用数量和质量技术要求呈不断上升趋势；MEMS执行器如BAW滤波器、双工器，MEMS摄像头等也有很大的空间。随着消费电子开启新一轮创新周期和人工智能、物联网持续推进，高性能高稳定的MEMS器件将和芯片一样成为必不可少的“卡脖子技术”，市场爆发才刚刚开始。
i MEMS的核心技术在工艺： /i MEMS技术基于已经相当成熟的微电子技术、集成电路技术及其加工工艺。它与传统的IC工艺有许多相似之处，如光刻、薄膜沉积、掺杂、刻蚀、化学机械抛光工艺等，但是有些复杂的微结构难以用IC工艺实现，必须采用微加工技术制造。这些微加工技术不但可以做微型传感器还可以实现其他一些器件的加工，如BAW滤波器等。
i MEMS fabless企业成功的关键在走量： /i 没量foundry压根不会接单，除非设计团队很牛逼。有点像IC，比如台积电，小公司的单只有往后排，不同于IC的地方在于，MEMS对于新的器件需要单独开发工艺，如果不是设计团队设计的产品很有市场前景，不然根本不理。这对于国内刚起步的MEMS行业来说，silex这种fab很有优势，看好设计团队直接入股，不然刚起步的设计公司永远只有图纸。


h4 公司简况： /h4 Silex掌握了硅通孔、晶圆键合、深反应离子刻蚀等多项在业内具备国际领先竞争力的工艺技术和工艺模块。Silex拥有目前业界最先进的硅通孔绝缘层工艺平台（TSI），通过MEMS技术在硅晶片上形成电介质隔离区域，利用DRIE实现刻蚀高宽比和垂直侧壁，在硅片中形成沟槽并延伸贯通整个硅片，经过TSI处理后的晶圆将单晶硅用高质量的绝缘沟槽进行隔离，技术可以推广移植到2.5D和3D圆片级先进封装平台（即有封装技术，可在现基础直接上马封装，也可与新建封装企业合作）。Silex在经营期内参与了400余项MEMS工艺开发项目，代工生产了包括微镜、光开关、片上实验室、微热辐射计、振荡器、原子钟、压力传感器、加速度计、陀螺仪、硅麦克风、射频器件（可以做BAW滤波器、双工器）等在内的多种MEMS产品。国内已经帮助矽睿科技完成了六轴陀螺仪和华为通信领域MEMS芯片制造。


h4 横向对比和纵向发展： /h4

横向对比：MEMS fab企业不多，纯代工厂只有加拿大TeledyneDALSA、美国Innovative Micro Technology、瑞典Silex Microsystems、台积电等几家，规模都不大。市场占有率高和技术积累较深的主要有 BOSC H、TI、ST、SONY、InvenSense、Avago、Infineon等IDM厂，大部分都供自己的产品使用了。增量市场，大家互相竞争关系不大，大的发展趋势是产业链分工越来越清楚，silex在国内没有竞争对手，在国际上与其他大厂有竞争，更多的是各有所长。
纵向发展：Silex瑞典2018年实现收入3.92亿元，MEMS晶圆制造2.62亿元；MEMS工艺开发1.3亿元。2019年在2018年基础上技改，晶圆制造提升50%产能。2019年上半年实现2.46亿营业收入，晶圆制造1.4亿，工艺开发1.06亿。工艺开发业务毛利率49.33%、晶圆制造业务毛利率32.11%，净利润0.62亿。全年预测，晶圆制造3亿，工艺开发2亿，净利润1.2亿。silex北京项目规划分三期建设38万片8寸硅晶圆的制造产能，约为瑞典产线产能的10倍。预计项目一期在2020年年初实现试生产，二季度投产。预计全部三期项目将在2022年前全部满产，弥补了瑞典产能瓶颈，保守估计将带来25亿—40亿营收，6亿-10亿左右的净利润（基于现在silex瑞典预测，前期北京产线主要是晶圆制造，毛利润相对低一些，不过北京产线有诸多优势，盈利能力更强）。
i 北京项目比瑞典项目盈利能力更强，有几个优势： /i
地域优势，在核心自主可控的大环境下，国内优先考虑自主产品；
产能优势，瑞典人是出了名的会享受，假期长（瑞典的法定假期是最少带薪假期5周），日常工作基本没有加班，就算加班按小时累积算，除以每天8小时照样休假，国内产线专门建设了倒班公寓，必定加足马力24小时上。技术是第一生产力，人力就是第二生产力啊。在旺周期，产能本身就是核心资产；
成本优势，主要体现在人力成本上，相对瑞典的工资水平和福利。


h4 结论： /h4 MEMS增长高于传统IC产业，在基于“国产替代”“自主可控”“A股美股化”的市场环境和基于“物联网”“5G”“人工智能”“工业自动化”等产业环境下，手握silex这个核心资产，并成功在国内建厂扩大产能，步伐已经大幅领先国内诸多公司，随着北京项目投产运行，盈利能力进一步增强，可以看到其MEMS业务成长的高可靠性，10亿净利润可期。