中微公司是科创板的硬核公司，公司在刻蚀机领域技术达到国际先进水平，获得国内外晶圆制造厂的认可，未来有望进一步受益于国产化趋势。然而，我们通过查看公司的财务指标，发现存货和应收账款有些异常，如何分析解读？[淘股吧]
存货及应收账款占比高
根据公司披露的财务报告，我们看到中微公司的存货与应收账款占比很高，2016至2019年三季报存货占收入比例分别为54.3%、91.9%、76.1、119.60%，2019年三季报公司存货已经超过了当期的营业收入。2016至2019年三季报应收账款占收入比例分别为34.8%、52.6%、31.4%、27.1%，占比虽然没有存货那么高，也是相对较高的水平。

来源：公司公告（道科创整理）
高比例的应收账款和存货是否会存在减值风险？
为什么会如此高呢？
我们分析下来与公司的销售模式有直接关系。
公司的销售模式以定制化的直销为主，刻蚀机作为高端半导体设备的金额很大，往往是客户下了订单，公司才会安排生产。公司销售流程为客户需求调研--需求反馈与技术开发--销售洽谈及销售合同签订--发货、客户验证及售后服务，客户验证后才会确认收入，在此之前都是以存货入账。

减值风险如何？
2019年半年报显示，中微公司存货主要为原材料及发出商品构成（如下图所示），发出商品占比为40.77%，发出商品属于已有销售订单的商品，待收入确认，这部分是否减值主要看公司的应收账款回收情况。

来源：公司公告（道科创整理）
2019年半年报显示，中微公司应收账款账龄主要分布在1年以内，占比近80%，公司回款能力良好。

来源：公司公告（道科创整理）单位：亿元
通过分析公司存货构成及应收账款账龄分布，再结合公司的销售模式，我们认为公司存货大幅减值的概率比较小。
行业内其他公司怎么样？
北方华创与中微公司半导体设备领域均实现了突破，中微公司聚焦于半导体设备领域，产品主要为刻蚀机及MOCVD设备；北方华创的业务范围更广，涉及业务包含半导体、真空、新能源及精密元器件四大模块，具备部分刻蚀机、PVD、CVD、炉管、清洗设备等。
北方华创的存货和应收账款是否同样异常？
答案是肯定的，2016至2019年三季报中存货占收入比例分别为72.6%、91.5%、90.7%、131.1%，2016至2019年三季报中应收账款占收入比例分别为59.7%、52.5%、40.4%、55.2%，北方华创的存货和应收账款也明显异常。

来源：公司公告（道科创整理）
结语
中微公司存货和应收账款指标异常与公司的销售模式有一定关系，大幅减值的概率不大。未来随着国产替代的进一步加速以及5G进入发货高峰期，国产半导体设备商将受益，投资机会的把握重点在于跟踪芯片制造厂的资本开支及投招标情况，如：台积电、长江储存、合肥长鑫等。
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作者：弄墨来源：道科创
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