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$贵州茅台(SH 600519 )$ $中国平安(SH 601318 )$ $平安银行(SZ 000001 )$
股票市场有一些股，属于低估值，高股息，很多风险偏好低的投资人喜欢这类股，他们经常的说法是股息已经超过远超银行利息，同时认为自己拿到了实实在在的分红。这种看法对吗？也对也不对，不是所有的低估值，高股息都值得购买，这里面也有投资陷阱，知道了这些陷阱后，对于我们正确选择低估值、高股息股市是有帮助的。
下面我们看一个模型，某公司，净资产为1亿元，PB为1，首年末净利润2000万。净利润中25%用于分红，首年分红为500万。股息率为5%。1500万利润存留。净资产变为115000万。
任何时候，我们不能对企业进行破产清算。只能拿到分红及按照市价出售。
以上是初始假设。
关于第二年盈利情况，我们做四个假设假设。
假设1、第二年保持2000万盈利
假设2、第二年盈利为1800万
假设3、 第二年末的盈利为2200万
假设4、第二年末的盈利为2400万
下面我们看看这个企业的净资产数据及以初始买入价格为基数的股息率数据。


那么这个时候，你会如何对这个企业进行估值呢？如果模型1长期存在，企业的净资产越来越高，ROE持续下降，投资者每年只拿到5%的股息。市场会按照1倍PB给这个企业估值？

下面二马引入一个自由现金流概念，其中一个企业的自由现金流计算模型
模型如下：
A. 分配的利润作为自由现金流；
B. 未分配利润的自由值
A+B 为当年盈利中的自由现金流。

其中B的计算公司如下：第二年末盈利/ 首年ROE - 首年末净资产
如果第二年的ROE 不变，那么B = 当年存留利润，表示存留利润全部是自由现金流。

如果第二年ROE 提升，那么B 当然存留利润，表示企业盈利能力加强，这个时候，自由现金流大于存留利润。

如果第二年ROE下降，那么B 当年存留利润，表示企业盈利能力下降，存留利润中只有部分是自由现金流。

这个模型自由现金流定义的核心是判断存留利润是否创造了价值，创造了多少价值。如果存留利润以首年ROE的方式创造价值，我们认为存留利润全部都是自由现金流；如果存留利润创造的价值低于首年ROE，我们认为存留利润部分是自由现金流。如果利润利润创造的价值大于首年ROE我们认为公司的自由现金流大于存留利润。

针对具体的模型1、2、3、4我们看看存留利润对于的自由现金流是多少呢？
模型1、2、3、4下存留利润对应的现金流分别是0，-1000万，1000万，2000万。

针对我们模型1，公司的自由现金流为500万，存留利润的价值为0。如果公司永续经营，公司就是一个5%的债权。如果公司PE保持不变，我们会发现其PB 逐年走低。很多人持有这种公司后，幻想有一天其PB 恢复到1。可能吗？
针对模型2，公司的自由现金流为-500万。公司在净资产大幅增加的情况下，净利润出现了下滑。持有这种公司，貌似我们拿到了5%的股息，同时公司净资产增加了。但是我们持有资产的有效值其实是降低的。
针对模型3、公司的自由现金流为1500万。也就是说1500万的存留利润，只有1000万是自由值。实际持有收益为15%。
针对模型4，公司的自由现金流为2500万，大于公司首年末的盈利。首年末的实际收益为25%。

以上那个例子说明，即使我们持有低估股，也要持有模型3这个类型的股票，最好是模型4这个情况。模型1、2其实是价值毁灭。PB越来越低，除非我们可以预测在将来公司有业绩翻转的可能，否则模型1、2就是价值陷阱。