科顺三季度单季度营收实现13.5亿，同比增长75%。净利润实现1.03亿，同比增长220%。业绩快速增长，吸引了我的注意。那么快速增长的科顺是否值得投资呢？我试着从优势、劣势、未来两年成长性进行综合分析，看看是否值得投资？
一、优势
1、 行业优势
防水是建筑的必须工艺，市场非常大。据估计全国防水市场大概在2000亿以上。同时防水龙头公司市占率非常低，行业老大东方雨虹也就5%左右的市占率。
同时国家环保趋严，防水规范设计工作年限大幅提高，也为行业龙头发展提供了非常有利的宏观环境。
科顺所处的防水行业具有“大市场、小公司”特点，这种行业特别合适龙头公司迅速扩大市占率，从而促进龙头的快速发展。
2、 品牌优势
科顺是防水行业的老二品牌，它是本人在招标工作中经常约定的三个防水品牌之一。地产前50强首选科顺品牌使用率接近20%。
随着国家防水要求的提升，地产品牌商的规模提升，具有品牌优势的科顺相比其它小品牌更具有发展潜力。
3、 业绩快速成长
科顺营收从2013年的8.3亿增长到2018年的31亿，五年时间营收所均复合增长率约为30%。科顺净利润从2013年的0.39亿增长到2018年的1.85亿，五年时间营收所均复合增长率约为35%。无论是营收，还是净利润都在快速增长。
二、劣势
1、 行业劣势
防水虽然是建筑的必须工艺，但在中国它的行业地位却非常卑微。中石油、中石化是它的主要供应商，地产开发商是它的主要客户。供应商和地产开发商都比较强势，导致防水公司没有话语权，买原材料时要及时向供应商付款，卖产品时却被地产客户压款，这种商业模式形成的结果就是防水公司现金流非常不好。


从上述两个表可知，公司自由现金流表大部分年份都是负值。公司2013年至2019年年中净利润合计约为11.16亿，而经营性现金流合计却只有-4.21亿。
全行业都具备同样特征，防水龙头老大东方雨虹也是这样，2018年差点因为现金流而挂掉。
2、 生意模式劣势
由于防水公司在行业所处话语权不强，产品从行业整体情况来说，即使存在缺口，产品价格大幅上涨比较难。2018年科顺产品虽然涨价，但也不敢大力宣扬。因为公司主要客户是地产开发商，每年或者每隔几年都要参与地产公司战略协议的投标或者价格洽谈。公司价格如果大幅涨价，地产开发商就有可能不与公司签订战略协议，从而会影响公司业务的增长。
防水生意还存在500公里范围的限制，所以公司在产品价格不能大幅上涨的前提下，要想保持快速发展，就必须不断扩大产能。不断扩大产能，就必须要不断投入。不断投入，就必须要不断融资。下表就是科顺的投资活动现金分析表：

公司每年的长期资产新投资净额都达几亿以上，但公司自身又不能产生稳定的现金流，所以未来的发展就必须靠融资发展。而融资发展就会增加公司负债率或者增加股权成本，这对投资者来说，并不是一件好事情。
三、未来两年成长性分析
公司2017年年底新增了重庆科顺、德州科顺、鞍山科顺、南通科顺四大基地，使公司2018-2019年新增了近7400万平方防水卷材、7.7万吨防水涂料的产能，防水卷材产能增幅比例约为135%，防水涂料产能增幅比例约为154%。这是科顺2018-2019年营收快速增长的最核心原因。那么同样，未来两年公司新增产能也将是决定科顺业绩快速成长的关键，产能表见下表：

公司2020-2021年新增产能只有渭南和荆门两个项目，新增产能增幅比例将远低于2018-2019年的增幅比例，如果产品不能提价或者不并购业务，则公司未来两年营收增长速度将远低于这两年营收增长速度，这对于成长股投资来说，不是一件好事情。
综合上述三点分析，科顺虽然今年去年业绩高速增长，但是鉴于未来两年业绩增速存在下降的可能，尽管公司具有较多优势，但是现金流的紧张与增长速度的下降，让我对科顺望而却步。
以上仅是个人分析，难免存在较多不足，仅供投资者参考。据此操作，后果自负。
@今日话题