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经过这段时间的反思，昨天终于下决心清仓洋河股份和一心堂，加到了格力和平安。之所以要“下决心”，多少是因为沉没成本作怪。一心堂和前段时间清仓的宋城演艺都曾花费我不少时间研究，一旦清仓，意味着这些时间的浪费。转念一想，若舍不得沉没成本，可能要付出更昂贵的机会成本，且研究公司的过程中，收获的也不仅仅是投资结论，过去两年对个股的学研究扩宽了我看公司的角度，理清了部分行业核心经营数据的辩证关系。
洋河16年12月建仓，近3年总收益35%；一心堂18年2月建仓，总收益-3%。目前持仓：招行、格力、平安、海康、万科、分众、福耀、中概互联、H股ETF。
这个持仓结构和理想中的状态还有距离，周期性行业比例太大，行业相关性强，缺少弱周期行业，预期市值波动会比较大。然而中意的弱周期公司以目前估值完全无法下手。
比如大健康中的恒瑞、爱尔眼科，毛估估若以目前价格买入要长期保持每年30%的增长才会有不错的回报，恒瑞和爱尔过去10年的净利润增长率分别是25%和32%，要继续长期保持30%年增长常识上判断难度不小，恒瑞也许有一定的可能性，爱尔眼科这几年的增长过程中不断加大的财务杠杆，资产负债率从10年前的12%到现在的37%，近年资产净值损失大幅攀升，过去10年ROE约16%，一旦停止加杠杆，增速马上会掉下来，预计未来长期保持30%年增长的难度极大。
即便未来几年这两家公司还能保持30%以上的增长，以目前的高估值若遇到全市场调整，下修的幅度恐怕也非常惊人。也许有人说，恒瑞在15年股灾时也没怎么跌，可那时恒瑞PE才50倍，现在是85倍。18年6月恒瑞PE达到86倍，之后调整中跌了40%，并不如15年抗跌。
比如大消费中的海天和茅台，目前的价格从任何一个角度看，我都不愿意拿手里的公司置换。我测算过海天和茅台的未来现金流折现，未来10年要达到年化15%的收益，海天需要在目前价格打5折买入，茅台需要打8折。
酱油和白酒这样供给和需求十分稳定的传统行业，60倍和40倍的市盈率，绝非常态。即便股价不跌，也需要时间平衡估值，短期难有超额回报。
看多和看空的观点任何时候都有一直在，只是在股价上涨的时候，看空的观点被暂时搁置，股价下跌时，看空的理由就会涌现。我们无需猜测市场，但要怀有常识。以风险为导向看投资机会，而不是以收益为导向。
说回清仓理由：
一是想继续加大个股研究深度，之前的持仓太多，精力无法覆盖。目前持仓后续可能还会再继续小幅缩减，等待一个更合适的时机。
第二点也是我最近一直反思的重点。过去我在选股上把价格因素放在一个十分重要的位置，希望通过估值便宜获得一定的安全边际。由于早期持股时间短，这种价格上的“安全边际”短期确实起到一定的作用，这类股票更抗跌。然而随着持仓时间的延长，价格上的安全边际慢慢被较低的成长性削弱，降低了整体回报。反过来，若在股价上支付了过高的“成长预期”，股价的成长性也慢慢会被估值的修复削弱。
比如16年我在白酒中放弃了五粮液和泸州老窖，转入洋河，三年后五粮液和老窖通过高增长完全消化了估值，而且是在股价大幅跑赢洋河的情况下。
虽然看过很多遍巴菲特遇到芒格后从捡烟蒂转变为买好公司的故事，现在才切身体会到其中的差异。
清仓一心堂的理由则跟洋河则不太一样，虽然一心堂同样是在四大医药连锁（益丰药房、老百姓、大参林、一心堂）中最估值最低的一家，但我不认为选错了。益丰虽然增长很快，但其扩张策略包含很大的风险，通过大幅增加商誉的方式美化利润，迟早会出问题。如果把目前一心堂所有网点打包估值计算，单价比益丰在外面并购的店铺估值还低。一心堂主要的问题是管理层没有野心，过于稳健（用安逸这个词也许也是恰当的），作为一心堂的股东，我非常失望。
过去三年，市值被好几支个股拖了后腿，但由于分散持仓，也有几支格力招行这样的牛股，总体仍然取得了55%的收益，同期沪深300涨幅13.5%，跑赢市场41个百分点，还算欣慰。
洋河、一心堂和福耀们虽然没让我赚什么钱，但这一课很有价值。
目前的持仓数量在合适时候还将进一步缩减，但分散持仓的策略不会变，两支ETF基金已经占据了25%的分散仓位，个股上大概还会保留5支以上，以这到跨行业，弱化波动，并且跑赢指数的最终目标。