卿本佳人，何必“美颜”？—海康威视2020半年报分析
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“一入市场深似海，从此素颜是当初。”
海康威视公布了2020半年报，从资本市场的反应来看，是很激动的，周五公布后，周六周日经过两天酝酿，周一海康威视就以涨停收盘。
但是，这份报表是“美化”过的。
不过好消息是，瑕不掩瑜，关于海康的竞争优势和风险点，我在之前直播和分析文章里讲过很多，观点没有大的变化，*
01收入：瑕不掩瑜
先来看整体的概览。
2020上半年，海康威视一共收入了243亿，增长1%，净利润45亿，增长8%，单从二季度来看，有超过20%的营收增长，数据反映公司的业务回暖非常快。
海康的收入披露，层次感是不错的，有很多角度，打开来看的话，会有很多信息。
首先，分传统业务（摄像头及配套）和创新业务（智能家居、机器人、海康存储、海康消防等）来看。
传统业务218亿，下滑2%，后端产品下滑尤其严重，达到25%，前端产品略增长6%。
这里面传递一个很清晰的信息：摄像头的市场空间还很明显，但至于后端产品为什么会下滑严重，我还没有确切的想法，有待进一步观察。
再来看创新业务，收入25亿，增长40%，海康的创新业务看起来前途是非常好的，这就是我经常说的：优秀的公司会让你一再惊喜，烂公司大概率会让你一再失望。
进一步，把创新业务打开来看，智能家居12亿，只有4%增长，具体原因暂时不清楚，但考虑到公司启动了智能家居业务的分拆上市筹备工作，有可能是在为上市做财务准备。
另外，机器人和其他创新业务在高速增长，也是让人开心的。
创新业务更关键的地方在于，让业务有“梯队”的概念，换句话说，让公司有持续的利润增长点。
但是这里有个问题，海康的创新业务，都是上市公司投资60%的钱，公司员工投40%钱的方式做的。
这个方案的好处是：创新业务子公司的员工会更有拼劲，因为做得好可以上市，相当于原始股东。
坏处在于：有损害上市公司股东利益的嫌疑，也很容易理解，本来上市公司如果觉得某一块业务好，例如消费市场摄像头，那上市公司设立个子公司，划一些人过去，这个事儿就可以开始干了，不需要员工投钱、并享有利润的所有权，毕竟员工的投入是按净资产买的，而上市公司股东的股权都是几倍于净资产的价格买的。
但是从结果来看，效果还不错，因为创新业务有明显的增长，这也算是上市公司股东和公司员工之间的一种妥协吧。
02 国外业务差吗？
结构化的收入里面，还有很多有意思的信息，一起来看看。
境内业务167亿，下滑1.5%，境外业务75亿，增长9%。
这个信息有意思的，由于创新业务大多是在国内，在创新业务增长强劲的背景下，整体境内业务还是下滑的，所以境内的传统业务，应该是下滑还比较严重的。
境外业务倒是出乎意料，在国际形势这么敏感背景下，取得这么好的结果。
关于国外业务值得一提的，还有一个点，国外毛利率大幅上涨11个点，可以推测国外的前端业务表现非常好，量价齐升。
公司还披露了国内三大事业群的收入情况，从这个口径也得到了验证，总体国内下滑3%，因为这里面有部分创新业务的存在，所以国内传统业务的下滑应该是更严重的。
从单个事业群来看，跟我之前的判断基本是类似的，P业务负增长，企业业务快速增长，中小企业在这个时间点降低了支出，也是可以理解的。
03 指缝中，看到光明前景
从公司对未来的预判来看，公司是非常看好行业发展的，体现在两个方面。
第一个方面，是17年密集披露的投资规划，都在有序开展，有以下几个：杭州创新产业园10亿、成都科技园17亿、重庆科技园二期13亿、西安科技园12亿、武汉科技园26亿、武汉智慧产业园27亿。
这些可都是真金白银要投入的，粗粗一算，一共超过100亿的投入，绝对是大手笔，基本是公司最近一年全年的净利润了。
另外一个方面，是研发投入，上半年研发投入31亿，占营收13%，比去年增长22%，占比提升3个百分点。
这是个很积极的信号，公司在继续加大研发的投入，在当下这个寻找“智能”落地的关键窗口，这时候的研发投入非常关键，像我之前直播和文章里提到的，这一块“智能”业务的想象空间非常大，但是落地是关键瓶颈，想要突破这一瓶颈，一方面需要场景试验，另一方面也需要技术支持，后者就是研发投入重点要解决的。
04 “但是”来了
但是，如我前面直播和分析文章里提到的，海康的报表关注重点应该在应收账款，毕竟连续这么多年账期上涨，而且还没有下跌的趋势。
2020上半年，如果仅仅从应收账款周转天数来看，维持了稳定，略微下降。
但是，如果进一步细看，就会发现有问题了，见下面这个图。
很明显，2020年，公司显著降低了各类应收账款的坏账准备计提比率，那是因为应收账款质量变得更高了吗？
数据可不支持这一猜测。
根据公司年报披露的数据，我粗略测算公司一年内应收账款的比例大约78%，但是，去年同期，这一比例是83%，前年这一比例是90%，再看去年年底，这一比例是84%。
换句话说，公司一年以上账期的应收账款占比越来越大，已经超过20%了。
我们都知道，应收账款拖得越久，收回来的可能性越小，这是常识，但是海康的坏账计提比率（这是公司自己定的），却明显在“放水”。
翻译一下，明明不好要的帐变多了（1年内应收账款比例降低，这是数据的事实，不是主观判断），但是，公司计提的坏账准备（影响到当年利润，这是主观设定比例的）反而变少了呢？
如果没有说得过去的业务逻辑变化，那就只有一个原因：美化报表。
不过话说回来，海康这个美化报表也就是小打小闹，没有多大力度，哪怕真的把坏账损失按照17年比较高的1.47%来（见下表），考虑到1年内应收账款比例变少，加码到2%，也就是少3亿净利润，基本跟19年持平。
作为一家上市公司，美化报表是一种正常的行为，只要不违背商业底线，丰年紧一点，灾年松一点，都是可以理解的，这样也可以更好地进行市值管理。
只是不得不感叹，强劲如海康威视，也还是要去迎合资本市场的胃口，这也算是一种资本市场的“潜规则”吧。
*
#海康威视中报超预期股价涨停# #半年报解读#
海康威视公布了2020半年报，从资本市场的反应来看，是很激动的，周五公布后，周六周日经过两天酝酿，周一海康威视就以涨停收盘。
但是，这份报表是“美化”过的。
不过好消息是，瑕不掩瑜，关于海康的竞争优势和风险点，我在之前直播和分析文章里讲过很多，观点没有大的变化，*
01收入：瑕不掩瑜
先来看整体的概览。
2020上半年，海康威视一共收入了243亿，增长1%，净利润45亿，增长8%，单从二季度来看，有超过20%的营收增长，数据反映公司的业务回暖非常快。
海康的收入披露，层次感是不错的，有很多角度，打开来看的话，会有很多信息。
首先，分传统业务（摄像头及配套）和创新业务（智能家居、机器人、海康存储、海康消防等）来看。
传统业务218亿，下滑2%，后端产品下滑尤其严重，达到25%，前端产品略增长6%。
这里面传递一个很清晰的信息：摄像头的市场空间还很明显，但至于后端产品为什么会下滑严重，我还没有确切的想法，有待进一步观察。
再来看创新业务，收入25亿，增长40%，海康的创新业务看起来前途是非常好的，这就是我经常说的：优秀的公司会让你一再惊喜，烂公司大概率会让你一再失望。
进一步，把创新业务打开来看，智能家居12亿，只有4%增长，具体原因暂时不清楚，但考虑到公司启动了智能家居业务的分拆上市筹备工作，有可能是在为上市做财务准备。
另外，机器人和其他创新业务在高速增长，也是让人开心的。
创新业务更关键的地方在于，让业务有“梯队”的概念，换句话说，让公司有持续的利润增长点。
但是这里有个问题，海康的创新业务，都是上市公司投资60%的钱，公司员工投40%钱的方式做的。
这个方案的好处是：创新业务子公司的员工会更有拼劲，因为做得好可以上市，相当于原始股东。
坏处在于：有损害上市公司股东利益的嫌疑，也很容易理解，本来上市公司如果觉得某一块业务好，例如消费市场摄像头，那上市公司设立个子公司，划一些人过去，这个事儿就可以开始干了，不需要员工投钱、并享有利润的所有权，毕竟员工的投入是按净资产买的，而上市公司股东的股权都是几倍于净资产的价格买的。
但是从结果来看，效果还不错，因为创新业务有明显的增长，这也算是上市公司股东和公司员工之间的一种妥协吧。
02 国外业务差吗？
结构化的收入里面，还有很多有意思的信息，一起来看看。
境内业务167亿，下滑1.5%，境外业务75亿，增长9%。
这个信息有意思的，由于创新业务大多是在国内，在创新业务增长强劲的背景下，整体境内业务还是下滑的，所以境内的传统业务，应该是下滑还比较严重的。
境外业务倒是出乎意料，在国际形势这么敏感背景下，取得这么好的结果。
关于国外业务值得一提的，还有一个点，国外毛利率大幅上涨11个点，可以推测国外的前端业务表现非常好，量价齐升。
公司还披露了国内三大事业群的收入情况，从这个口径也得到了验证，总体国内下滑3%，因为这里面有部分创新业务的存在，所以国内传统业务的下滑应该是更严重的。
从单个事业群来看，跟我之前的判断基本是类似的，P业务负增长，企业业务快速增长，中小企业在这个时间点降低了支出，也是可以理解的。
03 指缝中，看到光明前景
从公司对未来的预判来看，公司是非常看好行业发展的，体现在两个方面。
第一个方面，是17年密集披露的投资规划，都在有序开展，有以下几个：杭州创新产业园10亿、成都科技园17亿、重庆科技园二期13亿、西安科技园12亿、武汉科技园26亿、武汉智慧产业园27亿。
这些可都是真金白银要投入的，粗粗一算，一共超过100亿的投入，绝对是大手笔，基本是公司最近一年全年的净利润了。
另外一个方面，是研发投入，上半年研发投入31亿，占营收13%，比去年增长22%，占比提升3个百分点。
这是个很积极的信号，公司在继续加大研发的投入，在当下这个寻找“智能”落地的关键窗口，这时候的研发投入非常关键，像我之前直播和文章里提到的，这一块“智能”业务的想象空间非常大，但是落地是关键瓶颈，想要突破这一瓶颈，一方面需要场景试验，另一方面也需要技术支持，后者就是研发投入重点要解决的。
04 “但是”来了
但是，如我前面直播和分析文章里提到的，海康的报表关注重点应该在应收账款，毕竟连续这么多年账期上涨，而且还没有下跌的趋势。
2020上半年，如果仅仅从应收账款周转天数来看，维持了稳定，略微下降。
但是，如果进一步细看，就会发现有问题了，见下面这个图。
很明显，2020年，公司显著降低了各类应收账款的坏账准备计提比率，那是因为应收账款质量变得更高了吗？
数据可不支持这一猜测。
根据公司年报披露的数据，我粗略测算公司一年内应收账款的比例大约78%，但是，去年同期，这一比例是83%，前年这一比例是90%，再看去年年底，这一比例是84%。
换句话说，公司一年以上账期的应收账款占比越来越大，已经超过20%了。
我们都知道，应收账款拖得越久，收回来的可能性越小，这是常识，但是海康的坏账计提比率（这是公司自己定的），却明显在“放水”。
翻译一下，明明不好要的帐变多了（1年内应收账款比例降低，这是数据的事实，不是主观判断），但是，公司计提的坏账准备（影响到当年利润，这是主观设定比例的）反而变少了呢？
如果没有说得过去的业务逻辑变化，那就只有一个原因：美化报表。
不过话说回来，海康这个美化报表也就是小打小闹，没有多大力度，哪怕真的把坏账损失按照17年比较高的1.47%来（见下表），考虑到1年内应收账款比例变少，加码到2%，也就是少3亿净利润，基本跟19年持平。
作为一家上市公司，美化报表是一种正常的行为，只要不违背商业底线，丰年紧一点，灾年松一点，都是可以理解的，这样也可以更好地进行市值管理。
只是不得不感叹，强劲如海康威视，也还是要去迎合资本市场的胃口，这也算是一种资本市场的“潜规则”吧。
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#海康威视中报超预期股价涨停# #半年报解读#
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