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17-08-24 09:30

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·南国置业(sz 002305 )业绩符合预期，受益多重主题·
西南证券 黄仕川,胡华如,王立洲
南国置业(002305)
事件： 公司发布 半年报， 2017H1 实现营业收入 7.6 亿元，同比下降 44.8%，实现归属母净利润 1100 万元，同比增长 130%。 其中 Q2 单季实现营业收入 3.7亿元，同比下降 64.7%，归母净利润 592.2 万元，同比大涨 483.2%。同时， 公司预计前三季度实现归母净利润 1169.9~1595.3 万元，同比增长 10%~15%。
业绩基本符合预期， 静待 4 季度业绩释放。 报告期内， 公司收入同比大幅下滑，主要是由于可结转项目较去年同期减少。 但期内主要结算项目襄阳城市广场为公司持有 100%权益项目， 使得归母净利润同比出现大幅增长。 2017H1 公司地产销售签约面积 12.4 万平方米（ +17%），结算面积 6.4 万平方米，其中襄阳城市广场结算面积 5.1 万平方米，贡献了绝大部分业绩。 报告期内， 公司预收账款 38.6 亿元，同比增长 380.7%，环比增长 116.8%， 预收账款的大幅增长为公司业绩提供支撑。同时， 公司仍有 6 万方已签约面积还未结算，加上 4 季度是公司结算旺季（通常贡献业绩 70%以上）， 因此 4 季度业绩释放是大概率事件。
央企控股的地产上市平台，有望受益电建集团地产资源整合。 2014 年电建地产控股之后，公司由一家武汉本土区域性地产企业， 转型为一家央企控股的上市商业地产。 公司以武汉为核心区域， 重点布局成都、南京等城市。 8 月 23 日公司以 11.95 亿元竞得重庆江北片区大石坝一宗土地， 正式进军重庆， 全国化布局稳步推进。同时， 作为实际控制人电建集团旗下唯一地产上市平台，公司有望受益于集团内土地资源的整合。
拓展文化创意产业，特色小镇发展值得期待。 2016 年公司入股中印文化， 拓展文化创意产业。近日又出资 1800 万（占 90%股权） 与湖北省电力建设第一工程公司共同开发小龟山产业园。公司计划将该项目打造成为文化、创意、金融产业园区， 顺应了政府鼓励特色小镇发展的趋势和战略。对公司而言，小龟山产业园区的开发，既能有效整合利用电建集团旗下成员企业土地资源，为未来更有效的整合集团土地资源奠定基础；同时也是公司积极探索和发展文化创意产业园区建设和运营的有益探索，有利于公司培育新的利润增长点，符合公司未来的发展战略。
盈利预测与投资建议。 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.05 元、 0.08 元和0.11 元， 未来三年归母净利润将保持 62.4%的复合增长率。目前公司估值相对较高， 但我们认为公司有望受益于“国企改革”“特色小镇”等概念，业绩弹性较大， 首次覆盖， 给予“ 增持”评级。
风险提示： 房地产调控风险；项目进度或不达预期。

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