中微公司第三季度营收大幅下降的相关问题解析
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首先$中微公司(sh688012)$第三季度营收同比下降18.43%,从中微公司VS北方华创估值问题(二)中在手订单来看,去年在手的15.89亿订单,目前结算的收入已经达到76.77%,延伸出来的问题有最重要的几点,2019年年报是否能够达到23亿的营收?存货有没有增长?预收款有没有增长?政府补助对于中微净利润的影响?研发费用是否符合预期?
(1)2019年年报是否能够达到23亿的营收?
在结算周期上看,对中微影响最大的是刻蚀设备的营收,最终决定中微是否能具有营收上的高成长性,目前来看2018年的在手订单,由于MOCVD业务的结算周期情况,下半年剩下的3.69亿MOCVD订单会全数结算,再加上备用备件增幅的情况,最差也会达到17亿的营收
所以最后一个季度是否能够达到20亿以上的营收,关键还在于刻蚀设备的交货情况,由于之前有数据的就是中标华虹半导体的5台刻蚀设备,目前就刻蚀设备的影响营收大概在2.39亿左右,也就是说再加上下半年结算的华虹半导体设备,营收最差能达到19.39亿,在这里最重要是这部分的刻蚀设备结算时间究竟是在2019年年末还是在2020年的年初,如果该中标设备结算期在明年一季度,就会造成2019年中微公司营收增长大幅低于预期,而明年一季度营收则将大幅暴涨
目前来看2019年中微营收要达到预期的难度是非常大,如果今年营收仅为19.4亿,则营收增幅仅为18.29%,上半年尹志尧先生所说要保持长期营收在70%增幅是不可能的,一语成谶
(2)存货降低
由于中微公司是接到订单后再行备货生产的企业,实际上标榜的是0库存,存货的产生实际上是接到订单后备货生产过程中未交付或者交付后未结算的数据,所以从侧面也就可以看出目前中微的在手订单情况
如果是良性增长的存货也就说明了中微的业务是在不断扩张,但是第三季度的存货数据竟然出现了下降,下降幅度虽然仅有0.2%,但也从侧面说明了目前中微的刻蚀设备需求量不高,仍然未处于高速放量的阶段,也就进一步中微的成长性可能低于预期
(3)预收款增长
评判中微的在手订单主要有两个重要数据,一个是存货,另一个就是预收款
预收款增长幅度也仅为4.2%
半导体设备一般是442或3331的付款方式,接到订单后开始定制生产,客户一般会先给30-40%的订金,如果选择订金比例30%的话,中微公司的在手订单可能在23.3亿以上,如果选择订金比例40%的话,中微公司的在手订单可能在17.5亿以上
目前来看中微公司的在手订单实际可能只在17.5这个下限区间
(4)中微净利润问题和政府补助影响
中微的扣非净利润极大幅度增长是本次三季报最大的亮点,首先想到的就是是否预示着整体毛利率在大幅度提升,但是之前在预测今年中微的净利润时,由于研发费用的大幅增长和MOCVD设备毛利率的下降,仅仅只是给出与2018年净利润相差无几的预测,在详细查看了财务报表后发现两个细节
1.
计入当期损益2019年前三季度仅为0.089亿,而第三季度计入当期损益的政府补助为0.043亿
2.
2018年归入利润表其他收益的政府补助为0.098亿,而2019年前三季度归入利润表其他收益的政府补助增幅632.9%,达到0.716亿
在这里有很大疑问的就是为什么政府补助的数额与我之前统计的数额有极大的差异
最后才发现2017年关于政府补助的会计准则进行了调整
要求企业对与其日常活动相关的政府补助,按照经济业务实质,计入其他收益或冲减相关成本非要用,对于日常活动无关的政府补助,应当计入营业外收支
所以。。。本次中微2019年第三季报扣非净利润水分极大
如果扣除政府补助后,中微公司归属净利润仅比去年同期净利润略微增长
(5)研发费用大幅增长
目前来看符合预期的只有中微的归属净利润和研发费用
总结:由于中微适用新的政府补助会计准则,所以呈现出来的现象就是营收在前三季度增幅不大,但是扣非净利润大幅度暴涨的情况,但是在实际分析下水分极大,目前来看中微的实际估值应该在本次第三季报出来后面临下调的风险,但是鉴于11月份国家集成电路二期基金(10月22日完成筹资)注资启动在即,短期影响股价最重要因素还是资金和情绪,认为短期而言第三季报虽然问题重重,甚至于可以从第三季报判定中微2019年成长性不及预期,但是相信短期应该不会出现大幅度的下跌
目前来看中微的净利润可能会符合之前做出的预期,所以暂时而言中微的PE估值还没有问题
接下来的分析可能会在$北方华创(SZ 002371 )$和$澜起科技(SH 688008 )$的第三季报分析后,分析圣邦股份、热景生物
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