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陕西黑猫能否成为下一个英科医疗or牧原股份？
2020年中国A股涨幅榜冠军是英科医疗，年度涨幅近14倍，涨幅之大令人瞠目，英科医疗股价大幅上涨的核心逻辑是由于特殊事件（疫情）导致行业供求关系发生巨变和产品价格大幅上涨，同时公司两年前规划和建设的低成本先进产能在产品价格大幅上涨后投产放量，实现量价齐升和业绩爆发式增长，另外公司拥有超越行业的优秀管理能力和低成本优势，公司继续大规模建设低成本先进产能提升市占率，当前行业集中度很低，长期增长空间巨大。与英科医疗相似逻辑的牧原股份在过去三年多股价也大幅上涨10倍以上，牧原股份所在行业出现的特殊事件是动物疫情（非洲猪瘟）带来的供给收缩。过去几年很多中游行业的优秀上市公司凭借出色管理能力、低成本优势，大规模建设低成本先进产能快速提升市占率，在没有特殊事件驱动的背景下，也诞生了很多涨幅超10倍的超级大牛股，如大炼化行业的恒力石化和荣盛石化，尿素和煤化工行业的华鲁恒升，上述5家公司除华鲁恒升外，其余4家都是民营企业，民营企业具备更好的管理能力和成本控制能力，在充分竞争行业中更容易胜出和持续扩大优势。

陕西黑猫与英科医疗和牧原股份有何相似之处：

1. 行业情况：特殊事件改变供求格局

陕西黑猫所在行业是焦炭行业，提到焦炭行业很多人认为是令人乏味的传统行业和周期性行业，不值得关注和投资，但是医用手套行业、养猪行业、大炼化行业、尿素和煤化工行也都是传统行业和周期性行业，这些行业都诞生了股价上涨10倍以上的超级牛股。现在的焦炭行业与2020年的手套行业和2019年养猪行业非常相似，也出现特殊事件导致产品价格大幅上涨，2020年是中国《打赢蓝天保卫战三年行动计划（2018年-2020年）》的收官之年，焦炭行业在2020年下半年出现了史无前例的行政性环保去产能，去产能力度可以类比2019年的非洲猪瘟事件对养猪行业的去产能影响，焦炭行业供求关系发生巨变，焦炭价格大幅上涨，另外焦炭行业还显著受益于能耗“双控”和碳中和政策，焦炭新增产能受到严控，焦炭需求刚性，无法被风电和光伏等新[gubar]能源[/gubar]替代，焦炭行业景气度有望持续提升。焦炭行业的竞争格局与生猪养殖行业非常相似，产能高度分散，2019年CR10市占率只有11%，行业龙头公司市占率提升空间很大。

2.公司业绩爆发式增长确定性强

陕西黑猫是焦炭行业龙头公司，具备技术、环保和低成本优势，公司当前产能520万吨（权益产能324万吨）全部在陕西，两年前在内蒙古建设的低成本先进产能一期260万吨焦炭项目(公司82%权益)将于今年一季度行业高度景气时全面投产，公司权益产能将大幅提升66%，新建产能成本明显低于公司本部，更显著低于行业水平，公司将实现量价齐升和业绩爆发式增长.
3.持续大规模建设低成本先进产能提升市占率

公司在2020年12月发布公告将投入巨资建设内蒙古项目二期880万吨焦炭产能，内蒙古一、二期项目全部建设完成后将成为全球最大的单体焦炭生产基地，规模优势和低成本优势非常显著，公司总权益产能将比原陕西本部增加291%，新产能盈利能力远超本部，公司公告披露的盈利预测：在焦炭价格1600-1700 元/吨的正常情况（当前焦炭价格已上涨至约2506元/吨），一期和二期项目全部达产后，可以实现年利润高达 60.5亿元（其中一期7.67 亿元，二期52.87亿元）。当前公司在行业内市占率不到2%，公司将实现长期α增长和市占率提升，这将提升公司估值水平，陕西黑猫具备成为下一个股价涨幅超10倍超级牛股的潜力。

4.公司老板大规模增持股票

陕西黑猫和英科医疗的实控人都动用巨额资金大幅增持自家公司股票，英科医疗老板通过定增增持4.99亿元英科医疗股票，陕西黑猫老板通过定增和二级市场购买合计增持10.5亿元以上陕西黑猫股票，体现出两位老板都对自家公司长期发展前景拥有很强信心。陕西黑猫在内蒙古项目一期即将投产之时进行更大规模投资建设内蒙古二期项目，这与去年的英科医疗也非常相似，因为这两家公司的老板都发现了巨大市场机会，并对自己公司的低成本优势拥有极强信心。

5.市场关注度较低、市值较低

当前的陕西黑猫与去年初的英科医疗都是市值较小和市场关注度较低的公司，去年初英科医疗刚开始上涨时市值不到50亿元，当时只有一家券商分析师研究和推荐英科医疗，现在也只有一家券商分析师研究和推荐陕西黑猫。

具体分析：

一、焦炭行业去产能力度超预期

中国焦炭行业需求和产量已过快速增长期，进入稳定期，2019年全国焦炭产量47126.16万吨，同比增长5.11%，中国是全球最大的焦炭需求和生产国，占全球市场份额65%以上，国内房地产、汽车、机械等行业需求依然非常旺盛，海外方面拜登已明确表示上台后将推出过万亿美元的基建刺激政策，以上因素都将明显增加黑色金属和上游焦炭需求，预计焦炭行业将继续保持稳定增长。与生猪养殖行业一样，焦炭行业景气度变化的关键在于落后产能出清的速度和力度，中国焦炭行业产能高度分散，200万吨以下中小型企业占比超过80%，焦炭行业CR10产能占比只有11%左右，焦炭行业龙头公司市占率提升空间很大，未来即使焦炭行业像生猪养殖行业那样需求端不增长或者下降，焦炭行业龙头公司依然可以通过持续提升市占率实现长期增长。2020年下半年的行政性环保去产能是一个非常好的契机，类似于养猪行业的非洲猪瘟事件，导致行业供给端大幅收缩和景气度大幅提升，行业龙头公司将加快提升市占率的步伐。

2020年是中国《打赢蓝天保卫战三年行动计划（2018年-2020年）》的收官之年，焦炭行业在18和19年主要采取秋冬季节限产方式解决环保问题，但是不能彻底解决环保问题，焦炭行业污染问题比钢铁、水泥、煤炭行业更加严重，且更加不好解决，因为焦炭行业中小企业众多，无法通过规模化生产和回收副产品达到环保要求，只有彻底关闭落后产能才能解决污染问题，2020年下半年焦炭行业在出现了史无前例的行政性环保去产能，据统计2020年焦炭行业共计淘汰落后产能5524万吨左右，2021年仍有近3000万吨落后产能将被淘汰，时间预计集中在二季度，2020年与2021年合计淘汰焦炭产能约占2019年产量18%，淘汰力度非常大。十四五规划指出“能源资源配置更加合理、利用效率大幅提高，主要污染物排放总量持续减少”，总体维持产能升级、落后产能压减的基调，全国范围内退出置换4.3米及以下焦炉是大趋势。2013年发布的《产业结构调整指导目录（2011年本）》2013年修正版中，发改委将顶装焦炉炭化室高度＜6.0米、捣固焦炉炭化室高度＜5.5米和100万吨/年以下焦化项目列入限制类名单，将炭化室高度小于4.3米焦炉（3.8米及以上捣固焦炉除外）的焦炉列入淘汰类名单。淘汰4.3米及以下焦炉是焦化行业去产能的主线之一，据Mysteel统计数据显示，截止2020年12月全国冶金焦在产产能中炭化室高度4.3m及以下产能约17265万吨，占比依然高达32.55%，未来持续去产能空间依然很大。

焦炭行业未来1-2年新增产能多为减量置换的计划新增产能，多数计划新增产能实施和落地难度很大，因为过去几年焦炭行业景气度较低，19年和20年上半年出现全行业大面积亏损，即使没有环保去产能政策，很多中小企业也将通过市场化方式被淘汰，只不过行政性环保去产能让焦炭行业去产能来得更加猛烈，新建焦炭产能投资额度较高，每百万吨产能投资额度高达15亿元左右，新建产能最低200万吨才能符合环保要求，投资金额高达30亿左右，很多中小企业已无力投入，即便有一些焦炭企业想继续投入建设新产能，由于绝大多数焦炭企业都是非上市公司，普遍负债率较高，很难获得银行贷款（2020年4月焦炭行业龙头上市公司美锦能源公告计划通过产能置换建设焦炭新产能385万吨，总投资87.3亿元，原计划通过非公开发行股票募资66亿元投入建设，2020年12月30日公司公告非公开发行股票只募集10.98亿元，远远低于计划投资额度和募资额度，其他非上市的中小企业融资渠道更少，计划新增产能落实难度更大），并且焦炭新建产能投资周期较长，一般需要两年左右时间才能投产，以上因素都将制约焦炭行业新增产能释放。如果焦炭行业在2021年出现去年医用手套或生猪养殖行业那样的暴利行情（英科医疗和牧原股份2020年毛利率都超过60%），焦炭行业减量置换的计划新增产能就会较快实施。

焦炭行业还面临能耗“双控”和碳中和政策限制，以江苏、山东为代表东部省份，地域经济发达，对焦化行业依赖度极低，同时面临排污指标、用煤指标不足的问题，基于行业性关停当地焦化行业，给其他高附加值产业，这类关停是不会有任何置换，如山东省焦炭行业上市公司金能科技焦炭总产能230万吨，2021年将被彻底淘汰80万吨产能，不可以置换。山西省、河北省等焦炭生产大省也面临用煤指标硬约束，用煤指标是地方政府领导人政绩考核的重点项目，这些省份都出台政策明确不再批准焦炭新增产能，但是焦炭行业与电力和其他制造业不同，无法通过天然气、风电和光伏等新能源替代焦炭使用，下游冶金行业对焦炭需求非常刚性，焦炭行业供给端约束将持续，行业进入壁垒大幅提升，焦炭行业利润水平有望长期保持较高水平。

1. 保守预计假设2021年全年公司单吨焦炭净利润为400元，公司陕西本部销量512万吨，权益销量307万吨，公司本部焦化业务（含副产品）净利润将达到12.28亿元；

2. 公司内蒙古项目假设2021全年销量200万吨，公司权益销量164万吨，单吨焦炭净利润为600元（比本部高200元），内蒙古项目焦化业务（含副产品）净利润将达到9.84亿；

3. 公司收购的建新煤化的动力煤价格假设在2021年全年均价比2019年均价提升100元/吨，400万吨产能对应增加税前利润4亿元，增加净利润3亿元至10.03亿元，为陕西黑猫贡献投资收益4.91亿元。

以上合计为陕西黑猫2021年预计的全部净利润27.03亿元.

去年初英科医疗刚开始上涨时市值不到50亿元，市场关注度较低，当时只有开源证券的分析师杜佐远和苑建研究和推荐英科医疗，当时对英科医疗2020年业绩预测是2.5亿元，后来被一路上调到最新的75.3亿元，现在的陕西黑猫也是市场关注度很低小市值公司，现在也是只有一家券商分析师安信证券的周泰研究和推荐陕西黑猫，周泰在去年12月8日发布陕西黑猫推荐报告的盈利预测是2021年净利润11.99亿元，后来周泰又在这个月9日发布焦炭行业的深度研究报告，继续推荐陕西黑猫。

总结：陕西黑猫与英科医疗、牧原股份、恒力石化、荣盛石化、华鲁恒升等优秀公司的成长路径和成长逻辑是一样的，都是通过远超行业的低成本优势实现长期增长和市占率提升，并持续获得超额利润，陕西黑猫具备成为下一个股价涨幅超10倍超级牛股的潜力！