长信科技估计能到20吧
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JDI与长信科技为Apple Watch新供货商、Apple Watch对长信科技营业收入贡献
本报告提及的公司：
长信科技 (300088.SZ)、蓝思科技 (300433.SZ)、京东方 (000725.SZ)、伯恩 (未上市)、Apple ( AAPL .O)、JDI (6740.T)
我们预估长信科技将取得JDI生产的Apple Watch OLED屏与触控模块贴合订单；预期长信科技来自Apple Watch之营业收入 (人民币) 在2019、2020与2021年分别为10–15亿、40–45亿与75–80亿元：长信科技2019–2021年成长可望高于市场共识。我们预期JDI将成为新2H19 Apple Watch的OLED屏之新供货商，长信科技为JDI OLED屏贴合之独家供货商并自4Q19开始出货。我们假设JDI在2019、2020与2021年的Apple Watch OLED屏供应比例为15–20%、40–50%与70–80%，长信科技的Apple Watch事业成长动能在2019–2021年分别为：(1) 2019年：成为Apple新关键供货商、(2) 2020年：JDI供应比例提升、开始大量供应更高单价蓝宝石表盖OLED触控屏、与Apple Watch持续成长、(3) 2021年：JDI成为Apple Watch OLED屏主要供货商与Apple Watch持续成长。
JDI与长信科技为Apple的新OLED供应策略之受益者。我们相信Apple降低整体OLED供应的风险有下列2个策略：(1) 让JDI成为Apple Watch新OLED屏供货商并逐渐提升供应比重、与 (2) 逐步提升LGD的iPhone OLED屏供应比重，与让京东方成为iPhone新OLED屏供货商并逐渐提升供应比重。我们预期JDI将成为新2H19 Apple Watch的OLED屏之新供货商，且为改善运营效率故将与长信科技战略合作OLED屏贴合。在供应流程方面，则是由蓝思科技与伯恩生产表盖与触控模块并出货给长信科技，长信科技再负责贴合OLED屏与触控模块并出货给组装厂商。
正向看待Apple Watch成长动能，JDI与长信科技为长期受益者。我们重申我们7月31日出版的「苹果研究：重新聚焦MacBook、iPad、Apple Watch与AirPods供货商投资机会」报告之下列预测：(1) Apple Watch出货量在2019与2020年分别成长5–10%与10–20% YoY、与 (2) 正向看待Apple Watch出货成长原因如下：(i) 创健康功能、(ii) watchOS 6提供独立的穿戴应用商店、与 (iii) 续航力持续改善。
投资建议：
JDI与长信科技为Apple的新OLED供应策略之受益者。我们预估长信科技将取得JDI生产的Apple Watch OLED屏与触控模块贴合订单。预期长信科技来自Apple Watch之营业收入 (人民币) 在2019、2020与2021年分别为10–15亿、40–45亿与75–80亿元：长信科技2019–2021年成长可望高于市场共识。
投资要点
深耕显示器件材料及模组研发，龙头地位显著：公司在中大尺寸及中小尺寸触控显示一体化、TFT减薄、ITO导电玻璃领域居行业龙头地位。近年来公司业绩实现快速增长，2014-2018年公司营业收入CAGR为55.52%，归母净利润CAGR为43.92%，同时公司盈利能力稳步提升，管理和营运效率优于同行，稳健经营为公司长期成长奠定坚实基础。
受益于消费电子市场的驱动，全球触控显示市场稳定增长：显示产业是电子信息的支柱产业之一，对显示触控模组等上下游环节的拉动作用十分明显。受益于下游智能手机、平板电脑等消费类电子产品带动，显示产业规模持续扩张，并推动触控显示等细分市场快速增长。
小尺寸OLED模组获重大突破，新巨量市场开启：显示市场的发展将为显示模组等相关产业链带来增长机遇，公司在OLED模组制造领域具备领先优势，产品成功打入北美电子消费巨头可穿戴设备供应链，有望充分受益智能手表市场的快速增长。另一方面，未来随着OLED逐步渗透，公司有望独享OLED模组专业代工市场红利。
TFT减薄市占率全国第一，客户优势显著：TFT减薄在消费电子市场的需求十分强烈，其市场规模实现快速增长。公司在TFT减薄领域市占率位居国内首位，龙头地位显著，积累了Sharp、LGD和京东方等众多优质客户资源。未来，随着公司减薄产能的逐步扩充，有望充分受益下游应用市场对减薄需求的提升。
车载显示迎来量价齐升，公司先发布局卡位行业风口：新能源汽车销量快速增长带动汽车电子市场持续发展。作为车载交互、娱乐等汽车电子系统的核心部件，车载显示器市场迎来量价齐升，市场规模稳步增长。公司提前布局车载显示模组，先发优势明显，目前已经形成覆盖车载Sensor、车载触控模组、车载盖板、车载触显一体化模组等产品的完整产业布局，并且产品打入T客户、比亚迪等优质客户供应链，未来的市场份额有望持续提升。
盈利预测与投资评级：公司深耕显示器件材料及模组市场，龙头地位突出，产品竞争力显著，客户资源优质，有望充分受益消费电子、汽车电子市场对显示器件材料的需求增长。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为90.25、140.18、170.07亿元，增长-6.1%、55.3%、21.3%；2019-2021年归母净利润分别为9.07、11.64、14.58亿元，增长27.4%、28.2%、25.3%，实现EPS为0.39、0.51、0.63元，对应PE为17、13、10倍。参考可比公司估值，给予公司2020年20倍目标PE，目标价10.2元，给予“买入”评级