以下计算是转载一个擅长参与涨价概念的大神写的文章，我觉得非常有道理，也非常感谢fzusuper老师，不亏是两市第一挖掘手！！[淘股吧]

参与糊树脂涨价题材，需要搞清楚两个问题

1:PVC糊树脂涨价极限在哪里？（一旦PVC糊树脂手套价格超过丁腈手套，那么PVC糊树脂的价格天花板就到了）
2:沈阳化工如何去估值?（只估算糊树脂这块业务的估值，糊树脂营收占沈阳化工的13.6%）

一、糊树脂价格会维持在哪个价格区间？



通过产品核算，英科医疗PVC手套克重4.4克，蓝帆医疗手套克重5.2克。英科医疗2021年的利润，将可能实现PVC手套200亿只，丁腈手套200亿只以上。那么pvc糊树脂的涨价限制因素就是就是替代产品丁腈手套价格。

按照pvc手套重5g 算，而现在pvc售价0.2-0.25元/只
1）糊树脂1万元/吨（0.01元/克），那么每只手套成本是0.05元，成本25%-20%；
2）糊树脂2万元/吨，那么每只手套成本是0.1元，成本50%-40%；
3）糊树脂3万元/吨，那么每只手套成本是0.15元，成本75%-60%；

4）疫情前成本：

pvc手套疫情期间价格翻倍，之前售价0.1-0.125元/只，暂定糊树脂采购成本在8000元附近，成本0.04元/只，糊树脂成本率接近40%-32%；毛利润暂定25%，毛利润为0.025-0.03元/只；其他固定（生产）成本50%，0.035-0.055元/只；

我们再算一算不同模型下吨糊树脂平衡价格

a:从成本率看，糊树脂平衡价格（此处平衡指与疫情前一致）是：
40%-32%成本对应价格为 1-1.3万元/吨，1-1.3万元/吨是一个平衡价格，但是绝对利润高于疫情前。

b: 如果按照毛利润率与疫情前一致（暂定25%），毛利润0.05-0.0625元/只（疫情前两倍），固定成本暂定不变为0.035-0.055元/只，那么每只糊树脂成本为0.1-0.125元/只，在该模型中对应糊树脂平衡价格为2.3-2.65万元/吨

c:如果按照绝对毛利润与疫情前一致，毛利为0.025-0.03元/只，固定成本暂定不变为0.035-0.055元/只，该模型中对应糊树脂平衡价格为2-3.3万元/吨，也就是该价格下终端手套商依然可以赚同样利润。

5）现在的手套价格以及糊树脂价格情况：

目前糊树脂价格情况


以上a,b,c三种模型都是基于pvc糊树脂手套在0.2-0.25元/只售价不变前提下(实际价格高于此)，疫情初始阶段，价格一致在a体系中徘徊，现在开始向b模型过度，最终具体糊树脂价格波动区间为1-3.3万吨，极限情况为c模型 3.3万元/吨。如果达到c模型，那么厂商生产pvc糊树脂吨意愿会下降，进而倾向于丁腈手套生产。

如果丁腈手套进一步涨价，pvc糊树脂手套也会相应涨价，那么糊树脂平衡价格波动上限也会上移。

假设20万吨中糊树脂,有50%也就是10万吨可用于生产手套，生产成本暂且也按照6000元/吨计算；此处根据年化利润，保守给予沈阳化工5倍估值：

a模型下：年化利润为4-7亿，估值为20-35亿；

b模型下：年化利润为17-20.5亿，估值区间为85-100亿；

c模型下：年化利润14-27亿，估值区间为70亿-135亿。

pvc糊树脂能够在一定时间内保持在b模型下，根据需求会在b c波动，而且手套售价仅取0.2-0.25元/只保守区间，此处估值仅考虑10万吨手套糊树脂的沈阳化工（本人喜欢简单模型，其他10万吨非手套糊树脂杂毛，给10-20亿估值不计算在内）那么这个5倍估值是极为保守打折估值。2017年的大牛股方大碳素最高曾经到过7-10倍估值，冲高回落后也有5倍估值。

另外，如果考虑疫情下吨大宗商品价格波动谷底，以及手套价格上涨（防疫物资中手套成本最低，使用者价格不敏感，因此预估英科医疗2020年会有80亿利润），这样带来吨利润戴维森双击，保守估值乘以二 最终走势也许会让所有人叹为观止。




二、会不会有大量新增产能？

需求方面：在全球疫情蔓延下，一次性防护手套需求激增。根据中国塑协和马拉西亚手套行业协会统计分析，2019年全球一次性防护手套需求近5000亿只，其中，医疗级手套市场规模达到3060亿只，非医疗级手套市场规模达到1890亿只，手套行业整体保持8-10%的稳健增长。此外，Top Glove公司预计疫情后行业正常需求增速将从现有的8-10%增至12-15%左右。

全球一次性手套产能主要集中在东南亚地区。据马来西亚手套行业协会数据，2019年度马来西亚一次性手套产量占比约63%，泰国占比约18%，中国占比约10%。其中，马来西亚Top Glove、Hartalega、Kossan、Supermax、WRP Asia Pacific，泰国的Sri Trang以及中国的蓝帆医疗、英科医疗、中红普林医疗、石家庄鸿锐集团等厂家产能占全球产能的73%。

目前PVC手套产能主要集中在中国。我国PVC手套出口量约占一次性手套出口总量的80%以上，从2013年的39.19万吨增长到2017年的43.76万吨。由于PVC手套突出的性价比优势，预计全球PVC手套需求仍将继续维持稳定增长。


PVC糊树脂需求增长情况


会不会有大规模新增产能？

国金证券数据，统计出其中具备生产手套料的企业共 7 家，合计产能 61.5 万吨，产量约 58 万吨，但这部分产能除了供应 PVC 手套料之外，也 供应其 PVC 皮革料的核心客户。在满负荷全部转产手套料的极端情况下， 国内手套供应量达到 61.5 万吨，平均日产量 1612 吨

从新增产能来看，虽然有企业表示计划扩产，但是 PVC 糊树脂扩产周期在 一年左右。此外，由于经济的逐步复苏，大盘料下游人造革等企业开工情 况逐渐转好，对 PVC 糊树脂的需求逐步提升，预计 PVC 糊树脂未来仍然 处于供需偏紧的状态。

三、结论

按照客观分析，糊树脂板块大约可以为沈阳化工提供20亿利润，这非常可以类比2017年的方大碳素了