基石资本张维：科创板是“不对称竞争”策略在金融领域的实践
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截至4月28日，上交所科创板共计受理企业申请93家。根据已披露的企业招股书内容显示，在93家企业当中，至少有79家企业获得了创投资金的支持，占比超8成；背后涉及的创投基金数量累计超过200支，规模超过220亿。
通过观察不难发现，在这些创投基金当中，人民币基金占据了绝对主导地位。事实上，在科创板及注册制试点提出后，创投界普遍认为，科创板对创投行业而言是个前所未有的机遇——他们既是贡献者，也是受益者。从退出角度来看，创投行业新增了一个退出渠道；未来也将极大推动市场资金向新型高科技产业初创公司流入。
“中国正在推出的科创板，将是中国在不对称竞争战略的又一伟大实践。”今日，在基石资本年会上，基石资本董事长张维发表了“棋至中局，有无参考答案”的演讲。张维认为，国家和企业的发展都有标准答案，科创板此时推出恰到好处，将是中国下一轮创新经济的直接发动机。
股权投资促进企业创新
不过，张维认为，这两个转折点并非是一个悲观的结果。“从做投资和企业的决策来说，宏观经济对此没有任何影响，不论它是短期的波动还是长期趋势。”
在历史发展经验上，张维认为，中国要推行市场经济发展、跨越中等收入陷阱，国际上有一个很好的参考模范：美国。
熟悉张维的人都知道，管理学大师德鲁克是他非常推崇的一名学者。美国之所以能够跨越中等收入陷阱，张维引用了德鲁克的观点：美国的整个制度和社会环境有利于创业和社会创新。
张维还引用了清华大学教授田轩在其著作《创新的资本逻辑》中的发现：创新专利情况与股权市场发展成正相关关系，而与信贷市场发展成负相关关系。根据田轩得出的两个结论：第一，对于外部融资依赖度高的企业，股权市场的发展能够促进创新，而信贷市场的发展则会抑制创新；第二，对于高科技密集行业的企业，股权市场发展能够促进企业的创新，而信贷市场则相反。
“简单来说，对高科技密集的行业股权投资，能够促进企业创新，而信贷市场则相反。”张维举例说，从金融市场与创新的关系来看，中国是以银行贷款的间接融资方式为主，直接融资占比低。中国直接融资占比约为20%，美国直接融资占比70%—80%，中国的直接融资远远低于美国。
纳斯达克推动美国科技创新
在推动美国的科技创新过程中，张维表示，1971年创建的纳斯达克发挥了至关重要的作用。“上世纪90年代，美国以信息技术为代表的高新技术实现了高速发展，美国经济也迎来了十年黄金发展时期，这背后则源自于美国纳斯达克市场的巨大成功。”
据其介绍，目前，607家可查到首发市盈率数据的纳斯达克⎧上市公司⎫中，首发亏损比例达70.7%，大量成长性科技企业在上市节点还未形成规模性利润，但后期成长速度惊人。与此同时，比起软件互联网企业，半导体芯片等硬科技企业的成长要平缓许多，需要长久的投入支持。
张维认为，上世纪90年代，基因工程、⎧医药⎫产业、生物工程、计算机、信息通讯等诸多高科技取得了重大突破，科学技术水平处于飞速发展阶段，美国风险投资灵敏的捕捉住了这一机遇，将资本投资于高科技领域。而纳斯达克为风险投资的退出提供了制度安排，同时，纳斯达克也为中小企业提供了融资支持，有力地促进了企业的技术创新。
与此同时，美国高新科技产业带动了美国经济进入战后最长的一次持续增长；高新技术推动了产业升级，它不仅本身制造的产值逐年增多，而且也带动了传统产业的信息化与高技术化，成为美国经济新的增长点，是美国经济支柱。正因为如此，美国的经济增长是建立在信息产业基础之上的，信息产业的形成与发展，对美国经济的繁荣与稳定起到了重要的推动作用，是“新经济结构”形成的根本动力。
在这样的背景下，纳斯达克培养了一批高科技巨人企业如微软、英特尔、苹果、亚马逊、谷歌等，纳斯达克对美国以电脑、信息技术为代表的高科技产业的发展以及美国近年来的经济持续增长起到了十分巨大的推动作用。
张维还表示，目前美国高科技产业上市公司中绝大部分是在纳斯达克的上市公司。他举例说，软件行业上市公司的93.6%、半导体行业上市公司中的84.8%、计算机及设备行业上市公司的84.5%、通讯服务上市公司中的82.6%和通讯设备业上市公司的81.7%都在纳斯达克上市。
“硅谷的技术和纳斯达克的完美结合，造就了资讯创新时代的娇子，使美国成为全球高科技领域的翘楚，从而创造出美国经济持续增长的奇迹。”张维如是说。
科创板战略意义重大
在张维看来，美国的纳斯达克和中国正在推出的科创板，双方存在一些内在的关系。而纳斯达克的系列已经被验证成功的举措，是值得科创板学的。
他认为，科创板重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能⎧环保⎫以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、⎧大数据⎫、⎧云计算⎫、人工智能和制造业深度融合。但事实上，除了互联网、人工智能、大数据、新能源电池等少数领域中美之间发展阶段差距较小，科创板定位支持的多数科技领域都是中国与西方差距巨大的科技领域。
“这些中西差距巨大的传统硬科技领域，以往都过得很艰难。”张维表示，在科创板提出之前，这些领域内的创业企业生活得“举步维艰”。它们不仅难以从银行获得贷款支持，而且由于规模较小没有形成规模性利润无法在国内上市，导致多数投资机构不愿积极投资。退一万步，就算这些企业去境外上市，由于与成熟市场的对手相比规模差距巨大，无法获得境外资本市场的认可，没有估值溢价也没有流动性，几乎无法真正形成融资。
张维认为，纳斯达克创立之初积极支持小企业，纳斯达克与硅谷在上世纪七八十年代相互支持，的确立了美国在新时代科技领域的巨大领先优势，从而甩开了日本等其他竞争国家。这一历史经验也给了中国经济发展一些新的启示，在这个时间点上，科创板及注册制试点的推出可谓恰到好处。
科创板及注册制试点推出后，张维认为将有助于解决国内科技企业发展早期缺乏资金的巨大压力，延长企业生存期，其背后的战略意义十分巨大：将直接扩展市场中套利机构的投资边界和投资容忍度，增强了对原创技术和创新型技术企业的直接融资功能，对推动原创硬科技在中国的发展有加速作用；有效引导国内机构尤其人民币资金更加积极投资布局更具市场活力的中小企业；注册制改革有助于提高资本市场的融资规模和提高对中小企业的支持效率；要求企业提升自身的原创科技能力。
张维直言，科创板就是“不对称竞争”策略在金融领域的实践。他表示，科创板的推出在制度层面重复了2000年-2010年间中国政府选择性支持国内电信运营商和设备商做大做强的思路，将有利于国内硬科技领域的中小企业获得持续成长的机会。而当年也是在这一背景下，中国诞生了华为这样伟大的企业，因此在新的时代背景下，张维相信，科创板将是中国下一轮创新经济的直接发动机。
通过观察不难发现，在这些创投基金当中，人民币基金占据了绝对主导地位。事实上，在科创板及注册制试点提出后，创投界普遍认为，科创板对创投行业而言是个前所未有的机遇——他们既是贡献者，也是受益者。从退出角度来看，创投行业新增了一个退出渠道；未来也将极大推动市场资金向新型高科技产业初创公司流入。
“中国正在推出的科创板，将是中国在不对称竞争战略的又一伟大实践。”今日，在基石资本年会上，基石资本董事长张维发表了“棋至中局，有无参考答案”的演讲。张维认为，国家和企业的发展都有标准答案，科创板此时推出恰到好处，将是中国下一轮创新经济的直接发动机。
股权投资促进企业创新
不过，张维认为，这两个转折点并非是一个悲观的结果。“从做投资和企业的决策来说，宏观经济对此没有任何影响，不论它是短期的波动还是长期趋势。”
在历史发展经验上，张维认为，中国要推行市场经济发展、跨越中等收入陷阱，国际上有一个很好的参考模范：美国。
熟悉张维的人都知道，管理学大师德鲁克是他非常推崇的一名学者。美国之所以能够跨越中等收入陷阱，张维引用了德鲁克的观点：美国的整个制度和社会环境有利于创业和社会创新。
张维还引用了清华大学教授田轩在其著作《创新的资本逻辑》中的发现：创新专利情况与股权市场发展成正相关关系，而与信贷市场发展成负相关关系。根据田轩得出的两个结论：第一，对于外部融资依赖度高的企业，股权市场的发展能够促进创新，而信贷市场的发展则会抑制创新；第二，对于高科技密集行业的企业，股权市场发展能够促进企业的创新，而信贷市场则相反。
“简单来说，对高科技密集的行业股权投资，能够促进企业创新，而信贷市场则相反。”张维举例说，从金融市场与创新的关系来看，中国是以银行贷款的间接融资方式为主，直接融资占比低。中国直接融资占比约为20%，美国直接融资占比70%—80%，中国的直接融资远远低于美国。
纳斯达克推动美国科技创新
在推动美国的科技创新过程中，张维表示，1971年创建的纳斯达克发挥了至关重要的作用。“上世纪90年代，美国以信息技术为代表的高新技术实现了高速发展，美国经济也迎来了十年黄金发展时期，这背后则源自于美国纳斯达克市场的巨大成功。”
据其介绍，目前，607家可查到首发市盈率数据的纳斯达克⎧上市公司⎫中，首发亏损比例达70.7%，大量成长性科技企业在上市节点还未形成规模性利润，但后期成长速度惊人。与此同时，比起软件互联网企业，半导体芯片等硬科技企业的成长要平缓许多，需要长久的投入支持。
张维认为，上世纪90年代，基因工程、⎧医药⎫产业、生物工程、计算机、信息通讯等诸多高科技取得了重大突破，科学技术水平处于飞速发展阶段，美国风险投资灵敏的捕捉住了这一机遇，将资本投资于高科技领域。而纳斯达克为风险投资的退出提供了制度安排，同时，纳斯达克也为中小企业提供了融资支持，有力地促进了企业的技术创新。
与此同时，美国高新科技产业带动了美国经济进入战后最长的一次持续增长；高新技术推动了产业升级，它不仅本身制造的产值逐年增多，而且也带动了传统产业的信息化与高技术化，成为美国经济新的增长点，是美国经济支柱。正因为如此，美国的经济增长是建立在信息产业基础之上的，信息产业的形成与发展，对美国经济的繁荣与稳定起到了重要的推动作用，是“新经济结构”形成的根本动力。
在这样的背景下，纳斯达克培养了一批高科技巨人企业如微软、英特尔、苹果、亚马逊、谷歌等，纳斯达克对美国以电脑、信息技术为代表的高科技产业的发展以及美国近年来的经济持续增长起到了十分巨大的推动作用。
张维还表示，目前美国高科技产业上市公司中绝大部分是在纳斯达克的上市公司。他举例说，软件行业上市公司的93.6%、半导体行业上市公司中的84.8%、计算机及设备行业上市公司的84.5%、通讯服务上市公司中的82.6%和通讯设备业上市公司的81.7%都在纳斯达克上市。
“硅谷的技术和纳斯达克的完美结合，造就了资讯创新时代的娇子，使美国成为全球高科技领域的翘楚，从而创造出美国经济持续增长的奇迹。”张维如是说。
科创板战略意义重大
在张维看来，美国的纳斯达克和中国正在推出的科创板，双方存在一些内在的关系。而纳斯达克的系列已经被验证成功的举措，是值得科创板学的。
他认为，科创板重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能⎧环保⎫以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、⎧大数据⎫、⎧云计算⎫、人工智能和制造业深度融合。但事实上，除了互联网、人工智能、大数据、新能源电池等少数领域中美之间发展阶段差距较小，科创板定位支持的多数科技领域都是中国与西方差距巨大的科技领域。
“这些中西差距巨大的传统硬科技领域，以往都过得很艰难。”张维表示，在科创板提出之前，这些领域内的创业企业生活得“举步维艰”。它们不仅难以从银行获得贷款支持，而且由于规模较小没有形成规模性利润无法在国内上市，导致多数投资机构不愿积极投资。退一万步，就算这些企业去境外上市，由于与成熟市场的对手相比规模差距巨大，无法获得境外资本市场的认可，没有估值溢价也没有流动性，几乎无法真正形成融资。
张维认为，纳斯达克创立之初积极支持小企业，纳斯达克与硅谷在上世纪七八十年代相互支持，的确立了美国在新时代科技领域的巨大领先优势，从而甩开了日本等其他竞争国家。这一历史经验也给了中国经济发展一些新的启示，在这个时间点上，科创板及注册制试点的推出可谓恰到好处。
科创板及注册制试点推出后，张维认为将有助于解决国内科技企业发展早期缺乏资金的巨大压力，延长企业生存期，其背后的战略意义十分巨大：将直接扩展市场中套利机构的投资边界和投资容忍度，增强了对原创技术和创新型技术企业的直接融资功能，对推动原创硬科技在中国的发展有加速作用；有效引导国内机构尤其人民币资金更加积极投资布局更具市场活力的中小企业；注册制改革有助于提高资本市场的融资规模和提高对中小企业的支持效率；要求企业提升自身的原创科技能力。
张维直言，科创板就是“不对称竞争”策略在金融领域的实践。他表示，科创板的推出在制度层面重复了2000年-2010年间中国政府选择性支持国内电信运营商和设备商做大做强的思路，将有利于国内硬科技领域的中小企业获得持续成长的机会。而当年也是在这一背景下，中国诞生了华为这样伟大的企业，因此在新的时代背景下，张维相信，科创板将是中国下一轮创新经济的直接发动机。
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