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猪肉板块还能走多远?——教你读懂猪周期

原创: 鸿鸣财经   2019-04-16 14:02 只看楼主(-1)   浏览/回复8778/15
       上证指数2019年1月的2440强势反弹到4月8日的高点3288,3个月涨幅达30%,其中涨幅最惊人的非养殖板块莫属,而肉指数从2018年11月到2019年4月12日涨幅高达90%,而同期板块个股正邦科技新五丰天邦股份益生股份、牧原股份、唐人神新希望、温氏股份,分别对应涨幅为385%、315%、273%、250%、215%、195%、138%、75%。3个月时间平均涨幅超200%,财富效应让人瞠目结舌。
       [淘股吧]
       图一:猪肉指数近半年走势
       
       图二:正邦科技1月以来的价格走势
       
       图三:牧原股份1月以来的价格走势
       
       图四:新希望1月以来的价格走势
       
       本轮猪养殖企业股价大涨,主因非洲猪瘟爆发生猪扑杀繁母猪存栏量下滑猪肉涨价预期
       母猪价格经历2018年4—5月的深度亏损后(最大头均亏损超过300元),6月开始能繁母猪存栏量同比降幅开始扩大。2018年8月我国发生非洲猪瘟疫情以来,疫情致死、扑杀、补栏信心低迷等因素叠加影响下,能繁母猪存栏量下滑逐月加快,截至2019年2月末,我国能繁母猪存栏2738万头,同比下降19.10%。 2018年9月-2019年2月能繁母猪同比分别下降 4.8%、5.9%、6.9%、8.3%、14.8%、19.1%,下滑幅度逐步加快,未有缓和之势。仅以目前 19.1%的产能下滑粗略计算,我国猪肉年产量将下降 1020万吨。在中国猪肉供应短缺及2019年下半年猪价会大幅上涨,预计2019年下半年至2021年我国生猪均价在20元/公斤以上。
       
       周期成就板块,优中选优看成长
       根据现代经典经济周期理论,农业生产周期(又名蛛网周期)主要揭示农业对价格的生产反馈周期,产生原因是生产对价格的反应时滞,理论时长在1年左右。蛛网周期的基本假定为:商品的本期产量决定于前一期的价格,商品的本期需求量决定于本期的价格。考虑到母猪到育肥猪出栏的时间约为12个月,因此生猪养殖的蛛网周期时长约4年,该周期是研究生猪价格变化的核心。
       研究具备周期特征的行业,重点关注供给与价格变化;在投资角度,主要跟随趋势,有整
       体性机会,宜自上而下把握。以生猪养殖行业为例,猪价预期反转,生猪板块集体利好,具备“价格一荣板块俱荣”的周期特征。
       
       图五:猪周期循环轨迹
       
       农林牧渔板块在A股板块中是相对特殊的存在,在具备周期属性的同时,兼具消费品属性。在生猪养殖板块,核心关注养殖成本、产能增长、养殖模式等方面。在价格一致的前提下,成本越低利润弹性越大,产能增速越快利润弹性越大。
       
       行业历史回顾:主要经历3轮周期2006年至今共经历3轮猪周期,每轮猪周期持续时间约为3-4年。
       
       第一轮(2006年-2010年):2006年下半年发现高致病性蓝耳病,2007年蔓延至全国,引起生猪供应量减少,生猪存栏出现负增长,农户养殖积极性低。2007年国家为了鼓励地方生猪发展积极性,加大补贴力度。2008年猪价攀升至高位。2009年春节后,猪价持续下跌,养殖利润进入亏损阶段,同期玉米价格持续上涨;2009年6月为稳住猪价,猪肉收储冻肉启动(仅12万吨,但起到稳定作用)。
       2006年-2010年:猪蓝耳疫情猪蓝耳病是猪繁殖与呼吸综合症(PRRS)的俗称,上世纪八十年代以来,猪蓝耳病已成为全球养猪业最受重视的传染病之一,并于上世纪90年代中期传入中国。高致病性猪蓝耳病是由蓝耳病病毒变异株引起的一种急性高致死性疫病,临床特征是体温升高,母猪流产,产死胎,新生仔猪呼吸困难,死亡率较高。仔猪的发病率高达100%、死亡率高达50%以上,母猪流产率高达30%以上,是世界动物卫生组织(OIE)的法定报告动物疫病。目前疫苗是防疫猪蓝耳疫情的主要手段。 疫情爆发后生猪出栏量下降7.46%。2006年4月,安徽、江西、浙江、湖 南和湖北等陆续爆发高致病性猪蓝耳疫情,直到 2007年5月11日,农业农村部署猪蓝耳疫苗生产工作,中牧股份、金宇集团等6家生物制品公司取回高致病性猪蓝耳病毒株,开启猪蓝耳疫苗规模化生产。2006年猪蓝耳疫情爆发之前,生猪养殖经历了一次养殖利润亏损阶段,2006年以后,出栏量下降带来了价格上涨,使得养殖利润大幅增加,2008年数据显示,散养生猪和规模化养殖生猪养殖利润分别为415元/头和374元/头。疫病爆发后,生猪价格上涨约2年。2006年春节后,生猪价格出现上涨,同时疫情出现,供给端持续减少,直到疫苗开始规模化生产后一年,生猪价格才停止上涨。2008年3月,生猪价格达到本轮猪周期的高点17.28元/公斤,生猪价格上涨区间约为2年。
       
       第二轮(2010年-2013年):2010年初受O型口蹄疫疫情影响,能繁母猪存栏开始快速下降,到下半年猪价迎来强势反弹,并于2011年达到历史高位,突破20元/公斤。受养殖利润高位影响,大量养殖户扩充,各路资本继续加快在养殖业的投资步伐,加上2011 年进口肉达到 46万吨,而2010年该值仅为20万吨,进口肉对供给构成冲击等因素影响,猪价进入下跌通道。
       2010年-2013年:O型口蹄疫疫情深度亏损一年后,2011年爆发O型口蹄疫疫情。本轮猪周期开始于2010年,本轮周期开启前2009年全年生猪价格下跌23.53%,生猪出栏量小幅下降 0.5%。上涨时间约为1年半,生猪价格高点为19.68 元/公斤。本轮周期是自然亏损叠加疫病造成的。生猪价格拐点出现在2010年4月14 日,政府公开竞价收储2010年第一批中央储备冻猪肉,此时生猪养殖行业已经处于深度亏损阶段,猪粮比低于盈亏平衡线 6:1以下。板块走强的表现略微滞后于生猪价格 拐点出现的时间。
       
       第三轮(2013年-2016年):2011年后出现长达2年的下行周期,2013年8月能繁母猪存栏连续第30个月环比下跌,直到2015年环保政策出台,2016年生猪价格走强,板块大幅上涨。
       2013年-2016年:自然亏损叠加环保因素生猪禁养区划定,生猪出栏量连续两年共减少6.61%。环保概念兴起于2013年,2013年10月《畜禽规模养殖污染防治条例》发布拉开了养殖行业环保整顿的开端。2015 年,能繁母猪存栏量下降14%。2016年,全国超过 20个省份划定了生猪禁养区。生猪价格上涨持续约1年,高点突破20元/公斤。2014 年和 2015年春节后 猪价格均出现探底情况,生猪价格均低于12元/公斤盈亏平衡线以下。行业亏损时间长的同时,环保压力也逐步加大,随着禁养区的划定,不符合环保要求的养殖场被拆除,供给方面受到双重压力,产能出清明显,生猪价格上涨突破历史高点。板块表现方面,板块的强势表现提前于生猪价格的强势表现,同时受大盘表现提振,板块走势突出。
       
       非洲猪瘟现状:产能持续减少,价格反弹在即
       1、防控政策影响
       调猪向调肉转变,分大区防控治理2018年8月爆发非洲猪瘟以来,农业农村部迅速采取措施,在疫情地区开展扑杀并逐步限制生猪移动。在非洲猪瘟未得到有效控制前,相邻省份的禁运将导致生猪主要产区生猪无法调出,主要消费区域生猪无法调入,进而使生猪价格出现大幅分化。为了缓解生猪价格的区域性差价,农业农村部首先适当对调运政策进行放松,随后又加快提出调运差异化管理、分大区防控的政策,保证主要消费区域生猪价格和主要生产区域养殖户价格回归合理区间。
       2019年2月,农业农村部正式下发了全国非洲猪瘟等重大动物疫病区域化防控方案征求意见稿,将全国区域划分成五个大区,分为北部区、西北区、东部区、中南区和西南区,各大区牵头省份由区域内各省轮流承担。北部区: 北京、天津、河北、山西、内蒙古东部区域、辽宁、吉林、黑龙江。西北区:内蒙古西部区域、陕西、甘肃、青海、宁夏新疆、新疆生产建设兵团。东部区:上海江苏、浙江、安徽、山东、河南、湖北。中南区:福建、江西、湖南、广东广西海南。西南区:重庆、四川、贵州、云南、 ⎧西藏⎫。
       2、产能减少影响
       母猪:能繁母猪存栏加速下滑,母猪价格历史经历2018年4—5月的深度亏损后(最大头均亏损超过300元),6月开始能繁母猪存栏量同比降幅开始扩大。9-11 月降幅分别达到4.8%、5.9%和 6.9%。母猪价格方面,二元能繁母猪价格能反映能繁母猪补栏的积极性,自2016年10月以来,母猪价格波动下降25%(40-30元/公斤)历史最低28元/公斤,接近历史最低水平。2019年2月最新存栏数据显示,能繁母猪存栏量同比下降19.1%。
       仔猪:价格开始回升,市场缺猪情况开启 2018年11月仔猪开始亏损,同时因为非洲猪瘟的原因,农户补栏积极性非常低,全国仔猪均价已经跌破22元/公斤,仔猪开始亏损,行业进入产能淘汰期。上一轮跌破22元/公斤在2015年2月份,前期亏损累积加春节后补栏积极性较弱,价格连续下跌2-3个月,2015年5月,价格开始出现反转。2019年春节后,仔猪价格开始企稳回升,盈利扭亏,价格反转出现。
       本轮猪周期自2018年5月开启,实现W型一次探底(10.01 元/公斤),之后在 2019 年 2月出现 W型二次探底(11.32 元/公斤),此后开启本轮周期的上行期。根据中国畜牧业信息网统计,2019年3月22日,生猪价格为15.3元/公斤,与二次探底价格相比上涨 35.2%。短期猪价干扰因素主要包括产能情况、非洲猪瘟疫情的变化、国家政策层面的方向与态度等,以上因素对价格预期、情绪的影响在短期猪价层面有小幅影响,但在大趋势不变的情况下,该类影响不会持续。
       单纯从历史走势来看,生猪、母猪、仔猪价格于2016年5-6月之间达到高点,分别为21.2元/公斤、43元/公斤、66.69元/公斤,当前价格与之相比有巨大的提升空间。因此,从时间长度、价格涨幅来说,当前时点只是刚刚开启上行趋势,在2020年年中以前,不必担心猪价下跌。考虑到此次非洲猪瘟疫情在历史上的不可复制性,当前的产能情况恶劣于以往的任何时候,供需缺口加大。在疫情无法有效控制的前提下,我们认为本轮周期将显著长于历史情况,价格高点亦将突破历史高位。
       
       国外非洲猪瘟比较分析
       非洲猪瘟是所有动物疾病中最复杂的一种,它是由一种具有复杂结构和高遗传变异性的双链DNA病毒引起的。非洲猪瘟病毒影响所有种类的猪,包括家猪和野生猪,以及所有品种和年龄组的猪。 非洲猪瘟在全世界流行了100多年,病毒主要通过直接接触(受感染动物与健康动物之间)传播、通过热载体(如受污染的产品、人员或卡车)或生物载体间接接触传播。我国是生猪养殖密度最大的国家,对外贸易较为频繁,在2007年俄罗斯爆发非洲猪瘟后,2018年8月在东北地区爆发非洲猪瘟疫情。
       巴西疫情: 1980年至1986年实现从疫病爆发到净化。整个过程分为三个阶段:第一阶段(1981-1984):主动扑杀阶段,禁止进口,生猪移动,销毁所有猪肉产品,猪损失量上涨,同比涨幅较大;第二阶段(1984-1986):巩固阶段,生猪损失量小幅下降,1984年获得无疫证书;第三阶段(1986至今):无疫后的维护阶段。整个疫情爆发期间能繁母猪的存栏量变动同比变化不大,证明即使是现代化养殖较多的国家,疫情持续爆发对补栏还是会产生一定影响。
       西班牙疫情:历时最长超过30年至无疫阶段,为准备欧盟开始严格治理西班牙生猪养殖行业背景:西班牙是继中国和美国之后,第三大生猪生产国。与中国有着相似的动物蛋白消费结构,猪肉是肉类消费占比中最大的, 其中伊比利亚生火腿是西班牙生猪产业的代表产品。 西班牙爆发非洲猪瘟的时间较早,1960 年-1990 年开始爆发非洲猪瘟。治理阶段主要是:第一阶段(1960-1985):初始阶段,只扑杀患病猪群,疫情没有得到有效控制。第二阶段(1985-1990):防疫升级阶段,扑杀疫点内所有猪群,该阶段生猪存栏量处于历史最低位水平,由于严格的扑杀政策,西班牙全境在实施扑杀5年后宣布无疫。第三阶段(1991至今):无疫后的维护阶段。
       俄罗斯疫情:非洲猪瘟爆发后至今仍未有效控制。2007年非洲猪瘟传入格鲁吉亚以来,在高加索地区(包括俄罗斯)逐步蔓延,造成多地大量家猪和野猪病死,经济损失惨重。2017年3月,非洲猪瘟突然在远东地区伊尔库茨克州出现,疫点距中国北方最大陆路口岸满洲里仅约 1000km。非洲猪瘟在俄罗斯呈现不断爆发趋势,且爆发区域逐步扩散,整体看来非洲猪瘟疫情没有得到有效控制。
       俄罗斯非洲猪瘟防疫未能有效控制主要体现在两方面,一方面,本国的兽医体制,其兽医体制将兽医服务机构划分为地区和联邦两个层次。这种模式虽然减轻了俄罗斯政府的负担,但导致管理难度增加,无法大范围有效控制疫情。另一方面,忽略了疑似疫情早期上报的重要性,这导致疫情在被兽医主管部门获悉之前有足够的时间扩散。疫情未能得到有效控制使得俄罗斯境内生猪损失量持续维持高位,同时在2007年疫情爆发后一年,生猪出栏量同比大幅下降,损失量大幅上涨。
       对比海外爆发及治理,我国采取的措施:首先是调运政策,当前调运政策以大区防疫,点对点调肉运输为主要目标,若未来疫情发展严重,禁运有可能更加严格,根除国家均采取全面禁运措施;其次是扑杀政策,当前国内爆发疫情被动扑杀为主,对疫点内所有生猪进行扑杀,受威胁区生猪禁止调入调出,未来不排除主动排查疫情,进行主动扑杀的可能性;最后是补贴政策,当前补贴金额是有所提高的,未来在疫情深化的条件下,财政补贴有望加大范围,同时为鼓励养殖积极性,可能增加养殖补贴金额或者提供贷款等手段措施。
       
       养殖规模化变革加速,行业集中度提高。
       
         我国生猪养殖以散户为主,2007年年出栏500头以下的养殖户比例为78.2%,至2017 年该指标下降为45%。受环保政策、城镇化以及理性补栏等因素,中小养殖户补栏进程较为缓慢,而大型养殖户具备完善的环保解决办法、融资方式多样化等优势,养殖规模持续扩大,抢占市场份额,因此在过去两年中,我国生猪规模化程度快速提高。
       16-17年受环保政策影响,散养户大量退出或放缓补栏,直接利好规模化提升。18年8月非洲猪瘟在我国蔓延,成为散户加速退出的又一因素。非洲猪瘟的发生将加速我国规模化程度的提升,待疫情相对稳定后,规模化速度将趋于放缓。
       2017年我国生猪出栏量为6.89亿头,前22家生猪养殖企业合计出栏生猪5224万头,约7.59%;前10家合计出栏4850万头, 约7.04%;前5家合计出栏3920 万头,约5.69%。
       我国生猪养殖业集中度极低,集中度提升是未来行业成长的关键点。
       目前,我国生猪养殖行业呈现金字塔型,即头部小、底部大。随着散养户的加速退出,以及大规模养殖场的加速扩张,未来将呈现倒金字塔型。2017年,前22家生猪养殖企业出栏量增速达36%。以30%的复合增速计算,2020年我国前22家生猪养殖企业合计出栏量将达到1.2亿头,占比达17%。
       生猪养殖行业具备“大行业、小企业”的行业特征,也就意味着行业空间广阔,企业未来发展空间巨大。在这个过程中,集中度逐步提升,龙头企业将享受自身规模扩张带来的成长红利。
       
       根据养殖类⎧上市公司⎫数据显示:温氏股份生猪出栏量从2011 年的664万头增加至 2018 年的2230 万头,预计2019/2020 年将分别达到 2400/2800 万头,年均复合增速达到 17.3%;牧原股份生猪出栏量由2013 的130万头增加到2018年的1011万头,预计2019/2020 年将达到1400/1800万头,年均复合增速高达46%;正邦科技和天邦股份2019/2020年预计生猪出栏量分别为750/1000万头和350/500万头,同比分别增长35.4%/33.3%、61.3%/42.9%。上市公司产能扩张叠加猪价上涨周期的来临,量价齐增将带动企业业绩显著提升。
       养猪股估值仍有提升空间,采用市场较为认可的头均市值、PE以及PB三个指标进行分析。 头均市值估值法:头均市值法是通过测算一轮完整猪周期中上市公司平均每头出栏所创造的利润(头均利润),然后给予周期股10-15倍PE计算出的头均市值。一般头均市值法在周期底部用来评估公司资产是否被低估,也成周期底部合理市值。头均市值会随着周期上行而逐步抬升,并在猪价景气高点时达到最高。
       选取养猪类上市公司的温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份来计算头均市值的变化规律。2010-2018 年温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份头均利润分别是295元/头、309元/头、133元/头、115元/头。由于龙头企业温氏股份、牧原股份管理体系及成本控制能力优异,给予其13-15倍估值,周期底部合理头均市值中值分别为4130元/头、4326 元/头,正邦科技、天邦股份给予其13倍,周期底部合理头均市值分别为1729 元/头、1495 元/头。
       截至2019年3月30日,温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份股价对应2019 年PE分别为26、33、27、34,对应2020年PE分别为 12、12、8、9。而在上一轮周期中温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份头均市值最高时对应的第二年PE基本在13-20倍区间。因此PE估值法下养猪上市公司估值仍有50%左右提升空间。
       PB估值法:对于周期性行业而言,当周期下行、上市公司处于盈利底部甚至是亏损 状态时,市场一般按照 PB进行估值。统计上一轮周期各主要养猪上市公司PB变化发现, 温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份PB最高分别为 10.9/16.4/7.0/11.4,截至2019年3月30日,以上四家上市公司PB分别为6.4/13.4/6.0/8.4,其中正邦科技由于在2015年之前饲料业务占主要部分,因此PB相对较低,但随着公司养猪业务的快速发展,公司PB亦逐步向同行业其他上市公司靠拢。结合四家上市公司历史 PB情况, 我们认为目前养猪股PB虽处于不断上升趋势,但相比历史高点仍有一定提升空间。 综合以上三种估值方法,我们认为当前养猪股的估值仍处于合理水平,且随着周期反转的进一步确立,猪价趋势性上涨有望带动养猪上市公司进入量利齐升阶段,即配置第二阶段。
       
       图八:温氏、牧原、天邦、正邦历史PB走势
       
       投资建议:周期反转进一步确立,养猪股迎配置第二阶段
       生猪养殖板块有望迎来量价齐升,短期来看,随着猪源供给短缺日益显现以及下游消费逐步回暖,猪价有望在二季度 迎来趋势性上涨行情,养猪板块上市公司也将在经历2018、2019Q1 业绩低谷后迎来利润表修复阶段。中期来看,非洲猪瘟疫情扩散导致的产能去化情况仍将持续,虽然国家出台一系列促进产能恢复的政策,但疫情的不确定性导致的现阶段补栏风险程度依旧较高,政策对产能恢复的积极作用仍有待观察。预计行业或在较长时间内面临一边补栏一边因为疫情去产能的情况,因此在行业供给弹性不足的情况下,预计此轮周期的上行阶段持续时间将更长,猪价高点有望突破上一轮周期高点,生猪养殖板块有望迎来量价齐升。
       
       温氏股份(300498.SZ): “公司+农户”养殖典范,产能稳步扩张公司是 “公司+农户(或家庭农场)”的养殖模式的典范,已形成完整的畜禽养殖一体化产业链模式,其在原料采购、育种技术信息技术等方面具备的核心竞争力使其生产成本远低于行业平均水平。截至2018 年三季度末,公司固定资产、在建工程、生产性生物资产同比分别增长27.0%/9.5%/14.9%,预计公司2019-2020年生猪产能分别为2400、2800 万头,非洲猪瘟疫情扩散形势下公司出栏量保持稳健增长,公司养殖模式较为分散,相比自繁自养更具防疫优势,未来有望充分受益于猪价上涨。同时,公司黄羽鸡业务盈利稳定,随着公司不断加码下游屠宰、加工业务,预计养禽业务的盈利能力也将进一步提升。
       
       牧原股份(002714.SZ):出栏保持高增长,猪价反转有望带动业绩回升公司拥有集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养等多个环节于一体的完整生猪产业链,技术、管理、防疫等方面的综合优势使得公司完全养殖成本低于行业平均水平。2018年公司养殖完全成本约11.5元/千克,优于行业13.0元/千克的平均水平。截至2018年12月底,公司固定资产、在建工程、生产性生物资产同比分别增长27.8%/145.7%/4.2%。在非洲猪瘟疫情影响下,行业大部分公司产能扩建步伐放缓,公司2018年资本开支虽同比下滑19.5%,但单四季度仍环比增长100%+,在公司土地储备充裕、融资渠道较为丰富情况下,预计后期建设仍将顺利推进。预计公司2019-2021 年生猪出栏规模为1400、1800、2200万头,同比分别增长27.1%、28.6%、22.2%。目前公司生猪产能约64%位于河南地区,四川、湖北、山东分别为7%、7%、4%、 4%。由于河南、山东地区受非洲猪瘟疫情较为严重,产能去化程度高于全国水平,公司有望充分受益于产能供给缺口带来的高猪价行情。



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        涨了这么一大波,没这么快又上吧,过一两个月再看

[ 沙发 ]
@Ta

        @孤海行舟 确实,很多人看来安全边际不够高,建仓、加仓会缓一些时候,现在手头已经持有的浮盈很多了所以打算先做点替代概念的鸡肉,圣农发展打算在20倍PE以下加仓

孤海行舟: 涨了这么一大波,没这么快又上吧,过一两个月再看
2019-04-16 20:40
[ 地板 ]
@Ta

        做开心最重要@

[ 第4楼 ]
@Ta
【· 原创: 三乡   2019-04-17 10:58只看该作者(-1)】

        肉下半年还要涨70%
       刚才发改委官宣了

[ 第5楼 ]
@Ta

        是啊,现在做 、做鸡 最开心了

三乡: 猪肉下半年还要涨70%刚才发改委官宣了
2019-04-17 10:58
[ 第6楼 ]
@Ta

        做最开心了

[ 第7楼 ]
@Ta

        写的太复杂,兄来看我肉的主帖

[ 第8楼 ]
@Ta
【· 原创: 打板子   2019-04-18 08:42只看该作者(-1)】

        唐人神箱体突破

[ 第9楼 ]
@Ta

        肉想象空间喜人

打板子: 唐人神箱体突破
2019-04-18 08:42
[ 第10楼 ]
@Ta

        肉板块今天还是很猛啊

[ 第11楼 ]
@Ta

        好的

职业半路: 写的太复杂,兄来看我猪肉的主帖[流血]
2019-04-18 08:05
[ 第12楼 ]
@Ta

        又是来看

[ 第13楼 ]
@Ta

       

[ 第14楼 ]
@Ta
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