镍矿龙头
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闽ICP备09037174号-3 增值电信业务经营许可证：闽 B2-20090069 taoguba168@taoguba.com.cn 郑先生 闽公网安备 35010002000108号
接持股比例 35.75%，华友控股、青山集团分别控制 29.25%、35%股权。项目总
投资 4.07 亿美元，盛屯矿业约投资 1.45 亿美元即 10.24 亿人民币，根据规划，项
目完全达产后高冰镍年产量 43590 吨（镍金属量 3.4 万吨），投产第一、二年分别
达产 70%、100%。镍项目的顺利投产有望增厚公司业绩，按照高冰镍价格 9750
美元/吨计算，项目投资内部收益率 25.14%，回收期 5.63 年，年均销售收入、税
后利润分别为 41704 万美元、9504 万美元。达产后，该项目每年有望为公司带来
约 2.4 亿人民币税后利润，经济效益丰厚。同时友山镍业已获得印尼政府 10 年企
业所得税减免批文，当地政策的支持有望进一步提升项目盈利能力。
⚫
率先卡位新能源镍原料布局，战略意义显著。友山镍业项目采用主流红土镍矿火
法冶炼工艺，印尼当地红土镍矿资源供应相对丰富，与青山集团的合作也保障了
项目稳定的矿石供应。汽车电动化的大浪潮下，伴随高镍化逐步推进，硫酸镍需
求有望迎来高速增长，高冰镍是电池级硫酸镍的重要原料之一。友山镍业高冰镍
项目作为 A 股首个投产的印尼镍项目，有望为公司抢占行业先机，率先卡位新能
源镍产业链布局，打通从红土镍矿到新能源用镍的道路，“钴+镍”的资源组合也
为公司新能源业务长久发展奠定基石。
⚫
铜钴筑底、镍开新源，公司全面进军新能源材料领域，钴镍业务放量未来业绩可
期。公司核心推荐逻辑有三：（1）钴材料业务全产业链布局，上控资源、中拓冶
炼，下布钴盐材料，有望充分享受新能源行业红利，冶炼端产能步入高成长投放
期，2022 年产能将跻身行业一线，板块量价齐升有望成为业绩增长的重要引擎；
（2）印尼友山镍业高冰镍项目的投产抢占行业先机，未来有望持续带来业绩回报；
（3）随钴镍项目逐步放量，公司业绩相对钴、镍价格弹性逐步增大，上游资源属
性有望进一步抬升估值弹性。在钴价格中期趋势向上、大宗商品价格普遍回暖下，
公司配置性价比凸显。预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 4.54 亿、7.62
亿、10.69 亿元，对应 PE29X、18X、12X，给予“买入”评级。