美联储打出糟糕的加息组合包，2019年怎么翻盘？
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昨天晚上北京时间凌晨3点（美国东部标准时间下午2点），美联储发布了12月FOMC会议的信息。北京时间凌晨3点半，美联储鲍威尔举行了新闻发布会。
信息发布后，美国三大指数直线下跌，然后有所反弹，半个小时后鲍威尔的新闻发布会开始，三大指数直接扑街了。收盘时，道指跌1.49%，标普500跌1.54%，纳指跌2.17%。
昨晚一个跌，三大指数都已经跌破今年2月的水平，尤其是纳指，已经逼进20%的技术熊市线，美股长牛危如累卵。
早上起来，看着美股三大指数的K线图，想来亚洲的投资者心里都是沉甸甸的，下午轮到欧洲投资者，看着绿油油的美股和亚太股，谁也逃不过（值得夸奖的是，大A再次独立）。
那昨天晚上美联储的决策组合包里到底有啥？
糟糕的组合
讲真的，昨天晚上的决策组合包，对市场来说，是很糟糕的。为什么这么说呢？
FOMC会议的决策信息，再加上鲍威尔的新闻发布会信息，大类分就是两块，一块是当前加不加息，另一块是向市场传递什么样的未来前景。
而昨天晚上的组合包是鹰派加息+鸽派展望。
昨晚美联储再一次加息25个基点，这是自2015年12月以来的第9次加息，联邦基金利率目标到达2.25%~2.5%区间。
这次加息算是符合市场预期，不过想来市场还是有些小失落，因为11月份以来美联储鸽声频频，市场对12月不加息也是有些小期待的。FOMC会议前夕，根据CME“美联储观察”，12月加息25个点的概率只有76.6%，是最近几次加息里概率最低的。
现在美联储如期还是加了息，市场“哦”一声，感情是相当复杂的。
比起加息，更鹰派的是鲍威尔在新闻发布会上说的，鲍威尔提到将保持缩减资产负债表的步伐。加息与缩表，一个提高获得流动性的成本，一个直接抽走流动性，这对市场短期来说不是什么好事。
组合包里另一个是鸽派展望，从点阵图可以看出，与9月份所暗示的2019年加三次息不同，这次大多数委员认为2019年年底联邦基金利率将在2.75~3区间，只有5位认为在3%之上，这意味着2019年可能只加息两次。
加息路径有所改变的原因主要是美联储观察到一些逆风因素，包括全球经济的放缓以及金融市场的波动等，美联储下调了美国经济的增长预期。之前欧洲央行和日本央行都下调了本地区的经济预期，现在美联储也加入了大本营。
这样，你可以看到为什么这个组合对市场来说是很糟糕的了，鹰派加息与缩表对短期形成冲击，而鸽派展望又暗示了未来可能不好的企业盈利。
市场短期看流动性，长期看基本面，美联储这个决策组合包可谓长短双杀。
美股是否要崩盘？
那接下来美股是不是就要面临2008年那样的崩盘呢？
目前美股的估值，以标普500为例，经过一番回调后，现在是19.24倍。
这个估值水平，以美联储的成熟驾驭能力，收流动性对股市的冲击有限，要杀就必须盈利消失，就像2008年一样。2008年估值当时看来也不高，但接下来经济崩盘，盈利消失，什么便宜的估值都是摆设了。
所以还是回到一个问题，美国上市企业的盈利会消失吗？
回答这个问题，不仅要回答美国的经济怎么样，还要回答外围的经济怎么样。为什么这样说呢？
谈这轮美股股市的时候，许多投资者喜欢用股市市值/GDP这个指标，判断美股有没有泡沫。2000年的时候，这个指标是166%，然后，就没有然后了。这个指标巴菲特用过，所以许多投资者知道。
现在这个指标是多少，37.9万亿美元，而美国的GDP呢？2018年是18.05万亿。股票市值/GDP比值是200%，这足以吓坏投资者了。
但这个指标有个BUG，相比20年前，今天全球化更深度了，以标普500的公司为例，其收入40%是来自海外，也就是实际上市值里只有60%能对应到美国的GDP，如果你这样去做调整，会发现市值/GDP这个指标用在美股上并不可怕。
全球化令市值/GDP这个指标一定程度上失效，但全球化令美股股市易受到外围的冲击。股市具体到数学语言上，就是市值=估值*盈利。即使美国的经济是OK的，但是因为美国公司有相当一部分的收入来自海外，那么盈利这个指标也要受影响了。
所以说，回答美国上市企业的盈利会不会消失，不仅要考虑美国经济，还要考虑美国以外的经济。
中美货币政策分化背后的经济成色
在美联储丢出这个组合包之前，我们的央妈先上了碗粉，这次不是麻辣粉（MLF），不是酸辣粉（SLF），也不是特辣粉（TLF），而是特麻辣粉（TMLF）。
美联储虽然展望鸽派，但是加息还是实打实的。全球经济老大和老二，现在一加息，一定向降息，意味着啥？
其实还是之前说的了，利率是试金石，试出经济的成色几何。到这里，我觉得国内的经济不需要多说了，多说了还敏感，而中国也代表了美国以外的经济表现是什么样的。
现在只来看看美国经济。
美国的GDP中，70%是消费， 这就是为什么，1997年-1998年亚洲金融危机期间，中国、中国香港、日本的GDP增长率是明显下滑的，但美国是相当坚挺的。
消费这块，主要取决于就业情况和薪资情况，诚如美联储说的，目前美国的失业率仍然是历史低位上，紧俏的就业市场推动了工资的上涨，目前美国的薪资按月同比增长水平是16年以来的高位（这跟美国90年代有些像）。所以有这块占GDP70%的大头担着，美联储加息不奇怪了。
逆风的因素并不是没有，而是越来越多，第一就是随着利率的往上走，对利率敏感的楼市、车市已经出现明显放缓。存屋销售和新屋销售，2018年环比同比都明显下降。
不过也不要看风就是雨，觉得美国经济就要完蛋了，工资在涨，钱没花在房子上，就花在了其他上。所以，今年美国虽然房屋销售欠佳，但经济增长是杠杠的。
另外，虽然楼市这个引擎受利率影响有熄火之象，美国经济还有一个新的引擎，基建。
因为2007年到2009年的经济衰退，美国的洲政府及市政府在医疗和失业金上的支出挤占了基建支出。这两年，一方面失业率历史低位，另一方面经济转好带来税收增加，根据美国商务部的数据，10月美国政府基建支出同比增长9.7%，交通设施上的支出同比增长15%，娱乐设施上的支出同比增长31%。
另外，根据花旗的数据，2018年前10个月美国洲政府和市政府为基建项目发行的债券达到2284.5亿美元，同比增长19%。考虑资金募集与实际支出之间会有滞后，美国接下来几个季度这块仍然是可期的。
逆风因素除了利率上扬外，美联储还提到了外围经济的放缓和金融市场的波动。
我们上面提到，美国GDP中消费占70%，这让它抵住了20年前的亚洲金融危机。现在相比20年前，全球化进一步深化，所以外围的影响要大些，但不能过分渲染。
但是外围经济可以以另一个方式影响美国的消费——股市，因为美国上市企业有相当一部分收入来自海外，外围的衰退会影响美股的EPS，进而冲击股市，加剧市场的波动，这又会影响美国的经济大头——消费，从而影响美国的经济基本面，由此又进入一轮杀EPS。
由此我们总结一下，外围确实在放缓，但目前美国的经济是很难判断的，消费强劲与基建新引擎对阵上升的利率、外围的放缓再加贸易冲突。
这种形势下，美联储都判断不了了，鲍威尔新闻发布会上提到美联储将依赖数据，可能随经济数据的改变而改变路径。
美联储都判断不了了，那我们怎么办？
看长与看短
如果我们复盘过去10年，20年的市场表现，会发现许多东西是洞若观火般的灵台清明，比如2015年12月美联储第一次加息，这传递的信号就是经济将复苏，而大宗商品基本在2016年2月左右见底，随后周期股涨了一大波。
但所有的当时当刻，却都是迷雾重重般的困惑，就像2016年年初石油那个跌法，跌到让人害怕，谁想结果却已经是黎明前的黑暗了。
放到2018年的年尾来说，也是如此。2018年几乎资产无处可逃，比特币崩了，股市跌了，石油跌了，楼市欲坠，此时此刻迷雾重重。2019年，到底拿什么翻盘？
大多数的迷雾重重般的困惑是来自心魔，太渴望在最短的时间内看到盈利。如果放长时间看，即使仍然无法完全解除迷雾，但思路马上要清晰许多。
就中国而言，尽管经济放缓，但中国的经济体量已经很大，存量经济已经是相当一块大蛋糕了，增量即使还有，但存量已经开始主导。
就目前看到的经济数据而言，中国经济还没到底，美国经济如上面所说，不确定是否会来波冲击，这种糟糕的市场环境，在存量经济主导下，会推动一个行业形成更好的竞争格局。一波周期带走一波企业，剩者就是王。
另外，正因为环境太过糟糕，不确定性太大，市场越来越给出了诱人的估值。确实，今年下半年的经济放缓相当明显，明年3月的年报季一定相当精彩（尤其是港股，A股毕竟三季度已经先扛了一波伤害）。如果明年经济再下一波台阶，盈利再降一个水平，估值可能又变得不便宜了。
但要指出的是，你不能用一年的盈利去评估一家企业的价值，尤其是用最糟糕年份的业绩。
当然，看长非常人能为，因为一需要认知到位，能挑出接受周期洗礼的赢家，二更需要具备心理优势，能接受市场的波动，太难太难。
看短的话，下周将是2018年最后一个交易周，我想，有些会议应该是不会推到2019年举行的。明天周五，无法挑个股的话，下注下周的指数，提示一下，50ETF是有期权的。
当然，风险自担。
结语
复盘2018年最后三个月美联储的举动，10月份很强硬，11月份变软，12月FOMC会议打出鹰派加息与鸽派展望的组合，这一切都表明经济的不确定性在变大。
加息伴随经济的向好，加息的犹疑意味着经济的变盘可能发生，此时变盘，多半是由好转坏，所以过去美股见顶伴随美联储加息到头（同理，降息的尽头也意味着经济的变盘可能发生，此时变盘多半是由坏转好，所以美股见底伴随美联储降息到头）。
目前美联储仍然还在加息，但变得相当犹疑，美国经济变盘是否会发生，目前应该谁也无法判断，只能且行且看，等待未来更多的经济数据。
对中国的投资者而言，因为中国经济仍然比较依赖出口，如果美国经济出现较大的变盘，EPS上的冲击是少不了的。
但是，你不能以一年的盈利，尤其是最糟糕的一年业绩去衡量企业的价值。
信息发布后，美国三大指数直线下跌，然后有所反弹，半个小时后鲍威尔的新闻发布会开始，三大指数直接扑街了。收盘时，道指跌1.49%，标普500跌1.54%，纳指跌2.17%。
昨晚一个跌，三大指数都已经跌破今年2月的水平，尤其是纳指，已经逼进20%的技术熊市线，美股长牛危如累卵。
早上起来，看着美股三大指数的K线图，想来亚洲的投资者心里都是沉甸甸的，下午轮到欧洲投资者，看着绿油油的美股和亚太股，谁也逃不过（值得夸奖的是，大A再次独立）。
那昨天晚上美联储的决策组合包里到底有啥？
糟糕的组合
讲真的，昨天晚上的决策组合包，对市场来说，是很糟糕的。为什么这么说呢？
FOMC会议的决策信息，再加上鲍威尔的新闻发布会信息，大类分就是两块，一块是当前加不加息，另一块是向市场传递什么样的未来前景。
而昨天晚上的组合包是鹰派加息+鸽派展望。
昨晚美联储再一次加息25个基点，这是自2015年12月以来的第9次加息，联邦基金利率目标到达2.25%~2.5%区间。
这次加息算是符合市场预期，不过想来市场还是有些小失落，因为11月份以来美联储鸽声频频，市场对12月不加息也是有些小期待的。FOMC会议前夕，根据CME“美联储观察”，12月加息25个点的概率只有76.6%，是最近几次加息里概率最低的。
现在美联储如期还是加了息，市场“哦”一声，感情是相当复杂的。
比起加息，更鹰派的是鲍威尔在新闻发布会上说的，鲍威尔提到将保持缩减资产负债表的步伐。加息与缩表，一个提高获得流动性的成本，一个直接抽走流动性，这对市场短期来说不是什么好事。
组合包里另一个是鸽派展望，从点阵图可以看出，与9月份所暗示的2019年加三次息不同，这次大多数委员认为2019年年底联邦基金利率将在2.75~3区间，只有5位认为在3%之上，这意味着2019年可能只加息两次。
加息路径有所改变的原因主要是美联储观察到一些逆风因素，包括全球经济的放缓以及金融市场的波动等，美联储下调了美国经济的增长预期。之前欧洲央行和日本央行都下调了本地区的经济预期，现在美联储也加入了大本营。
这样，你可以看到为什么这个组合对市场来说是很糟糕的了，鹰派加息与缩表对短期形成冲击，而鸽派展望又暗示了未来可能不好的企业盈利。
市场短期看流动性，长期看基本面，美联储这个决策组合包可谓长短双杀。
美股是否要崩盘？
那接下来美股是不是就要面临2008年那样的崩盘呢？
目前美股的估值，以标普500为例，经过一番回调后，现在是19.24倍。
这个估值水平，以美联储的成熟驾驭能力，收流动性对股市的冲击有限，要杀就必须盈利消失，就像2008年一样。2008年估值当时看来也不高，但接下来经济崩盘，盈利消失，什么便宜的估值都是摆设了。
所以还是回到一个问题，美国上市企业的盈利会消失吗？
回答这个问题，不仅要回答美国的经济怎么样，还要回答外围的经济怎么样。为什么这样说呢？
谈这轮美股股市的时候，许多投资者喜欢用股市市值/GDP这个指标，判断美股有没有泡沫。2000年的时候，这个指标是166%，然后，就没有然后了。这个指标巴菲特用过，所以许多投资者知道。
现在这个指标是多少，37.9万亿美元，而美国的GDP呢？2018年是18.05万亿。股票市值/GDP比值是200%，这足以吓坏投资者了。
但这个指标有个BUG，相比20年前，今天全球化更深度了，以标普500的公司为例，其收入40%是来自海外，也就是实际上市值里只有60%能对应到美国的GDP，如果你这样去做调整，会发现市值/GDP这个指标用在美股上并不可怕。
全球化令市值/GDP这个指标一定程度上失效，但全球化令美股股市易受到外围的冲击。股市具体到数学语言上，就是市值=估值*盈利。即使美国的经济是OK的，但是因为美国公司有相当一部分的收入来自海外，那么盈利这个指标也要受影响了。
所以说，回答美国上市企业的盈利会不会消失，不仅要考虑美国经济，还要考虑美国以外的经济。
中美货币政策分化背后的经济成色
在美联储丢出这个组合包之前，我们的央妈先上了碗粉，这次不是麻辣粉（MLF），不是酸辣粉（SLF），也不是特辣粉（TLF），而是特麻辣粉（TMLF）。
美联储虽然展望鸽派，但是加息还是实打实的。全球经济老大和老二，现在一加息，一定向降息，意味着啥？
其实还是之前说的了，利率是试金石，试出经济的成色几何。到这里，我觉得国内的经济不需要多说了，多说了还敏感，而中国也代表了美国以外的经济表现是什么样的。
现在只来看看美国经济。
美国的GDP中，70%是消费， 这就是为什么，1997年-1998年亚洲金融危机期间，中国、中国香港、日本的GDP增长率是明显下滑的，但美国是相当坚挺的。
消费这块，主要取决于就业情况和薪资情况，诚如美联储说的，目前美国的失业率仍然是历史低位上，紧俏的就业市场推动了工资的上涨，目前美国的薪资按月同比增长水平是16年以来的高位（这跟美国90年代有些像）。所以有这块占GDP70%的大头担着，美联储加息不奇怪了。
逆风的因素并不是没有，而是越来越多，第一就是随着利率的往上走，对利率敏感的楼市、车市已经出现明显放缓。存屋销售和新屋销售，2018年环比同比都明显下降。
不过也不要看风就是雨，觉得美国经济就要完蛋了，工资在涨，钱没花在房子上，就花在了其他上。所以，今年美国虽然房屋销售欠佳，但经济增长是杠杠的。
另外，虽然楼市这个引擎受利率影响有熄火之象，美国经济还有一个新的引擎，基建。
因为2007年到2009年的经济衰退，美国的洲政府及市政府在医疗和失业金上的支出挤占了基建支出。这两年，一方面失业率历史低位，另一方面经济转好带来税收增加，根据美国商务部的数据，10月美国政府基建支出同比增长9.7%，交通设施上的支出同比增长15%，娱乐设施上的支出同比增长31%。
另外，根据花旗的数据，2018年前10个月美国洲政府和市政府为基建项目发行的债券达到2284.5亿美元，同比增长19%。考虑资金募集与实际支出之间会有滞后，美国接下来几个季度这块仍然是可期的。
逆风因素除了利率上扬外，美联储还提到了外围经济的放缓和金融市场的波动。
我们上面提到，美国GDP中消费占70%，这让它抵住了20年前的亚洲金融危机。现在相比20年前，全球化进一步深化，所以外围的影响要大些，但不能过分渲染。
但是外围经济可以以另一个方式影响美国的消费——股市，因为美国上市企业有相当一部分收入来自海外，外围的衰退会影响美股的EPS，进而冲击股市，加剧市场的波动，这又会影响美国的经济大头——消费，从而影响美国的经济基本面，由此又进入一轮杀EPS。
由此我们总结一下，外围确实在放缓，但目前美国的经济是很难判断的，消费强劲与基建新引擎对阵上升的利率、外围的放缓再加贸易冲突。
这种形势下，美联储都判断不了了，鲍威尔新闻发布会上提到美联储将依赖数据，可能随经济数据的改变而改变路径。
美联储都判断不了了，那我们怎么办？
看长与看短
如果我们复盘过去10年，20年的市场表现，会发现许多东西是洞若观火般的灵台清明，比如2015年12月美联储第一次加息，这传递的信号就是经济将复苏，而大宗商品基本在2016年2月左右见底，随后周期股涨了一大波。
但所有的当时当刻，却都是迷雾重重般的困惑，就像2016年年初石油那个跌法，跌到让人害怕，谁想结果却已经是黎明前的黑暗了。
放到2018年的年尾来说，也是如此。2018年几乎资产无处可逃，比特币崩了，股市跌了，石油跌了，楼市欲坠，此时此刻迷雾重重。2019年，到底拿什么翻盘？
大多数的迷雾重重般的困惑是来自心魔，太渴望在最短的时间内看到盈利。如果放长时间看，即使仍然无法完全解除迷雾，但思路马上要清晰许多。
就中国而言，尽管经济放缓，但中国的经济体量已经很大，存量经济已经是相当一块大蛋糕了，增量即使还有，但存量已经开始主导。
就目前看到的经济数据而言，中国经济还没到底，美国经济如上面所说，不确定是否会来波冲击，这种糟糕的市场环境，在存量经济主导下，会推动一个行业形成更好的竞争格局。一波周期带走一波企业，剩者就是王。
另外，正因为环境太过糟糕，不确定性太大，市场越来越给出了诱人的估值。确实，今年下半年的经济放缓相当明显，明年3月的年报季一定相当精彩（尤其是港股，A股毕竟三季度已经先扛了一波伤害）。如果明年经济再下一波台阶，盈利再降一个水平，估值可能又变得不便宜了。
但要指出的是，你不能用一年的盈利去评估一家企业的价值，尤其是用最糟糕年份的业绩。
当然，看长非常人能为，因为一需要认知到位，能挑出接受周期洗礼的赢家，二更需要具备心理优势，能接受市场的波动，太难太难。
看短的话，下周将是2018年最后一个交易周，我想，有些会议应该是不会推到2019年举行的。明天周五，无法挑个股的话，下注下周的指数，提示一下，50ETF是有期权的。
当然，风险自担。
结语
复盘2018年最后三个月美联储的举动，10月份很强硬，11月份变软，12月FOMC会议打出鹰派加息与鸽派展望的组合，这一切都表明经济的不确定性在变大。
加息伴随经济的向好，加息的犹疑意味着经济的变盘可能发生，此时变盘，多半是由好转坏，所以过去美股见顶伴随美联储加息到头（同理，降息的尽头也意味着经济的变盘可能发生，此时变盘多半是由坏转好，所以美股见底伴随美联储降息到头）。
目前美联储仍然还在加息，但变得相当犹疑，美国经济变盘是否会发生，目前应该谁也无法判断，只能且行且看，等待未来更多的经济数据。
对中国的投资者而言，因为中国经济仍然比较依赖出口，如果美国经济出现较大的变盘，EPS上的冲击是少不了的。
但是，你不能以一年的盈利，尤其是最糟糕的一年业绩去衡量企业的价值。
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