最近有小伙伴喊小组研究一个老公司，上海石化，小组不禁想起了徐胖子。2010-2012年微博刚开始交流的时候，化工研究出身的徐胖子，基本面分析的功力很扎实，常年拿中国石化和上海石化说事。[淘股吧]

上海石化是老牌国企，代码 600688 ，是中国最大的炼油化工一体化综合性石油化工企业之一，是中国重要的成品油、中间石化产品、合成树脂和合成纤维生产企业，并拥有独立的公用工程、环境保护系统，及海运、内河航运、铁路运输、公路运输配套设施。

在巨型国企里，这些海运、内河航运、铁路、公路的配套设施，往往是被低估的隐蔽资产。因为本身不容易审批，在生产流程中起辅助作用，容易被投资者忽略。小组曾经写过的外运发展，就有大量的保税区仓库，也是作为生产配套设施存在的，计入报表的成本十分低廉，还要计提折旧，但其实是不错的资产。

上石化的年报中这样介绍自己，公司是高度综合性石油化工企业，主要把石油加工为多种合成纤维、树脂和塑料、中间石化产品及石油产品。本公司大部分产品销往中国国内市场，而销售额主要源自华东地区的客户。华东地区乃中国发展最快的区域之一。

长三角地区是中国经济最活跃、石化产品需求旺盛的核心地区，公司拥有完备的物流系统和各项配套设施，邻近大多数客户，这一地理位置使公司拥有沿海和内河航运等运输便利，在运输成本和交货及时方面有竞争优势。已经直观的点出了公司的看点，深耕长三角的石化大户。

小组依稀记得最早关注上石化的时候，它股改还没有完成，是全市场最后一批带着S记号的公司。早在2006年，上石化就推出了第一版股改方案，但是机构投资者不满意，投票否决了，这在当时也是一大新闻。毕竟神A从来都是大欺负小，看到这么一个小股东联合起来逼宫大股东的案例大家也很新鲜。

2007年12月，中国石化再次抛出上石化的股改方案，相比老方案仅多了大股东的限售期约束，小股东的反对意见更大了，股改赞成票的份额创了新低，机构投资者带头反对。双方这一僵持，就持续了五年。上石化变成了全市场最后股改的央企。直到2013年，双方才重启了股改，来来去去这几年，上海石化的机构投资者也换了一茬又一茬。

那时大家聊上海石化，感叹最多的就是上海石化除了股价不涨，什么都好，比如徐胖子最喜欢说的就是上海石化的资产周转率。

“ 上海石化已经离谱的无法忍受了，如果不看报表，大家猜猜，上海石化的总资产周转率有多少？去年是2.6倍，今年一季度已经0.79了，比起很多化工行业的大牛股，这个数据实在是够变态。原因之一持续计提资产减值的，当然规模效应也是因素之一，另外就是子公司赛科的贡献了。不管怎么说，这样一个净资产，我绝对放心，绝对没有水分。这就是我说每次心情不好的时候，就看看上海石化报表的原因。

资产周转率=总营业额/总资产，是衡量企业资产管理效率的重要财务指标，它体现了企业在经营的时候全部资产从投入到产出的流转速度。

小组也特别喜欢上海石化的报表，虽然是周期股，但是上海石化的财务报表特点十足。首先是大量的货币资金和非常清爽的负债端。没有长期负债，只有少量的短期借款和一些应付账款及应付票据。

前面说的资产周转率的问题，在资产这一端可以更深入的观察下。石化是重资产行业，固定资产是大头，固定资产相关的科目又有在建工程和折旧。在同等加工能力下，上海石化的每吨产能折旧是最低的。因为上海石化的固定资产购建起步早，历史成本影响小，现在新投产同等规模的厂子，投资规模都在500亿起步。

上石化的核心炼油产能是1600万吨，三季报的固定资产仅为118亿元，可见长期折旧影响下，公司的固定资产价值已经被严重低估，与当前的现金流创造能力不相匹配了。也有券商推算过上海石化的重置成本，基本都在450-550亿元之间，略微低于当前上海石化的A股市值，与目前仅118亿元的账面相比，上石化的资产周转率高有着先天的优势。

固定资产延伸的科目就是折旧，当前可比公司折旧均值约为200元/吨，而上石化折旧则只有80元/吨左右，相当于每吨节省了120元。固定资产总值小，折旧金额小，使得上海石化的盈利能力和资产周转率都比较优秀。

在周期深坑走出后，上石化的经营业绩在15年开始好转，经营活动现金流量净额出现了很明显的变化。

近两年上石化经营性现金净流入都在70亿元左右，每年资本开支又都不到10亿元，上市公司就跟开了印钞机一样，垄断行业大显神威，现金积累飞快。

负债结构又很优秀，是的公司每年的财务费用都是负值，即公司每年都是收息的，资金成本对净利润不仅不损伤，还有贡献，与其他高杠杆或者重资产的公司形成了鲜明的对比。

但是上石化也有自己的一些小问题，算是国有企业的通病，就是机构臃肿，人员冗杂。

而且上海石化的人员薪资也相对同行高一些，使得综合的人工成本大幅高于可比的民企，拖累企业经营的业绩。

最近跟朋友聊起上海石化，大家感觉就跟2013年底看到中国建筑一样，还有小伙伴果断的指出，港股这边更便宜，上海石油化工股份（ hk00338 ）仅有1.15x净资产。随着这一波港股的调整，以及A股蓝筹板块的下挫，价值投资者们越来越兴奋了，在这个时间点，想起了徐胖子当时爱说的话，“心情不好的时候，就看看上石化的报表。”

哎，上石化啊，除了不涨，哪里都好。