运达科技：轨交机务安全翘楚 立足产品布局运营实现二次腾飞
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轨交机务安全系统龙头，市占率高业绩增长稳定 公司传统主营业务包括轨交运营仿真培训系统、车辆车载监控与控制设备、车辆整备与检修系统（CMD）。 其仿真培训业务处于一家独大的状态， 市占率近 5 年来维持在 50%左右，车载监控业务和 CMD 业务的市占率各维持 30%左右。
公司所处行业拥有较高的行业技术壁垒， 同时其背靠西南交大优秀团队的支持，研发实力处于业内领先水平， 产品具有较高的议价能力，毛利率保持在 50%的水平。 受益于高铁与城市轨交快速建设， 公司三大业务发展稳健， 营收自 2013-2016 年CAGR 达到 21%。 2016 年实现营收 5.97 亿元， 同增 29.88%， 2017 年前三季度营收同增 27.96%，预计年底有望突破 30%。净利润自 2011 年以来不断增长， 2015 年、2016 年净利润分别为 1.28 亿元和 1.35 亿元， 2017 年三季度净利润同增 27.31%，与营收增速同步。 高铁进入检修高峰期， 公司 CMD 系统助力产品升级 我国铁路建设全面加速，《2016 年政府工作报告》提出：到 2020 年我国高铁营运里程达到 3 万公里，新增 1.1 万公里，覆盖 80%以上的大城市。 与此同时，通过多年建设，高铁机车检修进入高峰期。中国机车远程检测与诊断装置（CMD）自 2015年成为铁总统一部署的新造机车标配，公司该业务呈现快速增长态势， 2011-2016年营收由 0.69 亿元增长至 2.05 亿元， CAGR24.5%。公司作为行业内四大供应商之一，业务毛利率保持在 50%以上，未来有望扩大市场份额。
收购恒信电气与成都货安， 布局产品与运营， 拓展产业链盈利能力 公司 2017 年 3 月宣布收购恒信电气 89.95%股权，恒信电气是城轨交通电气成套控制设备制造商， 其城市轨道交通再生制动吸收设备填补了国内空白，达到国际同类产品的先进水平， 此次收购使得公司成功切入城轨交通装备领域。 鉴于“十三五”期城轨市场迎来全面建设周期，公司有望借助城轨大建设的红利实现业务扩张和产业链升级。 公司 2017 年 8 月宣布收购成都货安 100%股权，成都货安是国内铁路货运安全装备行业的重要供应商，此次收购是公司加码铁路货运和信息化安全领域的重要布局。2017 年以来随着宏观经济好转，铁路货运量明显好转，在中铁货车招标量明显复苏的背景下，轨交货运安全业务有望打开增量空间。
盈利预测与投资评级 若成都货安实现并表， 预计公司 2017-2019 年实现营业收入 7.9、 11.6、 15.3 亿元，实现归属母公司净利润分别为 1.77、 2.86、 3.72 亿元， 考虑到公司所处行业进入拐点，公司技术与产品优势突出， 公司 2018 年 PE 估值约为 17 倍， 首次覆盖给与“买入”评级。
风险提示： 1. 铁总招标不及预期， 2. 并购进展与承诺业绩不达预期， 3.行业内技术更新过快，导致竞争加剧。
公司所处行业拥有较高的行业技术壁垒， 同时其背靠西南交大优秀团队的支持，研发实力处于业内领先水平， 产品具有较高的议价能力，毛利率保持在 50%的水平。 受益于高铁与城市轨交快速建设， 公司三大业务发展稳健， 营收自 2013-2016 年CAGR 达到 21%。 2016 年实现营收 5.97 亿元， 同增 29.88%， 2017 年前三季度营收同增 27.96%，预计年底有望突破 30%。净利润自 2011 年以来不断增长， 2015 年、2016 年净利润分别为 1.28 亿元和 1.35 亿元， 2017 年三季度净利润同增 27.31%，与营收增速同步。 高铁进入检修高峰期， 公司 CMD 系统助力产品升级 我国铁路建设全面加速，《2016 年政府工作报告》提出：到 2020 年我国高铁营运里程达到 3 万公里，新增 1.1 万公里，覆盖 80%以上的大城市。 与此同时，通过多年建设，高铁机车检修进入高峰期。中国机车远程检测与诊断装置（CMD）自 2015年成为铁总统一部署的新造机车标配，公司该业务呈现快速增长态势， 2011-2016年营收由 0.69 亿元增长至 2.05 亿元， CAGR24.5%。公司作为行业内四大供应商之一，业务毛利率保持在 50%以上，未来有望扩大市场份额。
收购恒信电气与成都货安， 布局产品与运营， 拓展产业链盈利能力 公司 2017 年 3 月宣布收购恒信电气 89.95%股权，恒信电气是城轨交通电气成套控制设备制造商， 其城市轨道交通再生制动吸收设备填补了国内空白，达到国际同类产品的先进水平， 此次收购使得公司成功切入城轨交通装备领域。 鉴于“十三五”期城轨市场迎来全面建设周期，公司有望借助城轨大建设的红利实现业务扩张和产业链升级。 公司 2017 年 8 月宣布收购成都货安 100%股权，成都货安是国内铁路货运安全装备行业的重要供应商，此次收购是公司加码铁路货运和信息化安全领域的重要布局。2017 年以来随着宏观经济好转，铁路货运量明显好转，在中铁货车招标量明显复苏的背景下，轨交货运安全业务有望打开增量空间。
盈利预测与投资评级 若成都货安实现并表， 预计公司 2017-2019 年实现营业收入 7.9、 11.6、 15.3 亿元，实现归属母公司净利润分别为 1.77、 2.86、 3.72 亿元， 考虑到公司所处行业进入拐点，公司技术与产品优势突出， 公司 2018 年 PE 估值约为 17 倍， 首次覆盖给与“买入”评级。
风险提示： 1. 铁总招标不及预期， 2. 并购进展与承诺业绩不达预期， 3.行业内技术更新过快，导致竞争加剧。
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