近期股市在中美贸易摩擦升级等多重不确定性因素影响下，持续延续跌势。本周更是大跌，主要股指创本轮调整新低。自2015年6月见顶以来，上证指数最大跌幅达到了51%，中证500跌了64%，创业板跌幅更是高达69%。只有上证50和沪深300跌幅稍小。[淘股吧]

从全市场看，本轮熊市运行到今，与过往几次典型的大熊市如2005年的998、2008年的1664点那几次熊市的调整幅度和底部区估值相差无几，部分指标甚至更低。这样的历史时刻，在我们一生的投资生涯，也不会太常遇见，值得写上几笔感慨。

我不在此对市场做太多的分析。市场走势向来并不以人的期待为走向。从市场温度看，当前可以说是极度深寒。市场情绪对当下各种信息的反应，无疑是十分悲观的。但我觉得天也不会塌下来。在我经历过的几次大熊市过程中，这样的悲观情绪也同样弥漫。虽然每一次悲观的内容各有不同。但最终都被证明，那是最坏的时刻，但也是最好的时代。每一次的深跌，在当下是风险，在未来看，又是极为珍贵的黄金坑。

相比美国股市这样的成熟市场，A股市场表现出更为巨大的波动性特征。在短短的二十多年里，A股出现跌幅超过50%的熊市就有1992年、1993-1994、2001-2005,2008,2015-2018。其他像1998、2011年也出现较大幅度的下跌。同时，熊市过后，也随之出现多次指数数倍涨幅的牛市上涨行情和级别不低的中级上涨行情（如519行情），而如果穿越牛熊迷雾，用更长的时间段去回顾，我们还看到A股市场走出一大批十倍股。典型的如茅台、格力、恒瑞等等。阶段性牛股更是数不胜数。

但实际上，投资者大多没有把握到这些巨大的机会，反而实际的投资体验和投资回报不佳。很重要的原因在于，在市场极度悲观之时，大多数投资者被吓坏了，消息面一有风吹草动，就落荒而逃。而在市场高涨时，又过度乐观和贪婪，无厘头炒作各种概念。正是在大众两极漂移的非理性情绪的推动下，在股市周期性的高涨和低落过程中，迷失了股票投资的方向和初心，几无价值信仰，股票成了追涨杀跌的筹码。可以说，在这样的潮流裹挟下，胜者寥寥。

市场趋势与情绪波动的力量无疑是强大的，但价值终将托底。无论A股如何短期巨大波动，超过5年以上的长期基本趋势还是与企业内在价值增长趋势呈现出高度的一致性。从过去二十多年的上市公司业绩看，业绩增长幅度为10%左右，而指数的长期涨幅也基本如此。

因此，和美国股市一样，在A股做价值投资的确是可行的。在相对低位进行长期定投指数，获得8%到10%左右的回报。长期投资一组优秀的企业，会得到和企业价值增长相一致的回报。优秀的选股者大概可能实现年化20%-25%的长期复合回报。而如果在熊市后期去实践价值投资，则回报将是极为丰厚的。

我们的投资实践也表明，坚持价值投资，淡化市场波动带来的情绪影响和过程煎熬，以分享企业价值的心态和耐心去坚守价值。往往会得到超预期的回报。

但话说回来，在A股这样波动巨大且牛市短促熊市漫长的市场里，价值投资是一项十分艰苦的实践。个人如此，机构更是如此。投资是一场孤独的思想之旅。私募管理则是要带一群人一起进行这样的思想之旅。无疑是极具挑战的，但同时也是极具意义的事业。

我转换角色从事基金管理人之后，最直接的感受就是，在熊市阶段，我们常常容易低估市场波动和账面回撤带来的情绪压力，却高估了投资人承担波动的信心和耐心。在残酷的市场面前，尽管我们对价值有信仰，但投资人未必对我们有信仰。同时，部分私募产品设置有平仓线机制（这样的机制设置我觉得是反价值投资的，呵呵）。也导致了投资实践过程中，坚持长期重仓投资有可能遭遇机制之伤。因此，私募管理相对于个人而言，坚持价值投资难度更大。

投资方法无非是价值投资、趋势投资和短线交易这么几种。价值投资就是选企业，以合理最好是便宜的价格买入分享时间价值。趋势投资则是识别市场走势方向，择时进行多空交易。短线则主要是感觉市场脉搏并交易波动，获得差价收益。

价值投资具有容纳大资金，及长期业绩的稳定性等优点。但也有它的弱点，就是短期对抗市场波动性，不具有优势。无论基本面多么优秀的公司，在系统性熊市的下跌过程中，也难以避免价格巨大波动的特征。因此，实践价值投资。除了需要有良好的股票分析体系、完善的交易和风险管理体系。更为重要的是，是需要独立理性思考、强大的内心和对价值的坚定信仰。

信仰，就像黑暗中的灯塔。从历史经验看，市场具有非理性的一面，并且有时候非理性的时间和价格波动的幅度会超越我们的预期。没有完善的投资体系，和强大的内心。这条路走不了太远。

但市场又最终会不吝回报坚定且优秀的价值投资者。在我的投资历史里，枯守1994-1995年的孤寂，迎来了1996-1997香港回归前深成指1000点到6000点的飙涨。同样，坚信中国股市不会推倒重来，得以享受到2005-2007年上证指数1000点到6000点的狂奔，我谓之生命中的牛市。渡过2008年金融危机和2013年钱荒之殇，见证了过去数年一大批优秀消费医疗电子股穿越牛熊十倍涨幅的历程。
我相信，这一次也不会例外。翻越千山万水，终将与你相见。
我坚信中国优秀的企业并不会因为外部的干扰因素而停下成长的步伐。
我坚信市场牛熊轮回。在恰当的时间，花开，又在某个时刻，花落。
当下，面对越来越便宜的股价，我们需要的也许只是信仰，就是对国家命运、对企业价值的坚定信仰和坚守。
即使身处严冬，但心向光明。

（以上仅个人投资感悟的点滴记录，谨不作为您的投资参考和操作建议，谢谢！）