食相大人 [淘股吧]

自2017年7月打开IPO涨停板，到2017年11月股价涨到巅峰的261.39元，再到2018年9月3日股价降到73.39元，华大基因的股东户数一直在3万多；而截止2018年上半年股东户数，为33,283户。

这3万多“铁粉”，能否等到华大基因的再次腾飞？

我翻越了它不少资料，试图从公司披露的中报，谈谈我的理解，尝试解读它的投资价值。


中报营收还算不错

华大基因的主营业务为通过基因检测等手段，为医疗机构、科研机构、企事业单位等提供基因组学类的诊断和研究服务。

2018年中期，华大基因总共收入11.41亿元，同比增加28.44%，其四大业务板块分部收入如下：

生育健康，收入6.22亿元，同比增长21.69%；
复杂疾病，收入3.02亿元，同比增长81.19%；
基础科研，收入1.76亿元，同比增长3.6%；
药物研发，收入0.39亿元，同比增长7.79%。

同期归属于上市公司股东的净利润为2.08亿元，同比增加8.73%。

很多人第一个疑问是，为何利润的增速不如收入增速？

只需稍微略微研究“合并利润表”便可得知，是源于毛利减少了6.99%。进一步咀嚼中报，就能发现生育健康毛利减少6.05%，基础科研减少17.21%，但其他两项业务毛利稳中有升。

知其然还要知其所以然，毛利下降的原因，我们需要从产品、从市场上去找答案。

今年以来，基础科研这部分市场竞争比较激烈，部分高校、医院和研究机构对价格比较敏感。随着行业进入者增多，竞争也进一步加剧，因此基础科研的毛利率会有下滑。

但从华大基因的业务角度看，这多半是一个暂时的现象。

因为基础科研业务，竞争的核心还是测序仪器、试剂和累积样本量的规模，华大基因大力推广国产测序平台，自主平台测序技术与数据质量得到主流基因组学科研机构认可，测序平台成本优势明显。

此外，基础科研中，与人相关的基因检测服务，预计未来会有较大的市场需求：今天的基因测序技术已经下降到一定的门槛，能够激发大众认识自身生命奥秘的需求，所以该部分业务预计未来会有较快的增长。

生育健康毛利下滑，是由于华大基因民生项目业务的开展导致的（商业部分比较稳定）：与深圳市、天津市、阜阳市、广西巴马长寿县等地的合作，让当地检测成本下降2/3-3/4，这一部分源于政府补贴，一部分来自于华大基因的降价。

民生项目这种策略，虽然放弃了一定的利润，但将有利于迅速做大当地基因检测的盘子，以及有利于公司其它产品的放量。


说到放量，复杂疾病板块是一个比较好的例子（收入3.02亿元，同比增长81.19%），原因主要有三个：

随着女性对两癌（宫颈癌、乳腺癌）越来越关注，其主要的致癌病毒HPV（人乳头瘤病毒，宫颈癌的主要致病因）的检测，增速越来越快；

其次是PMseq病原微生物快速检测，属于危重疾病检测的一部分，华大基因在全球率先将宏基因组学检测“PMseq病原微生物快速检测”应用于临床微生物检验，这项业务目前非常受市场重视；

最后是遗传性肿瘤和个体化用药模块，也贡献了比较大的业务收入比重。

此外，2018年上半年，华大基因夯实了肿瘤精准防控基础。

与180家亿元保持稳定合作，成功测试了肿瘤NGS实验室，为超过1.2万名受检者提供相关基因检测服务。还与约翰霍普金斯大学签署胰腺癌研究合作，与北京协和、复大附属肿瘤医院、中山大学附属肿瘤医院等超过90家三甲医院建立合作。

HLA（人类淋巴细胞抗原）分型检测和相关检验业务，已与中华骨髓库、20家省、市骨髓库、脐带血库及超110家医院、科研所合作，检验样本50余万例。子宫颈癌筛查覆盖全国20省40市，累计完成HPV检测300余万例。

从中报体现出来的信息量来看，华大基因发展的态势是不错的，但有时候功夫还在诗外，我们需要更综合的看华大基因。


主营业务增长空间还有多大？

“上工治未病，中工治欲病，下工治已病”，这句话是“大唐药神”（活了142岁）孙思邈说的。什么意思呢？

高明的医生，往往在疾病未产生之时，发现端倪进行干预，防患于未然。中等的医生，往往在疾病发生到一定症状之时，将疾病即使控制；低层次的医生，往往在疾病出现一系列不适症候之时，对疾病进行扑救。

这个思想，其实就是“预防重于治疗”的意思。1400年后的今天，这个理论又有系统性的升级，比如华大基因的支柱业务：

“婚育产”全面检查，让缺陷控制在生育之前；
肿瘤检查，让死亡（癌症是全球疾病死因第二位）控制在病发恶化之前。

未来基因检测产业，必然全面替代传统检测（产检检测的“血清学检查+超声检查”；肿瘤检测的CT、X光、MRI）这是第一个内生增长的点。毕竟效果不可同日而语——传统唐筛检出率约为70%，基因检测唐筛检出率约为99.9%。

基因检测替代传统检测，这是华大基因第一个内生增长点；
而自主研发的测序仪及试剂，在“毛衣占”的大背景下拿到重新划分的市场份额，是华大基因第二个内生增长点。

全球仅三家公司能量产临床级别的测序仪，分别是华大、罗氏(PINK:RHHBY)、Illumina(NASDAQ: ILMN )。上游被卡住脖子的基因测序企业，实际上就是个任人鱼肉的经销商。

2010年，华大基因就曾遇到过这样的窘境，当年其10亿元收入中的5.5亿元都拿去购买128台测序仪和试剂耗材，摩拳擦掌准备大干一场。哪想到，该测序仪公司提出了天价保修合同、大幅提高试剂价格等一系列条款，极大阻碍华大基因的发展势头。

2013年，华大集团决定不跟上游玩了（自己变成上游），收购美国测序公司CG（Complete Genomics）。

当时的CG是一家工业级别的测序仪公司，华大在其房子那么大的测序仪基础上，研发出了桌面版的BGISEQ500，可以说将命运掌握在自己的手中。到今天，国内每装两台测序仪，就有一台是华大出品，进口替代的趋势明显。

最重要的是“毛衣占”背景下，我国160亿征税名单中包含进口基因检测试剂，若执行加收25%关税，行业未来两年的快速洗牌是看得见的。那么，有了集团付出几十亿研发资金，得来的测序仪和试剂资源，可以说华大基因将成为唯一受益者。


近年来对研发的愈加重视，是华大基因第三个内生增长点。

数据显示，2018年上半年华大基因研发投入过亿，同比增加41.40%，且研发占营业收入比重为8.8%，高于同业平均水平；

截至2018年6月末，公司及其全资、控股子公司拥有的已获授权专利共计320项，其中发明专利298项，实用新型专利14项，外观设计专利8项；自有注册商标374项；

核心技术专利范围涵盖实验仪器、样品处理、测序文库构建、质量控制、生物信息分析等各个关键技术环节，生物信息分析等方面自主软件取得了536项软件著作权。


大数据未来有多大贡献值

华大基因背靠的资源，除了测序仪，还有大数据，这是其他基因检测公司无法企及的。

大数据是新时代的神器，这个已经不需要多说。2012年英国启动10万人基因组计划，2015年美国总统奥巴马在国情咨文中，提议投入2.15亿美元进行基因测序功课癌症和糖尿病。

但是呢，大部分公司说起大数据，可以直接归纳为骗子。数据，可不是耍耍嘴皮子就会有的，但华大基因，确实有。那华大基因的大数据哪里来？

首先，华大基因拥有基因数据分析的平台BGI Online，属于国内首个基于云计算技术的基因研究和服务领域的行业云平台。

据悉，华大基因构建了100余种常见遗传病疾病数据库及其突变位点数据库，超过260种新生儿常见遗传病疾病数据库，升级完善了感染自动化数据库，全面推进医疗行业进入大数据驱动的精准医疗时代。

2018年上半年，公司重点达成万例全基因组数据（WGS）分析，实现炎黄基因数据库一期上线，成功应对了超大规模计算量和存储量带来的挑战。


另外就是来自集团底下的“国家基因库”：

2011年1月发改委批复同意，同年10月投建；
2016年9月正式运营。

国家基因库以“持续保持基因领域的国际竞争力与影响力”为目标，以“支撑中国生命科学与生命经济发展的资源与基础能力平台，引领中国创新科技的探索与试验园区”为使命，以海量生物资源的存、读、写能力为基础，搭建起基因资源挖掘的公益性、开放性、支撑性、引领性服务平台。包括生物样本资源库、生物信息数据库、生物活体库以及数字化平台、合成与编辑平台。

这个东西对华大基因的价值在于，有足够的数据之后，检测的范围将逐渐扩大。到那时，胎儿染色体检测的范围，可能就是全部的23对，适应症也将突破所谓的“非整倍体”，这样就不会出现湖南产妇那有的事故了。

以罗氏收购FMI，辉瑞和Genentech与23andMe合作的案例看，从数据收集，到数据分析，大数据的价值在逐渐清晰。届时，大数据将作为华大基因的外延增长点，驱动华大基因营收增长。而那时的华大基因，将会变得没有边界。

另外华大基因在技术、资源、试验室和临床、全球布局及客户资源等方面，积累的优势也不能忽略。

目前的华大股价大幅下跌，消化了很多利空，这个时点介入，会比之前的风险要小很多。