民族品牌之一：福耀玻璃
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（一）分红率与股利支付率
投资者在选择投资标的时候，一般都会关注到上市公司财报上的两个指标：分红率和净资产收益率。这两个指标直接反映了一些企业的静态经营情况，一家拥有高分红率和高净资产收益率的企业，至少可以判断出以下几点：1、净资产收益率越高的企业，经营状况都比较良好；2、分红率较高的企业，现金流会比较充裕；3、两个参考指标都比较优秀的企业，其管理层的管理能力都比较出众，同时，也反映出股东负责的态度。投资者再通过其他财务指标，对以上判断进行佐证，会更全面的看清企业的静态经营情况。
企业采取分红政策，自然会降低企业的可留存收益金额，这是一个此消彼长的事实情况。很多公司在面对这种情况时，便会陷入混乱，以至于有些企业为了不陷入混乱，就不考虑分红问题，直接采取不分红的措施，被市场称为上市的“铁公鸡”公司，这种没有正当理由而从不分红的行为，是企业管理层对股东的一种不负责任，自然也就成为证监会监管的对象，2018年4月8日，证监会主席刘士余就此表态，上市公司应重视现金分红，“一些有能力分红却常年一毛不拔的铁公鸡，不能放任不管，会有相应的硬措施。”
关于分红率的高低，有的投资者表示，企业的分红率应该至少与一年期的银行存款利率相当，甚至远远超过一年期存款利率，不然就无法抵御通货膨胀带来的资金缩水，从而形成资产的贬值。
其实这是一种不恰当的说法。我们可以换句话进行反问：企业采取较高的分红率，就可以抵御通货膨胀吗？我们可以从事实情况和分红收益的相关规定中进行分析：
1、事实情况：a、分红率的计算是有偏差的。在A股市场上，企业的分红政策往往是在财报时进行发布，分红日期也就延后于财报日期，在这期间股票价格还会继续波动，上涨或者下跌，这就会会对分红率的计算产生影响，由于分红率的计算公式是：分红率=每股分红/分红实施日的股票价格，财报后，股票价格大幅上涨，就会导致股票的分红率降低，反之，股票价格下跌，分红率就会提高。所以，我们还需要参考另外一个指标：股利支付率，即：分红总额/净利润总额，这样的一个静态指标，更能反映分红的力度；
b、伴随着上市公司的现金分红，公司总资产下降，股票价格会产生相应的减值，长期投资者的资产本身并没有任何变化，但短期交易者会因企业现金分红，缴纳一定额度的税金，造成自身亏损。
2、相关规定：我们从“《关于上市公司股息红利差别化个人所得税政策有关问题的通知》财税〔2015〕101号”中可得知：个人从公开发行和转让市场取得的上市公司股票，持股期限超过1年的，股息红利所得暂免征收个人所得税；个人从公开发行和转让市场取得的上市公司股票，持股期限在1个月以内（含1个月）的，其股息红利所得全额计入应纳税所得额；持股期限在1个月以上至1年（含1年）的，暂减按50%计入应纳税所得额；上述所得统一适用20%的税率计征个人所得税。
从上述的情况中，我们可以看到：非长期持有股票的股东在收获股票分红的同时，会缴纳一定的税金，对绝大多数投资者而言，不管持股量多少，都没办法避免缴纳税金这件事情。而长期的投资者则可以把所得的股票分红留存下来，同时将自己其他收入的一部分再投资于股票；与此同时，所投资企业的管理层把留存收益用于再投资，而不是增发股票的数量，这样的情况，对于所有的投资者而言，都是有利的。所以说，股票市场管理层从稳定股市、促进股市健康发展的角度，是希望投资者长期持股的，这样就会形成一种三赢的局面，即：投资者赢、企业赢、市场赢。
从分红的实际情况和规定来看，上市公司高分红政策对于长期投资者而言，是有利的。因为分红的税率几乎可以不计，还可以用分红的钱购买更多的股票，从而使市面的流通股减少，反过来促使股票价格上涨。
2018年9月3日，当前的银行股被市场低估，国有五大行的市盈率均在5倍左右，市净率0.7-1之间，分红率在5%左右，净资产收益率15%左右。在不看市盈率和市净率的情况下，仅从静态的净资产收益率来讲，被投资企业在6年-7年内便会创造出与投资金额相等的资产。随着净资产的提高，净资产收益率和股利支付率保持不变的话，分红金额势必会逐年提高，5年间的分红率将达到20%以上。再将市盈率和市净率加入分析当中：当前股票价格跌破净资产，被严重低估的情况下，企业将在5年内创造出与所投资的金额相等的资产，即便在估值没有进行修复的情况下，保持较高的分红率对长期投资者而言，还是有利的，也是一种对股东负责任的一种表现。
农业银行分红情况不过，我们在图中看到：农业银行的净资产收益率在不断下滑，也就是说，农业银行的留存收益并没有产生很好的投资效果，这对投资者本身是一种不利；农业银行在2018年7月4日，进行了1000亿人民币的股票增发，目的是补充本行的核心一级资本，通常来讲是不利因素，不过国有几大行的股票流通数量在政策上有限置，尚可理解为中性因素；如果其能提高股利支付率的话，净资产的收益率也会获得相应的提高，农业银行的股票价格会比现在要好很多。
投资者应该清楚的一个事实：股票价格实现复利增长的秘密，在于所投资企业的价值实现复利增长，而被投资企业实现复利增长的核心，在于每年的留存收益所创造的价值多少。所以，对于希望运用资金来获取最大收益的投资者来说，股利不像一些投资者所说的那么重要，关键看企业管理层是否能对留存收益有效利用率，并创造出较高的收益率。
对于长期投资者而言，股票分红率只是影响其长期持股的一种安全因素，假设股票价格一直被低估，那么投资者仅靠不断增长股票分红，也可保障资金安全，并获得稳定收益。如上图的农业银行，在2014年的分红高点4.13元买入股票，仅靠股票分红使持仓成本价降至3.43元，以目前被市场低估的股票价格3.65元计算，收获了6.41%的盈利，每股净资产从3.05元增长至4.15元，获得更大的安全边际。如果与2018年1月底4.80元左右的价格相比，这个收益就又变得很可观了。
这个极端的投资案例收益是低于通货膨胀率的，不能称之为成功的投资案例，这种情况与当前低迷的市场情绪有关系，也与农业银行的净资产收益率下降有关系，在其没有使留存收益获得更大投资效益时，扩大股利支付率，才是对股东更为负责的一种表现。
于是，上市公司管理层在考虑股利发放时，应该参考一项原则，即：利润应该以一个什么样的比率进行支付，企业需要多少的未分配利润作为留存收益，才能使公司获得最高的成长，这才是股利发放政策的基本原则。
在发展过程中，留存收益是一个企业获得安全感的保证。企业经营过程中，会经常面临不确定的风险和经营性问题，较高的留存收不仅可以保障企业正常的现金流，还可以提高企业应对风险的能力；与此同时，如果企业面临较好发展机会，在不需要增发股票或债券的情况下，即可投入资金抓住发展机会，这不仅是对股东权益的一种保护，还可使股东权益最大化。
企业将留存收益用于高增长的再投资业务，股东获得的好处不仅仅是可以避免缴纳所得税和经纪商的各种佣金，资金的再利用获得的高增长收益，将会实现资金的复利增长，使留存收益发挥更高效的作用。同时，对于投资者而言，与其冒着犯下投资错误的风险去寻找同样有吸引力的投资标的，不如同意优秀公司的管理层将留存收益用于再投资，后者所冒的风险通常小于前者，而且获得的收益远大于派发分红缴税后的再投资收益。于是，就出现一种像但斌所说的情况：与伟大的企业共同成长，从而将财富穿越时间，穿越周期，穿越历史，获得巨大的复利收益。
但是，如果一个企业目前没有什么可以投资的业务增长点，留存收益未能有效利用，为公司带来留存收益的增值，那么实施高分红政策和股票回购计划，是比较明智的选择。高分红的影响主要体现在以下几个方面：1、高分红政策，会使企业的市值和净资产降低，间接的提高资金的使用率，在财务指标上会表现出市盈率下降，净资产收益率提高；2、高分红政策，会使投资者获取大量的现金，将分红的现金用于购买股票，这类似于上市公司的股票回购计划，使得市场流通股数量相对减少，因供求关系，使的股票价格的上涨，3、高分红政策，可以不断扩大投资者的安全边际，有利于投资者长期持股，稳定股票价格。
在《巴菲特之道》中，记述了这么一件很具有代表性事情，20世纪末21世纪初期，在高科技四巨头——IBM、微软、英特尔、思科中，只有一家公司的股价超过了1999年高科技泡沫狂欢时的价格巅峰，这家公司就是IBM，1999年底，IBM每股股票价格112美元，到了2012年底，股价为191美元。相比之下，思科从每股54美元跌到19美元，英特尔从42美元跌到20美元，微软从52美元跌到27美元。并非IBM公司的整体盈利比其他公司增长的多，而是因为IBM每股的价值增长较其他公司多。从1999年到2012年，微软回购减少了19%的股本，英特尔和思科减少了23%，而IBM减少了36%。
1993年，IBM总股本为23亿股。10年之后，在郭士纳退休，彭明盛接任CEO之时，总股本已下降为17亿股，在这十年的时间里，郭士纳回购了26%的股份，同时将分红提升了136%，这种风格在其后任身上继续传承，在随后的十年，公司回购令总股本从17亿减少到11亿股，减少了36%。两个人加起来，回购了超过半数的公司股份。如果这还不够令你印象深刻的话，彭明盛在任的10年，还将分红从每股0.59美元提高到了3.30美元，上升460%。
IBM股价走高的一部分原因，便是因其在20年间（自1993年-2012年）加强自身管理和经营的同时，不断回购股份减少资本金，从而使得净资产收益率提高，加大分红力度，使得股东权益得到尽可能的重视。
（三）民族品牌之一：福耀玻璃
美国股市有优秀的企业，国内的上市公司中，也有如此优秀的一批企业，例如如福耀玻璃和格力电器就具有好的代表性，下面我们以福耀玻璃做为分析对象：
福耀玻璃的董事长曹德旺先生，从1987年至今个人捐款累计逾110亿元，被誉为“真正的首善”，于2009年荣膺企业界的“奥斯卡”——安永企业家全球奖，于2016年荣获全球玻璃行业最高奖项——金凤凰奖，评委会称“曹德旺带领福耀集团改变了世界汽车玻璃行业的格局”。
曹德旺先生最近在接受采访时讲到：“这些年向国家交税140亿入库，向股东也分红140亿，福耀从资本市场拿到的钱总计80亿元，280亿减去80亿，赚了200亿。”其实曹德旺先生讲述的200亿候，也是他作为企业家，为国家和社会贡献的200亿的资金，其中还不包括福耀玻璃这个民族的骄傲品牌。下面我们来看一下近些年福耀玻璃的分红情况：
福耀玻璃分红情况从图中我们可以看出，福耀玻璃自2009年以来，股利支付率均在40%以上，2010年-2015年间，股利支付率均在60%左右，与农业银行相比，至少高出农业银行20个百分点。2010年后，福耀玻璃每次分红前，股价都会有所上涨，上涨幅度在20%左右，以至于财报上的分红率会显得有所降低。
我们根据除权前价格计算，如果在2010年4月21日分红当天以11.82元价格买入福耀玻璃，以9月4日收盘价25.71元计算，加上每股分红收益，每股价格的静态增长幅度为163.38%，如果每次的分红均买入福耀玻璃，8年来的资产的复利增长在400%左右。
福耀玻璃近3年的净资产收益率有所下降，与对外投资建厂有很大的关系，这些资金投入，短期内不会产生巨额效益，从而引起短期净资产收益率的降低，然而企业产品的销售毛利率和存货周转率几乎没有变化，说明企业的生产经营在正常进行。同时，我们还可以从企业报表中看到的数据是：福耀玻璃的每股净资产与2009年年报相比，增长了245.66%倍。2009年，福耀玻璃的全年净利润为11.17亿元，而到2017年年报时，福耀玻璃全年净利润为31.44亿元，这些数据都能反映出福耀玻璃还在有条不紊的快速发展。
福耀玻璃对资金的合理利用，不仅反映了管理层卓越的管理能力，也反映了福耀管理层对股东权益的负责。一个致力于为社会做贡献的企业家，一个切实为股东权益考虑的企业，获得“安永企业家全球奖”和全球玻璃行业最高奖项——金凤凰奖，是实至名归，也是民族的骄傲。
投资者在选择投资标的时候，一般都会关注到上市公司财报上的两个指标：分红率和净资产收益率。这两个指标直接反映了一些企业的静态经营情况，一家拥有高分红率和高净资产收益率的企业，至少可以判断出以下几点：1、净资产收益率越高的企业，经营状况都比较良好；2、分红率较高的企业，现金流会比较充裕；3、两个参考指标都比较优秀的企业，其管理层的管理能力都比较出众，同时，也反映出股东负责的态度。投资者再通过其他财务指标，对以上判断进行佐证，会更全面的看清企业的静态经营情况。
企业采取分红政策，自然会降低企业的可留存收益金额，这是一个此消彼长的事实情况。很多公司在面对这种情况时，便会陷入混乱，以至于有些企业为了不陷入混乱，就不考虑分红问题，直接采取不分红的措施，被市场称为上市的“铁公鸡”公司，这种没有正当理由而从不分红的行为，是企业管理层对股东的一种不负责任，自然也就成为证监会监管的对象，2018年4月8日，证监会主席刘士余就此表态，上市公司应重视现金分红，“一些有能力分红却常年一毛不拔的铁公鸡，不能放任不管，会有相应的硬措施。”
关于分红率的高低，有的投资者表示，企业的分红率应该至少与一年期的银行存款利率相当，甚至远远超过一年期存款利率，不然就无法抵御通货膨胀带来的资金缩水，从而形成资产的贬值。
其实这是一种不恰当的说法。我们可以换句话进行反问：企业采取较高的分红率，就可以抵御通货膨胀吗？我们可以从事实情况和分红收益的相关规定中进行分析：
1、事实情况：a、分红率的计算是有偏差的。在A股市场上，企业的分红政策往往是在财报时进行发布，分红日期也就延后于财报日期，在这期间股票价格还会继续波动，上涨或者下跌，这就会会对分红率的计算产生影响，由于分红率的计算公式是：分红率=每股分红/分红实施日的股票价格，财报后，股票价格大幅上涨，就会导致股票的分红率降低，反之，股票价格下跌，分红率就会提高。所以，我们还需要参考另外一个指标：股利支付率，即：分红总额/净利润总额，这样的一个静态指标，更能反映分红的力度；
b、伴随着上市公司的现金分红，公司总资产下降，股票价格会产生相应的减值，长期投资者的资产本身并没有任何变化，但短期交易者会因企业现金分红，缴纳一定额度的税金，造成自身亏损。
2、相关规定：我们从“《关于上市公司股息红利差别化个人所得税政策有关问题的通知》财税〔2015〕101号”中可得知：个人从公开发行和转让市场取得的上市公司股票，持股期限超过1年的，股息红利所得暂免征收个人所得税；个人从公开发行和转让市场取得的上市公司股票，持股期限在1个月以内（含1个月）的，其股息红利所得全额计入应纳税所得额；持股期限在1个月以上至1年（含1年）的，暂减按50%计入应纳税所得额；上述所得统一适用20%的税率计征个人所得税。
从上述的情况中，我们可以看到：非长期持有股票的股东在收获股票分红的同时，会缴纳一定的税金，对绝大多数投资者而言，不管持股量多少，都没办法避免缴纳税金这件事情。而长期的投资者则可以把所得的股票分红留存下来，同时将自己其他收入的一部分再投资于股票；与此同时，所投资企业的管理层把留存收益用于再投资，而不是增发股票的数量，这样的情况，对于所有的投资者而言，都是有利的。所以说，股票市场管理层从稳定股市、促进股市健康发展的角度，是希望投资者长期持股的，这样就会形成一种三赢的局面，即：投资者赢、企业赢、市场赢。
从分红的实际情况和规定来看，上市公司高分红政策对于长期投资者而言，是有利的。因为分红的税率几乎可以不计，还可以用分红的钱购买更多的股票，从而使市面的流通股减少，反过来促使股票价格上涨。
2018年9月3日，当前的银行股被市场低估，国有五大行的市盈率均在5倍左右，市净率0.7-1之间，分红率在5%左右，净资产收益率15%左右。在不看市盈率和市净率的情况下，仅从静态的净资产收益率来讲，被投资企业在6年-7年内便会创造出与投资金额相等的资产。随着净资产的提高，净资产收益率和股利支付率保持不变的话，分红金额势必会逐年提高，5年间的分红率将达到20%以上。再将市盈率和市净率加入分析当中：当前股票价格跌破净资产，被严重低估的情况下，企业将在5年内创造出与所投资的金额相等的资产，即便在估值没有进行修复的情况下，保持较高的分红率对长期投资者而言，还是有利的，也是一种对股东负责任的一种表现。
农业银行分红情况不过，我们在图中看到：农业银行的净资产收益率在不断下滑，也就是说，农业银行的留存收益并没有产生很好的投资效果，这对投资者本身是一种不利；农业银行在2018年7月4日，进行了1000亿人民币的股票增发，目的是补充本行的核心一级资本，通常来讲是不利因素，不过国有几大行的股票流通数量在政策上有限置，尚可理解为中性因素；如果其能提高股利支付率的话，净资产的收益率也会获得相应的提高，农业银行的股票价格会比现在要好很多。
投资者应该清楚的一个事实：股票价格实现复利增长的秘密，在于所投资企业的价值实现复利增长，而被投资企业实现复利增长的核心，在于每年的留存收益所创造的价值多少。所以，对于希望运用资金来获取最大收益的投资者来说，股利不像一些投资者所说的那么重要，关键看企业管理层是否能对留存收益有效利用率，并创造出较高的收益率。
对于长期投资者而言，股票分红率只是影响其长期持股的一种安全因素，假设股票价格一直被低估，那么投资者仅靠不断增长股票分红，也可保障资金安全，并获得稳定收益。如上图的农业银行，在2014年的分红高点4.13元买入股票，仅靠股票分红使持仓成本价降至3.43元，以目前被市场低估的股票价格3.65元计算，收获了6.41%的盈利，每股净资产从3.05元增长至4.15元，获得更大的安全边际。如果与2018年1月底4.80元左右的价格相比，这个收益就又变得很可观了。
这个极端的投资案例收益是低于通货膨胀率的，不能称之为成功的投资案例，这种情况与当前低迷的市场情绪有关系，也与农业银行的净资产收益率下降有关系，在其没有使留存收益获得更大投资效益时，扩大股利支付率，才是对股东更为负责的一种表现。
于是，上市公司管理层在考虑股利发放时，应该参考一项原则，即：利润应该以一个什么样的比率进行支付，企业需要多少的未分配利润作为留存收益，才能使公司获得最高的成长，这才是股利发放政策的基本原则。
在发展过程中，留存收益是一个企业获得安全感的保证。企业经营过程中，会经常面临不确定的风险和经营性问题，较高的留存收不仅可以保障企业正常的现金流，还可以提高企业应对风险的能力；与此同时，如果企业面临较好发展机会，在不需要增发股票或债券的情况下，即可投入资金抓住发展机会，这不仅是对股东权益的一种保护，还可使股东权益最大化。
企业将留存收益用于高增长的再投资业务，股东获得的好处不仅仅是可以避免缴纳所得税和经纪商的各种佣金，资金的再利用获得的高增长收益，将会实现资金的复利增长，使留存收益发挥更高效的作用。同时，对于投资者而言，与其冒着犯下投资错误的风险去寻找同样有吸引力的投资标的，不如同意优秀公司的管理层将留存收益用于再投资，后者所冒的风险通常小于前者，而且获得的收益远大于派发分红缴税后的再投资收益。于是，就出现一种像但斌所说的情况：与伟大的企业共同成长，从而将财富穿越时间，穿越周期，穿越历史，获得巨大的复利收益。
但是，如果一个企业目前没有什么可以投资的业务增长点，留存收益未能有效利用，为公司带来留存收益的增值，那么实施高分红政策和股票回购计划，是比较明智的选择。高分红的影响主要体现在以下几个方面：1、高分红政策，会使企业的市值和净资产降低，间接的提高资金的使用率，在财务指标上会表现出市盈率下降，净资产收益率提高；2、高分红政策，会使投资者获取大量的现金，将分红的现金用于购买股票，这类似于上市公司的股票回购计划，使得市场流通股数量相对减少，因供求关系，使的股票价格的上涨，3、高分红政策，可以不断扩大投资者的安全边际，有利于投资者长期持股，稳定股票价格。
在《巴菲特之道》中，记述了这么一件很具有代表性事情，20世纪末21世纪初期，在高科技四巨头——IBM、微软、英特尔、思科中，只有一家公司的股价超过了1999年高科技泡沫狂欢时的价格巅峰，这家公司就是IBM，1999年底，IBM每股股票价格112美元，到了2012年底，股价为191美元。相比之下，思科从每股54美元跌到19美元，英特尔从42美元跌到20美元，微软从52美元跌到27美元。并非IBM公司的整体盈利比其他公司增长的多，而是因为IBM每股的价值增长较其他公司多。从1999年到2012年，微软回购减少了19%的股本，英特尔和思科减少了23%，而IBM减少了36%。
1993年，IBM总股本为23亿股。10年之后，在郭士纳退休，彭明盛接任CEO之时，总股本已下降为17亿股，在这十年的时间里，郭士纳回购了26%的股份，同时将分红提升了136%，这种风格在其后任身上继续传承，在随后的十年，公司回购令总股本从17亿减少到11亿股，减少了36%。两个人加起来，回购了超过半数的公司股份。如果这还不够令你印象深刻的话，彭明盛在任的10年，还将分红从每股0.59美元提高到了3.30美元，上升460%。
IBM股价走高的一部分原因，便是因其在20年间（自1993年-2012年）加强自身管理和经营的同时，不断回购股份减少资本金，从而使得净资产收益率提高，加大分红力度，使得股东权益得到尽可能的重视。
（三）民族品牌之一：福耀玻璃
美国股市有优秀的企业，国内的上市公司中，也有如此优秀的一批企业，例如如福耀玻璃和格力电器就具有好的代表性，下面我们以福耀玻璃做为分析对象：
福耀玻璃的董事长曹德旺先生，从1987年至今个人捐款累计逾110亿元，被誉为“真正的首善”，于2009年荣膺企业界的“奥斯卡”——安永企业家全球奖，于2016年荣获全球玻璃行业最高奖项——金凤凰奖，评委会称“曹德旺带领福耀集团改变了世界汽车玻璃行业的格局”。
曹德旺先生最近在接受采访时讲到：“这些年向国家交税140亿入库，向股东也分红140亿，福耀从资本市场拿到的钱总计80亿元，280亿减去80亿，赚了200亿。”其实曹德旺先生讲述的200亿候，也是他作为企业家，为国家和社会贡献的200亿的资金，其中还不包括福耀玻璃这个民族的骄傲品牌。下面我们来看一下近些年福耀玻璃的分红情况：
福耀玻璃分红情况从图中我们可以看出，福耀玻璃自2009年以来，股利支付率均在40%以上，2010年-2015年间，股利支付率均在60%左右，与农业银行相比，至少高出农业银行20个百分点。2010年后，福耀玻璃每次分红前，股价都会有所上涨，上涨幅度在20%左右，以至于财报上的分红率会显得有所降低。
我们根据除权前价格计算，如果在2010年4月21日分红当天以11.82元价格买入福耀玻璃，以9月4日收盘价25.71元计算，加上每股分红收益，每股价格的静态增长幅度为163.38%，如果每次的分红均买入福耀玻璃，8年来的资产的复利增长在400%左右。
福耀玻璃近3年的净资产收益率有所下降，与对外投资建厂有很大的关系，这些资金投入，短期内不会产生巨额效益，从而引起短期净资产收益率的降低，然而企业产品的销售毛利率和存货周转率几乎没有变化，说明企业的生产经营在正常进行。同时，我们还可以从企业报表中看到的数据是：福耀玻璃的每股净资产与2009年年报相比，增长了245.66%倍。2009年，福耀玻璃的全年净利润为11.17亿元，而到2017年年报时，福耀玻璃全年净利润为31.44亿元，这些数据都能反映出福耀玻璃还在有条不紊的快速发展。
福耀玻璃对资金的合理利用，不仅反映了管理层卓越的管理能力，也反映了福耀管理层对股东权益的负责。一个致力于为社会做贡献的企业家，一个切实为股东权益考虑的企业，获得“安永企业家全球奖”和全球玻璃行业最高奖项——金凤凰奖，是实至名归，也是民族的骄傲。
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