半年报利润增长121.87%，军民放量有望开启高增长，维持“买入”评级[淘股吧]

公司发布2018年半年报，实现营业收入3.31亿元，上年同期3.16亿元（+4.8%）；实现归母净利润1.027亿元，上年同期4630万元（+121.87%）；扣非归母净利润9484万元，上年同期3811万元（+148.89%），基本每股收益0.165元。此次披露数据与7月9号公告的中报预告相符。超出市场此前预期。我们认为公司军民品已步入批产交付期，2018年有望成为财务拐点。预计公司2018~2020年EPS分别是0.26元、0.41元、0.55元，维持”买入”评级。

军品逐渐进入批产放量期，相关订单逐渐恢复

军工领域：随着国防及军队改革措施落地，国内军品采购工作的全面恢复，其对公司前期军品业务延期的影响正在逐渐消除，公司既有军品项目研制、定型及订货任务逐渐回升。军贸方面，公司已通过军贸公司与多个地区达成合作意向。2018年3月公司公告获得1.19亿元军品订单。子公司汉丹机电火工区搬迁改造项目建设进展顺利，我们预计年底前完成阶段性工作。

筹建完成国内首条晶圆级封装生产线，加快推进民用市场进展

民用领域：子公司高芯科技筹建完成了国内第一条非制冷晶圆级封装生产线，将推动非制冷红外民用的低成本、小型化的市场应用。公司在新兴民用市场中逐步发力，并投资5000万成立武汉高德微机电与传感工业技术研究院有限公司，集中力量进行技术研发，加快在新兴民用领域的进展。


军改影响消退，回款及退税增加利润，订单恢复预计在四季度体现

公司红外热像仪及综合光电系统营收2.36亿元（-3.83%），占总营收71.27%，毛利率69.62%（+4.28pct），保持较高水平；传统弹药及信息化弹药营收9067万元（+40.46%），占总营收27.38%，毛利率为24.52%（-28.27pct），下降原因主要是子公司汉丹机电产品结构发生变化。报告期内，公司应收账款7.25亿元，上年同期8.69亿元，相比有较大幅度减少，原因是军改影响消退，回款变好，冲减前期坏账计提，此项减少资产减值损失约3768万元。同时，公司享受有关税收优惠政策并获得其他收益5844万元。回款及退税增加公司利润。我们预计订单恢复在四季度体现。


掌握核心技术，民参军典范，2018有望开启高增长元年，维持“买入”评级

公司已构建完整民营军工集团。2018年8月，公司拟与兵装集团、重庆市共建军民融合研究院。扩大公司在综合光电领域的市场地位和行业引导作用。民品领域晶圆级封装产线已经建设完成，可关注后续量产合格率情况进展。我们认为公司具有核心技术，并在红外领域耕耘多年。我们判断军民品放量幅度有望提高，上调公司业绩，预计2018~2020年分别实现归母1.63/2.58/3.46亿元，对应EPS是0.26/0.41/0.55元（调整前分别是0.24/0.38/0.53元），可比上市公司2018年PB为3.37，我们给予公司2018年PB为3.3~3.5X，目标价为18.28~19.39元。维持“买入”评级。

风险提示：军品进度低于预期，民用市场开拓低于预期，行业竞争加剧。