金禾实业——食品添加剂行业中的成长龙头
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一、公司简介$金禾实业(sz002597)$ 安徽金禾实业股份有限公司是一家主要从事精细化工产品和基础化工产品生产、研发和销售的国家高新技术企业，拥有近100项国家专利和一系列的非专利技术；在自主创新、专利技术方面，均处于同行业领先地位。
公司食品添加剂产品主要包括乙酰磺胺酸钾（AK糖）、麦芽酚（MT）、乙基麦芽酚（EMT）、三氯蔗糖（TGS）、甲基环戊烯醇酮（MCP）；基础化工产品主要包括双氧水、液氨、硝酸、硫酸、甲醛、三聚氰胺、季戊四醇、双乙烯酮、新戊二醇；医药中间体产品主要包括吡啶盐酸盐、双乙甲酯、双乙乙酯等。在食品添加剂细分领域，目前，公司是知名的麦芽酚和乙酰磺胺酸钾生产商。在基础化工领域，公司凭借产业链延伸优势、区位优势、技术优势等在华东地区占据了重要的市场地位，也是碳酸氢铵、硝酸、三聚氰胺和双氧水重要生产和销售商。
金禾实业凭借领先的核心技术优势、先进的管理方法、过硬的产品质量及领跑行业的循环经济发展模式得到了社会各界的充分肯定，已快速成长为食品添加剂细分行业中规模和竞争力优势明显的企业之一。公司于2011年7月7日在深圳证券交易所挂牌上市，目前市值125亿。
二、经营业务及竞争优势1、主营业务
公司主要从事精细化工产品和基础化工产品的生产和销售，具体产品可分类为食品添加剂、大宗化工产品、医药中间体、功能性化工品及中间体等，其中食品添加剂和大宗化工产品在2017年度营收占总营收的80%。基础化工产品国内竞争激烈，所以毛利润也低，而公司在精细化工方面国内竞争少，相对毛利润也较高。
因此，公司在最近几年，不断扩大精细化工方面的产能，同时减少在基础化工方面的投入。
2、竞争优势
基础化工方面竞争优势分析
(1)宏观政策利好
2017年度，随着国家供给侧改革的不断推进，国家环保部和国家安监总局在全国范围内开展的环保督查和安全生产大检查工作，使得大量违法违规和不符合环保、安全生产条件的中小型化工企业的生产、经营受到了严厉的限制，打击了无序竞争，随着安全、环保巡查和复查逐渐形成了常态化工作，中小型化工企业的生存空间将受到挤压，未来化工行业内细分行业及产品的产能将逐步向行业龙头聚集，为公司产能的释放提供了机会。
(2)区位优势明显
基础化工产品由于毛利率较低和运输成本较大等原因，往往具有较明显的销售半径。国内实力雄厚并能与公司产品构成直接竞争关系的基础化工企业主要分布在山东、山西、四川、湖北等省，这些企业距离长三角地区的运距比公司多500至1,500公里以上，而公司位于安徽省滁州市来安县，距离南京仅有50公里，是行业中靠近长三角地区这一经济活跃地带的企业之一，具有明显的区位优势。
(3)市场占有率高
基础化工中的主要产品硝酸生产能力达到55万吨/年，约占目标区域市场份额的50%左右，碳酸氢铵生产能力达到45万吨，为华东最大的供应商。
精细化工方面竞争优势分析
精细化工方面竞争优势可以用四个字概括——寡头地位！
公司所生产的食品添加剂，其主要产品第四代甜味剂安赛蜜以及香料产品甲、乙基麦芽酚的产能、市场占有率均已处于全球领先地位；第五代甜味剂产品——三氯蔗糖生产技术及实际有效产能已位于国内前列。
(1)第四代甜味剂安赛蜜
第四代甜味剂安赛蜜食用进入人体后不代谢、不积蓄，100%以原形物质从尿中排出体外，是目前世界上综合性能最好的甜味剂之一。当浓度较高时，糖精、甜蜜素及安赛蜜三种甜味剂均有不同程度的异味，通常只能在低端食品中单独使用或在中高端食品中作为复配甜味剂使用，而糖精和甜蜜素因口感难以调和及安全问题正逐渐退出市场，安赛蜜趁机逐步占据中低端甜味剂市场。
目前安赛蜜在全球主要有4家生产企业：金禾实业（12000吨）、苏州浩波（6000吨）、北京维多（1500吨）、德国Nutrinova（3000吨），合计占全球产能约90%。
(2)第五代甜味剂三氯蔗糖
第五代甜味剂三氯蔗糖是唯一以蔗糖为原料的功能性甜味剂，具有无能量、甜度高、甜味纯正、高度安全等特点，被誉为“近乎完美”的甜味剂。阿斯巴甜与三氯蔗糖口味自然，常与安赛蜜、果葡糖浆等混合复配得到需要的甜味，消费者对于阿斯巴甜的排斥使得厂商更多地使用三氯蔗糖。
第五代甜味剂三氯蔗糖有效产能不足。目前全球仅有不到10家企业生产三氯蔗糖，产能较大的有英国泰莱（6000吨）、金禾实业（2000吨）、盐城捷康（1500吨）、常州牛塘（1000吨）。合计名义产能13500吨，但有效产能只有7600吨。
目前全球需求约10000吨，有效产能低于需求，产品处于供不应求状态，库存紧张。在这里，不得不表扬下金禾实业的管理层，把握机会，稳扎稳打，成功转型，铸就寡头！在甜味剂行业，本来就只有几家寡头，而老二都基本被打趴下，作为老大的金禾实业，竞争优势该有多明显。
3、整体竞争优势分析
公司同时拥有基础化工和精细化工两大类业务，具有发展的协同优势：
(1)有效降低生产成本
公司基础化工生产线拥有完整的热能、电力、循环水和污水处理等辅助生产系统，公司精细化工产业能够充分利用公司的辅助生产系统，从而降低了生产成本。（盐城捷康为什么会被拖垮，单一的产品，单是环保成本就不知比金禾实业高多少，如何竞争？）
(2)抗风险能力较强
强周期的基础化工产业与弱周期的食品添加剂产业，能够有效提高公司的抗风险能力。经济不景气时，食品添加剂业务所受影响较小，可以弥补公司基础化工产品受到的影响，从而使公司总体盈利能力受影响较小；经济景气时，基础化工的业绩弹性较大，利润大幅提升，使公司整体业绩大幅增长。
通过以上三个大方面的竞争优势分析，我们是不是可以说，金禾实业在国内已经找不到同等重量级的对手了。
4、业绩数据
公司业绩近几年高速增长，2017年净利润增长率85%，今年一季度增长45%,按这样中报数据仍持续增长，预计2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润盈利53,000万元-59,000万元,同比增长9.43%-21.82%。
三、机构持仓
从最新的前十大股东持仓数据上可以看出，里面既有国家队，也有国内一些大型基金公司，且整体上保持增持态势; 另外，港资截止到7月20日持有金禾实业2744.7万股，持有市值5.9亿元。作为龙头企业，是大部分机构仓位组合中的标配，都是优选行业中具有成长性的龙头股票配置。
四、股价及估值
金禾实业从2011年上市，到今天整体上涨2倍左右（后复权数据）。从上图可以看出，股价连走两波大幅上涨后，最高到28.65元，而近期受各种因素影响展开调整，目前运行在22.1附近。走势上行情调整下来后这几天要反弹回抽年线，届时关注年线对价格上行的作用。
按照行情运行节奏来看，大幅调整结束都会有筑底信号，就像前面那波下跌走出W底，这才结束调整。另外，公司近期披露拟以自有资金不超过1亿元，回购股票价格不超过25元/股；因此这次调整下来需关注布局机会。
从上图PE\PB数据上显示，当前PE数值处于机会值下方，接近历史新低；而PB数值目前偏高，在危险值附近。另外，我们通过计算PEG数据，显示当前低于1，说明目前金禾实业的估值并不高。
结束语
金禾实业已经成为全球甜味剂寡头,行业格局与市场地位不断改善,随着行业集中度的提升，竞争对手的出局,公司市场份额和定价能力将进一步增强。预计2018--2020年EPS分别为2.00元、2.42元、2.80元，未来三年将保持16%的增长速度，操作上建议重点关注。
免责声明
（以上观点仅供参考，据此买入损益自负。）
公司食品添加剂产品主要包括乙酰磺胺酸钾（AK糖）、麦芽酚（MT）、乙基麦芽酚（EMT）、三氯蔗糖（TGS）、甲基环戊烯醇酮（MCP）；基础化工产品主要包括双氧水、液氨、硝酸、硫酸、甲醛、三聚氰胺、季戊四醇、双乙烯酮、新戊二醇；医药中间体产品主要包括吡啶盐酸盐、双乙甲酯、双乙乙酯等。在食品添加剂细分领域，目前，公司是知名的麦芽酚和乙酰磺胺酸钾生产商。在基础化工领域，公司凭借产业链延伸优势、区位优势、技术优势等在华东地区占据了重要的市场地位，也是碳酸氢铵、硝酸、三聚氰胺和双氧水重要生产和销售商。
金禾实业凭借领先的核心技术优势、先进的管理方法、过硬的产品质量及领跑行业的循环经济发展模式得到了社会各界的充分肯定，已快速成长为食品添加剂细分行业中规模和竞争力优势明显的企业之一。公司于2011年7月7日在深圳证券交易所挂牌上市，目前市值125亿。
二、经营业务及竞争优势1、主营业务
公司主要从事精细化工产品和基础化工产品的生产和销售，具体产品可分类为食品添加剂、大宗化工产品、医药中间体、功能性化工品及中间体等，其中食品添加剂和大宗化工产品在2017年度营收占总营收的80%。基础化工产品国内竞争激烈，所以毛利润也低，而公司在精细化工方面国内竞争少，相对毛利润也较高。
因此，公司在最近几年，不断扩大精细化工方面的产能，同时减少在基础化工方面的投入。
2、竞争优势
基础化工方面竞争优势分析
(1)宏观政策利好
2017年度，随着国家供给侧改革的不断推进，国家环保部和国家安监总局在全国范围内开展的环保督查和安全生产大检查工作，使得大量违法违规和不符合环保、安全生产条件的中小型化工企业的生产、经营受到了严厉的限制，打击了无序竞争，随着安全、环保巡查和复查逐渐形成了常态化工作，中小型化工企业的生存空间将受到挤压，未来化工行业内细分行业及产品的产能将逐步向行业龙头聚集，为公司产能的释放提供了机会。
(2)区位优势明显
基础化工产品由于毛利率较低和运输成本较大等原因，往往具有较明显的销售半径。国内实力雄厚并能与公司产品构成直接竞争关系的基础化工企业主要分布在山东、山西、四川、湖北等省，这些企业距离长三角地区的运距比公司多500至1,500公里以上，而公司位于安徽省滁州市来安县，距离南京仅有50公里，是行业中靠近长三角地区这一经济活跃地带的企业之一，具有明显的区位优势。
(3)市场占有率高
基础化工中的主要产品硝酸生产能力达到55万吨/年，约占目标区域市场份额的50%左右，碳酸氢铵生产能力达到45万吨，为华东最大的供应商。
精细化工方面竞争优势分析
精细化工方面竞争优势可以用四个字概括——寡头地位！
公司所生产的食品添加剂，其主要产品第四代甜味剂安赛蜜以及香料产品甲、乙基麦芽酚的产能、市场占有率均已处于全球领先地位；第五代甜味剂产品——三氯蔗糖生产技术及实际有效产能已位于国内前列。
(1)第四代甜味剂安赛蜜
第四代甜味剂安赛蜜食用进入人体后不代谢、不积蓄，100%以原形物质从尿中排出体外，是目前世界上综合性能最好的甜味剂之一。当浓度较高时，糖精、甜蜜素及安赛蜜三种甜味剂均有不同程度的异味，通常只能在低端食品中单独使用或在中高端食品中作为复配甜味剂使用，而糖精和甜蜜素因口感难以调和及安全问题正逐渐退出市场，安赛蜜趁机逐步占据中低端甜味剂市场。
目前安赛蜜在全球主要有4家生产企业：金禾实业（12000吨）、苏州浩波（6000吨）、北京维多（1500吨）、德国Nutrinova（3000吨），合计占全球产能约90%。
(2)第五代甜味剂三氯蔗糖
第五代甜味剂三氯蔗糖是唯一以蔗糖为原料的功能性甜味剂，具有无能量、甜度高、甜味纯正、高度安全等特点，被誉为“近乎完美”的甜味剂。阿斯巴甜与三氯蔗糖口味自然，常与安赛蜜、果葡糖浆等混合复配得到需要的甜味，消费者对于阿斯巴甜的排斥使得厂商更多地使用三氯蔗糖。
第五代甜味剂三氯蔗糖有效产能不足。目前全球仅有不到10家企业生产三氯蔗糖，产能较大的有英国泰莱（6000吨）、金禾实业（2000吨）、盐城捷康（1500吨）、常州牛塘（1000吨）。合计名义产能13500吨，但有效产能只有7600吨。
目前全球需求约10000吨，有效产能低于需求，产品处于供不应求状态，库存紧张。在这里，不得不表扬下金禾实业的管理层，把握机会，稳扎稳打，成功转型，铸就寡头！在甜味剂行业，本来就只有几家寡头，而老二都基本被打趴下，作为老大的金禾实业，竞争优势该有多明显。
3、整体竞争优势分析
公司同时拥有基础化工和精细化工两大类业务，具有发展的协同优势：
(1)有效降低生产成本
公司基础化工生产线拥有完整的热能、电力、循环水和污水处理等辅助生产系统，公司精细化工产业能够充分利用公司的辅助生产系统，从而降低了生产成本。（盐城捷康为什么会被拖垮，单一的产品，单是环保成本就不知比金禾实业高多少，如何竞争？）
(2)抗风险能力较强
强周期的基础化工产业与弱周期的食品添加剂产业，能够有效提高公司的抗风险能力。经济不景气时，食品添加剂业务所受影响较小，可以弥补公司基础化工产品受到的影响，从而使公司总体盈利能力受影响较小；经济景气时，基础化工的业绩弹性较大，利润大幅提升，使公司整体业绩大幅增长。
通过以上三个大方面的竞争优势分析，我们是不是可以说，金禾实业在国内已经找不到同等重量级的对手了。
4、业绩数据
公司业绩近几年高速增长，2017年净利润增长率85%，今年一季度增长45%,按这样中报数据仍持续增长，预计2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润盈利53,000万元-59,000万元,同比增长9.43%-21.82%。
三、机构持仓
从最新的前十大股东持仓数据上可以看出，里面既有国家队，也有国内一些大型基金公司，且整体上保持增持态势; 另外，港资截止到7月20日持有金禾实业2744.7万股，持有市值5.9亿元。作为龙头企业，是大部分机构仓位组合中的标配，都是优选行业中具有成长性的龙头股票配置。
四、股价及估值
金禾实业从2011年上市，到今天整体上涨2倍左右（后复权数据）。从上图可以看出，股价连走两波大幅上涨后，最高到28.65元，而近期受各种因素影响展开调整，目前运行在22.1附近。走势上行情调整下来后这几天要反弹回抽年线，届时关注年线对价格上行的作用。
按照行情运行节奏来看，大幅调整结束都会有筑底信号，就像前面那波下跌走出W底，这才结束调整。另外，公司近期披露拟以自有资金不超过1亿元，回购股票价格不超过25元/股；因此这次调整下来需关注布局机会。
从上图PE\PB数据上显示，当前PE数值处于机会值下方，接近历史新低；而PB数值目前偏高，在危险值附近。另外，我们通过计算PEG数据，显示当前低于1，说明目前金禾实业的估值并不高。
结束语
金禾实业已经成为全球甜味剂寡头,行业格局与市场地位不断改善,随着行业集中度的提升，竞争对手的出局,公司市场份额和定价能力将进一步增强。预计2018--2020年EPS分别为2.00元、2.42元、2.80元，未来三年将保持16%的增长速度，操作上建议重点关注。
免责声明
（以上观点仅供参考，据此买入损益自负。）
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