注入优质焦煤资产，助力煤焦一体化。

根据2017 年 12 月 26 日公告的增发 预案，公司拟通过发行股份+支付现金方式收购山焦集团持有的中煤华晋49% 的股权，作价 48.92 亿元，其中，拟以 6.44 元/股向大股东山焦集团发行 6.66 亿股，同时拟募集资金不超过 6.5 亿元，6 亿将用于支付收购标的资产的现金 对价，剩余不超过 5000 万元，用于支付本次交易的税费和中介机构费用。交 易完成后，山焦集团直接持股比例将由 14.22%上升至 50.98%。中煤华晋下 属王家岭矿区，拥有优质焦煤产能 1020 万吨，是国内特大型、一流、高效、 高 产 的 现 代 化 矿 区 ， 中 煤 华 晋 15/16/17H1 分 别 实 现 归 母 净 利 润 6.19/12.71/15.87 亿元，将成为公司主要的联营企业，此次收购将大幅提升 公司的资产质量和盈利能力、增强公司的核心竞争力。


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盈利与估值：

计公司 17-19 年 EPS（不考虑注入情况）分别为 0.09/0.10/0.11 元。考虑正在注入的优质资产华晋焦煤公司股权，我们对公司 采用分部估值法。焦煤部分：根据重组方案，中煤华晋 17H1 实现归母净利 15.87 亿，年化可达 31.74 亿，因此，我们预计17 年收购标的 49%权益盈利 可达 15 亿，给予 12 倍 PE 估值为 180 亿；焦化公司 2017 年三季报净资产 （均为焦化资产）为 21 亿，参考焦炭行业平均 PB 估值 2.6 倍，国内公司焦 化资产对市值 54.6 亿元，由于公司焦化资产盈利能力较弱，故该部分目标市 值下调为 50 亿。考虑目前 7.66 亿总股本和新增 7.43 亿股本（向大股东发 行 6.665 亿股，定增部分约为 0.762 亿股），合计 15.09 亿股，而目标总市 值为 230 亿元，故给予公司目标价 15.24 元，离现在股价仍有将近40%空间！