大跌的白酒还有机会吗？

安信证券苏铖：酱香热至少持续5年



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春节临近，白酒将走入消费旺季，酒企提价动作也愈加频繁。二级市场上，多只白酒股在开年后创下股价新高。在节前年初的时间点，1月14日下午，安信证券食品饮料首席分析师苏铖做客证券时报·e公司微访谈，探讨近期白酒行情表现，展望“十四五”开局之年的白酒投资机会。

“中秋旺季的加强版”

回顾白酒行业2020年业绩，苏铖认为整体表现符合预期，全年走出了先抑后扬的趋势。去年上半年，疫情导致部分消费场景缺失，多数白酒企业业绩受挫，但行业龙头仍表现平稳；下半年，中秋国庆旺季成为市场重要转折点，白酒行业基本恢复到健康的发展态势。

对于即将到来的春节，苏铖判断如疫情可控则这将是一个“中秋旺季的加强版”。“去年中秋旺季的预判得到兑现，从那时开始，我们对2021年尤其上半年的市场表现持乐观态度，预计春节动销喜人，主流次高端和高端酒开门红基本可期，将为全年奠定一个良好的开局。”

不过，近期全国各地疫情零星出现，苏铖提醒，疫情出现反复是一个新增的不确定因素，主要影响流动人口返乡消费及部分地区聚餐场景，但即便如此，今年春节的白酒消费也要远远好于去年，因为“就地过年”意味着不影响就地消费，而2020年春节是闭门不出。当然，疫情后续如何演变，其影响程度仍需进一步观察。“我们不悲观，但也不过度乐观，其实白酒的韧性是很强的，这一点在2020年就已经演绎过一次。”苏铖表示。

苏铖还提示，特别需要注意的是，去年疫情对酱香酒的影响是最小的，二线酱香酒增长势头迅猛，例如酒、国台、金沙、珍酒等品牌都有显著的增长。他表示，酱香热在2020年疫情的背景下还继续得到了充分的体现，预计这轮热潮还将持续至少五年以上。

苏铖分析称，过往清香、浓香领军的时代跨度都超过十年，2016年下半年，茅台量价齐升带动了整个白酒行业的复苏，也开启了中国白酒的大酱香时代，众多大中型酱酒企业从此走出贵州产区去做全国市场。从时间上看，这一势头刚刚起步2-3年，还可以继续看长线；从地域上看，目前市场热度的演化远远没有扩张到全国，仍有拓展空间；从特点上看，酱香酒产区更集中，品牌梯队更清晰，向外扩张市场的合力也更强大。

淡化茅台提价预期

春节临近，多家酒企频现提价动作。年初，泸州老窖发布通知提高国窖1573等产品零售价及团购价，茅台近日传出酱香系列酒提价通知，古井贡酒、剑南春、水井坊等酒企亦有提价。

“相比于酱油等消费品，白酒提价往往动作更大、节奏更频繁，这是由白酒产品属性和运营特点决定的。”苏铖称，白酒有出厂价、批价、终端成交价等多个价格，提价也是厂家挤压竞争对手，促进经销商打款的一种经营策略。节前涨价对回款节奏有直接影响，帮助企业护航“开门红”，规律性的提交有利于经销商形成良性预期，减弱低价销售动力，保持经营的稳健性。

但苏铖也指出，不同酒企提价背后的考量存在差异。中低端白酒涨价更多是被动的转嫁成本和保障渠道利润，经营重心是加强终端的渗透覆盖率，而且提价需要针对中低端消费升级节奏，其价格跳跃幅度也较小；而高端白酒提价更多是实现品牌价值的拉升，“以剑南春为例，它的产品几乎每年都会涨价，因为如果长期扎根在300-400元的价格区间，消费者在消费升级过程中会逐步转向其他品牌。因此剑南春的策略一方面会推出水晶剑以上的高端产品，另一方面现有主力水晶剑产品价格也会逐渐去提升。”

谈及提价，就绕不开茅台价格预期。王牌产品飞天茅台已经连续数年维持在每瓶969元的出厂价，而市场一批价目前在2500元以上的水平。苏铖表示，茅台确实具备涨价条件，其一市场供不应求，其二出厂价和批价之间有巨大差距，这个条件已经具备多年。

然而，苏铖认为对茅台是否提价需要客观、综合的分析，因为影响茅台提价的因素相对复杂，最近几年难以形成准确预判。“我们建议投资者对茅台提价的预期减弱一些，多关注渠道改革和产品结构的提升。近两年茅台直销自营渠道建设效果明显，茅台酒销售均价显著提升；另外产品结构也在不断优化，例如年份酒，我预计其销量在2020年创下了历史新高。在这两个因素加持下，即便不提价，茅台基本上也能够完成两位数的增长。”

长期赚钱效应仍然存在

在资本市场上，白酒板块同样风光无限。截至2020年12月31日收盘，白酒指数全年涨幅达137.47%，指数内包含的18只白酒股全线上涨，其中酒鬼酒、山西汾酒2020年涨幅超300%。2021年伊始，贵州茅台、五粮液等多只白酒股再次刷新历史最高价，茅台股价已经稳稳站上2100元。

苏铖分析称，目前白酒板块整体估值处于历史高位。按照市场一致预测，2021年白酒板块平均市盈率在48-50倍，而过去十余年的平均水平在25倍左右，上一轮高估值还是在2006-2008年牛市阶段出现，因此现在白酒板块估值具有典型的牛市特征。

对于白酒股节节攀升的推动力，苏铖认为，其一在于流动性宽裕，带动整个A股估值提升，白酒作为其中的优质板块表现自然不错；其二，去年整体先抑后扬，基本面恢复提振市场信心，市场对今年Q1业绩预期乐观；其三，白酒作为典型的顺周期行业，同时具备抗通胀特点，且上半年基数较低，增速有优势；最后，回顾2020年整体走势，白酒受疫情影响下仍表现优异，因此即便考虑到今年初偶发疫情，机构投资者也不会轻易大幅减仓。

不过，1月14日，白酒板块出现短暂回调，白酒指数跌近5%，多只白酒股跳水。对此，苏铖表示投资者不必过度恐慌，一方面前期涨幅较大，有一定的正常的调整需求，相对于累积的涨幅当下适度调整是可以接受的；其次，白酒公司似乎在收到监管“偏爱”，消息面略有一些不友好；再次是北方疫情相对严峻，市场也会有一定的担忧。苏铖认为，旺季还没有真正启动，在启动之前股价适当回调，预期适度降温，这是比较健康的。

市场近期产生对机构抱团的担忧，在苏铖看来，机构抱团具有一定合理性。“市场走到今天，总体来看机会多数时候是偏结构性的，只有基本面好的行业和公司才会脱颖而出，享受资金青睐和估值溢价，而消费类基金规模稳健增长，赚钱效应在持续发生作用。”

20:29证监会核发中金珠宝等4家企业IPO批文 未披露筹资金额财联社1月15日讯，近日，证监会按法定程序核准了以下企业的首发申请：浙江李子园食品股份有限公司，中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司，浙江华康药业股份有限公司，广东三和管桩股份有限公司。上述企业及其承销商将分别与交易所协商确定发行日程，并陆续刊登招股文件。(来自财联社APP)