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2017年06月07日 00:00 国海证券 王凌涛
富瀚微（ 300613 ）
安防视频监控芯片龙头，技术壁垒坚实 富瀚微是国内最早从事安防视频监控多媒体处理芯片设计业务的企业之一，产品主要应用于视频监控模拟摄像机、视频监控网络摄像机、数字硬盘录像机（DVR）等安防视频监控设备。公司自2004 成立之初便专注于视频监控芯片设计领域技术研发和生产，目前公司高清ISP 芯片技术国际领先，与第一大客户海康威视展开长期深度合作；IPC SoC 系列芯片产品也已进入市场推广、量产销售阶段。公司技术壁垒坚实，掌握下游核心客户资源，国内安防视频监控芯片龙头地位稳固。
营收规模快速扩张，高清Isp 芯片市场份额提升 前几年下游安防行业的快速发展带动了公司视频监控芯片业务高速增长， 公司2015~2016 年分别实现营收1.82 亿和3.22 亿元，同比增长3.79%和77.14%。随着视频监控模拟标清摄像机逐步向模拟高清摄像机平滑升级，公司高清ISP 芯片持续导入大客户，市场份额不断提升。2014~2016 年公司综合毛利率51.57%、55.96%和56.96%，核心技术的掌握保障公司在芯片产品上具有较强的议价能力。未来三年国内安防市场复合增速将保持在15%以上，公司将持续受益于安防行业稳健成长和市场份额提升带来的双重红利。
视频监控智能化趋势明显，IPC SoC 芯片成长空间广阔 随着视频监控逐渐向网络化、高清化、智能化方向发展，网络摄像机和模拟高清摄像机对传统模拟标清摄像机的替代趋势明显。2013-2018 年应用于网络摄像机的IPC SoC 芯片出货数量复合增长率为55.9%，预计将是未来五年复合增速最快的领域，海思、TI、安霸等几家大厂占据国内90%以上的市场份额。公司2014 年实现IPC SoC 芯片的量产，并持续大力投入研发，目前已处于安防行业客户验证阶段，未来有望成为业绩弹性最大的领域，为公司打开新一轮成长空间。
募投项目提升公司产能，行业优势进一步巩固。公司上市募集资金将用于新一代模拟高清摄像机ISP 芯片项目、全高清网络摄像机SoC芯片项目、面向消费应用的云智能网络摄像机SoC 芯片项目、基于H.265/HEVC 视频压缩标准的超高清视频编码SoC 芯片项目等，均用于对现有产品进行的技术升级和产能扩张。上市前公司发展受资金不足掣肘，技术研发和产能扩张受限，此次募投项目建成后，公司行业优势有望进一步得到巩固。
盈利预测和投资评级：首次覆盖给予增持评级 公司作为安防视频监控芯片龙头，以技术驱动自身发展，成长方向清晰。我们预计，公司2017-2019 年将实现净利润1.56 亿、2.20 亿、3.04 亿元，EPS 分别为3.50 元、4.94 元、6.83 元，对应PE 分别为47、32、23 倍，首次覆盖给予公司增持评级。
风险提示：1）安防视频监控行业增速不及预期；2）公司产品毛利率下滑的风险；3）IPC SoC 芯片产品市场开拓不及预期；4）募投项目进展不达预期。
招商证券 鄢凡,李学来,兰飞
富瀚微( 300613 )
公司是国内领先安防视频监控多媒体芯片设计厂商，受益于安防行业的快速发展。富瀚微主营业务为数字信号处理芯片的研发和销售，主营产品为安防视频监控多媒体处理芯片及数字接口模块，近几年受益于下游安放行业的快速发展，公司规模成长迅速。国内视频产品龙头海康威视位居公司第一大客户。全球范围内公司主要竞争对手包括德州仪器、索尼、安霸股份等厂商，但各自占据不同优势。
核心产品毛利增速快，新产品定价能力高。公司2016年收入3.22亿元，增长77.14%，净利润1.10亿元，较2015年上升199.37%。毛利率从2015年的55.96%略升到56.96%，主要原因是公司新产品定价能力高。另一方面，核心产品的毛利略有提升。
技术升级，SP和SoC芯片推动公司长期成长。公司未来业务计划重点加大ISP 和SoC芯片的研发投入和市场布局，公司业务布局符合产业发展趋势，紧跟海康威视等下游安防视频监控行业主要客户投资方向，在产品规划和设计能力上继续快速发展。
募投项目将扩大公司产能，增强公司行业地位。公司拟募集募集资金投资项目按顺序列示如下：（1）新一代模拟高清摄像机ISP 芯片项目；（2）全高清网络摄像机SoC芯片项目；（3）面向消费应用的云智能网络摄像机SoC芯片项目；（4）基于H.265/HEVC视频压缩标准的超高清视频编码SoC芯片项目，以及补充流动资金。募投项目主要用于扩大公司成熟产品产能。公司目前产能已经较为饱和，产量无法满足市场需要，该项目落地可打开新成长空间。
估值与投资建议。我们预估公司17/18/19年EPS为4.69/6.37/8.59元，考虑到公司所处行业高成长特性，给予40-50倍PE，合理股价在187.6-234.5元。
风险提示：下游行业增速放缓，大客户业绩波动，新产品开发低于预期
富瀚微 300613 互动易回复股民: 视频信号处理芯片 被乐为科技用于 无人机 。
公告日期：2017-06-14
证券代码： 300613 证券简称：富瀚微
上海富瀚微电子股份有限公司投资者关系活动记录表
编号：2017-005
投资者关系活动类别
？特定对象调研分析师会议
媒体采访业绩说明会
新闻发布会路演活动
现场参观
其他
参与单位名称及人员姓名 瑞银证券：Bill Lu、Sunny Lin、冯令天、俞佳
渤海证券：宋敬祎申万宏源：施鑫展
爱建证券：潘永杰申港证券：钱科
海通资管：童胜国泰君安：俞能飞、任浪
中泰证券：张欣华商基金：蔡峰
睿柏资产：劳逸华跃马资本：詹晋杰
敦孚投资：姜军浦银安盛基金：黄星霖
国联人寿：陶雯雯上海德汇资管：张英杰
观合资产：尚鹏岳趣时资产：陈超逸
富敦投资：孙通混沌道然资管：程苏恒
时间 2017年6月13日
地点 公司会议室
上市公司接待人员姓名 董事、高级运营副总裁、董秘谢煜璋
证券事务代表余滢
投资者关系活动主要内容介绍
董事、副总裁兼董事会秘书谢煜璋先生主持了本次活动，谢煜璋先生简要介绍了公司的发展历程及业务发展情况。之后与会人员采用问答形式进行了沟通，具体内容如下：
Q：近年国内安防需求及未来发展空间如何？
A：近年基于国内安全维稳需求，平安城市加速建设，安防从城市逐渐进入乡村，覆盖区域更广，布点间距更密，除治安、交通管理、工业需求外，金融、商业等其他行业均存在增量需求，加之存量更新需求，安防市场空间未来3-5年仍有望保持高速增长。
Q：请问公司ISP芯片和IPCSoC芯片与市场目前竞争对手产品优势？IPCSoC智能化方面目前具有哪些功能？智能分析功能对定价有何影响？
A：公司ISP芯片以卓越的图像处理能力以及良好兼容性、高性能低功耗等优势占市场主导地位；IPC SoC芯片新一代产品在已有产品基础上针对专业安防客户需求进行升级改进，拥有更高的分辨率和性能，生产工艺进一步提升，并以将相关算法模块嵌入到前端摄像机，附加极低码率智能编码、人脸检测等功能来进一步提高性价比，当然这些性能的提升对价格会有正向影响。
Q：请问公司产品在汽车电子方面的应用如何？
A:汽车电子配件中如车载摄像头、后视镜等领域，在后装市场公司ISP模拟高清产品也有应用。
Q：公司的客户构成情况？海外市场情况如何？
A：公司客户主要分为北区与南区，北区主要有海康、雄迈等，南区主要有长视、慧视等众多安防企业客户。因公司下游安防视频监控设备厂商基本在国内，因此对于公司来说目前主要以国内设备厂商市场为主，但公司今年以来加强海外推广力度，力争与海内外下游客户有更多合作机会。
Q：公司团队目前一年流片项目能力和构成？
A：公司目前正在做的和酝酿的项目包括ISP和IPCSoc，大约有4-5个。主要针对专业安防，也包括泛安防类产品。
Q：公司购置办公场地出于什么考虑？
A：公司有进一步扩展研发团队的计划，现有场地明显不足，且出于成本核算、资产结构等考虑，以公司自有资金购置。
Q：公司团队流动性大吗？公司如何吸引并留住人才？
A：公司核心技术团队长期稳定，主要来自本土名校，硕士以上占比较高，主要靠自身培养，公司会考虑合理有效的激励机制进一步吸引人才和激发核心团队的战斗力。
附件清单（如有） 无
日期 2017年06月13日
公司动态：富瀚微( 300613 ):安防市场未来3-5年仍有望保持高速增长
全景网6月15日讯 富瀚微（300613）在最新披露的《投资者关系活动记录表》中透露，近年基于国内安全维稳需求，平安城市加速建设，安防从城市逐渐进入乡村，覆盖区域更广，布点间距更密，除治安、交通管理、工业需求外，金融、商业等其他行业均存在增量需求，加之存量更新需求，安防市场空间未来3-5年仍有望保持高速增长。
·出处·全景网