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专题研究:大小非

淘股吧原创: 美猴王   2008-09-13 22:06 只看楼主(-1)    浏览/回复3043/24
       2008-2010:"非"常之痛
[淘股吧]
"成也萧何,败也萧何",2005年启动的股权分置改革,成功推动了过去两年中波澜壮阔的牛市。然而如今,源源不断的解禁股套现,最终压垮了股市,摧毁了信心,投资者无奈吞下了上证指数暴跌65%的苦果。
解禁压力将集中于明年年末
根据Wind统计的解禁股数据,全流通目前只是拉开了帷幕,未来几年大小非解禁的压力更大。2009年、2010年合计解禁股总市值分别为37107.96亿元、37984.48亿元,远远高于2008年解禁股市值总量的21710.78亿元。
未来两年市场将经历两波规模较大、持续时间较长的解禁高峰,目前正在经历的第一波解禁将一直延续到2010年1月,总量约为4.97万亿、占总市值的34.03%,流通市值的100.8%。而第二波将从2009年底持续到2010年底,总量约为3.28万亿、占总市值的22.44%,流通市值的66.49%。其中解禁量最大的月份为2009年7月、2009年10月、2010年11月,分别为7060.64亿、16760.77亿、17838.04亿。
如此大规模的解禁市值与目前A股市场的全流通程度较低有直接关系。截至8月末,当前全流通股只有区区18家,占比仅为1.12%。30家最大型权重公司中,全流通或接近全流通的公司仅有建设银行(601939)、宝钢股份(600019)等4家,其余26家A股流通比例甚低(见表1)。A股流通规模最大的三家公司,即工商银行(601398)、中国银行(601988)和中国石油(601857),A股流通比例不足6%。而未来两年出现解禁最大量的3个月份分别为中国银行、工商银行、中国石油的解禁月(见图1、图2)。

首发限售股压力远大于股改解禁
目前活跃于市场的解禁股主要产生于三种情况,股改、新股发行、增发。而股改限售股解禁往往被认为是压倒市场的元凶,但数据显示股市未来的空头司令却是新股发行导致的首发限售股。
Wind数据显示,2008年9月到2010年12月,首发限售股的解禁规模达到5.41万亿股。而股改限售股解禁总量为2.29万亿股,不足首发限售股的半成。而且2010年之后股改限售股解禁基本结束,全年的解禁总市值仅为0.40万亿股,但首发限售股的解禁规模却高达3.3万亿股,相当于2010年股改限售股解禁量的近10倍。另外,由于首发原股东限售股主要以机构和中小股东为主,一旦存在套利机会,减持冲动更加强烈,具有较强的抛售压力。
从长期角度来看,在绝大多数公司都已经完成了股改之后,新上市的公司却仍在执行股权分置,新上市的股票仍然按照股权分置的情况来定价,并未按照全流通的方式定价,这一方面造成了新股发行价格的虚高,减持意愿强烈。另一方面新的限售股又在源源不断的产生。未来解禁股的增加仍在继续,新老划断之后,新上市的大股东们将掌控A股的"制空权"。
心理层面压力更大
当然这仅是统计的解禁股数据,真正的减持压力将取决于减持量的多少。事实上大小非的减持往往具备以下特点,一是产业资本会追求与金融资本收益的平衡。当公司股票的市场价值与重置成本之比大于1时,股票价格越高,大小非就越有动机要卖出股票。二是在外部资金压力较大的情况下,如受信贷过紧的压力所致,上市公司会通过出售股票来获取资金。三是上市公司避免控股权过多出现资金积压和浪费。从目前的解禁压力情况来看,小非的减持力度远远高于大非,截至2008年8月,小非的减持比例达到了43.90%,而大非仅为11.92%,小非减持占所有非流通股减持的69.94%。小非在市场极度低迷的时候依然减持原因何在,有市场人士认为,这跟今年中小企业资金紧张不无关系(见表2)
随着市场不断下跌,估值水平趋于合理,大小非的减持意愿出现了缓和。根据中登公布数据显示,尽管8月份的沪深两市大小非解禁量达215.47亿股,为近期解禁高峰,但通过二级市场和大宗交易平台减持只有4亿股,比7月份的8.48亿股减少了50%以上,在实际减持的量相对较大的7月,尚且收获"7月红",而在实际减持量下降明显的8月,市场却出现了13.63%的跌幅,可见大小非解禁影响更多的是来自于心理层面,大小非并非短期下跌的真正凶手。从目前24.30%的累计减持比例计算,2009年、2010年分别需要0.90万亿元、0.92万亿元的资金来承接解禁股减持带来的增量筹码。

2000点产业资本估值的底线
对于各家公司的具体减持量还应该分析当时的估值水平、国家政策、控股权情况等因素。相比之下,由于小非不存在争夺控制权的问题,可能更容易出现减持,而且有可能是不计成本进行减持。为了衡量未来大小非的减持意愿,记者参考中信建投的报告,他们从产业资本套利的角度引入了托宾Q值指标,代表企业的市场价值与企业的重置成本之比。当Q>1的时候,说明企业的市场价值高于企业的重置成本,股票价值被高估,套利空间形成,逐利性会驱使股东抛售股票,进行投资,资金将从金融市场流向产业市场。而当Q<1的时候,表示企业的重置成本高于企业的市场价值,价值被低估,资本将更愿意投资金融产品。

根据Wind数据统计,目前有197家公司的Q值小于1,数量占到A股公司总数的12.32%。而且华能国际(600011)、中煤能源(601898)、中国石油、中国石化(600028)等权重股均位列其中,由于减持意愿很小,将会起到稳定市场的作用。另外,值得注意的是,Q值在1~1.5之间的公司占比达到了61.66%(见表3),说明目前大部分企业并没有被大幅高估,这也在一定程度上反映了从估值体系考虑,尽管存在下跌空间,但下降空间已经不大。
而国泰君安根据银行贷款利率7.5%的经营成本推算,大小非持股机会成本的估值底线大约在13倍,估值水平最大的下降空间约15%,对应上证指数2000点,因此,2000点左右可以说是产业资本估值的底线。但该机构同时也指出,从目前限售股的持有人结构来看,67%的股票属于国家持股(见图3),21%属于国有法人持股,国家还是有很大的调节余地来控制大小非减持问题,如果国家出面调控,那么估值底线还将相应上移。(任洪剑)

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【 转贴 美猴王   2008-09-13 22:06 只看该作者(-1)

        大小非政策之回望、张望、展望
[淘股吧]
上周末,记者接到了炒股的朋友老王的电话,询问 可交换公司债规定 会对市场造成何种影响。老王有本 股市日历 ,每次有重大消息的发布,他都会记下时间、内容和市场表现。老王说,查询 日历 后他发现,今年出了不少有关大小非的政策,但几乎是出一个跌一个。 就说上个月的 大宗交易 规定吧。都说是救市大利好,结果高开低走形成的阴柱,不知道到这次的情况会怎样?
近来,同样的问题记者已被反复问及。市场普遍认定大小非问题是造成这轮大跌的 元凶 之一,而监管层的相关政策也将直接影响到未来两三年的A股市场。这里正好借老王的 股市日历 对相关政策作一个简单梳理。
堵不如疏 大小非分别对待
我们在对 可交换债 热议的时候也不妨先看一下目前监管层对大小非问题的一个基本态度,把握住大方向,后续的讨论也许会更有针对性。信达证券的策略分析师黄祥斌对《红周刊》表示, 从近期的政策来看,证监会对大小非的态度已经越来越明确,这就是:堵不如疏 。
时间回到去年的7月份,国资委、证监会出台《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》等三个政策性文件,对国有控股股东作出了三年内3%~5%的减持限制。与当初的股改办法相比,可以清晰地感觉到 堵 的意味,同时这也是股市从当时的3800点左右一路上冲6000点的重要原因。到了今年的4月份,情况有所变化。证监会引入在实操上提高大宗减持的成本,有 堵 的意思。但这种做法,无疑会使已解禁未减持的大小非对未来可能更为严厉的措施产生畏惧从而提前出逃,高开低走的大阴线就在情理之中了。8月份,当 拟 引入二次发售的消息传来,熊市思维已经更加彻底,市场抛售也更加疯狂。当然,这两次政策似乎也让监管层意识到 堵 大概不能奏效。所以,很快出来表示 不会限制解禁存量股份流通 ,市场这次以平稳应对。等到上周监管层就 可交换公司债规定 征求意见,则完全可以看作是为 疏 在积极准备。
就在出 可交换债 消息的前一天,沪深交易所出台了修订后的新股发行规则,这条重要信息被广泛解读为 新股发行改革的第一步 。新规规定,今年 十一 后发行的新股,其小非的限售时间将缩短至一年,也就是从原来的2011年提前到2009年。考虑到绝大多数存量限售股都将在2010年上市流通,也就是说,2010年后,绝大多数 小非 都不存在超过一年的限售期。这清楚地表明,监管层对于 小非 全流通所持的态度是 长痛不如短痛 。不过,此次修订并没有涉及 大非 。从出台 可交换债 的举动看,对于 大非 目前还是 以时间换空间 为指导,以分散的方式为渠道。
以时间换空间 能成功吗
拟推出的 可交换公司债 ,在国际上一直被当作大宗持有人减持股票的一种手段。国外的经验表明,这种方法比从二级市场直接减持对股价造成的负面影响要小得多,它同时还具有增加流动性、减持成本小,便于市值管理等许多优点。
中金公司认为, 可交换债券 增加了大小非的退出途径,又能解大小非用钱的燃眉之急;更重要的是,其1~6年的存续时间将推迟发债股票的上市时间,是一种 以时间换空间 的策略。在确定 疏 的前题下,该策略是解决目前大小非问题的办法之一。
但是,在A股这个特殊市场的特殊阶段, 可交换债券 真的管用吗?大盘以下跌应对,市场上质疑的声音也不少。
申银万国就指出该债券的推出会导致 减持公开化 和 大非小非化 这两个负面影响。即发债会直接暴露被减持的个股,这会给市场带来更大恐慌;发债降低了 大非 减持成本,等于鼓励 大非 减持。中投则认为,推出 可交换债 只对那些亟需资金而被动抛售的大小非有影响,而对于很多原始成本极低、一心只想套现的大小非不产生任何影响。看来 以时间换空间 也不是这么简单。
同时, 可交换债规定 仍待商榷和细化,市场人士也提出了很多具体的建议。比如,针对发债门槛挡住众多 小非 的问题,浙商证券就提出,可以参考中小企业集合发债券的形式发行 集合 可交换债。还有建议称,可采用现金交割与混合交割等多种交割方式,在加大灵活性的同时又可避免不必要的控股权转移。不过,整体看来,想通过 可交换债 这个单一手段来解决大小非的全部问题是不现实的。
跳出大小非思维
其实,监管层已非常清楚,头痛的大小非不是个孤立的问题,解决它必须使用综合手段。近期出台的 沟通红利税 、鼓励大股东增持、发 可交换公司债 等,都可以看作是对这种思路的具体实践。在 堵不如疏 思路已经确立的前提下,目前市场上对于大小非再次限制或是开征暴利税之类的争论似乎已经失去继续的必要。既然 痛 不可避免,不如想想如何 减痛 。除了继续讨论如何 以时间换空间 外,不要就事论事,而是主动跳出大小非的惯性思维,或许更有助于问题的解决。
远东证券首席分析师孙卫党就这一观点的拥护者,认为管理层应该从市场长期稳定发展的角度来寻找解决问题的出路。他向《红周刊》提出了自己的两点想法:第一,加大市场的淘汰机制。 只见新股进入,不见旧股退出,绩差股也不便宜,只扩容不会 缩容 的市场自然缺钱 。第二,新股发行改革势在必行。 现在绝大多数新股发行价过高,不但容易造成 破发 ,市场也日益感到 新大小非 的压力,或可考虑新股以存量甚至缩股的方式发行(目前新股上市时都会增加股本数量发行) 。股改问题专家、中国政法大学经济研究中心刘纪鹏教授在接受《红周刊》记者采访时也表示, 没有及时对所有人进行全流通教育,是监管部门的失职。现在应该补上这一课。
股改问题专家、上海睿信投资管理公司董事长李振宁则 跳得更远 。他对《红周刊》表示,跌到这份上,光想着解决大小非是不行的,缺乏 赚钱 效应才是股市一直跌的根本原因。 为什么不学美国,为市场注入流动性呢?这才是提振股市的最好方法 ,他解释说, 有了成交量,有人赚了钱,资金就会流入二级市场,大小非问题才有好的解决基础 。他建议监管层尽快推出融资融券、股指期货或是实行 T+0 交易。他同时强调,必须扭转保险类长期资金在2000点附近抛售的情况, 否则市场没法做 。

[ 沙发 ]
@Ta
【 转贴 美猴王   2008-09-13 22:07 只看该作者(-1)

        大小非减持九月预报:小雨转中到大雨
[淘股吧]
大小非 ,股改的产物,投资者的 梦魇 。
大非 即股改前占总股本比例大于等于5%, 小非 即股改前占总股本比例小于5%。股改产生的大小非总量占中国A股市场总股数的比例一度超过60%,且在未来两年内将基本解禁完毕,因此被认为对市场价格形成压力。另外, 新老划断 后首发限售股的解禁又扩大了大小非的内涵,这不啻是市场的另一颗深水炸弹。
随着上证指数向2000点败退,大小非不计成本的减持遭到普通投资者、机构投资者的诟病。他们确实不计成本,因为他们的成本太低了。在这场产业资本与金融资本的惨烈对决中,机构失去了市场话语权,散户则彻底沦为 三等公民 。
这本来就是场不平等的博弈。本期《理财一周报》将通过全面的视角,还原被妖魔化的大小非。
恐新 曾经是投资者心中的阴影,只要一发新股,二级市场就面临着资金面的压力。而如今, 大小非 俨然成了投资者新的噩梦。
有人形象地比喻,人们像天气预报一样分析着大小非的影响。毫无疑问,大小非已经成了股市上的达摩克利斯剑,从2006年8月开始,大小非减持力度一浪高过一浪,不过自今年一季度减持高峰后,大小非的减持速度开始减缓。但是业内人士预计,从表面看,9月、10月、11月大小非的减持比例在减小,但减持总量会上升。
股指随减持浪跌落
当去年大盘飞舞在6000点之上时,投资者视大小非为无物,始终认为牛市尚未结束。但大盘在到达6000点顶峰之前,市场早已埋下了定时炸弹。根据上市公司发布的减持公告,去年二季度大小非共计抛售了17.2亿股股改解禁股,市值261.62亿元。之后的三个季度,大小非的抛售力度都在200亿元上下,相当于每月发行了一个中国南车(601766)。这让A股市场压力剧增,直到今天,大盘依然看着大小非的脸色行事,新低不断,地量屡现。
正所谓成也萧何,败也萧何。从1000点至6000点的超级大牛市,其上涨原动力就是股改的兑价;而今天,股指跌去60%以上,且仍深不见底,也正是由于当年的大利好--股改所造成的后遗症。
2006年8月24日,恒生电子( 600570 )率先披露股东减持解禁股情况,拉开了股改解禁股减持的序幕,成为 小非 减持的首例。次月,伟星股份( 002003 )以占总股本1.06%的减持数量,叩响了 大非 减持的大门。2006年三季度,大小非合计减持5.06亿元,此后,大小非减持数量逐月增加。进入2007年,解禁浪潮更是接踵而至。
根据上市公司发布的减持公告,仅2007年上半年,沪深两市就有200家上市公司的大小非股东在二级市场进行了549次的减持,合计减持股份数达到27.85亿股,总减持量占到了2007年上半年总解禁量的10.86%。
截至今年9月9日,两市公告减持的累计量82.93亿股,这还不包括未公告的减持情况。根据中登公司本周发布的股改限售股份解禁减持情况统计,自2006年8月第一笔减持解禁股至今年8月底,沪深两市股改限售股共累计解禁了1083.77亿股,累计减持263.37亿股,占总解禁量的24.3%。
不过到了今年,随着大盘跌破3000点,大小非的减持力度有所减弱。今年6月份,大小非合计流出12.39亿元,7月份合计流出26.85亿元,8月份合计流出14.58亿元。相比去年单季200亿元的减持力度,已是大为减弱。
大小非问题不解决,市场流动性就得不到解决,除非政府直接拿钱救市。 海通证券分析师张琦直言。大小非减持问题早已成为困扰股市的主要问题,加上新股发行,带来新的 大小非 (新股限售股),使得市场资金面日趋紧张。本周一,沪深两市总成交量仅为325.55亿元。
短期加速减持
8月份是今年下半年股改限售股解禁高潮,合计解禁数量为226亿股,市值1667.32亿元。当解禁高潮到来之时,股指难免会顺势下探,整个8月份,上证综指累计下跌了13%。
根据Wind数据,今年8月份股改解禁的107家上市公司中,有87家跑输了大盘,其中跌幅最大的是西单商场,达到54%。而大盘股宝钢股份苏宁电器,尽管大股东都承诺在未来几年内不减持,但股价仍然出现了较大程度的下跌。
不过,根据中登公司公布的数据,8月份两市的 解禁洪峰 中并未出现 减持潮 ,8月两市减持数量仅为4.80亿股,其中大非、小非减持各为0.94亿股和3.87亿股,同7月份的减持相比,分别下降67.9%和30.4%。
8月份的解禁洪潮之所以没有带来 减持潮 ,与解禁股大部分为 大非 ,减持的动力较小有着密切的关系。数据显示,8月份解禁的 大非 ,即持有限售股数量占比≥5%的账户的股票数量达到210.37亿股,占总解禁数量的98%,而可能被减持的 小非 ,即持有限售股数量占比<5%账户的持股数量仅有5.10亿股。
在解禁洪峰过后,9月份的股改限售解禁数量为2008年全年最少,以9月6日收盘价计,解禁总市值为146.98亿元,也让市场得到了稍微喘息的机会。当然,也有投资者担忧,8月份解禁的股票,或许会在9月份减持。
根据中登公司公布的数据显示,进入6月,累计减持比例逐渐减少。宏源证券高级分析师唐永刚表示,主要是因为进入中期财报公布时间窗,抑制了大非的减持冲动,而7月的小非当月减持达总减持份额的85.56%。可以看出,大小非并没有因为行情的低迷减少减持。
此外银河证券分析师张琢也认为,8月份减持潮并未如期而至,也是因大非尚未出手才得以幸免。他指出,根据证监会以及国资委此前发布的对大小非上市流通规定的三个文件来看,国有控股股东所持有的上市公司股份,也就是大非转让时受到国资委的较多限制。根据《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》对大非减持的限制,上市公司控股股东在该公司年报、半年报公告前30日内,不得转让解除限售存量股份。众多8月份进入解禁期的大非实际减持时间推迟到了9月份。而小非的成本非常低,且不受政策约束,解禁后存在随时减持的可能。
同时,唐永刚还指出,中证登记公司公布的减持数字中包括两项:二级市场直接减持和大宗交易转让。因为大宗交易转让在实现 过桥减持 的过程中,时间上会有延误,特别是行情持续下跌的过程中,大宗交易市场存在一定的股票存量被套牢而没有100%全部到二级市场减持,所以,这部分被套牢的股票存量在将来有形成 堰塞湖 的可能性,一旦决堤对后续市场冲击将更猛烈,形成决堤的前提是股市的单边走势或持续震荡。
唐永刚进一步解释道:解禁股存量不断增加,近三个月的减持比例有减少趋势(因大非减持减速),预计短期(9月)减持比例将增加,那么虚拟减持量(二级市场直接减持量+大宗交易量)将增加,导致的实际减持量将增加。此外,大宗交易减持的部分以一定比例流入二级市场,随着此处的股票积累增加,将形成大宗交易 堰塞湖 ,如果市场呈单边趋势,则 堰塞湖 有决堤风险。综合解禁存量和解禁比例的因素,预计短期(9月)实际减持量将大幅增加。从上市公司中期财报公布的现金流和交叉持股情况看,现金流的大幅减少将逐步影响到上市公司的正常经营,特别是现金流大幅缩水的行业分布和交叉持股、大小非的行业分布一致,导致这些行业公司不得不减持手中的解禁股和交叉持股。综合上述因素,预期短期(9月、10月)大小非的实际减持将加速。而中长期(6个月)看,随着市场的解禁重点从小非转移到大非,实际减持量仍有增大趋势,但是减持比例将逐步减少。
破净仍难挡辣手减持
6000点、5000点……一直到现在的2000点附近,蓝筹股、绩优股、垃圾股在本次股灾中无一幸免。截至9月10日收盘,沪深两市共有45家公司股价跌破最新的每股净资产。根据Wind统计数据显示,这45家公司市净率水平在0.59-1.00倍之间,分布在机械、电力等18个行业,其中机械、电力有6家公司进入,纺织服装、钢铁、汽车及配件各有5家公司进入,其余各行业分别有1-4家公司进入。
在这45家破净的上市公司中,有4家上市公司的限售股将在今年解禁,其中包括曙光股份( 600303 )将在今年12月13日解禁810万股,京山轻机( 000821 )在今年12月4日有7177.49万股将解禁。此外,还有长春经开( 600215 )在今年12月27日有1788.59万股解禁,ST安彩( 600207 )有2200万股在今年12月28日解禁。
破净股的层出不穷,说明了市场信心的缺失已到了何等严重的地步。同时,A股与外围市场之间的联动也变成 跟跌不跟涨 ,充分说明了在宏观经济不确定性以及大小非解禁的压力下,投资者纷纷加入了恐慌性抛售的行列。
那么,这些手中已经握有大小非,且上市公司股价已经跌破净值的 大小非 们,会不会坚持选择抛售?而拥有国有股股权的大小非又该如何去操作?
国都证券分析师张翔指出,拥有国有股股权的大小非,其减持并不受净资产限制。在股改前,关于国有股转让的条件中,有提到在转让时不得低于净资产。而对于普通大小非减持与否,德邦证券分析师古敬东认为,从目前来看,大非与小非之间的减持比例差距非常大,据他所知,大非在证券公司开户托管的家数仅为3%,小非是主要的抛售者。他表示, 我们不能简单地从是否跌破净资产这个角度去判断小非减持与否。
同时,古敬东还进一步指出,大小非在其所持有的上市公司限售股跌破净值后,是否会减持,还要视该上市公司业绩的好坏而定。大小非对这个公司的了解程度,远比那些研究员、分析师要多。事实上,从近期被大小非大量减持的限售股来看,大多是一些估值仍偏高的三线股、亏损股以及概念股,而银行等渐具估值优势的个股大小非减持压力较小。因此,大小非的减持将会进一步加剧股市未来的结构性调整。
对于今年已经破净且将要解禁的股票,通过其刚发布的中报可见,除了长春经开净利润比上年同期增长43.88%外,曙光股份实现净利润5633.32万元,比2007年同期减少17.73%,京山轻机净利润比上年同期减少91.37%。此外,ST安彩在其中报中表示,从今年年初至下一个报告期期末的累计净利润可能为亏损或者与上年同期相比发生大幅变动。(东方早报理财一周)

[ 地板 ]
@Ta
【 转贴 美猴王   2008-09-13 22:08 只看该作者(-1)

        国有大非减持获利400亿
[淘股吧]
不容忽视的是,许多国有大非在上市公司中具有绝对的控股地位,哪怕他们有相当规模的减持,也难撼动其控股地位。这种潜在的危险如果成为现实,对市场的负面影响很大。
自大小非减持狂潮出现以来,小非被公认减持欲望最为强烈。然而,数据显示,具有国资背景的大非股东减持力度也并不小。
据不完全统计,从2005年6月17日到2008年9月8日,共有188家上市公司的国有大非减持解禁股,累计减持26.1亿股,累计减持市值约407.4亿元。而被地方国资减持的上市公司有渤海物流( 000889 )、泸州老窖( 000568 )、洪城股份(600566)等,其中泸州老窖被泸州市国有资产管理局共减持4207万股,累计套现10.9亿元。
重庆国投套现4.8亿
重庆国际信托投资有限公司(下称重庆国投)是目前西部地区资本金规模最大的信托投资公司。其网站显示:2007年,公司被评为 重庆市贡献突出的国有企业 。
然而,就是这家被评为对重庆贡献颇大的优秀国有企业,去年开始疯狂减持自己持有的 川渝类 股票。
2007年1月26日,重庆国投开始大规模的减持之旅。
Wind数据显示,从2007年1月至今,重庆国投分22次减持了包括华神集团( 000790 )、四川美丰( 000731 )和重庆路桥( 600106 )三家上市公司的股票。
作为重庆路桥控股股东的重庆国投在不到两年的时间内14次减持重庆路桥,共减持了2325万股,减持后其持股比例由2006年的59.4%下降至目前的51.47%,减持股份占总股本7.93%。在这14次的减持中,重庆国投累计收益达到2.53亿元。
仅2007年2月,其减持数量就达750万股,套现5942千万元。其中,2月12日单日减持430万股。值得一提的是,尽管经过多次减持,但重庆国投在重庆路桥中的控股股东地位仍然坚不可摧。
在重庆国投减持最为密集的2007年12月,重庆国投8次减持中,重庆路桥只有两个交易日出现微跌,而其余6个交易日均有不同程度的上涨。其中12月24日,在重庆路桥涨2.18%情况下,重庆国投出手188万股,套现2978万元。从重庆国投减持重庆路桥的时间来看,大多数的减持都发生在重庆路桥出现上涨的交易日。
重庆路桥中报披露,其十大股东,除重庆国投外,其他九位大股东的持股比例都不超过1%。业内人士认为,重庆国投具有绝对控股地位,因此即使它大规模减持解禁股,也不会威胁到其控股地位。控股股东小规模频繁地减持自己持有的股票,既能保持控股地位,又能从中套现,可谓一举两得。
重庆国投同样的如意算盘也用在了华神集团上。2007年第一季度,重庆国投7次减持华神集团,累计减持1661万股,占流通股的18.52%,套现累计金额约2.32亿元。
有趣的是,在重庆国投占有大股份的重庆路桥和华神集团的减持股东名单中,被市场诟病的小非踪影全无。
大非减持也疯狂
事实上,不仅重庆路桥被大股东频繁减持,重庆另一家上市公司太极集团( 600129 ),也遭遇大股东重庆市涪陵药用植物资源开发研究所的大抛售。
同样遭遇国有大非减持的重庆本地股还有重庆港九( 600279 )以及渝开发( 000514 )。
在国有大非大规模减持行为屡次发生后,重庆国资委再也坐不住了。8月7日,重庆国资委在全国率先提出,要求辖区内国有大股东延长锁定期限。
实际上,不仅重庆市,上海、秦皇岛等地都出现了国有大非减持解禁股的苗头。
2007年3月21日,上海上实(集团)有限公司减持上实发展(600748)1311万股;4月17日,再次减持1097万股。两次累计减持市值为7.23亿元。此外,被国有大非减持的上海本地股还有白猫股份(600633)、上海贝岭( 600171 )。
2008年8月19日,宝钢股份的119亿股股改限售股解禁。尽管宝钢集团已作出锁股两年的承诺,但是上海国资委仍对规范国有大非减持 不离不弃 。
9月4日,上海国资委主任杨国雄表示上海市国资委将严格控制国有 大非 的减持。
据他介绍,为了促进资源向核心产业流动,上海市国资委要求旗下上市公司 大非 股东严格执行有关规定,并对国有大股东账户进行动态监控。
此外,还有一些城市的国资委也在不同程度地减持自己手中的解禁股。
2008年3月6日,洪城股份(600566)发布公告称,其第二大股东荆州市国资委将减持220万股解禁股。此次减持完成后,荆州市国资委持股比例由13.56%下降至11.49%,但仍为公司第二大股东,而在此次减持中,荆州市国资委获利2640万元。
此外,泸州市国资局在2007年头两个月减持泸州老窖(000568)4207万股,累计获得收益10.9亿元;秦皇岛市国资委在2007年9月减持渤海物流(000889)1648万股,套现1.34亿元。
大非减持或箭在弦上
不过,从统计数据可见,目前 国有大非 减持的比例仍小于 非国有大非 。中投证券分析师曹雪峰认为,因为部分控股股东对自己所持有的股票前景有信心,他们认为目前股票已被低估,所以即使到了解禁期,也不愿意减持。
而国都证券的分析师张翔认为,这主要是因为很多国家绝对控股的大盘股都处在锁股期,同时,这也和国资委对国有大股东的明确表态有关。
8月10日,国资委主任李荣融指出, 为保持国有经济的控股地位,上市公司的国有大股东不可能大量减持上市公司股份,也可以说在相当一段时间内不可能大量减持股份。
统计数据显示,8月,小非累计减持比例为43.90%,而大非累计减持仅有11.92%。
一位不愿透露姓名的分析师告诉记者,大非在本月的减持规模小主要是因为8月是中报发布密集期,根据规定中报公告前30个交易日内,上市公司控股股东不能减持解禁股,而这些上市公司控股股东中有相当部分是国有大非。上述人士表示,众多8月份进入解禁期的大非实际减持时间可能被推迟到9月份。
此外,不容忽视的一个事实是,许多国有大非在上市公司中具有绝对的控股地位,哪怕他们有相当规模的减持,也难撼动其控股地位。比如宝钢集团持有宝钢股份74%的股份,而其余的九大股东持股比例均不超过1%。张翔认为,如果宝钢集团将来有并购计划需要大量资金,就不排除减持宝钢股份的可能, 这种潜在的危险如果成为现实,对市场的负面影响很大。
不过,张翔同时表示,去年泸州老窖大股东的减持已让国资委认识到国有大非减持的潜在风险。因此,今年以来,国资委已表态国有控股股东不可能大量减持。在张翔看来,将国有大非所持股份的10%~20%划归社保基金以及推行可交换债券等手段或能缓解国有大非减持给市场带来的冲击。(东方早报理财一周)

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        136只个股遭五次以上减持
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股改至今,共有454只个股遭到大小非减持。其中,136只股票被减持5次
或5次以上,占比29.96%;104只股票仅被减持1次,占比22.9%。
根据Wind统计数据,股改至今,有454家上市公司股票遭到其解禁限售股股东减持。其中,136只股票被减持5次或5次以上,占比29.96%;104只股票仅被减持1次,占比22.9%。
四川圣达被减持26次
在被减持5次以上的个股中,有32只个股被减持10次以上。其中包括四川圣达( 000835 )被减持26次,中信证券( 600030 )被减持23次,兴发集团( 600141 )被减持23次。
毫无疑问,在过去两年里,四川圣达无疑成了最可怜的 孩子 ,平均每个月被减持一次。根据统计,过去两年间,该股票合计被减持4.13亿股,总市值达9.16亿元。
从其减持时间看,去年7月份股价徘徊在17元附近时,被减持数量最大,达1.07亿股,占被减持数量的1/4多。值得注意的是,7月24日至7月30日的5个交易日内,该股合计上涨了19.67%。
从减持者名单中可以发现,减持四川圣达的股东中,除深圳市巨擘网投资有限公司、乐山海川机械化工程有限公司外,其余均为持股比例超过5%的 大非 。
尽管上半年四川圣达净利润同比增长133.14%,但是今年以来, 大非 的五次减持让四川圣达的投资者甚感心寒。
中报显示,2008年上半年,四川圣达生产焦炭及其副产品48.45万吨,销售焦炭及其副产品47.74万吨,实现净利润约9700万元。公司预计,今年前三季度净利润同比增幅将在100%至150%之间。
然而,上述利好并没能阻挡 大小非 们的减持冲动。5月27日,四川圣达4172.29万股限售股上市流通。5月底至7月中旬,第二、第四、第五大股东累计出售公司股份分别约为256万股、243万股、260万股,共占总股本3.243%。5月28日至8月7日,第三大股东中泛投资有限公司累计出售公司股份约569万股,占总股本2.425%。粗略统计,自5月27日以来,四家 大小非 累计减持股数占总股本5.668%。
大小非 的持续减持可能从一个侧面提醒投资者其向上游延伸受阻的事实。西南证券分析师张哲表示,四川圣达在整个中国焦化行业内属于规模较小的企业,没有形成煤焦一体化的企业模式,制约了该公司的进一步发展。从四川圣达目前的计划来看,短期内这种态势仍将继续。
四公司清仓中信证券
从中信证券在2006年9月18日开始出现第一单 小非 减持以来,已经有4家公司对其进行清仓处理。其中包括深圳市中信联合创业投资有限公司、中信大榭开发公司、中信信托投资有限公司以及深圳长城开发科技有限公司(下称长城开发)。
其中,长城开发( 000021 )的清仓减持分两次进行。第一次是在去年3月30日,当日合计减持279.75万股,如果以当天收盘价40.41元计算的话,长城开发此次套现1.13亿元。同年12月28日,长城开发再次减持中信证券219.69万股,减持数量略低于上一次,但股价却是第一次减持时的两倍,因此,第二次减持获益达1.97亿元。
2007年12月28日,长城开发发布公告称,由于抛售所持中信证券获得巨额投资收益,公司上调全年业绩预测至同比增长100%~150%之间。
今年8月15日,中信证券9.87亿股限售股流通上市,成为沪深两市首只实现全流通的金融股。不过,解禁一个月后,无论在大宗交易平台,抑或是二级市场,均没有发现 大非 减持痕迹。
联合证券分析指出,尽管此次限售股解禁市值约达194.39亿元(按照中信证券本周四收盘价19.39元计算),但因这部分股份由其第一大股东中信集团公司所持有,因此减持可能性较小。作为金融业子行业的证券业,国有资本具有绝对控股地位。目前,中信证券前十大股东中,中信集团持有比例最大,为23.43%。如果中信集团减持该部分股份,将会削弱其控股地位,这一方面可能会涉及金融安全问题,另一方面也与中信集团作为金融控股集团的战略定位不符。
此外,联合证券还表示,尽管中信证券下半年的业绩减速几乎没有悬念,但考虑到证券业的长期发展前景以及中信证券的行业龙头地位,该股仍被战略投资者长期看好。
小非 惜售民生银行
由于当前解禁股均是小非,目前来看,银行股的减持队伍中以小非为主。不过,仔细分析数据,不难发现,小非对银行股的减持比例非常有限。
以民生银行( 600016 )为例。根据Wind数据,民生银行第一波解禁高峰始于2006年10月26日,当天解禁股份约20.30亿股。统计显示,岁宝热电( 600864 )、巴士股份( 600741 )等 小非 从该日起陆续减持民生银行。
2007年10月23日,民生银行的第二波解禁高峰来临。当日,民生银行公告称, 本次有限售条件流通股上市数量为47.83亿股,流通日为2007年10月26日。 解禁的前一天,大盘大幅下挫4.8%。而两周之前,上证指数刚刚创下6124.04的历史高点。鉴于股价的高企,第二大股东中国泛海控股集团有限公司(下称泛海控股)不久就选择了减持。
根据民生银行公告,从2007年11月到2008年1月,泛海控股多次通过上海证券交易所减持该公司股票。截至2008年1月14日,泛海控股共减持民生银行28958.27万股,占其解禁总股份的四成不到。目前,泛海控股尚持有民生银行3.53%的股份。
除泛海控股外,上海巴士实业股份有限公司(下称巴士股份)是对民生银行减持次数最多的 小非 。从2006年10月26日起,巴士股份共减持民生银行达10次之多,共减持3261.79万股,占流通股0.46%,减持数量并不算多。
其实,除了民生银行外,浦发银行( 600000 )及招商银行( 600036 )的 小非 减持也是少之又少。
招商银行的解禁潮始于今年的2月27日,当日合计约有23.32亿股限售股解禁。根据Wind数据显示,截至目前,并没有大小非对其进行抛售,大宗交易平台也未曾出现过减持者的身影。而浦发银行的小非们在今年4月22日、7月23日及6月11日三个交易日合计卖出731.89万股,共套现1.87亿元,仅占解禁股份的0.38%。(东方早报理财一周)

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        可交换债逼大小非加速出货
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上市公司股东通过发行可交换债券换取资金,这样可以避免冲击二级市场,可谓 一次有意义的尝试 。不过,在没有推出二次发售细则的前提下,可交换债券匆忙上阵,可能会加快大小非减持的速度和力度。
9月5日,大盘挣扎于2200点关口。当日,证监会发布《上市公司股东发行可交换公司债券的规定(征求意见稿)》,希望借此规范 大小非 减持。
大多数观点认为,这是今年以来证监会处理 大小非 问题最有意义的一项措施。不过,接受理财一周报记者采访的多位专家表示 其实施依然面临挑战。
有意义的尝试
9月5日晚间,证监会坚持了两周的周五例会如期举行。这周的主题是就发行可交换公司债券征求意见。
这是证监会继限售股减持管理办法、大宗交易、券商市值管理办法之后,推出的又一个关于解决大小非解禁问题的新措施。尽管之前市场已经对推出此举存有预期,但仍认为证监会能比较迅速地推出该措施 是一次很大的进步 。《华夏时报》总编辑水皮在接受理财一周报记者采访时作如上表示。
可交换债券是上市公司股东(通常是大非)将其持有的股票抵押给证券托管机构,然后以此为标的发行的债券,它具有缓解大小非因资金紧张而出售解禁股压力的功能。也就是说上市公司股东能够通过发行可交换债券来换取资金,不一定非要从二级市场套现。这样一来可以避免冲击二级市场,二来可以解股东资金紧缺之渴,因此可交换债券被认为是 一次有意义的尝试 。
自2008 年以来,A 股成为全球表现最糟糕的股市。截至目前,A股累计下跌超过60%。市场普遍认为下跌的元凶是大小非减持。近半年来,管理层推出的政策均围绕着减少大小非对市场冲击这一主题。
宏源证券的一份研究报告认为,从限售股减持管理办法,到现在可交换债券征求意见稿,以及未来可能出台的二次发售等政策,无一不是围绕着减缓大小非减持压力这一目标。这其中,可交换债券最具意义,也最具操作性,不仅可为市场带来增量资金,同时也给创新乏力的中国证券市场带来了一缕希望。
然而,市场并不买账。9月8日,可交换债券意见推出后的首个交易日,沪市象征性小幅高开后即转头向下,最后大盘收于2143点,盘中创下2135点的年内历史新低。
实施需要前提
只要二次发售细则没有最终推出,那么可交换债券就只是一纸空文,也将失去它原有的意义。 水皮认为, 如果二次发售细则不推出,孤立实行可交换债券,这就好比儿子未生先找好媳妇,顺序上有些颠三倒四了。 他表示,发行可交换债券虽然是利好,但解决的是对手盘的问题,而其前提是二次发售。但目前,二次发售还没有细则出台。
武汉新兰德研究部总管余凯也同意水皮的观点。在他看来,二次发售细则是可交换债券实施的基本前提, 如果股东可以通过二次发售减持股票套现,谁还愿意用发行债券这么麻烦的办法呀!
事实上,可交换债券的实施,除了面对二次发售细则推出时间不明朗的问题外,还存在着多重挑战。可交换债券或许没有想象中那么美好。
国金证券分析师徐炜认为,虽然可交换债券为大小非减持提供了新的通道,但发债的高门槛却将相当一部分上市公司限售股股东挡在门外。
翻看征求意见书,其中对发行可交换债券的限售股股东要求作出规定:最近一期末的净资产不低于人民币15亿元,或者最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%。
据统计,符合前者的上市公司有451家,符合后者的上市公司为878家,最后具有发行可交换债券资格的上市公司为995家,从这个数据可见,超过三分之二的上市公司都具备发行可交换债券的条件。
但是,根据企业债上市规则,公司债的实际发行额不低于5000万元,那么如果要发行可交换债券,根据证监会发布的意见书,上市公司股东所持有股票的实质应该在打完7折后不低于5000万元才能发行,即持股市值的底线要在7124.85万元。而这意味着很多小非已被挡在门槛之外。
徐炜认为,高门槛可能会成为可交换债券实施的重要障碍,并在一定程度上影响可交换债券推出的初衷。因为,对于有资格发行的股东来说,可能资金压力并不大。相反,那些资金压力大的股东,因资产规模较小,不能满足发行可交换债的条件,因此仍只有通过二级市场减持这一途径。
事实上,目前减持最积极的往往是对公司无控制权或影响能力有限的小非们,而小非受到门槛限制无法发行可交换债券。
这样的情况如果最终成为现实,将导致可交换债券措施政策结果与推出初衷背道而驰,这种错位将使得该政策的效果大打折扣,因此对于政策能否有效缓解大小非减持压力仍需要时间考验。
错过最好时机
尽管从目前看来,该政策最终能否实施尚不明朗,但大多数专家和业内人士表示,可交换债券的出台是证监会今年以来在解决大小非解禁问题上的最正确的一项措施。水皮甚至认为: 这是一个很大的进步,说明证监会已经开始意识到自己不再仅仅是单纯的教育投资者,更要管理好市场,做好管理者角色。
今年1月22日,证监会首次对大小非解禁减持限售股问题做出回应,但只是象征性地提出要规范大小非减持行为,并未对大小非问题进行实质性探讨。
4月20日,在大小非解禁狂潮袭来之时,证监会推出《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》。该意见要求,持有解除限售存量股份的股东通过证券交易所竞价交易系统出售股份,从而规范大宗交易系统的转让规定。但是这一规定因为存在明显的政策漏洞,不但没有妥善解决大小非解禁问题,反而恶化市场。在意见出台两日后,上证指数击穿3000点关口。
相对而言,8月15日出台的关于二次发售意见,水皮认为 这是接近解决问题的措施 ,能够改变单位时间失衡的供求关系。但遗憾的是,意见仅停留在框架层面,而没有深入到细则上, 可能监管层还在受心魔困扰,没能想出能使多方利益平衡的最佳办法,所以对细则推出犹豫再三。 水皮说。
余凯表示,证监会应在征求二次发售意见时就及时推出细则,这才是真正对市场有刺激作用的措施,但是证监会一次次地贻误改善市场局面的时机,使得最终市场对证监会的措施不抱信心。
可交换债券,从政策本身来看,是一个利好。但证监会在市场极度低迷的时候推出这样的政策,市场并不会领情的,证监会已经错过了出台政策的最好时机。
余凯认为,如果证监会在3000点左右推出这一政策,或许市场还会有提振的可能,但是证监会没有以市场改变为依据,最终错过最好的时机。
市场就是这样,股市越低迷,投资者对利好反应越迟钝,这就是可交换债券推出后,市场依然一再下跌的重要原因。 余凯说。
不过,水皮认为,证监会从回避大小非减持是造成市场下跌重要原因到想出错误的办法解决再到出台接近解决问题但不细致的办法到现在的最有意义的解决问题的办法,这个认识过程虽然持续了整整8个月,但是从中可以看出证监会开始向一个合格的管理层迈进。
但水皮同时指出,证监会操之过急的心态导致措施实施程序上颠三倒四。在没有推出二次发售细则的前提下,可交换债券匆忙上阵,由于推出时间和政策落实存在时间差,这可能会加快大小非减持的速度和力度, 没有符合逻辑的实施办法,就无法从根本上有效解决大小非减持问题。这可能会造成事与愿违的结局。

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        今年以来证监会解决大小非问题的相关措施及表态
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1月22日>>
证监会首次对该问题作出回应,提出要规范大小非减持行为,但未对大小非问题进行实质性探讨。
4月2日>>
发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》,要求持有解除限售存量股份的股东通过证券交易所竞价交易系统出售股份,从而规范大宗交易系统的转让规定。
7月18日>>
证监会相关负责人表示 大小非锁定时间很难用划一的标准作出衡量。在锁一爬二监管底线之上股东作出锁定期限的选择,是市场的自主选择。
8月15日>>
证监会新闻发言人表示 将进一步完善大小非大宗交易机制,研究通过券商中介达成交易,例如研究引入二次发售机制、开发可交换债券等市场流动性管理工具等,完善大宗股份减持的市场约束、减震和信息披露制度。
8月22日>>
证监会相关负责人表示 对解除限售存量股份(俗称大小非)没有丝毫意思不让其卖,也不会通过大宗交易系统或二次发售机制,给解除限售存量股份打造另外一个市场,股权分置解决以后不会再搞市场分置。
9月5日>>
发布《上市公司股东发行可交换公司债券的规定(征求意见稿)》。

[ 第7楼 ]
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        361笔大宗交易里的利益切割
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大宗交易市场的大小非多采用券商托管的方式进行交易,无需直接接触,所以关于大宗交易的具体双方一直是神秘人。至于亏损问题,根本不存在。投资者从中赚取的利润比打新股的收益还要高,同时比打新股更稳定。
东方早报理财一周报记者/陈金艳

当普通投资者因 大小非 减持恐慌亏损连连的时候,另一部分投资者却赚得盆满钵满。
姜还是老的辣,称这些专打擦边球的投资者为 老姜 最合适不过。今年以来,部分 老姜 再次拿出股改之初的伎俩,通过成立空壳公司,利用大宗交易这个大舞台施展着他们的套利手段,其中也不乏投资机构。记者通过大宗交易数据以及上市公司公告等公开信息,解开了 老姜 们的套利手段。
准小非 一天赚百万
4月20日,证监会发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》,随后交易所出台相关操作指引。根据规定,大小非解禁后如预计未来一个月内出售股份超过公司股份总量1%的,应该通过证券交易所大宗交易系统进行股份转让。
这样的规定使得原本已经被 束缚 了三年的 大小非 在获得自由时,又被戴上了 紧箍套 。但是上有政策,下有对策,大小非依然找到了重获自由的方式,同时还为投机者带来了有利可图的机会。
据记者统计,从4月20日至本周一的4个多月里,大宗交易市场共发生了361起交易,成交量达到120045.67万股,总成交金额为135.52亿元。一向在股市里长袖善舞的 老姜 们依然找到了获利机会。他们瞧准了大小非对自由的渴望,通过协商折扣价,赚取差价。
以沪市为例,自4月22日以来成交的361笔大宗交易中,有超过七成共281笔交易,均以该股在当日二级市场的最低价成交;还有54笔交易更是比当日二级市场的跌停价格还低的价格成交,其中,山西焦化( 600740 )成交价比当日收盘价低18.17%,大亚科技( 000910 )的两笔交易均以低于当日收盘价的16.51%成交。
山西焦化在8月20日通过大宗交易平台, 准小非 以5.81元买入当天抛售的300万股,如果第二天在之前一天的收盘价7.1元卖出,那么 准小非 便可在其中获得387万元。而期间所用时间不到24小时,按时薪来算的话, 准小非 们的时薪高达16万元之多。
光大证券研究员孙青州向记者透露,他们近期在营业部跟踪到一个账号,该账号属于在丹阳注册的一家公司,这家公司具体是什么性质、做什么依然不清楚,但从其交易手法上可以判断,这个账户应该是专门承接大小非的。
当记者问及,是否有更实质的证据可以证实这个账户就是大小非的接货者,在如此冷淡的市场下,为何依然有人要从大小非手中接货时,孙青州表示: 说实话,我们根本无法跟踪到,由于大宗交易在交易所市场完成,而且大小非大多采用券商托管的方式进行交易,只要双方协商好价格便可交易,无需直接接触,所以关于大宗交易的具体双方一直是神秘人。至于你谈到的亏损问题,根本不存在,大家都不傻。这里面的门道非常多,这些投资者从中赚取的利润比打新股的收益还要高,同时比打新股更稳定。
空壳公司再现江湖
为什么大小非愿意把获利让给代理,让他们来赚这桶数目不菲的金呢?有业内人士猜测,这期间,获利的不仅仅是 准小非 ,大小非与 准小非 通过协商达成的交易价格可以使双方的买卖成本更低;获利后双方还可以协商来分成。
了解内情的人都知道,其实低折扣、高回扣比上述方法更赚钱。孙青州解释道,所谓低折扣高回扣就是买卖双方在私底下约定一个交易价格,同时再约定一个在大宗交易平台的交易价格。真实的价格会远远低于大宗交易平台的价格,这里的差价就是投资者所获得的利润。例如,在大宗交易市场买卖的折价是一成,双方的真实协议价格是3折,那么中间相差的两成折价率对应的资金,大小非可以通过体外支付的形式返还给 准小非 ,比如通过财务顾问费的形式就是其中的一个方法。
但为什么买卖双方要如此繁琐呢?业内人士分析指出,高于二级市场价格容易给人造成一种假象,就是这个股票似乎还有点价值,那么 准小非 有可能利用这种假象在第二天作拉升状,引诱散户入场。
民族证券分析师刘佳章认为,在客观上使得二级市场中形成了一种交易型机会或者说结构性机会,如果投资者选择在隔日买入这些个股话,短期持有可能是有利可图的,但风险也是如影随形的。
但是,要从大宗交易平台承接大小非的股票,并非所有人都可以参与的,必须是法人才能从事该项投资。这里不得不提到空壳公司。海通证券分析师张琦在提及大小非的时候,与孙青州有同感, 这里面的猫腻太多了。 他表示,当初股改的时候,很多投资者瞧准了原始股的前景,为了获得原始股,通过注册空壳公司获得法人资格,以便顺利购得原始股。
而如今,投资者们再次通过设立空壳公司,来接过大小非手中的股票。 准小非 除了通过差价获得利润外,还可通过与大小非协商,在大宗交易平台获得股票后,先按协商价格从大小非手中接货,然后大小非再将这部分钱通过其他渠道以借款的方式直接返还给 准小非 ,如此一来, 准小非 便可利用这笔现金在协商还款的时间段内进行投资获利。
孙青州指出,一般情况下,如果是通过设立空壳公司获得这部分现金的投资者,最稳妥的办法就是赚取利息差,或者以小额贷款的方式,借贷给个人及中小企业。
如果以北纬通信( 002148 )为例,8月25日,该股票在二级市场以一成多折价率出售给 准小非 225万股,如果其真是协议价格为三成的折价率,那么便可获得20%的差价,大约为585.9万元,如果其协商时间为一季度的话,那么他可在银行获得22.26万元的利息,虽然其利润不能与时薪16万相提并论,但这部分收益是稳赚不赔的。
如果是投资公司的话,这部分现金一般还是会利用二级市场进行投资炒作,其收益将远大于银行利息。
溢价交易为 净身
自证监会推出限售股超过1%,需通过大宗交易平台减持后,平时门庭冷落的大宗交易平台一下变得热闹非凡。但由于最初的交易市场规模偏小,大部分大宗交易市场呈现的是一种折价交易的常态。
但是近期,这种符合经济学原理的折价交易渐渐被溢价交易压制。根据Wind统计数据显示,自从4月20日发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》后,整个4月出现了44笔大宗交易,其中溢价交易的仅西飞国际000786 )一家。到了5月,两市共出现了82笔大宗交易,其中溢价交易达11笔,占整个5月交易笔数的13%。此后,溢价交易比例逐月增加。
业内人士分析,溢价交易的可能多为大小非为了换取自由身份进行的交易行为,也就是所谓的 过桥减持 ,即大小非先找到一个机构,以较低的价格转让手中股份,然后,大小非再以较高的价格买回股份,这样一来一回大小非原来的股票就获得自由身份,可以在二级市场自由减持了。中介机构在交易中充当了桥梁的作用,两次转让的价差也就是中介机构的收益。
截至目前,两市累计溢价交易共有63笔,其中,6月20日,中国石化出现两笔大宗交易,成交价格高于当天收盘价5分钱。参与交易的买卖双方都是机构专用席位。关于此事,中原证券分析师李俊就曾公开表示,这两笔大宗交易很可能是基金在 对倒 。
刘佳章认为,频频出现高调的 溢价 现象,只能理解为 大小非 并不是以最终实现减持为目的,而是想通过 漂白 其 限售股东 身份,最终转换为流通股股东,择机再行减持的打算,通常来说,有可能地方性的国资企业更愿意如此。
此外,刘佳章还表示,大小非之所以愿意溢价交易,还有一个原因就是证监会在近期推出了 二次发售 政策,使得大小非离场意愿加强。(东方早报理财一周)

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        首发限售股:更大威胁已到来
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与目前整个A股市场15万亿元的流通市值相比,到了2010年,首发限售股解禁市值相当于再造了三分之一个A股市场。首发限售股将成为A股市场又一只洪水猛兽。其解禁的 洪峰 将出现在2009年下半年以及2010年第四季度。
股改带来的大小非洪峰还未过去,首发限售股又将给跌宕的股市带来另一波压力,而且,其来势更加凶猛。
Wind数据显示,今年最后四个月,首发限售股的解禁规模为65.9亿股,以本周一的收盘价计算,解禁市值为728亿元,而同期股改限售股解禁规模为379.2亿股,解禁市值2810亿元。
但到了明年,首发限售股将成为新的洪水猛兽。2009年,首发限售股解禁规模为4583.3亿股,解禁市值20148亿元,而后年首发限售股将迎来解禁巅峰,解禁规模为2817.4亿股,解禁市值将达到33461亿元。相比之下,明后两年股改限售股解禁规模则是 和风细雨 ,2009年解禁规模为2040.5亿股,解禁市值15957亿元,2010年解禁规模仅有467.3亿股,市值3903亿元。
北京银行 欢迎您
9月,一直被股改大小非转移注意力的首发限售股解禁将引起市场的关注。Wind数据显示,9月共有54.5亿股限售股解禁,其中首发限售股29.5亿股,市值239亿元,股改限售股25.0亿股,市值147亿元,首发限售股取代了股改限售股,在当月限售股总量中唱起了主角。
具体来看,9月的下半月首发限售股解禁的个股有:东方锆业( 002167 )、莱茵生物( 002166 )、深圳惠程( 002168 )、智光电气( 002169 )、北京银行( 601169 )等10家上市公司,其中又以北京银行的解禁量最大。
9月19日,北京银行的27.56亿股首发限售股将迎来解禁,占其总股本的44%。当前北京银行的实际流通A股规模仅为12亿股,获得释放的限售股使其流通股规模扩大两倍多。
据媒体报道,北京银行股东数量庞大达到2.9万户之多,其中法人股东0.1万户,自然人股东2.8万户,复杂而繁多的股东结构成为市场担心北京银行限售股解禁之日被小股东们大量减持的重要原因。
除了北京银行外,其余九家上市公司的股东也具备减持限售股的可能。这九家公司均在深圳中小板上市。业内人士认为,在中小板上市的公司通常股东组成都比较复杂,而且多有自然人和创投公司为股东,目前市场低迷,这部分股东更加具有减持的欲望。上海一家创投公司负责人就曾对记者表示,为了有更多的资金进行股权投资,他们通常会在锁股期限到后迅速减持自己投资的上市公司。
与目前整个A股市场15万亿元的流通市值相比,到了2010年,首发限售股解禁市值相当于再造了三分之一个A股市场。首发限售股将成为A股市场又一只洪水猛兽,其威力不容小觑。其解禁的 洪峰 将出现在2009年下半年以及2010年第四季度。
其中,2009年10月,首发限售股解禁规模高达1.1万亿元,主要解禁股为工商银行( 601398 )的2360亿股。而2010年11月,上市3年的中国石油(601857)1579.2亿股将解禁,以本周三的收盘价计算,解禁市值高达17500亿元,将超过目前深市的流通总市值,当月的解禁市值将超过18000亿元。
新股发行制度原罪
近两年密集发行新股,是造成限售股解禁集中的重要原因。 武汉新兰德研究部主管余凯表示。数据显示,从2006年初到2007年底,共有188家上市公司登陆A股,其中去年更是有中国中铁( 601390 )、中国石油、建设银行(601939)、中国神华( 601088 )等 巨无霸 接连上市。这些陆续上市的新股发行后总股本达到1.28万亿股,截至目前,其首发限售股有7466亿股,超过其总股本的一半。
尽管今年市场低迷,但是仍然没有减缓新股上市的步伐。截至目前,今年来共有72家公司上市,其中仍然不乏大盘股的身影,如中国铁建( 601186 )、中煤能源(601898)、紫金矿业(601899)。即使是在大盘跌到3000点之下,中国南车(601766)这只大象仍然拖着巨大的身躯登上这个脆弱的A股舞台。
8月18日,中国南车逆势发行登陆上交所,其股本高达100亿股,而其中限售股为74.4亿股,此外,在中小板上市的美邦服饰( 002269 ),其总股本为6.7亿股,流通股仅5600万股,所占总股本比例仅为8.36%。
面对来势汹汹的首发限售股,业内观点普遍认为应该暂停发行新股,特别是公众股比例极小、大小非比例极高的大盘新股,为存量大小非和增量大小非减持留出足够多的消化空间。事实上,通过对比我们发现,下半年来新股发行的速度已经在放缓,7月和8月两个月上市的新股都没有超过10家,而9月即将过半,但截至目前仅有一家公司上市。
此外,加大首发新股上市当日流通比例正在成为业界共识。提高上市当日流通股比例,可以逐步拉低新股首发定价和市盈率,让市场的定价功能和资源配置功能得到更有效的发挥。
不做第二个 大小非
如果大小非是股改留下的隐患,是历史遗留问题,从某种意义上说,它具有不可避免性,那么首发限售股更像是一颗定时炸弹,如果处理得不好就会引爆,当然处理得好,就可以让它熄火。
因此,当大小非的高潮一波波退去的时候,越来越多的人开始将注意力转移到首发限售股解禁上。不能让大小非给股市带来的悲剧重演,几乎是所有人的共识。
财经分析师曾祥曾表示,如果不尽早对未来持续不断增加的大小非增量部分对市场产生的决定性影响有清醒认识的话,大盘下跌的长期预期就得不到任何有效改变。
余凯认为,如果没有从制度上妥善解决首发限售股解禁问题,有效地限制限售股股东的疯狂抛售,那么后果将很严重。但他同时表示,与大小非具有中国特色的属性不同,国外市场同样存在首发限售股解禁问题,中国作为新兴资本市场,可以从国外市场获得经验。
据了解,在美国市场中,对于以非公开方式从发行方或发行方关联人中取得的股票需锁定6个月。6个月锁定期之后,每3个月可以出售的股份数额不能超过同类已发行股份的1%,或4周内平均周交易量中的较大者,且必须事先填写售出通知表格。
而香港股市则规定,控股股东不得在公司上市后6个月内出售其于上市时持有的任何股份,并在随后的6个月内不得因出售股份而致使其不再是控股股东。IPO前入股的风险投资者或在IPO时入股的战略投资者通常也有商业性的锁定期安排,例如,在公司上市后的6-12个月内不得出售其持有的股票。
不过余凯同时表示, 现在市场对首发限售股的担心有点过了,首发限售股解禁高峰并不意味着减持高峰。 他认为,首发限售股解禁高峰期大多集中在明后两年,而未来中国资本市场的走势是不可知的,不能认为将来的市场情况和目前一样,如果届时市场向好,那么股东也未必会减持自己持有的股份。 融资本身就是资本市场存在的一个重要职能,不能悲观地认为首发限售股解禁必然会带来股市暴跌。但未雨绸缪,提前做好预警措施是必要的,不能让大小非拖垮A股的悲剧再度上演。

[ 第9楼 ]
@Ta
【 转贴 美猴王   2008-09-14 08:20 只看该作者(-1)

        韩志国:18年来最严峻的时刻
[淘股吧]
多与空,危与机,涨与跌,在看似对立关系的博弈之外,政策因素是市场之外可以改变局势的最大可能性。半年来,不论是何种呼吁救市声音,都将批评指向 政策上本当有所作为 。著名市场人士韩志国认为,目前中国股市处于18年来最严峻的时刻。本次行情的下跌,很大程度上与政策上的压力有关。
华夏时报:您对于现在的股市前景有何看法?
韩志国:不看好。我们的管理层对牛市的消息承受力出奇的弱,对熊市的承受力特别的强。在本轮下跌中,每次出现可能转好的希望时,都出台一些让市场大跌眼镜的消息和政策。市场怎能走好?
华夏时报:那么随着时间的推移,大小非或者新增扩容的股票,能不能被市场逐渐消化?
韩志国:指望熊市解决大小非问题,是不可能的。一味认为时间自然能冲淡一切,并不能让大小非问题得到根本解决,反而有可能让中国证券市场走向毁灭。
华夏时报:那么您认为,当前中国股市最大的负面影响是什么?
韩志国:在我看来,大小非问题之所以能对市场造成重大戕害,核心有三点:其一,1.2万亿解禁股如猛虎下山,规模太大造成供求关系出现重大逆转;其二,大小非的持仓成本太低,市场的定价权掌握在大小非手中,整个市场的估值体系就不可避免地会出现崩塌;其三,大小非与新老划断以后形成的解禁股在解禁时间上太集中也太重合,在未来两年多的时间里要全部解禁上市,形成市场难以承受之重。
华夏时报:我们应该对症下药?
韩志国:对。要有效化解大小非问题,必须从这三个方面下手,任何企图绕开这些核心问题与主要矛盾而去进行政策上的修修补补,不但都无济于事,而且还会造成市场预期的进一步紊乱。无论是二次发售还是可交换债券,都概莫如此。
华夏时报:那您对于近期出台的可交换债政策有何看法?
韩志国:可交换债办法中规定,可交换公司债券自发行结束之日起12个月后方可交换为预备交换的股票,债券持有人对交换股票或者不交换股票有选择权。因为这条规定,目前对市场威胁最大的小非就基本上被排除在外,因为小非大部分在12个月内就达到解禁期,除非脑子进水,否则就不会有小非既要支付发行成本又要支付债券利息,并且还要折价甚至把股票进行抵押去发行可交换债券。对发行可交换债券可能感兴趣的只有大非,而且是解禁期还没到的大非,因为已经解禁的大非不可能再去自找麻烦,额外增加发行成本和支付利息,并且要打折、抵押、再行锁定手中的股票而去发行什么可交换债券。
华夏时报:因此市场将此政策解读为利空?
韩志国:不错,可交换债可能面临的另一个现实问题是,究竟谁会愿意买这种债券。还必须看到,可交换债的审批和发行手续复杂,时间冗长,不利于实现市场的价值发现功能与市场选择功能,也无法形成与市场运行现实与发展预期相吻合的定价机制。

[ 第10楼 ]
@Ta
【 转贴 美猴王   2008-09-14 11:06 只看该作者(-1)

        人们把新股上市不久即跌破发行价视为大盘即将见底的标志,东方雨虹 002271 上市刚刚3天,就在今天它已经跌破了发行价17.3元,如此之快的速度着实让我们感觉到一种寒意。目前市场上增发股破发、次新股破发已经比比皆是,如早在3月26日中国太保上市三个月就破发,大盘已经跌去了43%,但依然没有见底的迹象。2007年以来上市的260只次新股中,已经有95只破发,大盘仍然没有企稳的苗头。这说明A股市场自从“大小非”解禁流通开始,很多事情都改变了,当然关键的问题还是在制度上尚未完善,导致整个市场投资信心缺失。抛开现行新股发行制度将会给市场带来无穷无尽的“大小非”、令A股市场消化“大小非”的压力遥遥无期这个负面因素不说,我们仍然以东方雨虹002271为例,其已经能够充分反映目前新股发行制度尚未完善所致。
[淘股吧]
东方雨虹成立于1998年,即使不考虑上市之前的分红摊薄或者存在股本拆细等因素,按照目前二级市场的定价,“大小非”资产增值的幅度是“10年18倍”,而一级市场投资者只能得到一些蝇头小利,二级市场投资者已经亏损。进一步模拟下去,假如一年后“小非”获得解禁流通,股价跌到10元/股左右,“小非”的盈利空间是900%以上,而一级市场投资者加上交易成本却亏损了43%,上市首日买入的二级市场投资者的资金更被腰斩。反之,假如一年后“小非”解禁流通时,股价涨到了30元/股,“小非”、一级市场投资者和二级市场投资者的盈利幅度分别为2900%以上、73%和42%。很显然,纵然股市下跌,“大小非”仍然能够获得无风险收益,一、二级市场投资者则要承担市场下跌的风险。股市上涨,“大小非”的盈利是几何级增长的,而投资者的收益则是比例级增长的,各个投资主体之间的风险收益比是严重不对称的,这就是造成市场一直以来的主因之一。
所以大家应该明白:大小非吞噬着普通投资者赢利,而且更加可怕的是,在赚走市场利润的同时,他们还把风险抛给了普通投资者。因为“大小非”的存在,加上现行新股发行制度仍然在源源不断地制造新的“大小非”,使市场整体没有了估值的底限;因为持股成本的不均等,将来跌破发行价的新股会越来越多,在“大小非”解禁之后,部分“大小非”减持意愿强烈的公司股价在相当长的时间内将很难回归到发行价或上市价以上;即便行情超跌、估值超低,场外资金面对“你是一元成本,我是五元成本”的心理障碍与恐惧,也很难有入市的积极性。

[ 第11楼 ]
@Ta
【 转贴 美猴王   2008-09-14 11:08 只看该作者(-1)

        东方雨虹:演绎 最快破发 倒逼新股发行改革
[淘股吧]
上市交易仅8小时零8分钟就破发,东方雨虹成为两年来破发速度最快的新股。多位业内专家在接受本报记者采访时指出,在孱弱的市场之下,越来越多的破发和越来越快的破发,实际是在倒逼新股发行制度必须进行市场化变革。
二日跌停 三日破发
公开资料显示,东方雨虹主要从事新型建筑防水材料的研发、生产、销售及防水工程施工业务。2005年-2007年,连续3年排名中国建筑防水材料行业销售第一名。在2005-2007年度,公司营业收入、净利润复合增长率分别达到67%、51%。2008年1-6月,公司实现主营业务收入2.8亿元,净利润0.2亿元。
尽管东北证券认为,我国建筑防水材料行业集中度很低,市场竞争不够规范,东方雨虹虽然是行业内的龙头企业,但市场占有率仍不到3%,公司产能扩张存在一定的销售风险,给出的合理估值为16.32-19.04元左右,但多数券商给出的上市首日价都在20元以上,定价平均值为23.20元,高出17.33元的发行价达34%。
显然,东方雨虹的表现低于券商们的预期,9月10日,新股上市首日表现平淡,仅涨15.35%,创3个月新股首日涨幅新低。当天,股票的换手率高达82.88%。
12日,东方雨虹封死跌停板,大胆介入的游资全部被套,当天的换手率依然高达32%。13日,大盘在跌破2100点之后出现反弹,而东方雨虹再度受到重挫,开盘8分钟即跌破发行价17.33元。3天实现破发,东方雨虹也创造了中小板新股破发纪录。当天收盘于17元,跌幅为5.55%。
破发成风
近期中小板新股破发现象频频出现。最新统计显示,2008年7月份上市以来的15家中小板新股已有4家破发,还有5家公司的股价非常接近发行价。而在发行市盈率更高的6月,当月上市的12家中小板新股已有8家公司破发,破发率高达66.67%。此外,上市仅两周的美邦服饰( 002269 )一路下跌,股价逼近发行价。
天相投顾策略分析师吴峰认为,定价过高是当前中小板新股破发的最主要原因。截至9月10日,中小板动态市盈率为21倍,许多新股的发行市盈率远超过市场平均市盈率,9日逼近破发的美邦服饰(002269),其发行市盈率高达30倍。
不仅是中小板,据天相投顾统计,截至2008年9月11日收盘,2007年以来共有260家公司首发募资,截至目前,威华股份( 002240 )等103家公司最新收盘价低于首发价格。2007年至今实施增发的上市公司共有236家,其中最新收盘价低于增发价格的公司有188家,占增发公司总数的79.66%。包括公开增发的53家公司,定向增发的135家公司折价幅度大约在0.07%-81.39%之间。
今年以来,新股的发行市盈率跟随沪深300市盈率同步明显下降,但依然处于较高的水平。最近一期发行市盈率平均为23.96倍,而同期沪深300市盈率仅有16.69倍。9月以来,东方雨虹、水晶光电川润股份首发,其发行市盈率分别高达25.44倍、23.63倍和24.28倍,仍高于市场平均水平。联合证券杨伟聪认为,一级市场仍然在向二级市场输送泡沫,所以才引发了次新股频频面临破发的风险。
倒逼新股发行改革
当前我国新股发行仍不是真正意义上的全流通发行,所以发行价高且估值紊乱。 信达证券策略分析师黄祥斌告诉记者,A股新股上市时的流通部分只占总股本的一小部分,这其实为新股发行的高市盈率、上市后的高溢价埋下了祸根。
本报记者注意到,未来两年,首发原股东限售股对市场的压力巨大,其解禁市值是股改大小非的10倍。尽管如此,当前的新股发行中,当天可流通股所占比例依然偏低。
东方雨虹目前的流通股仅1056万股,总股本为5276万股,占比20%;陕天然气( 002267 )流通股8000万股,总股本50841万股,占比15.7%;美邦服饰流通股5600万股,总股本67000万股,占比仅8.36%。已经过会的招商证券,其发行的股本也只占整个股本的10%。
随着解禁期限的到来,这些首发限售股将在未来几年逐步进入二级市场。尽管股价跌破发行价,但对于成本极低的原股东来说,依然可以获得高额回报。
东方雨虹是一家民营企业,限售股股东全是自然人,且股权十分分散,第三大股东以下限售股股东持股比例全在5%以下,一年之后抛售欲望可能很强烈。 一位行业分析师说。
新股上市首日应该大规模提高全流通比例。 路透社分析员曾祥进说,当前市场疲软不堪的因素很多,但根本原因在于大小非,特别是增量大小非,而这一隐患的根源是新股发行制度存在缺陷。
也有业内人士指出,应当扩大询价范围,不能仅在机构间进行询价,并且还增加询价透明度,以避免出现询价偏高的现象。
假如询价机构仍坚持原有定价水平,管理层对机构询价行为没有制度性有效监督,二级市场泡沫的源头就很难关上。 杨伟聪指出。(华夏时报 吴君强)

[ 第12楼 ]
@Ta
【 淘股吧原创: 渊隐   2008-09-14 19:44 只看该作者(-1)

        新股上市全流通,解决问题的第一步

[ 第13楼 ]
@Ta
【 淘股吧原创: 美猴王   2008-09-14 20:47 只看该作者(-1)

        新股上市全流通,的确是一个前所未有的好办法,因为连海外市场都做不到这一点。

但是,如果今后新股上市全流通,那么老股必然集体向下看齐,当今深套一族必然成为牺牲的一代了。

[ 第14楼 ]
@Ta
【 转贴 美猴王   2008-09-15 18:27 只看该作者(-1)

        券商信托暗战大小非商机
[淘股吧]
时间:2008年09月15日
证监会发布关于可交换债券的征求意见稿规定的发行门槛很高,仅300多家大盘蓝筹股符合条件,而《规定》中风险控制的缺失则可能引发投资人受损。
9月5日,股指失守2245点的当天,证监会发布了《上市公司股东发行可交换公司债券的规定》(征求意见稿)(以下简称《规定》), 对可交换债券发行的细则做出了规定。然而,严格的发债条件将众多有强烈减持意愿的小非排除在外,这给信托公司留下了巨大的生财空间。
处境尴尬
虽然可交换债券既可以方便上市公司股东低成本融资或实现减持,又可以通过赎回条款的设置保留股权和未来的收益权,但发行可交换债券到底对股东有多大吸引力?
在征求意见稿中,可交换债券的发行对上市公司和发行人都作出了严格的规定,根据兴业证券张亿东的推算,符合这些条件的上市公司只有339家,基本上是大盘蓝筹。而对发债人的资质规定对小非形成了限制,可交换债发行将主要以大非为主,众多具有强烈减持意愿的小非被排除在外。
安信证券首席策略分析师程定华认为,对于资金需求急迫的股东,直接减持是最好的选择,可交换债不仅时间长、融资少而且成本高,对于资金需求缓慢的股东来说,减持意愿本来就低,而且自身资质好,完全可以通过发行公司债或者企业债来融资,没有必要绕道可交换债券。
除此之外,由于投资者具有选择权,如果股价不理想,投资者选择持有债券而不转股,本想减持的股东最后不仅要还本付息,最终还要承担股价下跌的风险。
张亿东认为,股东发行和投资者购买的意愿取决于股价与合理价值的距离。如果市场价格接近合理价值,对投资者会有较大的吸引;反之,如果市场价格高出合理价值过多,股东并不愿意在发行价格上有较大的折让,因为这还不如在二级市场上抛售划算。
不过,从另一个角度看,上市公司股东仍然存在发行可交换债券的动力。正如一位业内人士所说, 没有人比股东自己更了解自己的公司。 对于上市公司合理价值的判断,大非股东占据了明显的信息优势。当市场价格高出合理价值时,股东如能发行不带赎回条款的可交换债,便可以轻松获得低利率的长期资金;如果市场价格低于合理价值,股东可以发行附带赎回条款的可交换债,这样既可以获得资金的使用权,又可以享受未来股价上涨带来的投资收益,而这些都是公司债或者企业债所不具备的优势。当然,这对于那些具有强烈减持欲望和急切资金需求的股东并不适用。
各得其所
面对可交换债的市场,证券公司和信托公司可以说是一直在竞争与合作中辗转。
就在一个月之前,联合证券新产品部负责人张春安曾经对记者透露,希望通过信托公司发行可交换债,自身担任产品的设计者,并承担投资顾问的职责。
如今证监会一纸《规定》使券商如释重负,可以光明正大地开展可交换债券业务了,这对券商是一个很大的利好。
此前,信托公司的可交换信托产品也一直在酝酿之中。据信托业内人士透露,在可交换债的相关规定出台之前,国元信托的一款可交换信托产品即将进入发行阶段,发行规模将达到两亿元。
据了解,该产品发行金额是发行人持股市值的三折到四折之间,在限售股的解禁日之前支付3%到4%的低利率,解禁日之后,股东有权选择执行另一个15%到18%左右的高利率或者将质押的股票过户至信托账户。与可交换债券不同的是,该款可交换信托产品的转股价格是在保证投资者10%投资收益的前提下,根据转股时上市公司的股价倒推计算出来的。
据记者了解,虽然可交换债券征求意见稿的出台对可交换信托产品产生了一定影响,但二者在转股价格和发行人资格限制等方面的设计差异,使得可交换信托产品仍旧存在一定生存空间。
与我们接触的基本都是小非,他们减持意愿强烈。 一家信托公司的老总透露。
对于证券公司来说,在经纪业务量持续下滑,投资收益大幅降低。股票承销规模骤减的情形下,债券承销已经成为券商重要的利润增长点,可交换债券为券商提供了一个新的利润增长点。按照wind资讯2007-2008年发行的可转债计算,券商平均的承销费率是0.95%。
同时,业内人士也指出,《规定》未涉及过户与转股的细节,缺少风险控制方面的安排。最极端的情况是,股价持续下跌,股东完全放弃股权,不执行回赎条款或者不支付债券利息,则股价跌幅超过三成以上时,投资人将被套牢。
□ .饶.婷.婷  .证.券.市.场.周.刊

[ 第15楼 ]
@Ta
【 转贴 美猴王   2008-10-21 11:22 只看该作者(-1)

        导致股市下跌的首要因素 是“大小非”和“大小限”
[淘股吧]

1.何谓“大小非”?
“大小非”产生于2005年的股权分置改革。由于历史上中国的上市公司在上市时招股书上说的是非流通股暂不流通,导致股民高价入市。鉴于非流通股要进入流通状态,则将会带动流通股的股价下跌,所以股改就是通过对价让非流通股获得流通权,而在这一过程中,可能给流通股股东带来的损失由非流通股股东给予补偿。在股改中,由于基本模式采用的是非流通股向流通股送股的模式,例如10送3,即非流通股股东向流通股股东所持有的每10股送3股。送股后,非流通股股东则获得了流通权。考虑到非流通股股东一送完股就获得流通权市场压力大,于是监管部门又颁布了爬行流通下的“锁一爬二”政策,即非流通股送股之日起12个月后,可流通上市公司总股本的5%,24个月后,可流通10%,36个月后,才可100%流通。其中,持有公司总股本5%以上的非流通股股东被称为“大非”,持股5%以下的,被称为“小非”(小非在12个月后即可100%流通)。这就是所谓的“大小非”。
我国的股权分置改革从2005年6月开始,到2006年底,1360多家上市公司除100多家外,基本搞完。从进行股改公司的总体情况看,在送完股之后,由于“锁一爬二”的原因,非流通股并不能立即卖出,因此,股市大盘表现为整体的上涨,甚至摸高到6000点。但随着解禁期的到来,“大小非”呈加速度的方式获得了“自由身”,给市场造成极大的压力。
2.关于“大小限”
“大小限”是指上市公司在上市时发起人持有的股份通常要有三年的锁定期,即从上市之日起三年后方可流通。这种流通权限售股票被称作“大限”。但如果在上市前12月内以增资扩股方式认购的股份,则可在公司上市一年后即可流通,锁定期仅为一年。这样的流通权限售股票被称为“小限”。
目前市场上被大家所称的“大小限”是指在2006年5月新老划断后产生的。所谓新老划断是以2006年5月18日为限,在此之后,新上市的公司属于全可流通的公司,已不存在股权分置问题。也就是说,一旦一年或三年的锁定期结束,这些股票不用再通过股改向股民送股,即可自动流出。因此,股民购买这类股票时,就应考虑这种风险。例如,在海外全流通背景下的股票IPO发行通常的市盈率在8-12倍之间,价格相对较低。然而,我国股市在股改新老划断后,发行的298只股票,发行的平均市盈率高达30倍,最高为99倍的中国远洋,居然比股权分置时期股票发行的市盈率还高。其原因还是在于我们对“新老划断”这一重要的时点没有进行大张旗鼓的宣传,告诉股民从2006年5月18日起买的股票已经是全流通股票了,必须在购买时就考虑到它一年或三年后将自动流出的风险,不要再以如此高的价格在一级市场申购和二级市场买卖。但由于这一宣传几乎就没有进行,导致可怜的股民在不知不觉中仍在按股权分置时的思维购买股票。
3.“大小非”和“大小限”现实与未来的巨大压力
在2005年6月股改时,我国1300多家上市公司总股本中的非流通股约为4600亿股。而在2006年5月新老划断后,新发的298只股票中,由于像金融、石油和煤炭的大盘股较多,“大小限”竟高达8000亿股,是“大小非”的1.51倍。而“大小非”和“大小限”两者合计竟高达1.26万亿股,比18年来两市所形成的6000多亿流通股的两倍还要多。这些股票都是以一元钱左右的成本作价入股的,这和股民在市场上十几元甚至几十元的IPO价格形成鲜明对比。即使股市跌到1000点,“大小非”和“大小限”仍有利润空间。
迄今为止,解禁的“大小非”只有1100亿股,实际卖出的仅有213亿股。那么后面还有1.18万亿股的非流通股的解禁。而解禁的时间也越来越紧迫,市场在下行中感受到了“大小非”的压力。而“小限”也开始流出,加上对2009年下半年“大限”开始流出的预期,对市场压力极大。所以这是股市抬不起头来的最主要原因。
无论1.18万亿的限售股在现实中是否会流出,但投资人在考虑投资风险时就是这样的思维,因为现实中存在着它们流出的可能性。如果我们在股市如此暴跌的情况下简单得出股市越跌,限售股就越不会流出,并得出“大小非”和“大小限”不是当前股市下跌的主要矛盾,那我们就找不到解决这一问题的有效对策。

[ 第16楼 ]
@Ta
【 转贴 美猴王   2008-10-25 09:29 只看该作者(-1)

        加大制约大小非政策的力度
[淘股吧]

陆水旗(阿琪)

在8、9月份,人们把A股市场下跌归咎于外部的金融危机,大盘跌到2000点附近后人们发现,欧美股市受救市刺激上涨,A股市场仍在下跌,发现大小非仍是制约行情的主要因素。数据统计显示,9月份大小非减持量为4.53亿股,且超过90%的减持股份为以前解禁但未减持的小非。从而形成“大小对掐”的现象——大非为响应号召在象征性增持,小非在乘机减持。

大小非9月份低位减持的原因可能有二:一是产业资本感觉经济预期和公司基本面预期已不太乐观;二是欧美爆发金融危机,持股信心受到了“惊吓”。不论何种原因,大小非超低空规模性减持的行为打破了原先市场认为的只要市场跌到有足够的投资价值,大小非自然会减少减持行为,从而减轻行情压力的幻想。也明确地告诉投资者,不存在大小非因为行情估值水平太低而不减持的市场机制。原因在于,一方面,大小非成本太低,市场下跌30%—50%可忽略不计;另一方面,大小非以套现为第一原则,不存在二级市场投资者套牢后惜售或者抛出是为了更好买入的交易机制。因此,那种市场低迷大小非不会抛的想法是幼稚的。

现在的问题是,即使市场有反弹的要求,但只要大小非压力存在,行情只会形成反弹——大小非加大抛售力度——市场再创新低的恶性循环。

许多人已经形成了这样的思维定势:大小非是有股改契约保护的,契约具有法律效果,在政策上难以改变。但笔者近期注意到,为了保护国家与国民的主权资产,全球各主要经济体都在组建或在筹划组建各自的主权基金。这给我们带来的启示是:国有大小非的主权是谁的?是人民的!因此,人民有权主张在经济与资本市场动荡的非常时期,运用政策因素来消除大小非的压力。

在市场大幅下跌、投资与融资功能尽失、产业资本与金融资本双输的时候,在政策层面上,会对大小非行使人民的主张吗?会在什么时候对大小非进行实质性的限制呢?笔者的看法是:会的。在提振内需经济需要股市作贡献的时候,在需要大小非暂时为整个经济作出牺牲的时候,或者是股市因大小非的压力运转不下去的时候。需注意的是,如果政策面对大小非出台实质性的措施,这个政策必然是突发性的,不应提前走漏风声让大小非“夺命狂奔”。从目前来看,市场的基本形势是:一、即使基本面还好,但如果大小非压力不减,有反弹也是“L”形的;二、即使基本面不太好,但如果大小非压力得到化解,市场也会出现“V”形的反弹。

近一阶段,“利好政策天天有,股市行情日日跌”,这说明只要不出台化解大小非压力的利好,其他利好难有作用。因此,关于大小非的进一步政策决定着大盘反弹的时机、力度和高度。

[ 第17楼 ]
@Ta
【 转贴 美猴王   2008-10-26 19:59 只看该作者(-1)

        大小非吃人成本最简单的演示!(转贴VIP金小丑)
[淘股吧]

甲公司发行100股,其中50股国家股(大非)每股1元,50股公众股每股10元。
公众股发行上市后甲公司总资产:50(大非)+500(公众股)=550 元,每股资产变为550/100=5.5元
看明白了吧:大非花每股1元买的50股,资产价值由50元一下子变成了275元(50股乘以5.5)。吃人不?

第二年甲公司配股,10配2股 。大非放弃配股(历来如此,吃人不),还投票要公众股配股,每股配股价10元。公众股50股,10配2就是配10股,每股10元,公众要拿出100元来。此时公司总股本变为110股。
配完股甲公司资产值增加了100元:550+100=650 每股资产变为650/110(股)=5.91元
看明白了吧:大非花每股1元买的50股,资产价值由50元再次上涨变成了295元(50股乘以5.91)。吃人不?而大非其间一分钱也没再次投入,公众股却再次投入了100元(配股)。

第三年甲公司分红10送10股。这次大非不会放弃送股了,全要。送股后大非由上年度50股变成100股,公众股由上年度60股变成120股。公司总股本变为220股,公司每股资产变为650/220=2.95元

第四年甲公司又配股圈钱每10股配3股,大非再次放弃配股(历来如此),每股配股价10元。此时公众股120股,10配3就是配36股,每股10元,公众要再次拿出360元做贡献。配完股公众股变为120+36=156股。公司总股本变为220+36=256股,
总资产变为650+360=1010元。公司每股资产变为1010/256=3.94元
看明白了吧:大非花每股1元买的50股,送股后变成100股,资产价值由当初的50元再次上涨变成了394元(100股乘以3.94)。吃人不?而大非其间一分钱也没再次投入,公众股却再次投入了360元(配股)。

第五年甲公司分红了,红包得很,每股派现金0.5元。大非获得50元红利(100股乘以0.5)。公众股获得78元红利(156股乘以0.5)。公众股从认购到配股投入500+100+360=960元。
看明白了吧:5年里我们投入的960元获得了78元的“巨大收益”。大非5年里投入的50元获得了50元的“巨巨大收益”。大非收回了本钱,而我们却只收回了不到十分之一。

好了,更伟大的决策-----股权分置改革来了。对价是公众股10送2.5股,156股可获得39股对价-----就是大非从它的100股里拿出39股送给公众股以换取流通权。此时大非持股变为100-39=61股,公众持股变为156+39=195股。由于大小非流通,市场资金接盘不住股价往下猛掉,一值掉到了每股资产值价位:3.94元。假如大非以每股资产值3.94元卖掉持股可获的现金:61股乘以3.94=240元,加上前面50元红利大非获得现金290元,投资收益290除以50=5.8倍。假如公众股也按每股资产值卖掉可收回现金:195股乘以3.94=768元。加上78元红利是846元。就是说5年里,我们投入的960元依然亏本,而大非却获得5.8倍的资本增值。吃人吗?吃人的中国,与争利的掠夺者。

这个简单例子,实际很多公司不止两次配股。那更是连流通股的骨髓都吸干了。目前中国的大小非不是以每股资产价值减持,而是以市场价来抛售。一幕惨不忍睹的灾难!

[ 第18楼 ]
@Ta
【 淘股吧原创: WUGUWANG   2008-10-26 20:13 只看该作者(-1)

        限受股解禁,百年后鞭尸

[ 第19楼 ]
@Ta
【 转贴 美猴王   2008-11-08 08:38 只看该作者(-1)

        ·“蚊股”和“仙股”是这样炼成的
[淘股吧]

□钟 林

经过了七年多的角力、博弈和折腾之后,中国股市终于要进入全流通时代了。全流通时代是中国股市短暂18年历史中的一个重要转折与全新阶段,它的渐行渐近究竟会给中国股市,尤其是二级市场带来什么?最近这10多个月以来,除了对与全流通直接相关的“大小非”充满极度的恐惧之外,我们的市场似乎还没有十分在意除了极度恐惧之外其他方面的重要变化,至少对它还没有一个清晰的轮廓认识。在此,对全流通下市场新格局的展望就显得必要了。

就市场整体而言,流通股平均会以3倍于股改之前的数量在市场上流通。因为流通股票数量供求关系严重失衡的缘故,市场整体的平均价格将会出现明显及严重的下移,这种下移现象在全流通初期时尤甚。

市场中原有的由金融资本一手制造出来的估值体系会近乎完全失灵、废止与推倒重来,而新的市场估值体系则有待慢慢地建立与重塑,并有望形成一种估值国际化的趋势与远景。

在决定股票价格的诸多影响因素中,公司的基本面因素将变得日渐重要起来,并会发挥较之于股改之前更大的作用与影响。市场主要股份的上涨动力会由过往的“资金推动型”变为“价值推动型”,即由全流通之下的价值重估和价值再发现而出现重新定价。不同股票的价格之间,将会出现严重分化,类似于港股市场中的“蚊股”和“仙股”现象则肯定会屡见不鲜。

全流通之后,市场会很快地告诉流通股的投资者,“蚊股”和“仙股”是这样炼成的:首先是该股的“大小非”股东先后撕下最后的伪装,彻底用脚来看衰该股,然后才是非“大小非”的流通股东后知后觉式的觉醒和醒悟,并对“大小非”的看衰行动做出“羊群式”跟随。当然,这种主动式的看衰和被动式的羊群跟随,长期而言肯定是坚定的、没有商量余地和无可置疑的。此种价值回归现象在稍具有不同价值的其他个股上面,是不太容易找到同类的。

投资者的结构将会发生根本性改变,市场会由全流通之前中小投资者与基金、券商等机构之间的博弈,演变为从基金券商等机构到中小投资者这些证券市场存量资本一起,与大小非所代表的产业资本之间的博弈。机构投资者将进一步占据市场的主导地位和份额,市场有效性会迅速地提高,从弱有效市场过渡到半强势有效市场。市场中主要股份的定价权,尤其是权重成份股的定价权,或会发生转移及旁落。长期以来形成的惯于投机意识的大量金融资本,将会从市场定价权的主力位置上退居二线,甚至三线。
作为二级市场中一位新的后来者和重要参与者,产业资本将会以全新的面孔出现,并迅速崛起。产业资本群体性的进入,将必然引发市场估值方法和对公司价值判断的改变。企业的价值发现,将不再由券商或投行“吃独食”而独享“话语权”,而会改由产业资本单独决定、或由产业资本伙同金融资本联袂决定。在市场估值、企业价值发现和公司重大的并购案中,产业资本将会担当重要的、有时甚至是极为重要的“一哥”角色。

市场中的并购案例,包括场外协议并购和场内强行收购,将会变得稀松平常。也不排除有时候会异彩纷呈以及白热化的激烈紧张。上市公司的壳资源,将会因其内在价值在全流通时代的价值重估,出现与在股权分置阶段时天壤之别的巨变。换言之,有些壳会升值并有可能炙手可热,而相当的一批烂壳,将会由“垃圾股”快速蜕变为“垃圾壳”,且一文都不值。

至于说到某些人和部分媒体所关心的比如市值管理、股权激励等问题,事实上,这些都应该是属于公司治理与公司管理的范畴,而与二级市场并没有太直接的关联关系。

如果以上揣测不虚,则不难想象,全流通时代对于股权分置阶段的10多年而言,将会是一个巨大的变化。这种变化不但是全面而深刻的,有些甚至是颠覆性的。(作者系私募基金经理)

[ 第22楼 ]
@Ta
【 转贴 美猴王   2008-11-10 13:25 只看该作者(-1)

        曹凤歧:谁长期持有A股谁倒霉
[淘股吧]
时间:2008年11月10日 07:21:02
建议政府出面成立 大小非基金
在昨天召开的第四届中国证券市场年会上,与会专家普遍表示,中国股市下跌有其自身原因,与美国金融危机影响不大。专家们还认为,股市冬天还远未过去,并呼吁相关部门对资本市场相关制度缺陷进行变革。
A股仍未见底
现在就说冬天已经过去,我认为不太符合事实。 燕京华侨大学校长华生会上表示。
他说,中国的资本市场目前在全球资本市场中仍然不便宜,绝大部分资本市场都已经跌到5年、10年新低,日本市场前几天已经跌到17年的新低,而中国股市比它三年前的最低点还高70%,认清这个现实有助于我们保持清醒的头脑。
北京大学金融与证券研究中心主任曹凤歧表示,中国资本市场当前的问题是制度引起的,进而导致中国投资者对股市丧失了信心。因此,如果制度不变革、信心得不到恢复,股市很难有起色。
急需进行制度变革
专家们普遍认为,中国资本市场的下跌主要是由于自身的缺陷,不能出了问题找别人作 替罪羊 。曹凤歧表示,对于目前股市而言,宏观经济、外围因素影响均不是主要原因,关键在于中国资本市场制度出了问题。因此,除了救市之外,还必须从制度上解决问题。
曹凤歧和华生均建议,应该改革发行制度。目前这个制度只受惠了极少数人,同时在牛市的时候又规避了那些人的责任,因此这个制度应该进行根本性的改革。这个改革中非常重要的不是减少存量,而是要地提高流通比例。
专家们还建议,应建立强制分红制度。华生表示,我们投资资本市场要取得一个合理的回报,就要使得分红和股价有一个合理的比例,但中国上市公司却经常多年不分红。曹凤歧说,正因为此,中国投资者不是投资者,而是投机者,因为谁长期持有谁倒霉。
大小非问题不容忽视
中国银河证券研究所所长滕泰表示,不能无视大小非对资本市场的负面影响。他说,股权分置改革毫无疑问是成功的,它解决了中国资本市场长期发展的历史遗留问题,搞活了资本市场,但其带来的大小非问题也不能忽视。
为此,他建议,政府应出面成立一个大小非基金以解决大小非造成的长期失衡问题。滕泰认为,在大小非问题上,没有什么好的办法,只能靠政府出面把它消化了,然后再逐步退出。
曹凤歧表示,大小非解禁合法合规,但其对市场信心又形成极大的打压。他认为,可以在价格上作出一定的限制,譬如以从复牌那天起,到解禁的那天之间平均的价格为准,低于这个价格则不允许其抛售。

.四.川.金.融.投.资.报. .全.景

[ 第23楼 ]
@Ta
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