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股票与狗:股票投资那些事儿

转帖: 热点财经   2014-06-18 15:48 只看楼主(-1)   浏览/回复672/0
         资本市场对于股票价格与股票内在价值的一个经典比喻是遛狗,大致意思就是股价如同被遛的狗,主人如同股票的内在价值,狗有时候跑到主人前面,有时候跑到主人后面,但始终以主人为中心。这个朴素的比喻非常清晰地点明了股票研究和组合管理的基本道理:一是股票价值分析的古典主义情结,二是股价均值回归规律的普遍存在。
[淘股吧]
先来说说古典主义情结。古典主义经济学对市场价格的核心观点是:任何商品都有其内在价值,这不是由市场供需等因素决定的,特别是影响需求的市场情绪。我的看法是,从方向上,价值—价格框架符合大部分人的生活常识,可以用于股票分析,但过于简单,忽略了很多结构性因素,过于强调结果而对过程缺乏细化的分析。

  股价均值回归规律其实是对第一点的经验主义深化。1985年,著名行为金融学家理查德·塞勒等人提出了均值回归规律:以3-5年为一个周期,原来表现不佳的股票开始摆脱困境,而原来表现好的赢家则开始走下坡路。均值回归是指股票价格无论高于或低于价值中枢(或均值)都会以很高的概率向价值中枢回归的趋势。股票价格不能总是上涨或下跌,一种趋势不管其持续的时间多长,都不能永远持续下去。均值回归不能预测回归的时间间隔:不同股票市场的回归周期不一样,甚至同一个股票市场每次回归的周期也不一样。除非有更好的预测回归周期的分析工具,否则仅仅证明某一股票市场是否存在均值回归并没有很好的价值。

  深入思考遛狗的比喻,我们发现有几个有趣的结构性因素可以讨论:

  一、政府对城市居民养狗有具体规定。对于公募基金等正规的机构投资者而言,投资什么样的股票有具体的规定,不是任何股票都可以投资。组合管理的第一件事就是有股票池以及股票研究组织。

  二、遛狗需要牵绳,不然很容易跑丢。我们把牵引绳的长度比作估值的话,意思就是股票投资要讲估值,如果股票只是讲故事,最终只会形成泡沫并最终破灭。如果没有估值等长期经验规律约束,不可控因素很容易造成股价剧烈波动乃至暴跌。

  三、股票估值因资产特征和景气周期阶段不同而变化。类比遛狗的故事也是一样,狗与主人的距离与狗的品种相关,宠物犬和工作犬差别就很大。有些狗性格温和,围绕主人周围不远;有些狗喜欢大运动量,需要大范围跑动。即使同一个品种的狗甚至同一条狗,在不同遛狗环境下牵引绳的长度也要有所变化。

  如同优秀的赛犬指导手一样,优秀的投资者首先懂得如何选择优秀的上市公司,其次是理解自己选择的股票的个性,并总结出符合这些股票的“遛狗”规律。


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